Libra 貨幣籃子管理：一個理論分析_LIB:加密貨幣交易違法嗎判幾年

本文基于公開信息推測了 Libra 貨幣籃子管理方式，從理論上分析了 Libra 法幣儲備金充足的條件，并定義了 Libra 的市場匯率、理論匯率和內涵匯率。本文討論了在 Libra 法幣儲備金「總體充足」時，生成和贖回 Libra 的套利機制使市場匯率趨近理論匯率，以及在「總體充足」條件持續不被滿足時，Libra 可能遭受的投機性攻擊及影響機制。

自 Libra Association (2019) 發布 Libra 項目白皮書以來，Libra 在全球范圍引起很多討論，包括 Libra 使用的技術及安全可靠性，Libra 對國際貨幣體系特別是跨境支付、貨幣主權的影響，Libra 對金融穩定、反洗錢、反恐怖融資和隱私保護等方面的影響以及監管應對措施，等等。但 Libra 在經濟學上的核心問題之一——Libra 貨幣籃子管理，卻很少得到討論。之所以出現這個情況，部分是因為 Libra 聯盟在這方面的信息披露不多，部分是因為這是一個全新問題。本文先對 Libra 貨幣籃子管理進行盡可能合理的推測，再從理論上分析其風險特征。

Libra Association (2019) 針對 Libra 貨幣籃子的信息披露主要是：一是 Libra 是基于一籃子貨幣的合成貨幣單位。二是 Libra 發行基于 100% 法幣儲備。這些法幣儲備將托管在分布于全球各地的具有投資級的托管機構，并投資于銀行存款和短期政府債券。法幣儲備的投資收益將用于覆蓋系統運行成本、確保交易手續費低廉和向早期投資者（即「Libra 聯盟」）分紅等。Libra 用戶不分享法幣儲備的投資收益。三是 Libra 聯盟將選擇一定數量的授權經銷商（主要是合規的銀行和支付機構），授權經銷商可以直接與法幣儲備池交易。

Moonbeam與Equilibrium進行跨鏈互連合約集成:5月12日消息，Moonbeam宣布與Equilibrium進行跨鏈互連合約集成，通過Moonbeam將Multichain橋接的跨鏈資產引入Equilibrium。Moonbeam和Equilibrium之間由社區批準的雙向HRMP通道使GLMR、EQ Token和EQD穩定幣能夠在鏈之間移動，并且已支持來自Polkadot生態系統外部的橋接流動性，這展示了Moonbeam互連合約策略的潛力。[2023/5/12 14:59:08]

2019 年 9 月，Facebook 公布 Libra 貨幣籃子的構成是：美元（USD） 50%、歐元（EUR） 18%、日元（JPY） 14%、英鎊（GBP） 11% 和新加坡元（SGD） 7% 。

Libra 基于法幣儲備池發行。法幣儲備池盡管托管在一組托管機構中，但不為托管機構所有。Libra 聯盟作為一個非盈利組織，更不應成為法幣儲備池的所有者。另一方面，用戶贖回 Libra 時，有權力要求收到一籃子貨幣，所以 Libra 有一定負債性質。合理推測是，存在一個獨立法人實體作為 Libra 發行機構，Libra 發行機構是法幣儲備池的所有者，Libra 構成 Libra 發行機構的負債。Libra 發行機構可以采取 SPV 形式，也可以受 Libra 聯盟委托或在 Libra 聯盟指導下開展工作，但有自己的資產負債表（圖 1）。

拉美電商巨頭Mercadolibre宣布收購加密交易平臺Paxos及Mercado Bitcoin:1月25日消息，拉美最大的電子商務平臺之一 Mercadolibre 宣布對 Paxos 和 Mercado Bitcoin 兩家加密貨幣交易平臺進行戰略投資。Mercadolibre 收購了 Mercado Bitcoin 母公司 2TM 的股票。具體收購金額并未透露。

Mecadolibre 是一家對加密貨幣友好的公司。在對 Paxos 公司的投資之前，該公司去年通過建立合作關系，已允許一些客戶通過巴西的 Mercadopago 直接在的平臺上投資加密貨幣。[2022/1/25 9:10:43]

圖 1：Libra 發行機構的資產負債表

授權經銷商可以直接與法幣儲備池交易（實際上是與 Libra 發行機構交易）。交易的一邊是 Libra，另一邊是法定貨幣。問題在于：當授權經銷商購買或贖回 Libra 時，它們付或收的是單一貨幣，還是一籃子貨幣？如果是單一貨幣，那么當美元、歐元、日元、英鎊和新加坡元 5 個貨幣區對 Libra 的需求占比，與 Libra 貨幣籃子的構成不一致時，容易造成法幣儲備池的貨幣構成失衡。比如，假設新加坡老百姓對 Libra 的需求很高，大量新加坡元資金會通過在新加坡的授權經銷商注入法幣儲備池，可能使得新加坡元占法幣儲備池的比重超過 7%。這樣，一單位 Libra 的內涵價值就會發生偏離（詳細討論見后文）。因此，授權經銷商與法幣儲備池之間的交易應該使用一籃子貨幣。

聲音 | CBX谷燕西：未來將形成分別以Libra和Telegram為代表的兩大陣營:日前，瑞士金融市場監管局首次頒發牌照給兩家區塊鏈服務商，并發布反洗錢措施。對此，CBX研究院創始人谷燕西表示，瑞士金融監管對其在區塊鏈金融中的反洗錢要求的重申非常正常。在全球的各個主要金融監管機構中，它率先頒布一個銀行和證券交易商的牌照。這是非常領先的。此前成立的瑞士數字資產交易所也是在全球主要金融監管轄區內非常領先的行動。

谷燕西指出，在未來的數字資產世界中，很可能形成兩個陣營。一個是基于許可鏈的，全球金融機構監管下的機構和資產能在上面運行的陣營。另外一個是不受監管的基于公鏈的陣營。前者很可能是以Libra為代表，后者可能是以Telegram即將推出的公鏈為代表。[2019/8/27]

授權經銷商與所在國的 Libra 用戶之間的交易使用本國貨幣。這樣，授權經銷商就需要經常去外匯市場上調整外匯頭寸。比如，當新加坡老百姓想購買 Libra 時，會把新加坡元資金交給在新加坡的授權經銷商。后者在外匯市場上賣出新加坡元，買入 Libra 貨幣籃子中的其他貨幣，再將一籃子貨幣資產注入法幣儲備池換取 Libra。反之，當新加坡老百姓想贖回 Libra 時，會把 Libra 交給新加坡的授權經銷商。后者向法幣儲備池返回 Libra 并換取一籃子貨幣，再在外匯市場上賣出貨幣籃子中的其他貨幣，買入新加坡元。

聲音 | Bitwise：Libra使比特幣和加密技術的發展加快了三年:據Cointelegraph消息，Bitwise近日發表分析文章指出，Facebook加密貨幣Libra的出現，使比特幣和加密技術的發展加快了三年。Bitwise全球研究主管Matt Hougan表示:“多虧了Libra和國會，才把有關加密技術的所有的對話、辯論和主流討論都推進到了今天。人們意識到他們不能再忽視加密貨幣。盡管并非所有對加密領域的關注都是積極的，但這樣的審查和關注將有利于加密技術的長期發展。”[2019/8/4]

可能存在兩個層次的軋差機制。一是在授權經銷商層面。在同一時間段，同一國家的 Libra 用戶既有向一個授權經銷商購買 Libra 的，也有向這個授權經銷商贖回 Libra 的。該授權經銷商可以軋差這些購買和贖回操作。二是在法幣儲備池層面。比如，假設在同一時間段，美國的授權經銷商要購買 Libra，而日本的授權經銷商要贖回 Libra。兩個授權經銷商軋差后，凈額才與法幣儲備池交易。

圖 2 總結了以上討論。

圖 2：授權經銷商與法幣儲備池之間的交易

聲音 | CMC Markets：自Facebook公布Libra以來 客戶對加密貨幣的興趣增加:金融交易公司CMC Markets表示，自從Facebook宣布進入加密貨幣領域以來，客戶對加密貨幣越來越感興趣。CMC Markets在全球擁有約80000名客戶，該公司表示，自5月中旬以來有關數字資產的查詢數量大幅增加。該公司認為，Facebook公布Libra有助于提高公眾對比特幣等數字資產的認識，減少人們對許多加密貨幣是騙局的偏見。CMC發言人拒絕透露自公告發布以來交易量發生了多大變化。[2019/7/9]

在本文中，Libra 和其成分貨幣的匯率都以「1 單位 Libra （或其成分貨幣）折合多少美元」的方式來標價，也就是 Libra/USD、EUR/USD、JPY/USD、GBP/USD 和 SGD/USD 的形式。

本文通過理論分析得出以下結論：

1.Libra 聯盟可能引入一個獨立法人實體作為 Libra 發行機構，Libra 發行機構是法幣儲備池的所有者，Libra 構成 Libra 發行機構的負債。Libra 發行機構可以采取 SPV 形式，也可以受 Libra 聯盟委托或在 Libra 聯盟指導下開展工作，但有自己的資產負債表。

2. 授權經銷商與法幣儲備池之間的交易（實際上是與 Libra 發行機構交易）應該使用一籃子貨幣。授權經銷商與所在國的 Libra 用戶之間的交易使用本國貨幣。因此，授權經銷商需要去外匯市場上調整外匯頭寸。在授權經銷商和法幣儲備池層面可能存在軋差機制。

3.Libra 法幣儲備金的充足性可以從「分幣種充足」和「總體充足」兩個層次衡量。

4. 可以從 3 個不同角度理解 Libra 的匯率：市場匯率，由市場交易形成；理論匯率，反映了一籃子貨幣的價值；內涵匯率，反映了每單位 Libra 對應的法幣儲備池價值。

5. 「總體充足」條件等價于內涵匯率不低于理論匯率。此時，理論匯率將成為市場匯率的錨。盡管市場匯率可以偏離理論匯率波動，但生成和贖回 Libra 的套利機制將使市場匯率趨近理論匯率。

6.「總體充足」條件可以持續一段時間不被滿足。但如果出現對 Libra 的投機性攻擊，Libra 的持續贖回將進一步擴大法幣儲備池缺口，并壓低內涵匯率 ，使得攻擊成為「自我實現」的。套利機制和「火線出售」部分法幣儲備資產會放大投機性攻擊。

7. 在極端情況下，Libra 發行機構可能不得不調整貨幣籃子的構成，這在邏輯上類似于固定匯率被攻擊后走向浮動。

因此，能否妥善管理法幣儲備池的市值波動和流動性風險，將是 Libra 在經濟學能否成功的關鍵，也是分析 Libra 的金融風險并制定監管應對措施的關鍵。

最后需要說明的是，對 Libra 的數量分析要等 Libra 項目披露更多信息（特別是上線后）才能進行。

參考文獻

Libra Association, 2019, "An Introduction to Libra", https://libra.org/en-US/white-paper/#the-libra-currency-and-reserve .

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