ByteTrade Lab：以 GMX 為例，詳解鏈上永續合約協議的創新之道_WEB3:SCEX

FTX暴雷事件余波未止，去中心化和透明度越來越受到關注。交易活動從CeFi遷移到DeFi不是“是否”的問題，而是一個“何時”的問題。

在過去幾個月，像GMX這樣的永續合約協議備受關注。在GMX的獨特設計之上，已經發展出一個獨立的生態系統。

要點速覽

GMX完全在鏈上運作，并使用AMM功能來實現杠桿交易。

在GMX上，交易者完全了解對手方的情況，這與在CEX上交易完全不同

GMX與其他永續合約協議如dydx不同，它完全在鏈上運作，并使用AMM功能來實現杠桿交易。

GLP池包括50%的穩定幣和50%的藍籌資產。GMX使用GLP池為交易者提供4個代幣/美元交易對。

GMX運營雙代幣模式：$GLP和$GMX。

$GLP是LP的“流動性證明”收據，而$GMX是協議的效用和治理代幣。

GMX上的交易是零和游戲：

如果交易者贏，LP就輸。如果交易者輸，LP就贏。

GMX的主要好處：

1.零滑點

2.高資本效率

GMX的主要挑戰：

數據：Optimism鏈上Worldcoin錢包總量突破100萬個:7月30日消息，據Dune數據顯示，Optimism（已更名為OP Mainnet）鏈上Worldcoin錢包總量已達1,007,045個（不包括用戶尚未遷移到Optimism鏈上的預發布錢包），其中持有WLD代幣的Optimism錢包數量為337,444個。[2023/7/31 16:07:51]

1.LP面臨的交易偏差

2.無法平衡未平倉合約

3.預言機操縱

4.缺少交易對

GMX

GMX是一個去中心化的現貨和永續交易所，為交易者提供高達50倍杠桿的資產交易能力。該協議目前在Arbitrum和Avalanche上運行。在每個鏈上提供4個代幣/美元對進行交易。

在GMX上，交易者完全了解對手方的情況，這與在CEX上交易完全不同。GMX與其他永續合約協議如dydx不同，它完全在鏈上運作，并使用AMM功能來實現杠桿交易。

單一的多資產池

與其他以單一資產流動性池運作的DEX相比，GMX上的流動性提供者向單一的多資產池提供流動性。

LP通過鑄造$GLP來提供流動性。$GLP是一種跟蹤相關指數價格變動的資產。$GLP是LP的“流動性證明”收據。

Ripple：97%的受訪支付行業領導者認為未來加密貨幣有潛力加速支付:3月3日消息，Ripple和美國快速支付委員會（US Faster Payments Council）最近發布的一份白皮書顯示，97%的支付行業領導者認為區塊鏈和加密貨幣有潛力在未來三年內加速支付。根據Ripple于3月2日發布的報告，來自45個國家的近300名受訪支付領導者達成了共識，即在支付解決方案中實施區塊鏈和加密貨幣將導致支付基礎設施比當前的資本轉移系統更快、更經濟、更透明。此外，加密支付對跨境結算尤其有利。

調查顯示，90%的行業參與者認為，他們可以使用加密貨幣提供更便宜、更高效的跨境支付。（The Crypto Basic）[2023/3/3 12:40:59]

Arbitrum上的$GLP池是一個指數，由大約50%的穩定幣和50%的藍籌代幣組成。

上圖顯示出$GLP池的大部分由USDC、$ETH和$BTC組成。

$GLP可以：

1.使用任何一個標的指數資產進行鑄造

2.被銷毀以贖回任何相關指數資產

多資產池內的資產被用于交易，交易者可以采取任何方向的杠桿頭寸。

30倍做多ETH示例

歐洲央行行長：必須要有監管，以保護消費者免受加密貨幣風險的影響:金色財經報道，歐洲央行行長拉加德表示，必須要有監管，以保護消費者免受加密貨幣風險的影響。[2022/12/15 21:47:24]

一個交易商發布了1$ETH的抵押品，并在GMX上建立了30倍的$ETH多頭頭寸。該交易者秘密地從資金池中借入29$ETH，創建30$ETH的多頭敞口。根據交易結果，$GLP池會受到不同的影響。

如果交易者盈利，他從$GLP池中提取$ETH。

如果交易者虧損，他從$GLP池中提取$ETH。

交易結果轉化為GMX的未平倉合約的差異。$GLP池直接受到交易結果和方向的影響。因此，有必要重新平衡$GLP池內的資產權重。

GMX通過2種方法對$GLP池進行再平衡：

1.$GLP造幣/銷毀費折扣

如上所述，LP能夠用任何基礎指數資產來鑄造$GLP。由于OI決定了對資產的要求，在池子里的每項資產都有一個目標權重。因此，GMX提供較低的$GLP造幣費和較高的$GLP銷毀費，鼓勵每種資產向其目標權重靠攏。

為了便于理解，用一個極端的例子來解釋上表：

以$UNI為例，它在$GLP池中比重最大。通過用$UNI鑄造$GLP，LP可以支付最低的造幣費。相反，用$GLP鑄造$UNI，LP將支付最高的造幣費。

BTC突破17000美元:金色財經報道，行情顯示，BTC突破17000美元，現報17008.5美元，日內漲幅達到2.28%，行情波動較大，請做好風險控制。[2022/11/14 13:04:20]

2.交易費用折扣

除了進行杠桿交易，用戶還可以通過GMX在不同的指數資產之間進行交易。GMX試圖拉高換取低權重資產的成本，來重新平衡$GLP池。

參照上圖，交易$UNI的費用較高，為0.52%，而交易$USDT的費用較低，為0.34%。

代幣經濟學

GMX采用的是雙代幣模式：$GLP與$GMX

$GLP

$GLP是LP的“流動性證明”收據。

要注意的是：

持有$GLP將使LP面臨$GLP池中基礎資產的價格變動。

LP在$GLP上獲得的收益率取決于2個方面：1）交易量2）交易員的損失

在GMX上提供流動性是零和游戲：由于交易結果直接影響$GLP池，LP總是交易的對手方。

GMX的主要優點

1.GMX上的交易員享受零滑點

滑點的定義是交易的預期價格和交易執行價格之間的差異。

以太坊Goerli測試網將于8月11日合并:7月19日消息，ETH中文公眾號發文稱，以太坊Goerli測試網將于8月11日合并，其中Goerli合并的TTD（終結總難度）預計將在下個月初選定，預計Bellatrix升級可能會提前到8月4日，TTD出現在8月10日。此前報道，Goerli也是以太坊最后一個測試網合并，如果一切順利，主網合并計劃在9月19日進行。[2022/7/19 2:21:47]

GMX使用定制預言機從3個CEX提取價格實現“零滑點”。FTX之前也在這三大CEX中，但后被Coinbase取代。

2.高資本效率

杠桿的啟用使GMX擁有極高的資產利用率，這對$GLPLP來說意味著更高的收益。在高峰期，GMX的AUM每日使用率接近300%。

與PancakeSwap這樣的現貨DEX相比，PancakeSwap的資產利用率只有大約15.0%。

GMX的主要挑戰

1.LP可能面臨交易偏斜

在強勁的趨勢性市場中，可能會出現特殊的OI傾斜。在這種情況下，交易者可能會單方面進入多頭或空頭。

例如，在牛市中，大多數交易者希望做多。當交易者持有多頭頭寸時，該資產就從$GLP池中“出借”。參考上面的數字，在2021年9月，多頭OI為97%。在交易者賺取暴利的情況下，$GLP池的資產持有量可能會被抽空。

需要注意的是，在2021年9月，GMX只有大約100個用戶。因此，交易偏度很容易受到更大額交易的影響。隨著用戶數量的增長，將更不容易影響協議的整體交易偏度。

相反，在熊市中，當交易者大量做空市場，GLP池將付出穩定幣，而指數內其他代幣的價值繼續下降。參考上面的數字，在2022年11月，空頭OI達到了76%的峰值。

在大多數空頭交易員獲利的情況下，$GLP的持有者將從這兩方面受到影響：

(1)穩定幣流失

相關資產價格下跌。

理解了這一點，就可以理解空頭偏斜對$GLP的持有者的影響比多頭偏斜大。

3M公司的數據顯示，交易并沒有向一個方向嚴重偏斜。然而，鑒于最近FTX的失敗，交易偏向于空頭的比例為65%，2022年11月11日飆升至76.5%。

總之，交易者在11月9日損失了將近3百萬美元。

2.缺少OI平衡

由于GMX沒有平衡OI的內部機制，上述挑戰就更嚴峻了。

GMX根據資產的利用率來計算其資金費率。無論集中度如何，多頭和空頭的資金費率總是正的。

在CEX上，資金費率融資率通常被用來平衡OI。由于資金費率是點對點支付的，所以它作為一個自然的催化劑，促進了點對點的價格收斂。

當資金費率為正時，永續合約的價格高于現貨價格。做多的交易商向做空的交易商支付資金。這激勵了更多的交易者做空永續合約，使永續合約價格更接近現貨價格。反之亦然。

3.預言機操縱

預言機在波動期間的錯誤定價/操縱有可能導致“有害套利”。

為了解決這個問題，GMX使用了一個定制預言機，從3個CEX檢索中間價格。此外，價格在每個區塊開始時進行更新——確保同一區塊內的每筆交易收到相同的更新執行價格，有助于防止搶先交易。

盡管協議盡力維護，這種預言機設計仍然容易受漏洞影響。9月，GMX在Avalanche上被一個交易員利用獲利大約565,000美元。

要理解這個案例研究，我們必須了解幾個因素。

在GMX上開多/空頭頭寸不會影響CEX的價格。這是因為GMX始終是一個價格接受者，它從CEX提取價格。

了解這一機制的交易員執行了以下步驟。他首先在GMX上開了一個$AVAX的杠桿多頭頭寸。隨后，他在CEX上推高價格。當GMX上的價格反饋更新時，他關閉了他的多頭，獲利約565,000美元。

需要注意的是，這只能在流動性稀薄的時候執行，此時市場容易受到規模的影響。

為了解決這個問題，GMX臨時對$AVAX的未平倉合約發布了一個正式的上限。理想情況下，應該不需要人工干預，因為交易限額應該只受$GLP池中資產的限制。

4.缺少交易對

對于那些對交易代幣感興趣的交易者來說，GMX不是一個好的選擇。目前，Arbitrum和Avalanche在GMX上都只有4個美元交易對。

作者機構簡介

ByteTradeLab總部位于新加坡，受海納國際集團亞洲風險投資基金和其他一些領先的機構投資者支持，包括INCECapital、BAICapital、Sky9Capital和NGCVentures，在2022年6月進行了4000萬美元的A輪融資。

ByteTrade正在積極構建自有的Web3操作系統，該系統基于開放的區塊鏈-邊緣節點-客戶端架構，是原始全堆棧互聯網協議的去中心化版本，將大規模將用戶和去中心化的互聯網應用在Web3.0中采用，并最終將數據所有權歸還給用戶。

除了作為Web3操作系統的構建者，ByteTrade還積極孵化和投資早期Web3.0項目，以建立獨家Web3操作系統生態系統。ByteTrade致力于向Web3.0的建設者提供各種資源，包括但不限于：技術、產品定義、商業計劃、GTM戰略和資金。

責任編輯：Kate

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