Web3風險投資進入“死局”了嗎？_LOCK:FTX

在過去的一年里，我一直從多個創始人那里聽到，籌資變得更加困難，我想知道為什么。在過去兩年的大部分時間里，我都在風險投資方面，我發現很難客觀地衡量這種情緒，所以我在推特進行了一次投票調查，以了解情況。

雖然我的投票方法肯定有點粗糙，但共識是明確的：今年的種子階段融資情況很糟糕。如果你考慮到完成一輪融資所需的時間有多長，這就說得通了。或者說邏輯是這樣的——風險投資活動通常與主要股票指數密切相關，而我們正處于一個熊市。因此，現在應該是創始人融資的一個糟糕時期。

我看了大約六年的數據，看看這是否是真的。這篇文章探討了目前2023年的區塊鏈籌款環境與2018年的熊市相比如何，并為創始人需要知道的今年的生存情況奠定了一個框架。

大局觀

在深入探討Web3通過破產的交易所和功能失調的穩定幣所面臨的挑戰之前，讓我們首先闡明風險投資本身的狀況。我們正處于這個奇怪的階段，風險市場的內部收益率六年來首次翻轉為負值。這個指標是各基金的平均數，因此可以說，從那些投入資金的人的角度來看，風險投資作為一種資產類別正處于混亂的境地，這些人一般是養老基金或基金中的基金等機構。

僅在孤立的風險回報行業觀察數字資產是沒有意義的，我很好奇對沖基金的狀況如何，有一些基金積極交易這些流動性工具，它們的表現似乎也不太好。據估計，對沖基金即將度過自2008年以來最糟糕的一年，與加密相關的對沖基金的資產管理規模平均下降了55%。

法官推遲設立FTX審查員的裁決:金色財經報道，特拉華州的一名聯邦破產法庭法官沒有就是否在FTX的巨額破產案中任命一名審查員作出裁決，而是將允許律師就該問題討論“協商一致的解決方案”。負責對破產進行聯邦監督的美國受托人已要求法院任命一名獨立審查員來調查失敗的加密貨幣帝國的財務狀況。FTX債務人的律師在周一的法庭聽證會上反對任命審查員，稱這太貴了，可能會引發網絡安全問題。

法官John Dorsey周一承認，任命一名審查員可能會使破產財產損失數億美元，并討論了為審查員提供固定預算以消除這種擔憂的可能性。 在加密貸款機構Celsius 的破產程序中任命了一名類似的審查員，并于上周提交了一份報告。FTX無擔保債權人官方委員會的律師和巴哈馬聯合臨時清算人也反對審查員的動議。[2023/2/7 11:51:29]

從理論上講，這應該會導致創業公司獲得更少的資金。對吧?這是我開始寫這篇文章時的假設，但請看下面的圖表。

就資本配置總額而言，我們剛剛經歷了第二個加密大牛市的一年。投資資金同比下降了約20%，但仍低于整個風險投資市場35%的降幅。

放大觀察

這是否意味著加密貨幣的風險投資完好無損？很可能不是。2022年出現的大部分融資都發生在1月份，當時創始人和投資者從寒冷的冬天回來，通過宣布他們的融資來啟動新的一年。這就是為什么你可以看到該月的融資金額和交易頻率出現季節性上升的原因。在這一年里，我們目睹了具有領導力的公司為加密賽道進行了大量的融資和加薪，而DoKwon、三箭資本SuZhu、FTX的CEO&SBF他們卻對行業造成了巨大的傷害。

BlockFi前雇員：曾警告信用風險，但高管不予理會:金色財經報道，加密借貸平臺BlockFi一位前雇員表示，早在2020年，公司就不鼓勵員工在書面內部溝通中描述風險，以避免承擔責任。前借款人表示，除了降低抵押品要求外，BlockFi的盡職調查流程也存在缺陷。借款人的可用信貸是根據他們的資產決定的，但 BlockFi 和其他貸方未能調查潛在借款人持有的資產的規模和質量。與Voyager和其他加密貸款機構一樣，BlockFi 接受了對沖基金和自營交易公司的未經審計的資產負債表，前借款人表示，這為借款方留下了操縱空間。[2022/12/9 21:32:43]

一旦你研究這一年發生的交易數量，這一趨勢就變得更加明顯。我將其放大到去年，以顯示可能發生的情況。

注意到2月前后的"崩盤?"嗎？那是風險投資基金的合伙人和分析師在1月份的上漲后喘息，你也可以在2021年的數字中看到這一點。

但這里是數據的關鍵，我們已經恢復到2020年1月左右最后一次看到的風險投資頻率。

這種回歸平均值的現象在資本方面也是可見的。考慮到第一季度/第二季度的宏觀經濟回調，我們看到數字資產的價格迅速下降。通常情況下，當流動性市場表現良好時，投資欲望往往會達到新高；這表明Web3投資者可以看到以流動性代幣的形式退出。

隨著市場惡化，公司開始越來越多地推遲代幣的發布。因為沒有人想在崩盤的熊市上發行代幣，這意味著投資者持有的現有頭寸需要更長的時間才能產生回報。

Beosin：Ankr Staking遭遇私鑰泄露，目前Wombat池子被掏空:12月2日消息，據區塊鏈安全審計公司Beosin旗下Beosin EagleEye安全風險監控、預警與阻斷平臺監測顯示，由于Ankr Staking: aBNBc Token項目遭受私鑰泄露攻擊，導致增發了大量的aBNBc，從而影響了pair（0x272c...880）中的WBNB和aBNBc的價格，而Wombat項目的WBNB和aBNBc兌換率約為1:1，導致存在套利空間。目前套利地址（0x20a..76f）共獲利約200萬美元，Beosin Trace將持續對被盜資金進行監控。[2022/12/2 21:17:42]

在這種情況下，理性的應對措施是持有尚未動用的美元，而不是進行多輪投資。當我們看到資金部署的數量時，這一點變得非常明顯。

上圖總結了2021年底進入生態系統的風險投資浪潮，潮水在這一年中慢慢消退。我發現令人著迷的是，即使現在是每月6.5億美元的“低水平”融資金額，今天區塊鏈生態系統每月吸引的融資規模，也相當于2016年全年的融資規模。

而且，加密領域的公司數量呈指數級增長，如果不考慮過去幾年該領域的融資活動是如何演變的，就認為我們處于巨大的資金凍結之中是錯誤的。

為了做到這一點，我分析了追溯到2017年的數據。如果我們的衰退像2018年冬季崩盤一樣嚴重，我們應該看到與當時所看到的同步的頻率下降。

數據：4億枚BUSD從Binance轉移到未知錢包:金色財經報道，Whale Alert監測數據顯示，400,000,000枚BUSD從Binance轉移到未知錢包。[2022/11/24 8:04:38]

當我們考慮這些年的交易頻率時，我們看到兩個獨立的趨勢。首先，種子前和種子階段仍然比2019年更有彈性。在2019年，種子階段的融資頻率減少了~33%。按年計算，我們設想該領域在2022年保持在正值。創始人一直在種子階段籌集更多資金，以通過熊市進行建設。自2020年以來，種子階段融資的中位數已經上升了四倍多。現在每次融資的金額是450萬美元。

如果你看一下圖表右邊的A、B和C系列，你會看到一個完全不同的趨勢，A系列在2019年是-17%。我們在2022年是?-15%，B系列和C系列也同樣開始模仿2019年的同行。創始人可以在早期階段通過朋友、家人和天使之間完成一輪融資，種子階段的融資已經從牛市時的幾天時間變成了目前環境下的兩個多季度。

對于處于成長階段的公司來說，除非他們非常有吸引力，否則幾乎不可能獲得融資，但仍然有可能發生。如果你通過資本年部署的角度來研究同樣的數字，這一點就變得非常明顯。

進入種子階段的資金增加了一倍。雖然A輪一直保持著同樣的速度，但我們只在增長階段看到了嚴重的收縮。這可能是因為企業試圖盡早保持精簡，而擁有足夠大的融資資金留在口袋，可能意味著他們有足夠的時間熬到下一輪大牛市。

IMF：各國監管機構需要一個協調、一致和全面的加密貨幣監管框架:金色財經消息，在國際貨幣基金組織（IMF）的一份新報告中，IMF貨幣和資本市場部主任Aditya Narain以及助理主任Marina Moretti表示，加密貨幣已經從“利基產品”轉變為作為投資、對沖弱勢貨幣和潛在支付工具更主流的存在。作者還認為，最近加密貨幣發行人、交易所和對沖基金的失敗“增加了推動監管的動力”。

此外，作者指出，各國監管機構之間對加密貨幣監管存在不一致的方法，并認為需要一個協調、一致和全面的全球加密貨幣監管框架。（Cointelegraph）[2022/9/6 13:11:17]

在后期階段，公司通常已經籌集了大量資金并雇傭了大量員工。在高燒錢率的情況下，存活36至48個月以應對市場情緒變化的可能性相對較低。

如果你是一名成長期投資者，發現自己所押注的股票估值大幅下跌，你通常有兩個選擇。第一種是進入較早的階段(種子，A輪)，并加入較早的回合。這解釋了為什么我們看到過去只在后期參與的公司如今也加入了早期的融資。從投資組合構建的角度來看，它降低了你所部署的估值，并增加了你在不同公司的股份。

第二種選擇是，對已經做得不錯的企業加大投資，這就是為什么有吸引力的公司通常會得到驚人的投資。

你需要了解的情況

對于當今市場上的創業者來說，這一切意味著什么?值得記住的是，與公眾輿論相反，現在加密領域發生的資本和交易比2020年更多。下面的圖表列出了過去兩年按階段劃分的交易頻率。

如果你處于種子或種子前，那么你的恐懼是沒有根據的。有同樣多的交易正在發生，進入生態系統的資本是原來的兩倍。

這符合那些部署資金的人的利益，使那些籌集資金的人相信天要塌了。這使他們能夠推動更有利的估值，同時給他們充足的時間來考慮他們可以部署的其他風險。沒有任何協調的陰謀讓創始人相信，風險投資即將凍結。相反，這是市場的無形之手，正如亞當-斯密所說的那樣：一系列的力量串聯起來，讓你相信市場上已經沒有買家了。

這就是它的工作原理，在熊市中，有資金可供調配的風險投資者可以選擇坐等"完美"機會的出現。俗話說，市場的鐘擺向他們的方向搖擺，每家公司都需要更長的時間來做盡職調查并返回給其創始人。

在牛市中只需幾天的事情，在熊市中往往需要幾個月的時間。VC大機構的合伙人會以吸引力指標開始與創始人對話，而不是問還有誰加入了這輪融資。創始人將風險投資人的這種冷漠解讀為市場上缺乏資金。并不是缺錢導致了這種行為，而是缺乏信念。

但這種瘋狂還有另一個原因，我們認為創業公司無法籌集到后續資金是世界上最糟糕的事情。我們認為，在2023年失敗成本已降至零的市場上，失敗是不可接受的結果。

直到20世紀90年代，創業還很少被視為年輕專業人士的可行職業道路。你要么背負債務，要么出生在一個富裕的家庭，風險資本在互聯網繁榮時期扭轉了這一趨勢。

哈佛大學(Harvard)訪問學者拉瑪娜?南達(RamanaNanda)對現在發生的事情做了最好的解釋。報告題為《實驗成本與風險投資的演變》，探討了創業成本的下降是如何影響創始人的素質及其支持者的投資風格的:

“開辦新企業的成本不斷下降，使得一些過去無法獲得融資的企業家獲得了早期融資。雖然這些剛剛變得可行的邊際風險投資的預期價值較低，但它們似乎主要由成功概率較低但成功后回報較高的風險投資組成(我們稱之為“高風險投資”)，而不是成功后總回報較低的“較差”風險投資。我們發現，在受技術沖擊影響的行業，風投增加了對由更年輕、經驗不足的創始團隊運營的初創公司的投資。

雖然這些特征與谷歌、Facebook、Airbnb和Dropbox等由年輕、缺乏經驗的創始人創立的“高風險賭注”的傳聞相符，但當然也與更廣泛的替代機制相符，這些機制表明，邊緣公司只是一種更糟糕的投資。”

拉瑪娜?南達(RamanaNanda)在2015年寫了這篇文章，在亞馬遜網絡服務推出近十年后。為什么這很重要？因為AWS和谷歌廣告等改變了創業的單位經濟。它們使任何人都可以啟動服務器，并向地球另一端的人出售。

例如，YCombinator依靠越來越多的年輕人，他們往往不知道比出去制造我們今天每天在互聯網上使用的原始設備更好。當然，這些企業的失敗率過去是--現在也是--相當高的。但總的來說，世界上的初創公司有得到了風險投資，總比沒有得到投資要更好。

寒冷的冬天和儲備資金

風險投資是唯一的私人工具之一，其入市量比2022年有所上升。根據不同的來源，3000億至6000億美元的累計資本尚未部署。很大一部分資本只是"承諾"，如果我們出現像2008年那樣的全面衰退，風險投資公司向其籌集的資金有可能退縮，2008年的金融危機和互聯網泡沫時期就有先例。

許多創始人的操作假設是，風險投資公司在某些時候將不得不繼續部署資金。而這確實是事實，但如果數據告訴我們什么，那就是這兩件事：

1.?早期階段的風險投資發生頻率很高，資金量不斷增加。這些初創企業中的很大一部分可能會失敗，迅速失敗是一個理想的結果，因為它為每個參與者節省了時間和精力。風險投資公司通常會設定估值，以便在這些初創企業起飛時優化所有權。

2.處于成長階段的公司，如果能顯示出有意義的吸引力，就會有過多的資本堆積在那里。與同行相比，這些公司將以較高的價格融資，這是一個賣家的市場。創始人得到了他們所要求的估值，因為有太多的錢在追逐太少的交易。

中間的混亂是大多數創始人想要避免的。在這個領域，你已經籌集了足夠的資金，可以抓住頭條新聞和最好的人才，但卻沒有明確的方向來實現產品與市場的契合。對于一家企業來說，最糟糕的事情莫過于沒有倒閉。它是來自客戶、團隊和投資者的冷漠。慢慢流血，傷痕累累，提醒你沒人在乎你全身心投入的事情。

我指的這個“中間的混亂”通常出現在A輪左右，因為在這個階段，你通過風投或媒體公司從外部“驗證”了你的風險，而不是通過付費客戶。這就是為什么在這些階段，圍繞募資者的談話首先要確定企業的關鍵指標。如果這個數字不存在，后續的資金不會很快到來。

我并不想在這里制造恐懼。但值得承認的是，在這條路上會有失敗。DAO不再像過去那樣配置資金，生態系統撥款是該行業的命脈，但卻減少了部署資金。在科技公司裁員之際，從IPO和高估值的代幣上市中獲得財富的天使投資者正在爭奪工作。

接下來的幾個月里會不會只有好日子？可能不是。特別是如果宏觀經濟環境保持現狀的話。但情況并不像我們在私人市場上想象的那么糟糕，種子期的活性仍然很高。后期交易也籌集了同樣多的資金。如果你正在構建，并且有數據來驗證你的假設，那么就沒有太多需要擔心的問題。

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