巴比特專欄 | 從高光到隕落：P2P帶給Defi的啟示_DEFI:Modefi

2018年至今，經濟下行周期、金融去杠桿疊加監管政策收緊，“團貸網”、“唐小僧”、“證大金服”等曾經耳熟人詳的P2P公司陸續暴雷，引發行業地震，網貸行業正經歷著整體覆滅的風險；與此相反，區塊鏈領域的defi去中心化借貸項目正如火如荼，高喊著要顛覆銀行等傳統金融機構。我們曾經在Fintech領域亦有投資和布局，對于P2P行業，眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了！今天聊一聊P2P的興衰對Defi的啟示。

P2P網貸，即個體對個體的借貸，沒有中間商賺差價。用金融科技顛覆銀行的口號，P2P好幾年前就開始喊了，區塊鏈項目不算第一個。在業務模式上，P2P公司更接近顛覆銀行。P2P公司沒有存款準備金的要求，也無需遵守《巴塞爾協議》關于資本充足率、貸存比等一系列的監管要求。尤其是監管尚未跟上的那段野蠻發展期，P2P公司沒有監管的束手束腳。在經營上比銀行靈活自由得多。純正的P2P公司作為網貸信息中介，確實去掉了銀行這個借貸中介環節。

P2P公司的高光時刻，行業內不斷有獨角獸公司誕生，豪華酒店里網貸公司的發布會一場接著一場，他們在熱門網劇里植入廣告、樓宇電梯廣告也一天24小時轟炸不斷。瘋狂的時候可能1/3的上市公司都在布局P2P網貸業務。最奇葩的是2015年5月，主營房地產業務的多倫股份突然公告改名匹凸匹，公司股價在一片吐槽和嘲笑聲中迎來數個漲停！

P2P的興起

1、利率市場化的大潮涌動

在2013年7月20日中國人民銀行宣布全面放開金融機構貸款利率管制之前，優質國企以及抵押物充足的大公司能輕易地從銀行拿到便宜的貸款，而中小民營企業卻一直經歷著融資難融資貴的問題。有些國企從銀行拿到便宜的貸款，轉手委貸的形式放給民營企業，穩賺息差。

Winklevoss兄弟向Gemini提供1億美元貸款:金色財經報道，Gemini聯合創始人Winklevoss兄弟最近向Gemini提供了1億美元貸款，以在市場低迷時期支持該交易所的業務。據知情人士透露，在提供這筆貸款前，兩兄弟曾非正式地向外部投資者尋求融資，但未達成任何協議。

據此前消息，在去年FTX崩潰后，DCG旗下加密貸款機構Genesis暫停取款，導致Gemini Earn貸款產品客戶的資金被凍結。作為今年2月DCG與債權人達成的和解協議的一部分，Gemini表示將向Earn用戶提供高達1億美元現金。目前尚不清楚本次1億美元的貸款是否與向Earn用戶承諾的1億美元有關。[2023/4/11 13:55:38]

在地產公司、地方融資平臺等愿意支付高額利息成本的誘惑下，銀行資金開始借道理財產品、信托貸款、委托貸款等渠道大規模出表，“影子銀行”不聲不響地積累起龐大的規模。2012年，銀行新增人民幣貸款僅增長了10%的水平，但全社會融資總量卻保持了23%的高速增長，“影子銀行”功不可沒。

2013年，金融脫媒在財經媒體上是一個非常高頻的詞。這是什么意思呢？就是指資金供給繞開商業銀行等媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里。跟我們現在區塊鏈行業常常掛在嘴邊的金融去中心化一樣。

同年，“余額寶”橫空出世。而早在2008年阿里年會上，馬云揚言“銀行不發生改變，我們就改變銀行”。“余額寶”的誕生引發互聯網理財的“各種寶”跟風，居民存款像螞蟻搬家一樣離開銀行，存款利率市場化在沒有官方宣布的情況下悄然開始。

觀點：ChatGPT無法實現非0即1的精確計算:4月8日消息，今日，由中國人工智能學會主辦的“人工智能大模型技術高峰論壇”主論壇在杭州蕭山啟幕。論壇上，清華大學長聘副教授、聆心智能創始人、國家杰青獲得者黃民烈發表了演講。黃民烈表示，ChatGPT存在不足和缺陷，比如，無法實現數學計算和符號推理，具體表現為無法實現非0即1的精確計算。因為ChatGPT本質上是一個語言模型，其體現的能力來源于對訓練數據的擬合；其運行機制中并沒有顯式的邏輯推理與判斷。此外，ChatGPT還存在準確性、安全性等方面的問題。[2023/4/8 13:52:05]

利率市場化是市場經濟發展到一定階段必然的結果，資金的出借方有追求高額收益的需求，融資方亦有承擔高額利息成本的意愿。在這樣的金融脫媒和利率市場化的大背景下，P2P應運而生并迎來了迅猛的發展。P2P借貸資金出借方和融資方直接交易，去掉中間銀行角色，是金融脫媒重要的一支力量。

2、移動互聯技術以及第三方支付通道創造的良好的網絡基礎設施

第三方支付公司，我們日常接觸最多的是支付寶和微信支付，實際上，央行共批復了289家第三方支付牌照。根據艾瑞咨詢數據，支付寶和微信支付兩家長期占據了移動支付90%以上市場份額。你可能會問，其他支付公司怎么生存？

事實上，第三方支付公司日子過的還不錯，比如和P2P業務合作，就養活了很多第三方支付公司。

在第一階段，第三方支付公司只充當網貸公司的支付通道，提供支付接口，用戶的出入金很方便的完成。單純的支付通道，用戶的出入金都是先歸集到P2P平臺賬戶上，實質上形成了資金池業務，也容易發生P2P捐款跑路的風險。在第二階段，支付公司除了充當P2P公司支付通道，還為P2P公司提供第三方存管，即為投資人和借款人設置虛擬二級賬戶，實現清結算分離的模式。P2P平臺不觸碰資金，避免形成“資金池”，由于第三方支付公司并未對借款人的身份和信用進行審查，仍然不能阻止平臺自融的發生。

美聯儲2月加息25BP的概率為79.2%:1月10日消息，據CME“美聯儲觀察”：美聯儲2月加息25個基點至4.50%-4.75%區間的概率為79.2%，加息50個基點的概率為20.8%；到3月累計加息25個基點的概率為16.1%，累計加息50個基點的概率為67.4%，累計加息75個基點的概率為16.6%。[2023/1/10 11:03:16]

盡管第三方支付公司與P2P的合作，并不能阻止P2P平臺自融的發生，但第三方支付的便利以及4G、移動互聯技術的普及大大促進了P2P公司的發展。

3、廉價可得的數據與成熟的算法讓大數據風控大放異彩

中國巨大的人口基數，以及不斷激增的網民數量，留存了海量的線上數據。百度李彥宏說過：

“中國人對數據隱私可以更開放，愿用隱私換效率”。

該言論拋出雖引發了一片罵聲，卻道出了過去幾年中國數據市場的事實。海量的數據積累和算法的進步，大數據產業過去一度成為風口產業，大數據技術與金融結合，讓P2P在精準獲客，和大數據風控、以及貸后催收等全流程上大放異彩。

尤其是P2P網貸行業，他們拋棄了傳統線下資產抵押和擔保的重資產模式，作為純信用借貸，更多依賴數據風控。他們根據用戶的網上消費習慣、學歷情況、過往的借貸記錄、通信記錄等等多個維度判斷借貸用戶的償還能力，并批復借貸額度，有效降低了壞賬風險。

從輝煌到大潰敗

P2P潰敗的本質原因，是P2P并非是去中心化的運營，很多網貸平臺從信息中介越界為信用中介。大多數出事的P2P平臺無一例外都搞了資金池，承擔剛性兌付，甚至發行假標自融。

PeckShield：NFT 項目 Art Gobblers 出現假冒賬號發布公共鑄造抽獎活動:金色財經報道，據 PeckShield 預警監測，NFT 項目 Art Gobblers 出現假冒賬號發布假的 Gobblers 公共鑄造抽獎活動，PeckShield 已檢測到假冒的推特賬號 @artgobbbIers 使用偽造的 PNG 圖像來冒充的@artgobblers，帶有“?”的 artgobb?ers[.]com 是釣魚網站。[2022/11/2 12:08:11]

如去年暴雷的“唐小僧”，采用虛設債權、虛構借款人信息、虛假宣傳等手段，承諾5%至24%的年化收益，通過超級借款人、收益權轉讓、定向委托等方式，向277萬余名投資人非法募集資金人民幣(以下幣種均為人民幣)593.57億余元，入金總額160.45億余元，其中116.04億余元用于兌付前期投資人本息。至案發，造成11萬余名被害人實際經濟損失50.4億余元。近期剛剛暴雷的上海證大，實際控制人戴志康自首之際，據稱該公司經營過程中存在設立資金池、挪用資金等違法違規行為，而且已經無法兌付。

1、資金池、剛性兌付、自融、假標等打擊了行業信心

保險公司有一個龐大的資金池，賠付的資金流出和新保單的資金流入使之保持平衡。銀行也有龐大的資金池，貸款的流出和存款的流入，使這個資金池保持相對穩定。資金池內資金，保險公司可以用于投資獲得投資收益，而銀行則用于放貸，賺取息差。保險公司和銀行資金端的成本非常低，而且在出現擠兌或者無法償付的時候，國家的力量會介入，因此，保險公司和銀行是法定經營資金池業務。

美CFTC專員：國會需要為DAO制定明確的規則:金色財經報道，美國商品期貨交易委員會（CFTC）委員Summer K. Mersinger周四表示，CFTC的執法監管應該改變，國會需要為DAO制定明確的規則。

Mersinger提到CFTC正在處理的Ooki DAO案件，該案件涉及Ooki DAO及其前身公司bZeroX和bZeroX的聯合創始人Tom Bean和Kyle Kistner。Mersinger表示，CFTC可以使用“公共論壇”，而不是直接采取執法行動來討論如何讓DAO承擔責任。Mersinger說：“建立一個基本上可以幫助DAO在CFTC注冊的制度可能會很有用。但目前他們不適合我們的框架，國會必須制定一些監管規則”。[2022/10/7 18:41:22]

但P2P業務呢，作為傳統金融的補充，本身只是對銀行過去看不上業務的撿漏。據筆者多年的市場觀察，如果不姓“趙”，碰資金池業務必死。

中國銀保監會主席郭樹清曾說“理財產品收益率超過6%就要打問號，超過8%很危險，超過10%就要做好損失全部本金的準備。”涉及資金池和假標的平臺，大多數都是用高額的利息和高額的返利吸引投資者，你貪圖人家的利息，人家卻盯著你的本金。

2、次級債業務的本質以及面臨傳統銀行金融科技的競爭

P2P業務和傳統銀行信貸業務相比，資金成本更高、客戶更劣質，因此P2P借貸本質上是次級債。在整體經濟下行，首先遇到壞賬風險的肯定是P2P業務的次級債，再加上脆弱的行業信心，稍有風吹草動，擠兌風險就有可能發生。

過去，傳統銀行更加注重線下風控，對P2P服務的長尾的用戶基本是忽視的。但是，近年來，商業銀行紛紛開始覺醒，“金融科技”成為“標配”，不僅加快了與第三方的大數據風控公司合作，稍有規模的商業銀行都成立自己的金融科技子公司。大數據風控技術不再是網貸公司獨有的東西。

擁有更低的資金成本，以及大數據風控技術的加持。傳統銀行近年來，不斷的搶占P2P公司的市場。和銀行相比，P2P公司已經沒有多少優勢，加上監管的壓力，從已上市的P2P公司財報看，大都開始向助貸、消費金融方向轉型。

3、事前監管滯后，事后處置風險一刀切

P2P網貸行業此前一直處于野蠻生長的狀態，進入的門檻極低，從業人員的素質也不高。此前，監管的態度似乎是先發展后監管。根據網貸之家數據，高峰時期的2015年，中國共有上萬家P2P平臺。2015年以來，問題平臺逐漸增多，截止2019年8月，問題平臺累計2850家，轉型及停業平臺累計3096家，數量已經減少近一半，而且仍在持續減少中。

2019年以來，監管部門多以壓降規模，引導P2P平臺良性退出或者轉型為主旋律。按照2017年底下發的《關于做好P2P網絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》，本應該在2018年6月完成的P2P備案一直延期至今，行業內尚未一家平臺完成備案。從當前形勢看，P2P備案已經遙遙無期。或許監管者認為，P2P行業已經墮落到無可拯救的地步，不值得監管背書。有業內人士悲觀地認為，未來最終留下來的P2P公司數量可能跟當前持牌消費金融公司一樣。

P2P從高光時刻到迅速隕落是內外因共同作用的結果，內因是先天性的次貸本質，薄弱的內控，搞資金池以及平臺自融作惡；外因是宏觀經濟環境惡化、加上銀行金融科技的配備帶來降維競爭打擊。最后，監管高壓下加速了P2P網貸的落敗。

Defi算普惠金融嗎？

P2P之所以能發展到如此大規模，作為普惠金融一定程度上得到了政策的默許。P2P讓原來沒有享受銀行借貸服務的人群借到了錢，雖然需要付出較高的利息成本。這些借款者有些可能是中小民企、也有些是小商小販。P2P確實有存在的社會意義。

Defi能算得上普惠金融嗎？目前來看，Defi只是給數字貨幣的投機者提供流動性的協議或平臺，Defi的目標用戶也都是幣圈的老鳥，從目標用戶定位上過于狹窄。目前，投資加密數字貨幣的人群本來就不多，能夠操作Defi更是少之又少了。因此，從這個角度看，不算一個大賽道，Defi未來的規模可能并不會太大。Defi如何服務長尾人群，更多地為實體經濟創造價值，仍需要從業者繼續探索。

和P2P相比，Defi如何做到反欺詐以及改進

不管科技對金融如何進行改造，金融科技本質上仍然是金融。P2P業務盡管可以引入第三方存管分賬戶管理，降低卷款跑路的風險，并且利用大數據風控將外部的欺詐降低到一定的水平，從而有效降低壞賬風險，卻仍不能阻止平臺本身自融作惡。

和P2P公司利用大數據風控反欺詐不同，Defi協議沒有KYC流程，比如Makerdao項目穩定幣DAI的產生是采用超額抵押ETH產生穩定幣DAI，數字貨幣本身的匿名性使得Defi項目無法利用大數據增信。因此，Defi項目也很難做到差別化的利率定價，此外，超額抵押的資金使用效率較低。從這兩個角度看，Defi去中心化借貸其實比較死板。此外，跨鏈技術的不成熟，抵押資產主要是ETH這樣的單一資產，Defi還有很多需要改進的地方。

Defi去中心化借貸和P2P相比，有什么改進呢？實現了資產托管、逐日盯市的智能合約化。這算一個巨大的進步，因為P2P公司的第三方支付通道接口以及銀行存管都是一筆非常大的成本。當然，智能合約雖然能一定程度避免平臺作惡，但是也需要預防黑客作惡，有利也有弊。

V神也警告說，不應該大力鼓勵人們把錢投入DeFi協議，主要原因是這些協議還沒有經過測試，而且也有可能失敗。

寫在最后啟示

不管是P2P還是Defi去中心化借貸，本質上還是金融借貸，不管形式怎么變化，始終繞不過資金成本、壞賬風險、以及擠兌風險三個核心問題，P2P通過服務長尾用戶，用普惠金融的方式彌補資金成本過高的問題，用大數據風控解決外部欺詐帶來的壞賬風險。但是不能解決平臺自身的欺詐，在擠兌風險發生的時候也沒有好的解決方案。這三個問題如果沒有好的解決方案，顛覆銀行就只是烏托邦似的設想。

Defi仍然處于發展的早期，大家對Defi的期望也較大，曾經P2P也是大家追逐的風口，做著做著就變味了，希望Defi能吸取些教訓吧！

作者：萬塘路陳浩南

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