以太坊的經濟帶寬論：ETH的億萬美元市場_DAO:DAI

（星夜，梵高）

前言：以太坊直接的價值捕獲是其交易的gas費用，而間接的價值捕獲來自于其經濟帶寬的需求。為了構建無須許可和無須信任的經濟，無須信任的底層原生資產必不可少，如果DeFi對ETH作為底層抵押品的需求持續增長，那么會導致對ETH的競爭。從這個角度，ETH作為開放金融的底層資產，它的價值很大程度上將取決于開放金融發展的規模。不管未來如何演化，DeFi為ETH價值的增加賦予了多種可能性。這個可能性有多大，也許不用十年二十年，只需三年五年便可以初步展現。本文作者是Lucas Campbell，由“藍狐筆記”社群的“SIEN”翻譯。

對以太坊貨幣協議的需求在不斷增長。僅僅在過去一年，我們可以看到DeFi鎖定的總價值達到7億美元。（藍狐筆記：目前總鎖定價值已經突破10億美元）

像MakerDAO和Compound這樣的項目利用以太坊的無須許可的金融基礎設施創建了新的全球金融范式。MakerDAO允許實現對無須信任的穩定價值的全球訪問。Compound為全球人們打開了賺取高利息收益的大門。

共同點是什么？所有這些貨幣協議都要求無須許可、無須信任的價值來為其提供燃料。價值從何而來？不是美元，也不是比特幣，而是ETH。

簡言之，ETH是無須信任的價值，它為以太坊的無須許可的貨幣協議提供了經濟帶寬。

在過去幾年，這些貨幣協議持續消耗越來越多的ETH經濟帶寬。到2019年下半年，DeFi對ETH經濟帶寬的消耗實現實質增長，現在正消耗近3%的左右的ETH總經濟帶寬。

以太坊銘文協議Ethscriptions遭遇攻擊，約123個地址損失約202枚Ethscriptions:7月17消息，對標Ordinals的以太坊銘文協議Ethscriptions創建者Middlemarch日前表示，Ethscriptions遭遇攻擊，大約123個地址在此漏洞中損失約202枚Ethscriptions。該漏洞不是Ethscriptions協議中的漏洞，而是特定智能合約中的漏洞，協議本身以及在其上運行的其他應用程序沒有受到任何影響。

漏洞發生原因在于合約無法訪問Ethscription的狀態，合約本身無法知道誰擁有某個Ethscription，用戶可能會為一個并不存在的Ethscriptions買單。避免這種利用的最直接方法是要求受信任的第三方確認哪些存款是有效的。但在這種情況下，持有能夠確認哪些存款有效的私鑰的人是單點故障。團隊想編寫一個參考實現，讓協議本身來進行確認。[2023/7/17 10:59:03]

在新的一年，DeFi鎖定了300萬個以太坊，占ETH流通總量的2.7%左右。（藍狐筆記：當前鎖定量為310萬個ETH左右，大約占總流通量的2.8%）總體而言，從2018年1月首次爆發以來，DeFi對ETH無須許可的經濟帶寬的消耗量一直在增加。盡管2019年ETH價格都處于下跌趨勢，但鎖定在DeFi中的ETH數量今天依然在增加。

爭奪經濟帶寬的項目

2019年初，DeFi主要由兩個項目組成：MakerDAO和Bancor。從那時起，涌現了數十個的新貨幣協議，在這一領域開拓出自己的利基市場。盡管MakerDAO持續主導著無須許可的金融，吞噬了2%的總經濟帶寬，但是，我們可以看到，來自于其他借貸協議、衍生品、去中心化交易所和DeFi產品的需求，它們對以太坊經濟帶寬的競爭日趨激烈。

Santiment數據：過去三個月，以太坊巨鯨地址減持ETH幅度達11%:8月26日消息，加密行為分析平臺 Santiment 數據顯示，在過去三個月中，排名前 10 位的非交易平臺以太坊地址一直在減持了 11% 的 ETH 頭寸，而頭部交易平臺的 ETH 數量卻在增長。

分析認為這意味著巨鯨正在將 ETH 轉移至交易平臺。并可能會根據合并事件的進展采取行動。（Cryptopotato）[2022/8/26 12:50:55]

我們已經看到Compound、Uniswap、InstaDApp的爆發式發展，它們為借貸、交易、無縫資產管理提供了無須許可的機制。所有這些項目正在吞噬以太坊無須信任的經濟帶寬。截止到2020年1月，Compound消耗了0.34%，InstaDAPP消耗了0.29%，而Uniswap則消耗了0.1%。

另外一個無須許可的貨幣協議Synthetix也取得了驚人的增長。它是構建在以太坊之上的一種無須許可的合成資產的發行協議。盡管該協議的鎖定總價值超過1.6億美元，但由于它并沒有使用ETH的無須許可價值來抵押生成合成資產，因此，在此圖中將其省略。

盡管人們對ETH經濟帶寬的競爭日趨激烈，但我們只是看到冰山一角。作為歷史的比較，THe DAO在2016年曾消耗價值1.5億美元的ETH，當時以太坊的總市值為11億美元，也就是說，The DAO消耗了當時總經濟帶寬的13.3%。

盡管當時的以太坊社區處于混亂狀態，這是一個有趣的基準，可用來觀察人氣應用對ETH經濟帶寬的消耗量。如果無須許可的金融是以太坊價值驅動的用例，每個大的貨幣協議可以消耗以太坊總經濟帶寬的5-10%，以此來推動全球金融，這并不是不可能的。

KingData監控：灰度ETH基金減持214.94枚以太坊:據KingData數據顯示，灰度ETH基金減持214.94枚以太坊，基金持倉總規模變為314.05萬枚ETH。注：灰度暫未開放贖回，小幅減持或因每股含幣量微調、扣減管理費所致。[2021/9/2 22:53:28]

但是，為了讓ETH可以成功地為世界提供無須許可和無須信任的金融服務，它需要巨大的經濟帶寬來支持它。

無須信任的經濟帶寬的重要性

為了構建無須信任的經濟，你需要無須信任的價值。只有在有去中心化的鏈上結算的加密原生資產時，才能獲得無須信任的價值。BTC和ETH可以被看作為各自網絡中的無須信任的資產。

這些無須信任的資產的總流動價值就是網絡的無須許可的經濟帶寬。換言之，以美元計價的以太坊的總經濟帶寬是ETH的流動市值。

較高的經濟帶寬對于以太坊無須許可金融取得全面成功至關重要。經濟帶寬越高，該網絡的無須信任的底層資產就能推動更多的金融資產。如果以太坊價值（按美元計算）增長10倍，那么，以太坊抵押新金融資產的能力也同樣增長10倍。

但是，以太坊的總經濟帶寬僅僅為162億美元，因此，以太坊現在甚至還無法支持一個小國家的經濟體，更不用說支持整個世界的金融體系了。（藍狐筆記：當前以太坊的總經濟帶寬上漲至250多億美元）

經濟帶寬的潛在市場

幸運的是，不缺乏潛在市場。全球債務市場規模有250萬億美元，衍生品有542萬億美元，股票市場也接近于90萬億美元的總價值。傳統資本市場規模巨大。因此，讓我們看看以太坊僅是捕獲傳統資本市場的一小部分所需要的經濟帶寬。

*DAI的帶寬需求

MakerDAO智能合約負責人Mario Conti有一個目標，在2020年底實現10億美元的流通供應量。（藍狐筆記：考慮到當前DeFi市場的發展速度，這個目標算不上激進。）

Kattana與以太坊擴容解決方案Polygon達成合作:加密交易平臺Kattana與以太坊擴容解決方案Polygon達成合作。基于Polygon的DEX將受益于Kattana的DeFi工具，而Kattana用戶可以受益于Polygon的DeFi生態系統。

Kattana將支持基于Polygon的去中心化交易所，這為Kattana用戶提供更多選擇，因為Kattana不再局限于以太坊和BSC。該合作關系將有助于向新的漸進式區塊鏈網絡開放Kattana。[2021/6/4 23:12:46]

讓我們假定這是真的，且系統內的其他因素保持不變。MakerDAO的抵押率保持在250%左右，ETH價格在今年剩余時間內保持在150美元左右，而流通供應量大約是1.08億個ETH。另外，為了簡化預測，我們假設ETH是DAI抵押資產的全部構成。

為了讓Dai在當前價格下達到10億美元的流通供應量，需要在年底鎖定占據ETH總量的15.34%，以有足夠的經濟帶寬來實現Conti的目標。這個比例比2016年The DAO的峰值還高幾個百分點。

現在，讓我們假設ETH今年表現不錯，到年底價格可以漲至500美元，但依然不到歷史最高點的一半。同時假定抵押率不變，依然是250%左右，則系統中僅需鎖定4.6%的流通ETH，也就是大概將其目前2%的比例翻倍即可，同時在帶寬消耗方面與如今整個DeFi市場相匹配。

*讓我們談談實際的數字

以太坊的目標是成為無須許可金融的基礎設施。由無須信任資產推動的一種全新的、可替代的、數字原生的金融系統。由于Dai是穩定的ETH，它可以被看作為無須許可金融的基本交換媒介，從本質上我們可以將法幣貨幣市場看作為Dai的潛在市場。

如果Dai服務于阿根廷的話，會是什么狀況？

現在，讓我們假定Conti的祖國阿根廷開始采用Dai作為交易的基本貨幣，而對阿根廷比索的需求在下降。根據報道，阿根廷在2019年10月的M1貨幣供應量為266.4億美元。M1包括國民經濟中所有易于支出的資產和資金，包括實物貨幣和硬幣、活期存款、旅行支票和其他存款。

以太坊鏈上約130萬枚USDC被銷毀:Whale Alert監測數據顯示，北京時間13點12分，以太坊鏈上1299999.2枚USDC被銷毀。[2020/4/5]

鑒于當前阿根廷金融體系的情況，讓我們假設Dai取得了很大的成功，并捕獲了阿根廷M1供應量的51%，也就是有135.8億DAI的流通供應量。

假設上述的抵押率和ETH價格（150美元）不變，那么，MakerDAO系統將需要2.264億ETH鎖定量（是總流通量的208.4%），才能供應135.8億的Dai。鑒于ETH的發行計劃，這顯然是不可能的。但，它確實開始顯示出經濟帶寬的重要性。

MakerDAO能提供這么多Dai的唯一現實方法是ETH的經濟帶寬提升好幾個數量級。（或者，通過使用較大比例的可信資產作為抵押品，但這會讓Dai變得需要許可）

因此，為了提供可持續的經濟帶寬，以使其成為阿根廷的基本交換媒介，ETH的價格將需要達到2500美元（鎖定占據ETH總供應量的12.5%）到10,000美元之間的某個價格（鎖定占ETH總供應量的3.13%）。

鑒于相應的ETH價格和抵押率，要達到阿根廷M1供應量51%（135.8億美元）需要鎖定的ETH量。

而這只計算了阿根廷。

盡管從今天看，Dai的流通量達到135.8億美元似乎可望而不可及，但是，當你考慮到傳統資本市場匯集數百萬億美元價值時，這實際上只是全球無須許可金融體系的未來潛力的一小部分。

讓我們更進一步，從理論上講，Dai開始與全能的美元競爭以使其成為全球交易的一種貨幣形式。美元的M1貨幣供應量達到4.034萬億美元，假設Dai可以捕獲其10%，這可以產生4034億Dai的供應量。

假設抵押率大約250%，ETH需要提供多少經濟帶寬來滿足生成這么多的Dai？即使ETH價格達到歷史最高的1,400美元，也需要鎖定ETH全部流通供應量的663.1%，才能為4030億流通量Dai提供足夠的帶寬。

我們需要更多的經濟帶寬。

假設MakerDAO中鎖定了總流通供應量的46.42%，比2016年the DAO的峰值高出3.5倍以上，那么，ETH的價格需要達到20,000美元以上，才能為數千億美元的流通量Dai提供足夠的經濟帶寬。如果鎖定總流通供應量的18.57%，ETH的價格需要達到50,000美元才能滿足需求。

最后，為了將所需的ETH鎖定量落在如今的消耗率范圍內，假設占據總經濟帶寬的3.7%左右，那么，ETH的價格將需要超過250,000美元才能滿足需求，而總的無須信任的經濟帶寬（流動市值）可以達到27萬億美元。

與今天的162億美元的市值相比，增加了1665倍。

鑒于相應的ETH價格和抵押率，要達到美國M1供應量的10%（4034億美元），需要鎖定的ETH量。

但是等等，還有更多......

我們僅僅是概述了MakerDAO，這是一種用于無須許可無須信任的穩定價值的特定貨幣協議。然而，還有數十種新興的貨幣協議都在競爭經濟帶寬，并且都在針對不同的潛在市場。

衍生品對經濟帶寬的需求

如今世界上最大的資本市場是衍生品市場，截止到2019年6月，其名義合約價值達到640萬億美元。

讓我們假設全球衍生品市場的0.1%未來能夠被以太坊無須許可金融所吸納，也就是說，可以達到6,400億美元的名義合約價值。

到目前為止，基于ETH抵押的衍生品的抵押率很大程度上并無經過實踐檢驗，因此，我們也需要假設抵押率，而不僅是依賴于流通的市場數據。考慮到這一點，我們可以基于如今市場上不同貨幣協議的抵押率，以此做出相對公平的假設。MakerDAO的平均抵押率為250%，而衍生品發行協議Synthetix的平均活躍抵押率為714%，其抵押資產是原生資產SNX。

考慮到為獲得穩定和無須許可的價值，衍生品本質上比MakerDAO系統具有更大的波動性，以及ETH實質上比SNX更具有流動性，因此，我們可以假設代幣化衍生品的抵押率將位于250-750%之間。

因此，讓我們假設由流動的無須信任的資產（如ETH）抵押的衍生品合約的基礎抵押率為350%。

如果我們想讓ETH抵押的代幣化衍生品達到6,400億美元，那么，需要大約鎖定流通ETH量的18.67%左右，那么，它需要以太坊提供12萬億美元價值的總經濟帶寬，且ETH價格需要達到100,000美元。

再往前走一步，讓我們假設以太坊捕獲了當前衍生品市場640萬億美元的1%，并根據350%的抵押率，且鎖定相同比例的流通供應量（18.67%），那么，ETH將需要達到1,000,000美元，才能為6.4萬億的衍生品市場提供足夠的經濟帶寬。

*Synthetix所需的經濟帶寬

從今天的數字看，我們可以想象Synthetix幾乎不可能僅通過其原生的SNX成功地捕獲足夠的價值，以此為現有的資本市場提供足夠的經濟帶寬。該協議將不得不添加其他的流動抵押資產類型，以擴大其經濟帶寬。

該協議開始達到超過其流通量代幣86%的容量，這些代幣作為抵押以生成合成資產。沒有更多的空間可以用于抵押，因此，該協議必須依賴于SNX價格的上漲來擴展其潛在的經濟帶寬。然而，通過將ETH添加為無須信任的抵押類型，它可將其總經濟帶寬擴展100倍以上，從而允許其生成新的合成資產。

2019年9月，Synthetix社區開始討論關于增加ETH作為協議潛在抵押類型的議題。一般而言，鑒于以上的圖表以及其對協議經濟帶寬的影響，這是顯而易見的選擇。（注釋：似乎Synthetix正在計劃將ETH添加到抵押資產類型中）

簡而言之，Synthetix一旦增加更具流動性且無須信任的抵押資產類型（如ETH），它將可以發行更多的資產。

為實現這一目標，Synthetix社區必須弄清楚的最大事情是為新抵押品類型鞏固其經濟模型，并當通過其協議用不同抵押資產發行其合成資產時能確保其價值累積到SNX上。

結論

如果以太坊將創建新的可替代的無須許可無須信任的金融系統，那么將來對ETH作為經濟帶寬的需求不會缺乏。

如果你對緩慢時間關注不大，接下來的20年，DeFi的普及和無須許可的金融不會讓人乏味。全球數十億人可以從如今構建的金融體系中獲益巨大。

希望本文可以作為理解無須信任的經濟帶寬含義和無須信任經濟的重要性的思維練習。當然，就像任何其他思維練習一樣，確切的數字應該保持半信半疑的態度。

這里的要點是，為了讓具有原生的無須許可無須信任資產的去中心化智能合約平臺能為世界提供無須許可無須信任的經濟，它要求其原生資產可以提供數萬億美元級別的經濟帶寬。如今，沒有任何加密資產（甚至全部加密資產加起來也達不到）可以提供足夠的經濟帶寬來應對這一挑戰。

考慮到這一點，在邁向創建無中介銀行未來的有意義進展前，還有很長的路要走。很漫長但令人興奮。

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風險警示：藍狐筆記所有文章都不能作為投資建議或推薦，投資有風險，投資應該考慮個人風險承受能力，建議對項目進行深入考察，慎重做好自己的投資決策。

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