深度 | 加密資產的度量標準和評估方法_ETH:OIN

作者：GalenMoore

翻譯：FlashChan

來源：加密谷

大多數投資者完全無法判斷BTC是一種貨幣、一種商品、一種證券還是具備其他屬性。經濟學家指出，BTC的價值受到所謂“不確定性”的影響：“它依賴于所謂的自我實現信念，而推動自我實現的信念是巨大的。”換言之，從不可知論的角度講，BTC價格的根本驅動因素可能是太陽黑子。

BTC已經成為一種數字黃金。這種說法有助于解釋為什么BTC對投資者有吸引力，以及它的歷史回報率和非相關性如何使其成為一個合理的投資組合的組成部分。盡管如此，投資者要想說1萬美元為什么是一個好價格，或者解釋為什么會出現異常的價格波動，還有很長的路要走。

這種理解的真空可能會成為投資者進入加密資產市場的障礙，但也為雄心勃勃的分析師提供了一個機會，讓他們能夠嘗試定義新的估值方法，確定新的基本面。

本白皮書是為這些分析師準備的，它介紹了一些概念和度量標準，這些理念可以幫助我們更好地理解加密資產評估。我們的概述并不全面——加密資產分析領域正在快速發展，幾乎每周都會出現新的度量標準和方法，這也是這個行業對分析師和專業投資者如此具有吸引力的因素之一。

Circle CEO：美國對加密貨幣的“激進監管行動”導致“市場深度焦慮”:金色財經報道，美元穩定幣USDC發行方Circle公司首席執行官Jeremy Allaire在社交媒體稱，美國對加密貨幣的“激進監管行動”導致“市場深度焦慮”，而且在美國銀行和美國監管風險之下似乎存在大規模的美元避險情緒，圍繞美國銀行系統的大規模失敗和對加密貨幣的積極監管行動引發了市場普遍存在焦慮情緒，從未宏觀風險也在推動從美元轉向旗艦數字資產比特幣和以太坊。Jeremy Allaire強調，Circle將繼續在監管框架內運營，并遵守最高標準和透明度。[2023/3/24 13:22:58]

BTC和ETH的商品屬性

在本節中，我們將研究BTC和ETH的價值主張，并描述基于大宗商品投資類比的敘述是如何占據主導地位的。這些類比為評估BTC和ETH的供求關系提供了一條途徑：理解供給曲線和驅動需求的基礎，從而得出可量化的估值。

數字黃金BTC

人們已經注意到BTC在全球商業和數字化投資合同中的潛在用途，但在2019年，圍繞BTC的情緒已經明確起來，它是“一種難以攫取、凍結或貶值的財富數字存儲手段”。投資者了解全球對這種資產的需求，因為在金融危機期間，大大小小的國家政府都傾向于通過通貨膨脹來消除國內債務。BTC的儲存和轉移成本相對可以忽略不計，它是數字時代的黃金。而黃金價格背后的基本面因素，如供應需求和宏觀經濟指標，已經得到充分理解。

Coinbase Institutional：BTCUSD訂單簿深度接近6個月以來最佳水平:9月20日消息，Coinbase Institutional發推稱，市場流動性狀況依然強勁，BTCUSD訂單簿深度接近過去6個月的最佳水平。[2021/9/20 23:38:38]

BTC作為黃金替代品的吸引力不足的原因有很多，其中最主要的是與黃金作為價值儲存手段的長期地位相比，它的歷史太為短暫。要想弄清楚BTC作為數字黃金的價值，一個簡單的方法是，對照黃金需求的一定比例，計算它的隱含價值。

BTC的黃金之路漫長

數字石油ETH

BTC將支配貨幣供應的任務劃分開來，并將其提供給全球的計算機，以太坊在計算方面也是如此。以太坊應用程序背后的數據和邏輯是“分散的”，在以太坊的協議上可運行“去中心化應用程序”或“DApps”，它是一個連接全球計算機的網絡。

ETH本身是一種支付貨幣，用于購買該網絡的處理能力。那些預計ETH需求將會增長的人，認為分散的應用程序將比集中的現有應用程序更有優勢。例如，如果“反Facebook情緒”促使用戶尋求其他可替代性的社交網絡，這種情況就可能發生。換句話說，ETH可能是信息經濟的石油。

就像衡量FAANG股票的指標是訂戶或活躍用戶一樣，以太坊和其他幾家競爭對手的DApp平臺也可以采用類似的基本指標。由于這些網絡上的交易是公開的，因此可以實時測量這些數據。到目前為止，幾乎沒有證據表明任何基于以太坊的DApp所產生的用戶需求水平與Facebook或其他FAANG公司相當，這意味著，它們的體量還很小。

BitMax將與Linear Finance進行深度合作并上線LINA:據官方消息，BitMax交易所將于10月6日22:00（北京時間）上線Linear Finance（LINA），并開放LINA/USDT?，充提已開放。

同時，BitMax宣布與Linear Finance在合成資產領域進行深度合作。未來BitMax會成為Linear Finance平臺的流動性提供者，并為其用戶提供參與Lineae Finance合成資產的一系列服務：包括合成資產的生成、LINA Token的質押生息等，并還將在Linear Finance平臺主網正式上線后上線其LUSD穩定幣，進一步扶持其生態。更多詳情請至BTMX官網查詢。[2020/10/6]

對以太坊數據“石油”的需求日益增長？

追蹤數字黃金需求的指標

與大宗商品一樣，BTC和ETH不產生收入，因此必須按照供求關系進行評估。分析人員正在繼續開發和完善新的度量標準。價格和市值是不夠的，在某些情況下，它們可能具有誤導性。以下是一些新興指標，我們將解釋它們在BTC網絡中的應用。(大多數也適用于ETH和其他加密資產。)

梅特卡夫定律

梅特卡夫定律是以以太網電纜的先驅鮑勃·梅特卡夫的名字命名的，它假定網絡的效果與參與者數量的平方成正比。換句話說，網絡對其用戶的價值隨著新用戶的增加呈對數增長，而不是線性增長。典型的例子是傳真機：兩臺傳真機可形成一條通信路徑，四臺傳真機則可以生成6條。Facebook就是一個很好的證明，它的收入增長確實與用戶數量的平方成正比。

聲音 | 工信部副部長陳肇雄：推動數字經濟與實體經濟深度融合:據人民網消息，2018中國信息通信大會在成都召開，中國工業和信息化部副部長陳肇雄指出，順應數字經濟發展大勢，推動數字經濟與實體經濟深度融合，是加快新舊動能接續轉換的重要舉措。今后中國將加快推進數字產業化、產業數字化，做大做強數字經濟，打造高質量網絡，強化基礎支撐。[2018/12/17]

不幸的是，同樣的邏輯不適用于加密資產。活躍地址的數量與BTC的價格無關。它不應該相關：梅特卡夫定律處理的是效果，而不是價值。更大的傳真機網絡提高了網絡上每臺傳真機的效率；它并不表示每臺單獨的機器或電信服務的較高價值。要確定BTC的價值，需要對BTC的交易和持有方式有更細致的了解。

交易量

交易量是衡量BTC使用情況的一個指標。在這方面，BTC經常被拿來與支付寶、SWIFT和VISA等規模更大的支付網絡作比較。然而，我們討論的是BTC作為一種價值儲存手段，類似于黃金。黃金不是用來買咖啡的。與更成熟的商業支付方式相比，BTC處理的交易更少，但其平均交易價值要高得多。

下圖顯示了BTC每日交易量的對數增長。

BTC的交易量是數十億級，但不到百億級

BTC持有日被破壞時間

交易量很有趣，但不一定能反映真實的經濟活動。例如，為了安全和方便，用戶可能會將大量BTC從一個賬戶轉移到另一個賬戶。2011年首次提出的“BTC持有日被破壞時間”是衡量長期持有的BTC余額變化程度的一個指標。當一個用戶在持有100?個BTC1000?天后，移動了它們，就相當于“破壞”了10?萬個BTC持有日。即使BTC被發送到多個地址，這個數字也是相同的。這樣可以消除一些內部賬戶管理的交易噪音，從而提供對真實經濟活動更準確的信息。

Qtum量子鏈帥初：去中心化交易比起中心化的交易系統的高頻、深度、流動性，差距很大:在近日的“三點鐘無眠區塊鏈”分享關于中心化交易系統，未來的發展方向的問題時，帥初表示，去中心化交易系統我研究的不多，談幾個具體的案例，最早出現的去中心化交易系統是基于mastercoin和counterparty的colorcoin對colorcoin的交易對，后面出現了基于NXT和BTS的去中心化交易系統，再后面出現了 etherdelta (基于智能合約的交易系統)，從體驗上面來說，幾個去中心化的交易系統的體驗差不多，比起中心化的交易系統的高頻、深度、流動性，差距很大。關于去中心化交易系統中訂單的撮合和訂單的同步，這個可以找一些這方面的開發者，咨詢一下。[2018/2/22]

已實現市值

除了交易量之外，衡量在BTC中儲存了多少財富也很有用。在股票市場，這是通過“市值”來實現的，即股價乘以發行在外的股票數量。同樣的計算方法經常應用于BTC和其他加密資產，除去大量丟失、無法訪問或被市場排除在外的資產——根據加密資產數據公司Chainalysis的數據，這些資產高達370?萬個BTC，加密資產數據公司CoinMetrics的分析師們提出了一個被他們稱為“已實現市值”的指標。

“已實現市值”指的是每一個BTC在最后一筆交易時的市值。每一次所有權變更都會導致這個數字發生變化。例如，如果一個用戶在2011年7月1日購買了10?萬個BTC，并一直持有，那么在2011年7月1日，這筆BTC資產的已實現市值將以該時間的BTC價格進行計算。

“實用代幣”：對BTC和ETH以外的加密資產進行估值

BTC可能類似于數字黃金，ETH可能類似于數字石油，但其他數百種加密資產呢？其中一些旨在對BTC和ETH模型進行改進，并可能使用上面列出的一些相同指標進行評估。另一些則更像私有貨幣，如游戲代幣、賭場籌碼或臨時憑證。股票和債券代表了對未來收益的索取權，因此很好地把握了發行者財富的變化。一個游戲幣和查克芝士餐廳的收入有什么關系？

一些早期的加密資產分析人員試圖回答這個問題，并描述加密資產如何在去中心化應用程序中捕獲價值。下面是他們工作的一些例子。

代幣形式的加密資產

一個公司通過對產品收取比成本更高的費用來抓住通過業務流動的價值，去中心化應用程序可能具有類似的價值流，但它們沒有價值捕獲點。它可能會消除尋租的中間人或減少交易對手的風險，但用于在這樣一個網絡上實施激勵措施的加密資產，可能沒有與之相關的現金流。一些觀察人士建議，將這些所謂的“實用代幣”當作私有貨幣來評估，而不是貼現現金流。

他們將資產持有者網絡視為一個獨立的經濟體，并應用以mv=pq表示的貨幣交換方程。在這個等式中，m是貨幣的供應量，v是貨幣的流通速度，p是“價格水平”，q是經濟體中新商品和服務的數量。

自早期以來，這個等式一直是加密資產分析的一部分，但在2017年代幣融資熱潮期間，許多“實用代幣”發行者忽視了這一點。他們忽視了仔細研究如何用一種專有貨幣來獲取價值。在交換方程中，增加的交易活動“v”是衡量人們多快脫手他們持有的貨幣的一個標準。換句話說，高流通速度與貨幣貶值有關。低速度表明持有它的傾向。與黃金不同，15歲以上的人不會囤積查克芝士餐廳代幣。

工作許可證形式的加密資產

作為對價值捕獲的更為成熟的理解案例，一些投資者建議將實用代幣不視為交換媒介，而是作為工作的許可證。資產持有者是私有雙邊市場的供應商，他們必須“質押”代幣，以便為付款提供支持。專注于加密的風投公司MulticoinCapital的基金經理們將這種模式稱為“工作代幣”，并指出這種模式支持網絡使用，是加密資產價值的一個基本驅動因素。

治理權形式的加密資產

基于加密資產是工作許可證這一概念，一些投資者提出了一種新的、更具參與性的投資形式。

傳統金融忽視參與權，僅根據預期現金流的權利來對股票進行定價。然而，CoinFund和PlaceholderVentures這兩家專注于加密資產的基金的經理們提出了“廣義挖礦”的建議，這是一種投資者以擁有加密資產獲得的其他權利來產生回報的方法。

在工作許可證形式的加密資產的例子中，在一個去中心化的Uber中持有代幣的投資者可能會用數據科學來確定最有利可圖的叫車位置。投資者通過其在網絡上提供的服務獲得利潤回報。隨著這一操作增加了網絡上的汽車數量和叫車活動，它增加了“資產的權利”，Placeholder建議將其作為基礎分析的一個度量標準。

“廣義挖礦”一詞來自BTC，在BTC中，“挖礦者”必須消耗資源，以獲得交易驗證的回報。其他加密網絡設計需要驗證者“質押”資產，以獲得同類回報。這些形式的工作是投資者積極參與、賺取收益的方式。

懷疑論者指出，投機者做空的可能性和做多的一樣大。參與性模型可能會邀請不打算增加資產價值的參與形式，更不用說風投以外的專業投資者是否愿意擼起袖子開出租車或者開采代幣，這本身就存疑。

結論

從這篇綜述中可以看到，加密資產的早期采用者提出的先進概念對投資創新者提出了嚴峻挑戰。加密資產評估的基本原理要被大多數專業投資者接受，還有很長的路要走。

本文的目的不是為了宣傳或揭穿它們，而是客觀地介紹它們，作為考慮加密資產投資的機構資源。也許其中一些機構會因此萌生一些創意，這些想法將成為未來這一領域的資產評估范例。我們希望將這些想法納入到該資源的未來版本中。

內容僅供參考不作為投資建議風險自擔

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