巴比特專欄 | 不同項目通證總量、發行方式的差異淺析_比特幣:區塊鏈

一、前言

區塊鏈行業流行一種說法，說如果傳統的資產是固態、液態的話，那么通證應該是氣態的，一方面通證的交易、流通效率非常高，另外一方面通證的發行方式也非常靈活。

目前，通證在總量和發行方式等方面已經有了很多創新，本文算是對不同類型的通證模型的簡單梳理。根據通證總量是否固定以及通證的發放方式，可以分為以下幾類：

二、固定總量，減半發放

通證總量固定，定期減半發行的項目并不多，比特幣是其中最典型的一個。

比特幣當然是一個天才的構想，它除了有非常宏大的架構之外，還有非常多小的細節設計，這些細節都很值得細細研究，比如每四年減半這個小設定就非常有意思。

每四年減半什么意思呢？即每隔四年，單個區塊被挖掘出來之后生成的比特幣獎勵減少一半。從技術角度來說，減半時間并不是嚴格的四年，而且指具體的區塊高度。

這個小小的設定，成了數字貨幣行業里最令人遐想的關鍵點。直到今天，整個數字貨幣業內人對比特幣最大的期待，就是期待這一天趕快到來，因為這一天的到來，很大程度上就意味著比特幣的幣價會飆升，甚至有可能帶來數字貨幣行業的牛市。比特幣的挖礦是價格決定成本，成本反作用于價格，如果比特幣獎勵數量減半，那么對應著礦工付出同等算力所獲得的收益減半，這就要求比特幣的價格上必須有所反應，才能對沖掉幣數量減少的影響。

ProShares比特幣策略期貨ETF資產規模再次突破10億美元，創年內最大單周資金流入:6月26日消息，據彭博高級ETF分析師Eric Balchunas在社交媒體發布數據，資產管理公司ProShares于2021年10月推出美國首個比特幣期貨交易所交易基金ProShares Bitcoin Strategy（BITO）資產規模再次突破10億美元關口，同時該ETF還創下2023年內最大單周資金流入量。此外，ProShares在上周五還交易了5億股股票，分析顯示BITO的走勢與比特幣幾乎一致。[2023/6/26 22:00:20]

有很多人說比特幣帶來的是一種通縮經濟，也是跟這個設定有關。通縮一方面是指總量有限，另外一方面也是因為越挖越少，這與我們現實生活當中的貨幣超發越來越多形成鮮明的對比。

這個問題，中本聰早期在論壇活動的時候有專門談到過，按他的說法，每四年一減半其實只是一種簡單的算法。在他心目中，比特幣就像現實生活當中的黃金一樣，應該是一種總量有限，越開采越少的東西，但是沒有一個非常好的算法來表達這個越開采越少的狀態，所以就簡單的采用了每四年減半的算法。

四年一減半這個看似簡單的設定成了比特幣乃至整個數字貨幣行業的活力之源，成了每四年一次的狂歡。那么我們回過頭來再想想，如果沒有這個設定，比特幣今天的發展會怎么樣？比如說，比特幣仍然是固定總量2100萬枚，但是卻不減半，而是整個生命周期里面平均的開采出來的話會怎么樣？

韓國金融服務委員會或將支持央行可尋求調查虛擬資產運營商和發行商數據的請求:4月24日消息，韓國金融服務委員會將支持韓國央行關于尋求調查虛擬資產運營商和發行商數據的請求。韓國金融服務委員會計劃在本月 25 日舉行的法案分委員會上正式表達這一立場。此前，韓國金融服務委員會認為，如果韓國央行參與虛擬資產法的討論，就等于承認了虛擬資產的貨幣性質，但最近韓國金融服務委員會的立場有所改變。（韓國先驅報）[2023/4/24 14:23:31]

我們先不直接回答這個問題，先去看一看我個人認為的比特幣發展歷史上的幾個重要時刻：

第一個時刻，是外國某程序員用幾萬枚比特幣買一份披薩的這個時刻，后來人們還為它設立了披薩節，為什么這一天有意義呢？因為這是比特幣第1次擁有價格。

第二個時刻，是比特幣突破價格突破1美元的時候，在那之前比特幣只是在極客圈子里面流行，根本沒有進入大眾視野。但是比特幣價格突破1美元之后，人們突然發現這個東西好像跟美元一樣，是真正值錢的東西，一枚比特幣就可以換算成一美元，這是比特幣第1次在人們心目當中與美元有了同等的價格錨定。

第三個時刻，就是每一輪的牛市，尤其是最近2017年底的牛市。每一輪牛市，比特幣價格都會飆漲，這些飆升的價格刺激了人們的腎上腺刺激了，吸引全社會的注意力，為比特幣帶來源源不斷的關注。

dForce推出流動穩定儲備（LSR）模塊:1月20日消息，dForce推出流動穩定儲備（LSR）模塊，允許用戶使用支持的穩定幣作為抵押品，以1:1的匯率鑄造USX，從而以更有效的方式進一步增強USX的美元掛鉤。[2023/1/20 11:23:47]

如果你仔細去看的話，所有比特幣發展歷史上的這些重要時刻都跟價格有關，這其實很正常，因為比特幣是同時兼具貨幣屬性和投資屬性的，要想吸引人們的注意，除了用途更廣生態更豐富之外，還要有更多的價格波動元素，而減半的設定就是一個非常好的誘發價格波動的元素。

像比特幣這種固定總量且減半發放的模式，好處是很明顯的，它相當于對整個系統施加一個外力，利用規則打亂供需平衡，促使底層經濟模型發生變化，使得整個系統更加有活力，而比特幣也確實得益于這個系統。

但是不足的地方就在于，這種模型如果要想成立，很重要的一個點在于它的價格必須要長久的維持增長的趨勢，一旦面臨減半的時候價格沒有增長，那么整個經濟模型可能會遭到破壞，整個生態系統都可能遭受破壞。

但是現實生活當中，很少有項目能夠像比特幣一樣維持價格的長期上漲，也正是因為存在這樣的風險，使得只有比特幣敢于用這種模式，其它項目難以模仿。

數據：在過去16天內持有1萬到100萬枚UNI的地址共增持1074萬枚UNI:金色財經消息，Santiment數據顯示，Uniswap的地址數量這個月非常活躍，自7月8日以來，持有1萬到100萬枚UNI的地址總共增持了1074萬枚UNI，價值約為7464.3萬美元。[2022/7/25 2:36:02]

當然，這種模式也有一些變形，比如那些沒有采用工作量證明的項目，他們也可以采用固定總量、減半發放的模式。這個時候通證價格的變化就與底層的挖礦成本收益分析無關了，反而有點類似于現實商業當中LV、香奈兒這些奢侈品的數量控制，有點類似于保時捷、法拉利的限量款的意義了，僅僅是稀缺的作用而已。

三、固定總量，一次發行

目前大部分項目的通證都是采用的固定總量，并且一次發放的模型。

固定總量、一次發放的模式是最傳統的金融形式，比如說我們在傳統的股票里，如果沒有特殊情況比如增發、銷毀、回購之類的，總量一般就是固定的。

固定總量、一次發放最大的優點是方便于理解，因為它跟傳統金融模式非常的相似，而且通過單幣的價格變化可以反映出價值的變化。

但是固定總量不好的地方在于：傳統的股票是金融資產，金融資產的價格就是會上下波動，這一點是無可厚非的，人們已經默認接受了這一點。但是在區塊鏈行業很多通證代表的是使用權，也就是說這些幣是拿來用的，對于一個經常需要使用的東西，如果價格上下波動幅度過大的話，對于使用者是非常不友好的。

數據：BTC近4年持續從交易所進行轉移，目前USDT購買力正在上升:金色財經消息，Santiment數據顯示，近4年來，BTC持續從交易所進行轉移，即使在8個月的價格回撤，這一趨勢也沒有停止。與此同時，目前USDT的購買力正在上升。[2022/7/8 2:00:08]

但是，只要總量是固定的，那么通證的價格就一定會上下波動，這是必然的，而且長久來看波動幅度不會低，這樣的話就不利于業務的開展。

而且，很多區塊鏈項目是開源的，需要大量生態方共同參與建設，對于生態方需要有足夠的大激勵和足夠持久的激勵，就比如ETH這種挖礦類的項目，對于參與ETH挖礦的節點，在項目手續費沒有做起來之前，只能靠源源不斷的通證發放來維持激勵。

如果固定通證發行總量并且一次性發放完成，那么后續對生態方激勵的來源于哪里就成了一個問題，如何設計經濟模型，平衡各方的經濟利益就成了亟待解決的問題。

四、不固定總量的通脹模式

除了以上兩種固定總量的通證發行模式之外，還有一種不固定總量的通脹模式，比如說很多Staking的項目就是采用的這種模式。

不固定總量的通脹模式，最大的好處是方便協調生態方的利益，可以持續的給生態方足夠大的激勵，項目持續多久，對生態方的激勵就可以持續多久。這樣可以形成與生態方的深度銜接，這種通脹模式的經濟模型與區塊鏈業務模式比較契合，這是優勢。

但是，這也會帶來一些問題。目前大部分的Staking的項目都有增發機制，代幣的增發率一般是在3%~6%之間，一般不會低于3%，也不會高于6%。單看3%、6%在某一年里可能不是很多，但是如果把時間尺度拉長，這個增發按復利計算的，增發的數量其實是很恐怖的。

如果某個區塊鏈項目初始發行的1億枚Token，按6%的增發率，那么30年之后，通證的總數將變成5.7億枚，相較于初始發行，數量翻了將近6倍。這也就意味著，項目本身的價值必須得在30年當中提高6倍，才能抵消這個增發帶來的通脹影響，如果沒有跑贏這個數字，那么這個幣就是在不斷貶值的。

而在傳統商業當中，絕大部分的項目存續時間其實都在3年以內，好一點的項目可能3~5年，很少有能夠超過10年的，能夠存在30年的企業，基本上都成了極品，相信這個大數據的樣本放到區塊鏈當中，依然不會變化。

也就是說在不增發的模式下，很多公司都沒有辦法長時間創造價值，而在這種時間尺度拉長之后，尤其在大量增發的前提下，還能夠創造增量價值的更是少數，難度更是成倍的增加。更何況大部分項目的Staking都沒有約定結束時間，不是說限定期限30年之后就結束了，而且大部分區塊鏈公鏈項目都是以底層協議形式存在，都有一個特點：一旦啟動，就不會停機。

也就是說，有很多公鏈項目甚至有可能會持續100年以上，如果有一個項目真的能夠存續100年，你知道原來的1億變成了多少個嗎？變成了340億，而且持續的時間越久，復利的效果就越明顯，越往后增發的就越多。那么在這么高的通脹率之下，我很難想象有哪一個公司，即使是能夠活100年的像可口可樂這一類的極品公司，長期來看，也難以創造單幣的增量價值。如果連可口可樂這種極品公司，都沒辦法保持長時間創造單幣增量價值的話，那么基本上也就意味著沒有一個公司可以做到。

如果一種模式，長久看來，單幣的價值總是在不斷的減少，而且時間越久減少的就越多，那么我們需要懷疑的是這種模式在初始設計上是否合理？

我接觸過幾個項目方，他們在初始設計通證模型的時候都有設置通脹，但是后來在具體實施的時候都取消了通脹機制，都改成了固定總量一次發放，可能也是出于這方面的考慮。

所有的制度都是有利有弊，這種通脹模式只要控制好通脹率，也是有一定優勢的，這也很多項目愿意采用這種模式的原因。

五、結語

當然了，還有一些其它的模式，比如說通縮模式，通過銷毀的方式來實現總量減少，但大多也只是銷毀到一定的固定總量就停止了，不再進一步銷毀了，并不是真正的通縮到零的無限通縮模式，可以理解為某種固定總量模式的變形，本質上仍然是固定總量模式。

可以總結如下：

1、固定總量，減半發行——優點：外力迫使底層經濟模型變化，產生價格波動，有活力；缺點：價格必須維持長期上升趨勢。

2、固定總量，一次發放——優點：與傳統金融模式相同，便于理解；缺點：經濟模型難以匹配區塊鏈的開源業務模式，難以維持對生態方的長久激勵。

3、通脹模式——優點：彈性最好，參數設置好的話，經濟模型與業務匹配度最高。缺點：通脹模型會稀釋持有者手中通證的價值。

4、通縮模式——目前沒有絕對意義上的通縮模式，可以理解為固定總量模式的變形。

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