百年孤獨 —— 人民幣的魔幻現實主義_GAT:SILVER

Overview概述

觀點一?人民幣在國際上的從屬地位和經濟高增長與流動性持續膨脹之間的矛盾，對中國經濟正常運行和宏觀調控造成了巨大壓力，因此中國開始從各個方面努力使人民幣“走出去”。

觀點二盡管SDR和”一帶一路“的嘗試具有其前瞻性和優秀的戰略性，但是在SWIFT系統籠罩之下的人民幣支付和結算仍舊未獲得自主權。所以央行發行數字貨幣的舉動或使得DCEP成為人民幣國際化的一把利劍，在人民幣國際化的戰場上發揮重大作用。

Report報告

據深圳商報17日報道，中國人民銀行研發的數字貨幣已經開始進入閉環測試階段，中國數字貨幣亮相在即。對此消息，央行今天沒有回應。但央行相關負責人此前表示，央行數字貨幣在一些功能實現上會和電子支付有很大的區別，最終投放的數字貨幣會通過競爭實現系統優化。據目前公開披露的信息，央行數字貨幣很有可能誕生在改革開放的示范區深圳。不管何時上線，央行數字貨幣的落地已經是板上釘釘。

目前，大眾對央行在加密貨幣的結構和實施上大略有三種猜測。

第一，央行直接向公眾提供存款賬戶，并發行一個可以存入數字錢包的數字代幣。央行扮演商業銀行的角色，公眾可以交易和持有央行的債務。

第二，央行還可以選擇向所有金融機構提供儲備賬戶，賦予他們DCEP的交易支付權。而金融機構將負責KYC和數據管理等代理工作。這種模式并不是沒有先例，中國就要求支付提供商在央行持有其客戶資金。在未來，這些服務也可以進一步擴展到DCEP。

當前以太坊Layer2上總鎖倉量為95.1億美元:金色財經報道，L2BEAT數據顯示，截至目前，以太坊Layer2上總鎖倉量為95.1億美元，近7日跌0.95%。其中鎖倉量最高的為擴容方案ArbitrumOne，約63.3億美元，占比66.58%，其次是Optimism，鎖倉量19.2億美元，占比20.26%，Dydx網絡總鎖倉量為3.37億美元，占比3.55%。[2023/4/29 14:34:52]

第三，央行規定商業銀行資產必須由央行儲備提供全面支持。這種模式比較激進，部分銀行業務被移除，有助于降低系統風險。為了確保商業銀行有利可圖，央行可以允許它們通過向其他客戶借貸DCEP來繼續提供信貸服務。

筆者把這三種建議總結為三個方面：流通，支付和借貸。不管最終如何，由于中國經濟的特性，DCEP最終會成為人民幣國際化的一把利劍，在人民幣國際化的戰場上發揮重大作用。

人民幣的艱難國際化之路

不管是貿易方面還是貨幣方面，中國從未放棄國際化的努力。中國已經成為世界上具有重要經濟地位的大國，目前中國經濟總量已經是世界第二，進出口貿易世界第二，但直到2016年10月1日人民幣加入SDR之前，在國際計價系統和信用支付系統中根本沒有人民幣的影子。真正的經濟大國，其貨幣必須是國際貨幣，違反規律會招致越來越大的經濟困境。2018年，中國貨物貿易進出口總額30.5萬億元人民幣，比2017年增長9.7%。其中，出口16.4萬億元，增長7.1%；進口14.1萬億元，增長12.9%；貿易順差2.3萬億元，收窄18.3%。全年進出口總額、出口總額、進口總額均創歷史新高。

美國財長耶倫：美國經濟仍然可以實現軟著陸:金色財經報道，美國財政部長耶倫表示，上個月銀行業內部的動蕩并沒有使美國偏離實現軟著陸的軌道。她認為，存在著一條既能降低通脹又可以保持勞動力市場強勁的路徑。耶倫還表示，刺激通脹的供應鏈瓶頸已經開始得到解決，房價基本上企穩了。[2023/4/15 14:05:07]

2018年中國月度進出口規模與增速

來源：中國對外貿易形勢報告

人民幣國際化首先是為擺脫小貨幣引起的整個國家經濟的從屬地位;其次是爭取與本國經濟規模和經濟性質相適應的國際貨幣、金融的話語權和自主權。而中國想要獲得話語權和自主權，就一定會招致既得利益者的阻礙，所以人民幣國際化的路上并不是一帆風順的。

人民幣國際化的歷史

要理解中國經濟發展的趨勢，最需要搞清楚的是為什么中國會走上對外依存度越來越大的經濟增長方式。

新中國在改革開放初期，還是低水平經濟國家，“有效需求不足”是經濟發展的一個瓶頸，如果不解決這個問題，便不可能根本擺脫當時經濟發展水平落后的狀態。國家決定，要實現經濟快速增長就必須將目光轉向境外市場。

二戰后，日本和西德的迅速崛起給了人們巨大的啟發，它們在崛起過程中，外部需求起到了彌補內需不足的重要作用。而后亞洲四小龍緊隨其后的成功驗證了一個規律，出口替代(也就是增加外需)是以市場經濟為基礎的低水平經濟國家迅速擺脫內需不足的有效途徑。中國進入市場經濟之后，也在1997年第一次遇到了有效需求不足的問題，而后也是靠加入WTO，通過外需拉動解決了低水平經濟的經濟增長問題，所以中國是帶著嚴重依賴外需的運行結構來到了經濟大國的入口。

俄羅斯副主席：金磚國家正開發一種新型貨幣:金色財經報道，俄羅斯國家杜馬副主席 Alexander Babakov透露，金磚國家正在致力于開發一種新型貨幣，有關國家可能會在即將舉行的南非峰會上提出與該目標相關的想法，相關工作正在進行中，他補充說：“過渡到以本國貨幣結算是第一步，下一步是在不久將來提供數字或其他形式的全新貨幣流通。（Watcher.guru）[2023/3/31 13:37:31]

當依賴外需解決了低水平時期的經濟增長瓶頸問題，經濟進入高增長路徑之后，經濟高增長與流動性持續膨脹之間的矛盾產生了。中國持續的國際收支雙順差導致了持續的資金輸入，引起了嚴重的輸入性通脹。這就是中國經濟當前的基本背景，也是一切問題的根源。流入的外匯多數是要結匯的(以前是強制結匯制度)，外匯儲備變動能夠有效影響中央銀行基礎貨幣的變動，是影響國內貨幣供給的重要渠道。反映出了我國中央銀行通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣逐年增加。

來源：經濟與管理研究

這些因外匯增加而增加的貨幣供給是沒有對應產品的。貿易順差增加的外匯是因為產品出口大于進口，因此增加的本位貨幣在本國市場上沒有對應產品。

這種被動的無實際對應產品貨幣的發行行為就是貨幣從屬地位的典型表現，它對中國經濟正常運行和宏觀調控造成了巨大壓力，因此只有不斷壓縮流動性才能保持正常的宏觀經濟環境。所以中央銀行對沖人民幣流動性的力度不斷加大。但根本問題不在于中國人民銀行，而在于持續的順差，輸入性通脹完全是外來因素造成的。很顯然，國家已經意識到這種超高的外匯占款比重會對國內經濟造成嚴重的影響，并逐步開始解決這個問題。

加密友好銀行Silvergate股票已成為華爾街做空最多的股票，索羅斯是主要推手之一:金色財經報道，MarketWatch數據顯示加密友好銀行Silvergate的股票已成為華爾街做空最多的股票，在可供投資者買賣的所有Silvergate股票中，做空股票占比為73.5%，排名第一。Silvergate股價周二下跌至16.08美元，跌幅約11%，相較于2021年11月創下的222.13美元歷史高點縮水92%。

另據美國證券交易委員會流出的文件顯示，億萬富翁投資家喬治·索羅斯 (George Soros) 是做空Silvergate的主要推手之一，旗下基金購買了該公司的看跌期權。[2023/2/22 12:21:36]

外匯結算交易過程

來源：標準共識

顯然小貨幣大經濟讓中國處于一個兩難的困境中：在中國經濟高度依賴外需的情況下，想要保持經濟高速增長，就必然會持續雙順差，輸入性通脹的壓力就會越來越大，輸入性通脹會導致資產價格膨脹和物價上漲；在越來越嚴重的輸入性通脹下，財政政策由于其滯后性必然會采取越來越緊縮的措施，用歷史的眼光去看的話，“去杠桿化”通過減少信貸來減少產能無疑是一種典型的緊縮政策。而這種政策在一定程度上會導致經濟增速放緩，為了刺激經濟，財政政策必然會在“寬松”和“拉動內需”上做文章，但同樣的問題還是存在，并沒有被解決。

數據：NFT交易平臺SudoSwap TVL超過140萬美元:8月5日消息，DeFiLlama數據顯示，自8月1日起，NFT交易平臺SudoSwap TVL激增，目前達到144.4萬美元。[2022/8/5 12:04:42]

“兩難困境”背后的思路其實是：一方面需要“拉動內需”；另一方面需要“走出去”進行人民幣國際化。就像大禹治水一樣，“堵不如疏”。疏通人民幣對外流出的金融渠道而不是拒絕外幣流入，它符合大經濟與小貨幣之間矛盾解決思路。

人民幣國際化的根基

一國貨幣能否成為世界貨幣，最終起決定作用的是該國的綜合經濟實力。著名國際經濟學家羅伯特·蒙代爾說，關鍵貨幣是由最強大的經濟體提供的，這是具有歷史傳統的事實。對當前中國綜合經濟實力可以用這樣幾個數字進行簡單勾勒；第一，改革開放近三十年來，中國的年平均經濟增長速度為9.5%，是同時期世界平均經濟增長速度的近3倍。第二，到2018年底，我國的GDP突破90萬億人民幣，按美元兌換人民幣1：7折算，約合12.857萬億美元，低于美國的20.49萬億美元，在全球排名第二。第三，中國的外匯儲備截至2018年已達3.0727萬億美元，高居世界榜首。

改革開放以來中國GDP增速

來源：世界銀行

中國由于執行了正確的改革開放政策，綜合經濟實力發生了顯著變化，那么，代表其總體經濟價值的貨幣，必將遲早成為世界貨幣，并在世界貨幣格局中占據它應有的位置，這可以說是主要發達國家所走過的道路告訴人們的一條基本經驗。

在中國經濟快速成長的過程中有一個明顯特征，就是中國對外經濟交流與合作的發展速度要快于國內經濟增長速度。以美元計，2018年中兩國貨物進出口總額4.6萬億美元，增長12.6%。其中，出口2.5萬億美元，增長9.9%；進口2.1萬億美元，增長15.8%。貿易順差3517.6億美元，收窄16.2%。

據世界貿易組織統計，2018年中國貨物出口額占全球貨物出口總額的比重為12.8%，與上年持平；貨物進口額占全球貨物進口總額的比重為10.8%，比上年提高0.6個百分點，為歷史最高水平。2018年，中國對前四大貿易伙伴歐盟、美國、東盟、日本進出口分別增長7.9%、5.7%、11.2%和5.4%，合計占進出口總額的48.3%。其中，對歐盟、美國、東盟、日本的出口分別增長7.0%、8.6%、11.3%和4.4%。

來源：中國對外貿易形勢報告

中國是一個典型的外向型經濟國家。人民幣作為這個巨大的外向型經濟體的交易媒介，已受到來自全世界越來越多的重視。如果說一國國內經濟規模不足以證明其貨幣國際化的必然性，那么，一國國際經濟的規模和貿易國際化程度將充分證明其貨幣國際化具有直接的客觀基礎。

SDR和一帶一路的嘗試

為了解決這一問題，國家從未放棄過人民幣國際化的努力。從2004年允許建立離岸人民幣銀行賬戶，到2009年跨境貿易人民幣結算試點以及《清算協議》簽署，再到2013年首次提出、2015年正式推進的“一帶一路”倡議，人民幣國際化發展迅速。

“一帶一路”是“絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的簡稱，2013年9月和10月由中國分別提出建設“新絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的合作倡議。依靠中國與有關國家既有的雙多邊機制，借助既有的、行之有效的區域合作平臺，一帶一路旨在借用古代絲綢之路的歷史符號，高舉和平發展的旗幟，積極發展與沿線國家的經濟合作伙伴關系。

一帶一路通過區域化的貿易合作，在貿易環節使用人民幣，投資項目以人民幣結算，為人民幣的海外輸出創造了條件。尤其是通過對一帶一路國家的基礎設施投資，客觀上刺激了人民幣的海外需求。在流通過程中，部分人民幣將以外匯儲備形式被其他國家持有。最后，境外人民幣會以人民幣投資以及人民幣債券形式流回國內，這種通過資本開放形式流通的人民幣會不斷加深人民幣國際化的程度。

一帶一路”的人民幣國際化思路

來源：標準共識

雖然無從判斷究竟是“一帶一路”，SDR，還是由于世界經濟放緩，外貿增速放緩的原因，但是很顯然從2013年開始，我國的外匯占款比重逐年下降，到2018年外匯占款僅占基礎貨幣的39%。

來源：中國人民銀行

據IMF公布的最新官方外匯儲備貨幣構成季度數據，截至去年第四季度人民幣外匯儲備資產約合2027.9億美元，占全球官方外匯儲備資產的1.89%，占比高于澳元的?1.62%和加元的1.84%。在中非貿易中，人民幣的結算比例已從2015年的5%升至2017年的11%。隨著中國與一帶一路國家合作程度的加深，人民幣國際化的程度也隨之擴大。

Conclusion結語

本文分為上下兩個部分，上篇主要探討中國經濟中大經濟小貨幣的問題，人民幣國際化的歷史及SDR和一帶一路的嘗試，下篇主要探討人民幣國際化中的攔路虎SWIFT以及央行數字貨幣為人民幣國際化中人民幣的清算和支付體系可能帶來的變化。

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