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長推:談談與LSD杠桿挖礦相關的問題_KING:ETH

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最近在推上和Space上和很多朋友討論了LSD杠桿挖礦的問題,主要的問題在于:

杠桿Staking高收益的本質是什么?風險點在哪里?

杠桿Staking的高收益是否可持續?

關于杠桿Staking的合成方式可以參考CapitalismLab的文章。文章提到的循環貸在defisummer早期借貸負利率和Bendao借貸負利率的時候也普遍存在,本質上通過不同標的的存借利差進行套利。與傳統金融中的國債逆回購非常相似

一種更簡單的實現方式是:

1)Alice現在有10個ETH,AAVE以3%的利率借給Alice90個ETH。

BAYC:HV-MTL Forge已完成AMP獎勵審核,游戲重新上線:金色財經報道,“無聊猿”BAYC官推宣布,HV-MTL Forge游戲今日凌晨已完成必要的維護,目前游戲已經重新上線,此外游戲還上架了BAYC/MAYC/BAKC專屬商品,AMP獎勵審核也已完成。[2023/7/28 16:03:52]

2)Alice拿著100個ETH質押到了Lido,獲得了100個stETH

3)Alice的100個stETH成為AAVE的抵押物,AAVE上stETH的LTV為93%。

4)加入當前stETH-ETH的匯率為0.98,那么可借貸價值=91.14ETH,借貸是安全的5)Alice每年可以獲得100*4.9%=4.9ETH的staking收益,同時需要支付90*3%=2.7ETH的利息,凈收入2.1,折合年化11%。

Base負責人闡述Base三項承諾:去中心化技術投資、參與開放中立框架和資助公共產品:7月19日消息,Coinbase Layer2網絡Base負責人Jesse Pollak在巴黎EthCC(Ethereum Community Conference)表示,Coinbase構建L2的原因是認為去中心化是實現開放全球實體經濟的關鍵。Jesse Pollak還闡述了Base三項承諾,包括去中心化技術投資、對開放中立框架的參與(通過與Optimism Collective合作)和資助公共產品。

此外,其表示,Base將于8月份開放主網,目前已經開放給構建者。同時,Base將在8月份宣布針對構建者的首輪捐贈,還將于8月4日至18日舉辦SUPERHACK線上黑客松,獎品總價值超過10萬美元。[2023/7/19 11:04:48]

這種方式只是把繁瑣的循環貸過程封裝好,實際上第三方的收益聚合工具和AAVE都在這樣做。同時這種借貸方式的杠桿率也不是沒有上限的,我們可以得出最大杠桿率的公式。按照當前數據,最高杠桿率為13.6倍。

美國、英國制裁俄羅斯網絡犯罪團伙 Trickbot:金色財經報道,美國和英國周四對俄羅斯網絡犯罪集團Trickbot的七名成員實施了聯合制裁。盡管美國此前已對俄羅斯網絡罪犯采取行動,但Trickbot制裁是英國首次實施此類制裁。英國政府周四發布的新聞稿稱,Trickbot制裁是第一波新協調行動的一部分打擊國際網絡犯罪。

Trickbot 是一個臭名昭著的俄羅斯網絡犯罪團伙,與俄羅斯情報部門關系密切。據美國財政部稱,Trickbot 一直在協調其攻擊以符合“俄羅斯國家目標”,包括對美國政府進行攻擊。根據Chainalysis 的數據,Trickbot 至少賺取了 7.24 億美元的加密貨幣,使其成為利潤第二大的網絡犯罪團伙,僅次于朝鮮的 Lazarus Group。[2023/2/10 11:58:10]

加拿大央行副行長:加密資產市場增長“非常快”,監管工作需要開始跟上步伐:6月10日消息,加拿大央行副行長Rogers表示,加密資產市場增長“非常快”,監管工作需要開始跟上步伐。(金十)[2022/6/10 4:16:46]

同時我們可以得出杠桿挖礦的收益公式:

有了這兩個公式以后ETH杠桿挖礦會變得非常易于理解。杠桿Staking的收益來源是Staking和ETH借貸的利差,而之所以存在利差,是因為兩種類型的標的具備不同的風險特征和流動性特征:

可以看出,Staking和借貸的利差本質上就是流動性溢價和風險暴露溢價,選擇Staking需要犧牲資產的流動性并且承擔更大的損失。而之所以現在通過杠桿實現高達10%-20%的收益,主要是因為ETH上海升級的不確定性,不確定的時間越長,stETH的波動風險就越高。

如下表所示,如果stETH的匯率保持在0.9以上,6倍以下的杠桿都是安全的,最高可以獲得13.2%的利率。

理解了收入的來源,收益的可持續性也變得很好理解了。當前之所以能夠存在這么高的利率,主要是因為上海升級的不確定性。Staking具備明確的解質押預期時間,定價會更透明,風險管理更加可控,一個必然的結果是ETH的S質押量繼續上升,降低Staking收益,同時ETH的借貸需求上升,推高存款/借款利率。

所以ETH開放Staking贖回以后,一個高確定性的結果是利差縮小,最終形成平衡,杠桿Staking的收益回到一個合理區間。另一個高確定性的結果是借貸成為Staking的加杠桿方式之一,LSD的借貸市場變得更加繁榮,就像CapitalismLab文章中指出的一樣,借貸成為LSD的隱藏贏家。

除了ETH以外,另外兩個引起我們注意的市場是Cosmos和Cardano,它們都擁有超過40%的質押率和數十億美元的質押資產。Cardano上構建類似產品時非常困難的,一是技術層面的開發難度,而是Cardano只有進入等待期沒有解鎖等待期,潛在的利差空間非常小。

而Cosmos不一樣。Cosmos提供了20%+的質押利率,遠遠高于ETH。同時,Cosmos生態普遍擁有14-21天的解鎖期,雖然不像ETH那么長,但也提供了一定的空間。Osmosis的質押產品也讓我們看到了用戶的流動性敏感程度。提供一個8%的活期借貸收益并以12%的利率把ATOM借給杠桿挖礦者,在產品上似乎是可行的。

當然,實際落地還涉及很多復雜的問題。不過一個比較確定的事情是:POS公鏈都需要LSD來提高資產效率和質押率,國債化又勢必帶來利差,利差又會為借貸提供新的市場空間,這對借貸協議來說非常重要,因為這是為數不多存在剛性需求并且能夠帶來真正協議收入的業務。

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