穩增長與投資機會_ERK:MET

肖立晟、尤眾元

如果你現在問一位市場參與者中國經濟什么時候向上,他大概率會回答你:“現在肯定是經濟的底部,但是我不知道什么時候能起來,可能是年底,也可能明年。”

經濟形勢仿佛又回到了2014年市場彷徨無措的場景。2014年“兩會”制定的GDP增速目標是7.5%左右,最終實際增速為7.4%,中國經濟非常勉強才靠近增長目標。

當時市場充斥著悲觀情緒,資本外逃非常嚴重。和投資者吃飯的時候,他們會相互炫耀如何將人民幣轉移到海外。即便2015年中國股市出現了大牛市,資本外逃不僅沒有停止,反而在持續加劇。根據各方測算,當年資本外逃規模大致在5000億美元到1萬億美元之間。

從海外投資者的角度來看,一方面他們參與中國股市的渠道有限,另一方面,他們好像也不太愿意購買當時國內炒作的所謂“大牛股”,所以經濟形勢惡化的時候,外資奪路而逃。

Meta元宇宙部門Reality Labs 2022年總虧損達137.2億美元:2月2日消息，Meta在財報中宣布，其元宇宙部門Reality Labs在2022年第四季度虧損42.8億美元，使該部門2022年總虧損達137.2億美元。Reality Labs 2022年第四季度收入僅為7.27億美元，比去年同期下降17%。

Meta首席執行官扎克伯格周三一再明確表示，Reality Labs并未處于任何困境，而是值得繼續、并可能增加投資，“我們的優先事項沒有改變，推動我們路線圖的兩大技術浪潮是當今的人工智能，以及從長遠來看的元宇宙”。扎克伯格對公司的下一代VR耳機Quest 3表示特別樂觀，該耳機將于今年晚些時候亮相。Meta希望這款耳機不僅能為陷入困境的部門增加硬件收入，還能普及公司的Horizo??n Worlds虛擬現實生態系統。

此外，2022年第四季度，Meta在所有部門和應用程序的收入達到了321億美元，超過了315.3億美元的收入預期。（Decrypt）[2023/2/2 11:42:10]

2022年的情況并不完全一樣。中國股市顯著下挫,但是并沒有出現顯著資本外逃。2022年美聯儲加息收緊了全球金融條件,外資現金流處于相對緊張的狀態,但是對于中國股市似乎仍然看好,并沒有出現大幅流出。截至8月4日,今年北向資金凈流入A股的規模為465億元,總體依然保持凈流入態勢。外資最鐘愛的還是食品飲料和新能源,同時增配了銀行作為避險。

Mt.Gox還款時間表推遲了兩個月:金色財經報道，根據債權人公告，Mt.Gox的第一筆還款截止日期已從7月31日推遲到9月30日。付款將從3月10日開始，這一日期也被推遲了兩個月。提供加密交換和銀行信息的截止日期也從1月10日改為3月10日。

所有債權人都將收到基本付款。他們還將提前收到一筆總付或選擇接受以后可能不同的數額。付款將以加密貨幣、法定貨幣或兩者提供。這將被發送到收件人的銀行賬戶或加密貨幣交易所。[2023/1/7 10:59:28]

為什么在2015年中國大牛市的時候,外資在流出,2022年,中國股市大幅下挫時,外資反而在堅守?

最核心的因素是中國經濟結構出現了深層次的變化。2015年,很多企業家認識到中國經濟的未來必須依賴科技創新,全球科技的方向正在圍繞人工智能、互聯網科技展開。中國的企業家是最富有冒險精神的群體,馬上開始在這些方向做前瞻性布局,投資者也跟著買單。最典型的是“樂視”,這家企業很早就提出了“生態互聯網”概念,頻繁進入手機、電視、汽車、穿戴設備等領域。這個方向毫無疑問是正確的,后來包括華為等企業也在嘗試做這些事情。但是很遺憾,中國當時的硬科技無法實現這些前瞻性的布局。很多設想在概念層面看上去很有前景,可是沒辦法落地,一系列跨界并購并沒有取得業績的提升,最終資本市場失去了耐心,A股的“科技牛”也演化為了“水牛”。

Palm 基金會：推出新的Web3平臺以支持邊緣化藝術家:金色財經消息，Palm 基金會推出了一個新的Web3平臺，以實現 Web3 空間的民主化。它旨在支持女性、LGBTQI+、拉丁裔、黑人、土著社區和其他未被充分代表的藝術家和創作者。這家非營利性企業將為來自這些社區的藝術家提供教育、支持、機會和擴大影響力。[2022/12/12 21:38:21]

圖1歷次“牛市”期間行業表現

數據來源:Wind、九方金融研究所。

大家一直期待中國能夠像日本和韓國一樣,在完成工業化進程之后,科技行業開始起飛。這一點我們在之前的文章“中國股市接近當年日本和韓國股市騰飛的臨界點”中表述得比較完整了。這里主要強調一點:一個國家如果要走出中等收入陷阱,一定需要有科技導向的新興行業來提升整體居民收入。這一類科技新興行業與資本市場相互支撐,也是最有彈性,未來回報最豐厚的標的。所以,一個國家如果能夠走出中等收入陷阱,基本上等同于股市有一個長期牛市。

Cosmos聯創：BNB Chain黑客通過RangeProof偽造Merkle證明實現攻擊:10月9日消息，Cosmos聯合創始人Ethan Buchman對BSC跨鏈橋攻擊事件發表看法表示，此次事件問題的關鍵在于黑客能夠偽造Merkle證明。這本不應該，因為Merkle證明應該提供高完整性。區塊鏈輕客戶端（和IBC）建立在Merkle證明之上，許多區塊鏈將數據存儲在Merkle樹中，這樣就可以生成證明，證明某些數據包含在樹中。

Cosmos鏈使用一種稱為IAVL的Merkle樹，IAVL存儲庫公開了一個使用范圍證明“RangeProof”的API，但事實證明RangeProof的內部工作存在嚴重錯誤。IAVL RangeProof的代碼問題在于其允許填充InnerNode中的Left和Right字段，攻擊者基本上利用了將信息粘貼到Right字段中的優勢，這些信息從未得到驗證，也從未影響哈希計算，以使驗證者相信某些葉節點是樹的一部分。因此，他們成功地偽造了Merkle證明。[2022/10/9 12:50:21]

這并不是一件容易的事情。二戰結束以來,開啟工業化進程甚至短暫跨過中高收入門檻的國家很多,但真正跨越中等收入陷阱、成為發達國家的只有韓國、新加坡、以色列等少數國家。

Bitpanda推出以DeFi、元宇宙等為主題的四個加密指數:金色財經報道，加密投資平臺 Bitpanda 推出了四個新的主題加密指數。?這些指數允許用戶投資預設的加密投資組合，獲得與DeFi、元宇宙、智能合約和基礎設施主題相關的硬幣和代幣。指數會根據市場變化自動重新平衡。?

聯合創始人兼首席執行官 Eric Demuth 在聲明中稱，通過 Bitpanda 加密指數，我們為客戶提供了接觸加密市場并開始投資加密的機會。現在，是時候采取明顯的下一步行動了，這四個新的加密貨幣指數讓人們有機會投資于他們熱衷的領域。沒有麻煩，無需不斷研究新的加密貨幣項目，這只是一種讓每個人都可以多樣化其投資組合的簡單方法。[2022/7/14 2:13:31]

2018年,突如其來的“貿易戰”加劇了政府的危機意識。2021年劉鶴副總理在《人民日報》撰文《必須實現高質量發展》,其中明確提出:“由于世情國情發生深刻變化,科技創新對中國來說不僅是發展問題,更是生存問題。成功跨越中等收入陷阱,關鍵在于能否實現由要素投入驅動向技術創新驅動的跨越。”

科技創新已經和中國的生存問題掛鉤,這和其他國家的情況不太一樣。對于科技與增長的關系,政府和市場的觀點基本趨于一致:不能再依賴“舊經濟”的粗放增長,必須有高質量發展。

“穩增長”政策與產業的關系也發生了變化。在資本市場,投資者主要還是賺產業趨勢的錢。如果“穩增長”政策的發力方向和產業趨勢恰好一致,那么這個產業就會成為股市回報最高的行業。現在經常有投資者根據過去的經驗講這一輪穩增長之后,應該關注價值類股票。其實這一類所謂的價值類股票曾經也是成長類股票。究竟是否應該關注這類股票,核心在于這類行業未來是否能夠持續創造業績。

2007年是中國工業化進程的黃金時代,以銀行、房地產為代表的大金融行業進入高速增長期。招商銀行、萬科A營收增速能達到50-100%,股價也出現快速上升,市場給予這些公司50倍以上市盈率的估值。2009年穩增長政策出臺之后,房地產和銀行漲幅靠前。當時的特點是穩增長政策極其有效,因為上下游產業鏈圍繞傳統經濟增長板塊展開,行業利潤方向基本一致。

2015年股市漲得最好的是計算機行業(申萬指數),最后缺乏景氣支撐,泡沫破滅,重新跌回原點,在后續穩增長的過程中,沒有任何起色。

2022年的情況出現了很大的變化,高景氣行業不再是傳統行業,硬科技和消費升級是當前經濟結構轉型的重要組成部分。以寧德時代和貴州茅臺為代表的企業市值比重不斷上升,這類企業的特征是成長空間大、增速快、利潤率高以及寬闊的護城河。展望未來,如果這類企業能夠維持營收和利潤的高增速,投資者依然會對中國經濟保持信心。也就是說,如果后續經濟能夠順利企穩,這類企業的超額回報仍然會顯著超過傳統的穩增長板塊。

穩增長的困境還會持續一段時間。經濟增速在2021年中央經濟工作會議和兩會的穩增長政策刺激后一度出現短暫回暖,一、二月經濟數據大超預期,投資數據出現超預期上行。但是3月房地產行業流動性困境加劇,同期,上海疫情爆發,剛剛企穩的中國經濟面臨超預期的負面沖擊,經濟復蘇的良好態勢被中斷。

盡管面臨種種沖擊,但是增長的內生動能并沒有被破壞,政策也做出了相應的反應。在疫情明朗之前,政策會有兩個顯著特征。第一,利率會保持在低位,至少不會上行。第二,財政會繼續發力,維持住企業的基本需求,保障就業穩定。對于資本市場而言,當前的低利率環境對小票更加有利,從更長遠的視角來看,這一次穩增長成功之后,上漲的依然還是高景氣板塊。

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肖立晟系九方智投首席經濟學家,中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任。

尤眾元系九方金融研究所宏觀研究員,北卡羅萊納州立大學經濟學博士。

來源：金色財經

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