摔了一跤的DeFi，站起來之后要往哪兒走？_DEF:EFI

這是一場不可避免的試錯。但摔跤之后往哪走，是DeFi行業需要思考且持續思考的一個問題。

2019年7月，德意志銀行宣布了全球裁員1.8萬人的重大計劃，彼時，一張抓拍圖片搶占了各大媒體的注意力。在這張圖片上，兩位西裝革履的男士從該銀行辦公樓走出來，其中一位手上拎著印有Bitcoin字樣的帆布包。

正值傳統銀行衰退之際，去中心化金融也隨之帶有了那么一絲的顛覆意味。

2019年正是去中心化金融的風口年。

去中心化金融，就是利用基于區塊鏈技術提供的金融服務。產品包括去中心化貸款，去中心化交易所，去中心化衍生品等。

過去一年，區塊鏈技術嘗試了很多落地場景。最終，國外的以太坊似乎默默達成了某種共識，認為DeFi是以太坊智能合約的最佳應用。

據估計，全球債券市場目前已超過100萬億美元、全球股市價值超過64萬億、全球衍生品市場總市值約為12.7萬億美元。若DeFi能從中分一杯羹，將是巨大的市場。

DeFi的熱捧并非沒有理由。2018年受熊市影響，以MakerDao為代表的去中心化借貸逐漸進入大眾視野。在加密貨幣整體資產價格整體下降之際，借貸、穩定幣與衍生品成為人們的熊市生存之道。彼時，包括Veil、dYdX、Dharma在內的DeFi項目陸續獲得了華爾街資本的逆市投資。

市場規模也迅速壯大。根據DefiPulse的統計，6月27日，借貸市場的總鎖倉額創下最高點，約為6.02億美元，相較于今年1月1日的2.62億美元上漲了約129.77%。

但在近期，高速發展的DeFi行業卻出現了兩位掉隊者。今年7月，以太坊第二大預測市場平臺Veil上周宣布關閉，這個曾獲Paradigm、紅杉等知名風險投資機構注資的項目，存活了僅僅6個月。8月初，舊金山加密貸款機構Dharma也在推特宣布決定暫停其平臺上的新存款和貸款。

中信證券：此輪美國經濟步入衰退較難避免，明年發生衰退的風險較高:8月26日消息，中信證券指出，經濟領先指標、就業指標與美債期限利差指標對于美國經濟衰退具有較好的預測意義，這些重要指標均預示了明年美國經濟衰退風險很高，尤其是明年上半年。我們認為此輪美國經濟步入衰退較難避免，明年發生衰退的風險較高，也不排除今年就步入衰退的可能性。此輪美債利率見頂時點或在停止加息時點前夕，隨后美債利率預計面臨較大的下行壓力，即使美聯儲可能并沒有立即轉為降息。(財聯社)[2022/8/26 12:49:40]

與此同時的是，人們發現，整個借貸市場的鎖倉額從今年6月27日創下高點后，一直呈下降趨勢，目前已經下降了約30.59%。

于是，關于DeFi開始出現了一些不同的聲音。PrimitiveVentures創始人萬卉就發微博表示，DeFi是DApp概念在以太上涼了之后的以太坊自救概念。

雖然目前來看唱衰還為時過早，但我們仍然要拋出問題：被視作DApp之后區塊鏈的新救命稻草，是真的有足夠實力帶領區塊鏈，還是下一個涼涼的「DApp」概念呢？距離DeFi擔當區塊鏈未來重任以前，這場陣痛還要持續多久？

明星項目Veil與Dharma遇挫

7月，推出僅僅半年的明星DeFi項目Veil宣布停止運營。

這個由去中心化預測平臺Augur和0x共同推出的預測衍生品交易平臺，曾得到了紅杉以及加密基金1confirmation、Paradigm的青睞。

彼時，DeFi的三大應用為借貸、穩定幣與去中心化交易所。旨在以預測市場起家的Veil，被人們看作是振興DeFi新賽道的力量。今年5月，Veil開通2020年美國總統大選去中心化市場預測服務還一度成為話題。

如果回顧Veil在關閉前的的日活與成交量數據，并不難理解Veil難挽頹勢。據DefiPulse顯示，自開通以來，Veil的鎖倉總額不超過9萬美金的關口，占據DeFi鎖倉總額的0.01%，其母體公司、同專注預測市場的Aurgur鎖倉金額占比也僅為0.15%。在Veil頁面中，預測事件除總統選舉這一項目參與金額超過萬級DAI，絕大多數的預測事件參與金額不足10ETH。

East Ventures新基金完成5.5億美元募資，將專注金融科技和Web3領域:7月4日消息，印度尼西亞風險投資公司East Ventures透露旗下新基金已完成5.5億美元募資，將繼續專注于金融科技、Web3、電子商務等領域投資。該基金會重點關注早期階段初創公司，單筆投資規模將在10-1000萬美元。（technode）[2022/7/4 1:49:09]

創始人PaulFletcher在停運說明中，曾指出了他們的三個困境：

1．我們想做的太多了。預測市場是賭博、衍生品和保險等的一種廣義形式。這些垂直領域的集中版本可能比通用形式更適合用戶；

2．我們沒有提供良好的進入體驗。加密貨幣作為用戶基礎還處于早期階段，我們沒有為那些沒有加密貨幣或錢包的用戶提供足夠的方便；

3．我們不是去中心化的或受到監管的。一些用戶想要一個完全去中心化、不可阻擋的產品；而另一些用戶想要一種受監管的產品。要在兩者之間提供人們認為有價值的東西是很難的。

總的來說，可以歸納為預測市場小、用戶門檻高、去中心化與監管之間的平衡點難以把控。

對于Veil的退場，HydroProtocol&DDEX市場公關負責人代世超如此評價：“沒發幣，沒有二級市場負擔，屬于賽道試錯及時止損，退場時也把失敗經驗分享出來了。”

在Veil宣布關停后一個月，去中心化借貸平臺Dharma平臺出現用戶提幣困難、合約代碼閉源，且DappTotal的DeFi數據顯示，Dharma鎖倉資產從一個月前的2187萬美元跌至8月2日的561萬美元，有74%的資產已經被提幣轉走，處于資產流出狀態，Dharma一度被誤解為“跑路”。

一周后，創始團隊表示此次暫停借貸是為了打造更好的用戶體驗。

Dharma的背景與Veil有不少相似之處，今年2月曾宣布完成700萬美元融資，投資機構包括GreenVisorCapital、PolychainCapital、PassportCapital、YCombinator和CoinbaseVentures等明星資本；創始團隊實力同樣過硬，創始人畢業于斯坦福，曾就職于谷歌與加密貨幣交易所Coinbase。

持有比特幣價值超過100萬美元的百萬富翁數量驟減:6月30日消息，由于加密貨幣市場的低迷，超過80,000名比特幣投資者持倉價值跌破100萬美元。根據BitInfoCharts的數據，在去年11月12日，就在比特幣創下約69,000美元的歷史新高幾天后，共有108,886個比特幣地址報告余額超過100萬美元。由于比特幣的價格跌至20,000美元上下，據報道只有26,284個地址包含價值超過100萬美元的資產，這意味著比特幣百萬富翁的數量在整個熊市期間下降了75%。同樣，擁有價值超過1000萬美元的比特幣錢包的人，從去年11月10,587個地址減少至今的4,342個地址，下降了58%。[2022/6/30 1:42:19]

分析Dharma發展遇阻的原因之際，取消補貼與P2P的撮合模式是共同的聲音。今年2月，Dharma曾為獲客推出補貼政策，降低貸款利率；但在今年5月取消補貼。據其5月公布的數據，自取消補貼以來，鎖倉總額相較于4月份下降了60%。

而P2P的撮合模式則是Dharma的特征，在P2P的撮合模式中，借貸雙方由人工撮合，貸款人在放貸期間資金被鎖定，只有在與借款人匹配后才開始賺取利息，且借貸利率固定；相比之下，競品Compound則是一個去中心化的流動性池子，允許用戶將自己的資產與平臺上的其他借貸人進行資產共享，以便根據資產池的供求情況創建動態利率。

HydroProtocol&DDEX市場公關負責人代世超也表示，“Dharma就是P2P模式，匹配是否成功和提幣快慢全靠運氣。鎖倉額驟降跟他們停止利率補貼有關，沒有利率優勢，再加上人工匹配效率低，所以用戶流失了。”

她指出了除P2P模式、停止補貼之外的第三個原因，即人工匹配。其系統沒有自動清算功能，需要人工結算，借貸由中心化的機構批準，幣價信息來源、利率的信息以及平臺開發和更新都是中心化控制的。

DeFi的困境

隨著DeFi行業的發展，DeFi行業「機會」藍海之外的「困境」也在逐漸浮出水面。

用戶門檻與體驗

除了Veil與Dharma碰到的難題之外，用戶門檻與體驗是去中心化產品的通病，DeFi也并不例外，“難用”是太多DeFi產品的問題。

Optimism將于北京時間6月24日凌晨2點進行公共節點基礎架構升級:6月17日消息，以太坊二層網絡Optimism發推表示，將于北京時間6月24日凌晨2點進行公共節點基礎架構升級，預計公共節點將停機30分鐘，用戶可以在維護前切換到第三方節點。

據悉，本次網絡升級屬于Drop#1中的主要行動項目之一，將允許Optimism通過多個提供商路由請求，以增加對在多個提供商之間拆分流量的支持。[2022/6/17 4:34:18]

HydroProtocol&DDEXCOO王博文指出，用戶的門檻在于自己管理錢包、私鑰、理解合約交互。而這些就對金融、區塊鏈儲備都具備要求。

KyberNetwork中國市場負責人Lucas則進一步指出，目前跨鏈技術還不夠成熟，造成了在跨鏈交易方面用戶體驗上的不足；另外，以太坊性能上的不足一定情況下會導致網絡擁堵，使得以太坊上的DEX沒有辦法很好地來處理交易。對于用戶來說，這也會造成體驗上的障礙。去中心化生態的流動性，相比中心化交易所或者應用生態也是有所差距的。

用戶門檻與體驗直接造成了用戶量的小眾。在此前Odaily星球日報、區塊律動BlockBeats共同主辦的StakingCon——Staking生態大會上，PeckShield創始人蔣旭憲教授曾分析Makerdao和Compound和dYdX的數據發現，這幾個借貸平臺的借貸總額大大上漲，從今年1月份的3400萬左右增長至6月底的2.2億，短短的幾個月的時間上漲了五倍多。但對比起借貸總額的大大提升，DeFi項目的用戶數量卻相對小眾。他表示，這將是整個借貸行業，需要面臨的一大挑戰。

風險披露

當前，借貸產品根據借貸期限可分為固定期限與不固定期限的貸款選擇，兩者風險系數不同，對于DeFi產品來說，必要的風險披露也十分重要。

在近期成為DeFi新秀的非托管借貸協議NUO，在4月曾一度躋身鎖定美元價值前五的DeFi項目排行榜，近期因風險披露遭遇了用戶的投訴。

一位名叫whuttheeperson的網友在Reddit上發帖稱，其質押在NUO上的固定期限貸款在約定的鎖定時間內被清算了。他認為，與像Maker和Compound這樣的期限開放的加密貸款不同，固定貸款的清算風險并不大，他們已經充分調整參數以適應風險抵押品在那段時間的貶值風險。

以bc1qvy開頭的比特幣地址再次增持500枚BTC，目前共持有8000枚BTC:金色財經消息，鏈上數據顯示，以bc1qvy開頭的比特幣地址再次增持500枚BTC，目前共持有8000枚BTC。

此前消息，以bc1qm6、bc1qvy、bc1q4s、bc1qe3開頭的比特幣地址自4月8日開始，以每日500枚（4月8日、11日、12日和15日）、1000枚（4月14日，4月21日至5月3日）、1500枚（5月4日至今）和2500枚（4月20日）的速度增持BTC，每持有10000枚BTC更換一個地址。[2022/5/17 3:20:27]

他還認為，NUO在其貸款過程中，顯然在風險披露上有著巨大的疏忽；相反，更為成熟的MakerDAO，在每一步都會有相關風險提示。

加密資產限制

dForce及區勢資本創始人楊民道認為，DeFi的問題是能真正抵押的加密資產太少。

必須承認的是，即使DAI和USDC在DeFi領域為絕對的頭部穩定幣，但其在國內并未實現真正的普遍采用，去中心借貸的規模體量僅僅是中心化借貸的1%。

目前的DeFi賽道僅僅在以太坊上有較多玩家。在排名前50的金融dApp中，有42個建立在以太坊上，包括MakerDAO和OmiseGO；在排名前50的交易所dApp中，有44個建立在以太坊上，包括Augur和Uniswap。

資產的單一也使得DeFi鎖倉量易受ETH行情影響，對于近期鎖倉量的下滑，MakerDao中國取負責人潘超表示，主要原因在于ETH資產市場下行，很多人將ETH換成而穩定幣，目前穩定幣DAI的鎖倉量就增長到了3000多萬美金。

風控體系不足

由于風控依賴于抵押，抵押品價格影響著風險。于是，鏈上預言機成為當前DeFi行業的關注重點。

一個準確、快速、無偏的且能抵抗價格操縱的價格預言機被視作DeFi產品「缺失的拼圖」，當前存在的中心化與去中心化的預言機各有提升空間：中心化意味著有價格操縱的風險，而去中心化的預言機目前仍然存在激勵機制不足，難以提供實時準確的價格。

去中心化交易所Uniswap的預言機被認為是目前的佼佼者，其并非通過訂單簿將買賣雙方匹配，而是收集做市商的流動性，并使用算法來設定價格，只要存在價差，就會創造套利的機會，價格就會迅速被修正。但目前Uniswap的公認弊病是流動性差，有人稱“砸500個ETH立馬崩”。

目前絕大多數的DeFi項目均使用Makerdao預言機。據潘超介紹，Maker預言機是一種分布式預言機，選取了14家交易所的價格，選擇其中位數進行喂價。

潘超認為，預言機的問題主要取決于預言機的提供者質押的東西是什么，是信譽還是資產。要解決預言機的問題，實際上是要解決鏈上的聲譽問題；目前這樣一套聲譽系統在鏈上并不成熟。

而聲譽系統的缺失影響到的還有DeFi的用戶體驗。

“DeFi目前最大的缺點是依賴過度抵押的債務頭寸”。FitznerBlockchainConsulting總監campbell如是說道。

以當前鎖倉量前列的MakerDAO和Compound為例，當前，MakerDAO要求用戶存入ETH價格的1.5倍來建立支撐Dai的抵押債倉。大多數人選擇將他們的“貸款與抵押價格“的比例保持在300％來避免兩位數的清算罰款。除此之外，Compound的貸款利息達到6-13%，且所有貸款的抵押品都是貸款價值的1.5倍。

campbell表示，用戶借貸的原因，與超額抵押資本的需求本身就存在矛盾，如果在抵押資產價格下跌之際沒有及時補倉，便有可能面臨清算的風險。

潘超認為，當前DeFi行業缺少的信用貸款正是要建立在一套成熟的聲譽系統，目前來看，“難度還是非常大”。

商業化

去中心化衍生品交易平臺dYdX曾強調了DeFi項目的三種主要商業化模式：通過項目的原生代幣實現增值，比如MakerDAO；通過手續費帶來收入，比如Compound；通過面向用戶的應用程序實現商業化。比如dYdX，Dharma等等。

但目前的難題是，DeFi項目是否需要原生代幣仍是問題；由于借貸頻率不比交易，雖然當前貸款利率高，但貸款多為短期，時間價值小，加上日活數據仍有大可提升的空間，手續費收入也并不高。根據加密信用評估創業公司Graychain于8月15日發布的報告顯示，在過去18個月里，大約發放了24萬4千筆貸款，放貸總價值約為47億美元，但僅有1.83%的利息被收回，如何保證持續且穩定的收入，目前也成為不少DeFi產品必然要面對的問題之一。

DeFi的發展方向在哪里？

Veil以及Dharma的“敗北”，在大多數業內人士看來，似乎是自身因素居多。

且相比經營不善倒閉，業內人士更傾向于「推倒重建」這個表達。HydroProtocol&DDEXCOO王博文認為，Veil和Dharma都是轉變方向，并非關閉。“DeFi的嘗試和創業公司一樣，如果發現方向不對，沒有數據增長，快速換方向。”他指出Dharma目前的暫停升級，就是將之前的P2P借貸轉型成類似Compound的資金池借貸方式。

楊民道也認為不必過分解讀，他表示Veil和Dharma是非常正常的創業項目的試錯過程，市場應該給這些項目足夠的耐心。

但Veil以及Dharma也正在表明，正在風口上的DeFi并非條條道路通羅馬，不同賽道市場發展空間不一。

楊民道認為，去中心化的開放金融協議，這個提供給B端的基礎設施，現在才開始大規模建設，有大量機會。打造高度模塊化、可拆解組合、互通性好的通用協議才是現在這個階段公鏈落地的正確姿勢。

此外，基礎設施級的機會在鏈下資產的代幣化，是十萬億美金級別的市場。

潘超也持類似的觀點。他表示，穩定幣是一個必需品，對標傳統金融，先要有貨幣市場再有資本市場。

此外，他認為DeFi的未來應該是脫離「去中心化金融」這個概念本身，成為開放式金融，DeFi如果要擴大十倍、百倍的市場，將傳統資產上鏈是必須做的事情，雖然中間一定會有對去中心化的取舍，但如果保證鏈上的商業邏輯，比如托管、抵押風險的設定足夠去中心化，仍然符合DeFi的初衷。

他舉例借貸DeFi應用，其背后資產可以不是以太坊、比特幣等完全去中心化資產，而是合成的傳統資產，但是由于抵押借貸的穩定幣所有用戶都有權限使用，這一點來看仍然屬于DeFi的范疇。

潘超表示，他也比較看好區塊鏈上的債券市場。包括傳統政府債券和企業債券的合成品上鏈，以及加密貨幣自身的債券產品出現，從傳統貨幣市場的角度來看，流動性最好，也是體量最大的一個金融產品。而最近很火的staking，正是債券市場的雛形，前提是這個系統當中要去源源不斷地產生現金流。

至于DeFi資產的限制，民道認為，BTConETH是一個有潛力的項目，“它會帶來幾十倍可抵押資產，需要一個解決激勵問題的鑄幣聯盟，交易所、錢包、項目方都可以參與BTC鑄幣，個人覺得將來一年這個聯盟會有突破。”

回顧DeFi誕生到現在，不過一年時間。

這一年時間是DeFi高速發展的一年，DeFi生態開始在以太坊上逐漸成型，誕生了圍繞穩定幣、借貸、衍生品、去中心化交易所等應用。

但一年落定，明星DeFi產品的關停，不得不讓我們開始重新審視風口上的DeFi。前途仍然無量，但必須承認的是，距離DeFi擔任「區塊鏈未來」這一重任目前來看仍然道阻且長。與傳統金融領域的資金體量與用戶量相比，今天的去中心化金融仍然顯得微不足道，且用戶幾乎來源于加密世界的存量用戶市場、借貸業務占據了90%的比重。這些困境來源于用戶門檻、資金與技術的限制。

好的信號是，窮則思變，「困境」意味著DeFi新的「機會」。不論是Coumpound、Uniswap等產品已經或者將要推出V2版本，尋求進化升級；還是Blockfi、dForce等DeFi產品在近期陸續獲得融資，都表示行業仍然有著不小的想象力。

這是一場不可避免的試錯。但摔跤之后往哪走，是DeFi行業需要思考且持續思考的一個問題。

文|蘆薈

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