交易所市盈率分析：平臺幣價值幾何，能否領跑下輪牛市？_比特幣:BTC

剛剛辭去的2019年，是讓幣圈用戶在漫漫熊市中看到希望的一年，全年牛熊參半，而分類來看，走出明顯上漲趨勢的只有比特幣和平臺幣，其它幣種仍是跌跌不休。甚至當時幣圈有一個廣為人知的觀點是：

“

19年的幣種上漲是由交易所平臺幣與IEO所帶來，直至將比特幣從3000美元推到14000美元后，隨著平臺幣衰落和IEO被政策抑制才偃旗息鼓。

觀點真假不論，平臺幣卻隨著輿論的發酵已然深入人心。平臺幣何來如此大的魅力呢？區塊鏈行業雖然概念已出數年，但目前仍然處于基建階段，主要競爭還集中在公鏈賽道，而早期參與者們在投資時發現公鏈項目根本無法估值，因為公鏈沒有收入，而交易所作為行業的“賣水者”，是行業中唯一可以產生穩定盈利的項目，更是因此被很多用戶視作數字貨幣金字塔頂端的項目。

楊海坡：交易所很快就會發現做礦池是一個大坑:金色財經報道，ViaBTC礦池CEO楊海坡發微博表示，交易所做礦池很快會發現這是一個大坑。首先挖礦客戶和交易客戶重疊度有限，并不能帶來想象中的客戶和交易量的增長；其次殘酷的費率戰甚至補貼后會發現，礦池市場并不是有效市場，產品和服務同樣重要，最終賺了份額虧了錢；最后，低估礦池對技術的要求，礦池要求極高的穩定性、全球分布式接入、高性能、高速區塊同步速度、低孤塊率，沒有金剛鉆，別攬瓷器活。[2020/5/9]

如此投資平臺幣的邏輯就清楚了，既然平臺幣的價值是利潤回購，那持有平臺幣就是相當于做交易所的“股東”，與證券市場基本一樣，唯一不同就是交易所將分紅的錢用于回購，分紅將體現在平臺幣本身的價格上。

既然跟證券市場類似，那傳統的估值方法自然也就可以起到作用了。平臺幣的價值主要體現在交易所的盈利能力上，而市盈率作為證券市場重要的指標之一，也可以較好地體現標的資產的價值。故本文將從三大交易所的平臺幣市盈率入手，嘗試分析其內在價值，以及分析現狀下的平臺幣是否具有存有較好的投資價值。

自3月12日以來加密交易所比特幣儲備有所下降:自從3月12日市場暴跌以來，比特幣交易所Bitmex的比特幣儲備已經被抽回了36%。其他幾家知名的加密交易所的冷錢包已被耗盡，而其他交易平臺的儲備則有所增加。數據顯示，Coinbase在1月25日到現在期間出現了多次提款，但仍有100萬比特幣的儲量。當然，在1月25日，儲備的比特幣價值85.7億美元，而今天，BTC的儲備僅值69.2億美元。火幣的比特幣儲備從1月25日的46.9萬枚比特幣減少到4月12日的42.5萬枚比特幣，減少了9.38%。Bitfinex自1月25日以來已經損失了29%的BTC儲備。Onchain的儲量數據顯示，在1月底Bitstamp的儲量為242000枚BTC，而現在只有66000枚BTC。這意味著高達72%的資金被轉移出了交易平臺。此外，在過去的三個月中，Kraken轉移了24％的比特幣儲備。（Bitcoin.com）[2020/4/13]

首先，假設市場是有效的，我們用“幣本位”的理念來算一下三大平臺幣2019年的市盈率：

動態 | CryptoCompare修訂頂級交易所排名 幣安跌出前10:加密貨幣數據提供商CryptoCompare修訂了其頂級交易所排名，幣安跌出前10。根據周二發布的最新排名，前十的加密貨幣交易所依次為Gemini、Paxos的itBit、Coinbase、Kraken、Bitstamp、Liquid、OKEx、Poloniex、bitFlyer和Bitfinex。CryptoCompare聯合創始人兼首席執行官Charles Hayter解釋稱：“我們的新基準添加了對近期黑客攻擊的考慮，我們會因此懲罰交易所。由于幣安最近曾被黑客攻擊過，所以它的安全級別被下調了。”（The Block）[2019/11/19]

Coincheck交易所COO：交易所在竊案后有足夠資金償還投資者:Coincheck交易所COO大塚雄介表示，交易所在竊案后有足夠資金償還投資者，沒有計劃調整對投資者的補償額度。交易所已經聘請了安防公司對其他幣種的安全性進行檢查。[2018/2/13]

注：因OKEX銷毀7億未流通的OKB，所以OKB直接以總量3億來計算的

以上計算即假設平臺幣的價格總會根據市場交易額的變動而浮動到適應的價格，即不去理會平臺幣的價格，直接用總量/全年銷毀量來進行計算，得出BNB市盈率30.96，HT市盈率10.96，OKB市盈率13.64。但因為火幣交易所在2019年有多次的“IEO”銷毀記錄，在熱潮之后尤其是今年以來一直不再有IEO行為，所以下面只用季度收益銷毀重新算了一次市盈率：

從圖中我們可以看到用幣本位測算的市盈率中，HT和OKB的市盈率較為接近，而BNB的市盈率相對有些偏高。

下面我們考慮價格，用美元計算2019年的市盈率，注意因為現在各平臺幣已經上漲很多，所以本次計算市值時用的是各平臺幣在2019年的均價：

上文提到，考慮到數字貨幣市場牛市和熊市差別明顯的交投活躍度，未用現價與交易所歷史盈利進行比較，而是采用記錄時間內的均價BNB:15美元、HT:3.69美元、OKB:1.5美元來計算的歷史市盈率。因為2019年全年行情牛熊參半，相比明顯的牛市熊市，數據更具有代表性。

考慮到幣安交易所杠桿和期貨等金融衍生品市場開放的時間較晚，在19年用戶的期望較高，隨著2020年產品的完善化盈利能力可能會進一步發生質的提升，由此市盈率高于火幣和OKEX倒也可以理解了。

交易所的盈利能力主要來源于交易手續費，所以對三大交易所而言，平臺交易量基本就等同于盈利能力。在上述統計中，市盈率=市值/盈利，即若想保持市盈率不變，市值提升一倍則需要增加一倍的交易量。

我們來看看今年以來，三大交易所的交易量如何：

因為期貨開通的較晚，在此只統計了幣安現貨的數據，不做平臺間的比較。圖中可以明顯看出在2019年交投不活躍時日均交易額在50億左右，活躍時日均交易額能達到100億。而進入2020年以來，交易額呈現明顯的上升趨勢目前日均交易額已經能達到150億左右。

因為19年火幣合約迅猛發展，火幣的現貨+期貨交易額呈逐步攀升的趨勢，來到2020年后交易額均線更是直接從300億拔高到了600億。

OKEX交易額都自帶插針效果...19年末的一根針讓整個圖看起來小了很多，交易額上漲趨勢也不是很明顯。

以上數據皆來自QKL123，用戶可去自行分別查看三個交易所的現貨和期貨交易額情況。

在證券市場中，成熟券商股的市盈率一般維持在20左右，高成長型的會更高一些。由以上數據可見2020年以來，日均交易額提升2倍左右，由于計算2019年市盈率時以BNB:15美元、HT:3.69美元、OKB:1.5美元為價格基準，隨著年初一波上漲后，平臺幣漲幅過大，像OKB則已經超過這個價格5倍，在交易額按2倍計算下，它的市盈率已經漲了2.5倍，達到37，其他兩個平臺幣大家有興趣也可以自行大致去計算一下。

總結來說，在平臺未有明顯增量業務收入前，我不認為平臺幣能像19年的IEO一樣實現爆發性增長，而隨著交易所業務越來越完善和市場逐漸大眾化，平臺幣的價格將會愈來愈貼近于其本身價值。

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