觀點 | 為什么比特幣不是避險資產？_ETF:比特幣

來源：碳鏈價值

編輯：碳鏈價值編輯部

被圈內譽為「數字黃金」的比特幣究竟是不是避險資產？究竟能不能夠靠比特幣對沖全球金融危機帶來的風險？這是最近很多人都在關心的話題。碳鏈價值有幸邀請到了Dots機構投資者社區CEO鄭迪、國盛證券區塊鏈研究院分析師任鶴義、中信建投宏觀固收分析師秦源，針對這些作出分享和解答。

Q1：自本周出現股票拋售以來，比特幣與標準普爾500指數之間的相關性不斷上升，而與黃金的價格相關性卻不斷下降。如果我們將比特幣繼續稱為「數字黃金」，是否合適？

鄭迪：比特幣相比黃金和其他大類資產，還是個新生事物，到現在也只有10年的歷史。但是黃金其實已經存在了千年。如果我們看比特幣的發展歷史，會發現其設計理念，其實是高仿黃金，但是融入了一些后來我們稱之為“區塊鏈”的新型技術理念，這就保證了任何人難以偽造比特幣。但是不是永遠無法偽造，不好說，要看新技術的發展和比特幣的應對。黃金，其實以前大家也覺得很難偽造，但是現在隨著摻鎢摻銥的出現，假的也越來越多。甚至有陰謀論者懷疑，美國的很多儲備是不是都有相當部分是這一類。在香港市場也好，內地市場也好，我們都看到這類假黃金出現的新聞。

到目前為止，比特幣在防偽方面，我個人認為其實比黃金做的好。黃金要證明不是假的，還需要很復雜的技術設備和專業人士，普通老百姓難以辨別真偽。

但是在資產價格變化方面，我們可以看出，比特幣的波動性還是比較大的，當然如果我們對比2013-2014年前后分成兩個時間段，我們會發現比特幣的波動性已經顯著收窄，即便是這樣，與黃金相比，仍然是波動性較大的。對于黃金來說，每天波動超過2%，都已經算是大波動，這可能是因為黃金市場現在已經非常巨大，僅現貨黃金市場，總市值就達到了8萬億美元，如果考慮到紙黃金等衍生品，可能高達30-40萬億美元。但比特幣現貨市場實際上總市值也就不到1800億美元，如果考慮到丟掉了300-400萬個比特幣，這個市值更小。即便加上衍生品市場，也不會很大，所以一個較小的資產類別，可能導致它的波動幅度也更大。

從避險屬性來看比特幣現在跟黃金相比，在避險屬性方面還是不足的。但是避險不能一概而論，我們不能簡單的認為什么東西就一定避險，什么東西是不避險的。在極端情況下，任何東西都是可以拋售，這里面可能有一些特殊的地方，比如像歐元、日元這些被借來做套息交易的套息貨幣，在真正大危機，很多資產被拋售的時候，它們是會大漲。所以從純粹的避險屬性來說，我個人覺得像日元、美國國債，這些東西可能比黃金的避險屬性更好。

為什么這么說？因為上周五黃金下跌，我們也看到了，我個人的看法還是覺得并不是一種通縮預期的體現，我認為是市場流動性出現一些問題，那么大概率可能是美國的一些投資者，收購了太多指數的ETF。那么他們在拋出ETF，然后這些ETF可能在清場的時候速度來不及，所以會導致要在市場上借一些黃金去拋售。這個是有可能的，那么隨著流動性的緩解，黃金應該重回到它強勢的空間。

觀點：2020年，至少13％的比特幣犯罪收入通過隱私錢包轉移:區塊鏈分析公司Elliptic表示，2020年，至少有13％的比特幣犯罪收入通過隱私錢包轉移，遠遠高于2019年的2%，這使追蹤加密貨幣交易變得更加困難。Elliptic首席科學家Tom Robinson表示，這幾乎不可能被追蹤，這對執法部門是一個巨大的挑戰。（路透社）[2020/12/9 14:44:08]

所以在正常情況下，黃金確實是有比較好的避險屬性。但是我們也可以看到在流動性比較枯竭的時候，黃金其實也起不到真正避險的作用。所以避險屬性這種東西，是一個類似神秘代碼的東西，我們也不能太迷信，還是要具體分析。另外從官方數據來看，全球央行手里有3.3萬噸黃金，那他們這些黃金留在手上其實是不能產生利息的，所以他們傾向于把黃金租借出去，租借給這些Dealer，然后換取一些收益，最典型的是2018年11月，我們可以看到當時黃金租賃達到了歷史最高點，年化2.5%，那一部分涵蓋了黃金價格的一個短期下跌。

這張圖可以看得很明顯，白線是黃金租賃利率，紅線是金價。所以2008年11月，有些人問為什么金價先跌？因為市場上大部分人面臨marketingcall，被迫去借黃金，租賃招標非常高，然后就拋出。現在黃金租賃利率在13年14年比較平和的時候，基本上就是0.1到0.2。現在大概是在0.5到0.6之間。所以黃金作為流動性變現的一個手段，對避險屬性存在某些侵蝕和減弱。

以上說的黃金的避險屬性，也不是絕對的，但是比特幣跟黃金的避險屬性比起來，我們可以看看它到了一個什么樣的程度。比特幣畢竟是一個新生事物，而且里面存在一些大鱷，因此也可能面臨短暫的拋售。特別是一些集中拋售，很容易把幣價打下來，我們還記得去年二季度，比特幣從3000多漲到接近8000的時候，在BitStamp交易所突然出現了一個5000還是6000個比特幣的大額掛單，一下就把比特幣價格拉到了6100美元左右，當時主流交易所基本上都在六千九到7000。這是比特幣目前的一個比較大的問題，市場深度遠遠不夠。

由于存在市場深度的問題和鯨魚玩家的問題，只要有大額賣單和大額買單,比特幣價格就很容易波動。例如說19年4月2號的神秘買單，大家應該都記得很清楚，1億美元在期貨交易所Bitmex參考的三個現貨交易所掃貨，一下子導致當天漲了20%，深度不夠導致比特幣暴漲暴跌，盡管現在已經收窄了很多的波幅，但是相對黃金來說還是相對不那么穩定。我個人認為，在波動性和避險屬性方面比特幣確實還是不如黃金那么穩定，所以現在黃金有那么大的市值，也是可以理解的。

但是我更愿意把比特幣看做是走在數字黃金的道路上，目前來看，比特幣是在成為數字黃金道路上走得最遠的一個，也是最有希望的一個。當然，未來它究竟是不是能夠成為真正的數字黃金誰也不知道，只是說有希望。

從另外一些方面來說，比如攜帶便利和資金轉移等方面，以及不可造假，比特幣在這些方面都是優于黃金的，所以我覺得確實具備成為數字黃金的一些條件。只不過它的歷史還比較短，只有十年的時間，加上市場深度，還有參與的玩家相對來說比較少，真正的大錢還沒有進來。即便是我們現在看到的所謂「機構投資者」灰度，其實也就是二三十億美元的規模而已。

觀點：區塊鏈在集裝箱運輸產業鏈中必將不斷拓展應用場景:劍橋大學沃爾森學院教授級終身成員及中國政法大學客座教授綦曉光、上海海事大學學者林益松、財政部中國財政科學研究院副研究員蘇京春發文稱，從區塊鏈在航運物流業的分布看，其應用和開發主要集中在以下幾個方面。一是利用區塊鏈技術推出數據信息共享、加密創新。二是建立可追溯的區塊鏈運輸信息識別和交易系統。三是基于區塊鏈技術搭建數據平臺，推動數字化進程。四是利用區塊鏈技術發行代幣。區塊鏈技術的應用實踐和探索盡管仍在起步階段，其商業前景也尚不明朗，但是，作為一種新興技術，區塊鏈去中心化、分布式記賬、不可篡改、可追溯等顯著特點，決定了其在集裝箱運輸產業鏈中必將不斷拓展應用場景，實現技術與航運生態的有效融合。[2020/8/11]

比特幣究竟可能發展到什么樣，我們要看社會對它的認同度有多高。在這里我想援引一下美國嘉信理財去年三季度做的調查：在嘉信理財開設養老金賬戶的千禧一代，對比特幣信托灰度GBTC產品的配置比例已經達到了1.84%，比特幣進入了千禧一代養老金賬戶十大持倉的行列。

為什么千禧一代養老金的配置很重要？他們是美國五零后嬰兒潮一代的子女，我們都知道，美國現在最有錢的一批人就是五零后嬰兒潮這批人，掌握了美國社會的主流話語權和財富。他們的財富轉移我沒有具體數字，但是根據有關報導，可能是人類歷史上最大的一次遺產轉移，金額高達六十二萬億美元。所以他們的子女千禧一代，將是左右資產價格變動最重要的一批人。所以他們把灰度GBTC配置到十大重倉行業，占比1.84%，毫無疑問是一個非常值得注意的動向。

所以從目前的情況來看，我個人還是傾向于把比特幣定義為還沒有成為數字黃金，但是走在成為數字黃金的道路上，而且還有相當長一段路需要走。要成為數字黃金，需要大家對它更多的信任，特別是需要主流的信任，這些都需要時間。我非常相信，對于像比特幣這類小眾資產來說，合規化的發展是非常重要的一件事情，因為只有這樣主流資金才能不斷進來，把市場深度拓寬。從另一部分來說，由于市場深度稍顯不足，現在比特幣更多是受流動性驅動。所以從本質上講，更可以把它看成是流動性資產，換句話說是一種風險與流動性高度相關的風險資產，而不是避險資產。從我的分析框架來說，我更注重全球流動性預期的變化對比特幣造成的影響。

2018年，新債王岡拉克觀察到，比特幣跟納斯達克指數高度相關性，這其實可以理解。因為納斯達克指數也是流動性驅動的，所以它跟比特幣有一定相關性也正常。

然而相關性并不是因果性，也并不一定存在某種必然的邏輯聯系，只是在某一段時間可能表現出這種特性。但是我們不能夠把相關性當因果性，還是要具體分析每一段時間相關性的原因。我們也不能固守陳規，把相關性就認為永遠是相關的。或者說，我們認為它現在是風險資產，以后就永遠不可能成為避險資產，也都未必。

任鶴義：把比特幣繼續稱為數字黃金是否合適？我覺得目前比特幣肯定不能說是數字黃金，只能說圈子內部抱著這樣一個預期。因為我相信全球70億人口肯定有很多人不知道這個東西，但是基本上大家都知道黃金——也就是說雖然比特幣跟黃金有很多屬性相似，但遠沒有黃金那樣的共識。準確的說，“比特幣是數字黃金”只不過是我們這個圈子或者說是一部分人的愿景，希望把比特幣打造成數字黃金——有意思的是，美聯儲注意鮑威爾在一次國會答辯中也這么說過。

觀點：挖礦難度即將調整 BTC本周將再次跌破9000美元:6月15日消息，加密貨幣分析師Joseph Young表示本周比特幣價格將下跌，并列舉了幾點導致下跌的主要因素。他稱，首先是比特幣網絡挖礦難度即將進行調整，而這次調整和可能是比特幣自2018年1月以來經歷的最大幅度的調整。其次，在10,500美元水平阻力位強勁，最后在8900美元位置有強烈的購買需求。與此同時，BuffettsBooks.com創始人Preston Pysh，以及Blockware Mining首席執行官Matt D'Souza均預計比特幣將跌至9,000美元以下，而下跌主要原因是即將到來的比特幣網絡挖礦難度調整。（U.Today）[2020/6/15]

我們都知道，根據費雪利息理論，資產的價值是未來預期的折現。如果數字黃金是比特幣的長期愿景，那么比特幣當前的價格，就會反映人們對于這個愿景的預期——顯然目前還沒有達到數字黃金的地步。

秦源：我對于比特幣和數字黃金，更多的是從貨幣的屬性來認識的。我認為比特幣其實是種數字黃金。

黃金最基本的價值就是價值儲藏。第一，它能夠穿越時間，1000年前跟1000年后它不會有什么變化；第二，它穿越地域，無論是在中國還是在美國，東西不會變質；第三，它在一定程度上能穿越文化，不論是信仰基督教還是信仰伊斯蘭教，對黃金的認識和看法都是基本一致的。而比特幣也恰恰基本上符合這樣的特征，甚至在某些方面表現得還更純正一些。

黃金，大家都知道已經不算是貨幣了。黃金退出貨幣市場有好幾個原因：現代國家治理體系強健、強推法幣；黃金自身在宏觀上會帶來通縮；微觀上可能造假，普通老百姓對于實物黃金的識辨度存在一定問題。因此，真用實物黃金做貨幣交易，整個的交易成本還是比較貴的。比特幣在這方面如果真的能做到普及化，在很大程度上可能比黃金的價值儲藏屬性會更好一些。

但是黃金作為傳統的價值儲藏，從目前各類資產看來，可能是在跨越文化、跨越地域、跨越時間方面非常好的一類資產。所以我覺得黃金和比特幣在我的眼中基本上都是價值儲藏，所以把比特幣稱為數字黃金，從價值儲藏角度來說我是沒有什么疑問的。這是我的分享。

Q2：是什么原因造成了比特幣和美股的暴跌？在全球股市暴跌的情況下，各國央行聯手救市的跡象越來越明顯了，這將對接下來的比特幣和美股行情發揮什么作用？

鄭迪：我還是希望比特幣和美股分開來看，當然這里面還有一些聯系。如果看價格走勢的話，會發現比特幣對流動性的觀察好像是領先于市場。所有人都還沒有認識到流動性沒有他們想象的那么好的時候，比特幣已經率先反應了。不過，嚴格來說，這兩個還是分割的市場。

那比特幣為什么會跌？其實很簡單，這一波從7000美元漲到1萬美元以上，最少也有30%的漲幅。從年初到2月下旬，比特幣漲了34%，已經是全球表現最好的大類資產。所以說跌也很正常，畢竟漲了就有可能會跌。

如果要從流動性的框架來討論為什么跌，我覺得也很容易回答。因為疫情，今年年初大家都在家沒出去，錢都在自己手上，沒有去消費，所以有更多的錢投入一些虛擬資產，包括股市，也比如數字貨幣，所以來了一個「疫情牛」。但無論是美聯儲也好，還是中國央行也好，在這一輪下跌之前都還是比較克制的。流動性沒有大家想象那么好，一個典型標志就是美聯儲的迷你QE4規模，在這一輪下跌之前反而縮小了。中國央行其實主要是依賴財政政策，而不是擴張貨幣政策。

觀點：數字美元賬戶將金融體系化 導致集權問題:針對此前的數字美元經濟刺激提案，紐約大學法學兼職教授Max Raskin稱，現在私人銀行充當中間人，并為此收費。有人沒有足夠儲蓄參與私人銀行體系，或不信任該體系。數字美元系統將允許政府補貼沒有銀行賬戶的人，并直接針對反周期的貨幣刺激，甚至制定非自由裁量的貨幣規則。但其產生的誘惑和令人擔憂的激勵實在太大，無法證明這樣的邊際效益是合理的。在剔除中間人的過程中，該計劃將剔除銀行賬戶和華盛頓利維坦之間的障礙。若政府決定將資金直接注入競爭對手的銀行賬戶，用戶賬戶上的每一筆貸款或借額都將受制于投票箱，或者更糟的是受制于官僚機構。對這種權力的制約肯定會存在，但鑒于兩黨意見空前分歧的環境，完全有可能繞開。這樣的系統使政府印刷機不受準備金限制，這將允許政府僅在某些上不受歡迎的地區實施負利率。數字美元賬戶將由FDIC承保，但如果真的需要這種保險，對面臨惡性通脹的美國人來說是冰冷的安慰。作為最后貸款人，美聯儲不能違約。但如果美聯儲向私人銀行提供流動性，它們也不能這樣。若經濟發展到可能出現這種情況的程度，人們只會對美聯儲而不是個別銀行失去信心，這是另一個集權問題。(CoinDesk)[2020/5/2]

所以在多頭把幣價拉上1萬美元以后要注意一個問題：中美兩國的流動性并沒有市場預期那么好。那很尷尬，后續接盤的在哪里？這是第一個問題。第二個問題：拉了以后，從2月底離門頭溝3月31號宣告日只有一個月了，考慮到潛在的巨大拋壓，這樣的拉盤能持續嗎？

很顯然，離門頭溝日越近，漲幅越是受限的，我是看調整的覺得是要跌的。所以下跌就很容易理解了。

美股跌其實是另外的原因。一個是疫情在美國擴散，另一個是市場擔心桑德斯成功競選美國總統。桑德斯杯美國稱為搞「社會主義」的，一旦他當選，對資本市場很不利。

總體來說，我覺得比特幣和股市還是兩個分割的資產類別，還是不太一樣的，各有各的邏輯。但有一點共同點：流動性在這一波下跌之前并沒有市場所預料的那么好。主要央行還是相對比較克制，價格也漲的有點超前了，提前跑到前面去了，所以現在要回來調整，適應央行的節奏。由于這一波央行又要放水，所以下跌的空間也很難講，這是我的看法。

任鶴義：其實美股震蕩很正常，目前美股的總市值超過美國GDP一倍了。特朗普時代，美元大量回流，因為沒有太多實業的產業鏈可以投，錢沒地方去就去股市。這個階段股市的震蕩都是很有可能的。隨著疫情逐步在美國和全球擴散，市場的恐慌情緒也逐步爆發，這也是一個很重要的原因。

說到比特幣的跌，我肯定希望這是減半之行情之前的深蹲。但是從我的觀察來看，比特幣市場容量和深度還不夠——因為實際上真正在交易所交易的比特幣很少的，礦工囤幣的意愿還是很強。所以它的漲跌真的比較難預測。

另外一個是股票市場和比特幣市場，從資資金關聯程度來說，我認為非常非常低。我前面也說到了，數字黃金只是比特幣的一個很美好的預期愿景，事實上目前比特幣的跌和美股的跌其實沒有太多的關聯性。

觀點：挖礦行業競爭非常激烈 小型礦業公司難以生存:比特幣價格最近下跌對礦工打擊最大，因其利潤更少。無力承擔費用的小型礦業公司正在關閉機器，這導致大型礦商正在壟斷該行業。比特幣目前全網難度為16.55T，這使得小礦工很難繼續經營。比特幣礦商和加密貨幣投資者Kristof表示，挖礦行業已經沒有“小魚”的空間。他表示，“盡管世界各地都在發生混亂，但挖礦行業仍是一個競爭非常激烈的領域。小魚已經沒有立足之地了。鯨魚正在進來并試圖進行敵意收購。”這引起了另一個問題：我們是否會看到大型礦商大規模壟斷權力，因為他們有能力安然度過新冠病風暴？然而，Kristof認為，對于大型礦業公司來說，事情也不順利。“新冠肺炎正在影響每個人的各個層面。”他指出，“大型礦業農場必須得到投資，對吧？而大多數人不知道的是，當你有一個5-10兆瓦的大型挖礦設施，你去挖礦，但不立即出售比特幣，而是拿走比特幣，然后囤積起來，那么這些人就是在虧本開采。”[2020/3/22]

特朗普一直希望美聯儲能夠來釋放流動性救市，然而救市能夠救到什么樣的程度，取決于很多層面。現在疫情在全球逐步擴散，美國資本市場可能也需要時間消化這些預期，只能走一步看一步。

而至于全球央行釋放流動性對比特幣有什么影響，我認為基本上可以忽略不計。因為央行的救市的錢，沒有證據表明會有多少流到比特幣市場去，畢竟這兩者在資金上關聯度很小。

秦源：比特幣可以稱為數字黃金，但是比特幣也只發展了10年左右的時間，比特幣整個市場現在來看還非常的小眾，跟很多大類資產都是割裂的。用分析黃金的很多的框架分析比特幣，其實不是特別的適合，就像前面兩老師說的，比特幣的控盤確實存在很大的問題，很大程度上是一個自身的走勢。

最近一段時間比特幣的下跌跟美股下跌正好巧合的碰到了一起。這可能是某種程度上的巧合，或者說比特幣跟大類資產聯動性在逐步的加強，但是從我的角度來說，還沒關聯到已經具備可持續的用大類資產配置的邏輯，或者大類資產分析的邏輯來分析比特幣的價格走勢這樣一種程度。

回到美股的下跌，目前市場已經公認美股下跌主要的一個原因是疫情。第二是桑德斯最近的異軍突起，疫情的爆發在一定程度上可能削弱特朗普連任的概率，桑德斯本人的社會主義傾向確實對于美股并不是特別的友好，所以導致美股大幅度的下跌。美股大幅度下跌，會本能的想到美聯儲會出來施以援手。2018年、19年以來，市場基本上就是這個套路，只要市場一緊張，美聯儲必然會出來放水。

從價值儲藏的角度來說，放水肯定對比特幣有利；然而，由于高度控盤，比特幣其實更多的還是自身的走勢，因此較難預測。

Q3：在去年中美貿易戰，今年年初蘇萊曼尼遇刺的時候，比特幣的價格都有較大幅度上漲。然而這次全球股市暴跌，比特幣居然出現了與此相同的跌幅。比特幣還是避險資產嗎？我們應該如何看待比特幣？

鄭迪：現在比特幣還是一個比較小眾的市場，我們有時候會把它和避險資產聯系起來，但至于它上漲是不是因為那個原因，這就不一定了。比如說蘇萊曼尼遇刺，正好有人買了，也未必是因為這個理由，買了以后漲了，大家就覺得可能有點避險的意思。但相關性不是因果關系，這樣說終究還是牽強了。

從另外一個角度來說，我覺得在目前比特幣更多還是風險資產，它還是流動性驅動的，或者是流動性預期驅動的。中國的很多比特幣投資投資者也好，投機者也好，可能還不是特別明白或者認同這個邏輯，但是我們可以看一看GBTC已經有將近30億美元，它的客戶主要是一些對沖基金，還有一些高凈值人士等等，這些人有可能是認這些邏輯的。他們美元進出有可能對流動性產生一些影響。

任鶴義：我先拋出我的核心結論：目前比特幣跟黃金價格相關系數還不夠，兩者沒有明顯相關性。

我們考察兩種資產的相關性，不是把價格曲線放在一起比較走勢輪廓，這樣并不符合統計學規律，而是應該看兩者的相關系數。我們之前做了一個數據來考察過去7年比特幣跟黃金的價格相關系數，系數接近于1就是正相關，-1是負相關，從13年至今的數據來看，相關系數表達為沒有明顯相關性，所以比特幣跟黃金雖然有太多的相似屬性，但它的價格沒有明顯相關性，相關系數超過0.5都很少，而且沒有完全的規律，基本上圍繞零來波動。我覺得這才是比較兩個資產相關性的科學統計方法。

不過去年美聯儲主席在國會聽證的時候，無意間冒出了一句話說：議員問為什么Libra不錨定比特幣，他說比特幣就類似數字黃金如何如何。從一個官員嘴里無意中說出這樣的話，可能他個人也形成了這樣的一個認識，因為他們對比特幣的研究跟蹤比較緊密，所以說數字黃金是比特幣未來一個預期——一部分是預期。但是比特幣跟黃金價格之間沒有明顯相關性，但我覺得這正是比特幣的投資空間所在。如果你認可比特幣會成為數字黃金，那么應現在比特幣現在跟黃金還沒有相關性，它未來的空間就很大。直到比特幣的價格跟黃金的價格之間有明顯相關性的時候，才說明比特幣價格走勢受黃金影響——或者說兩者的投資邏輯趨于相近。

比特幣的價格與黃金價格之間相關系數比較接近，一是說比較有明顯相關性的時候，比特幣的投資邏輯才會跟黃金的投資邏輯比較接近，才可以用避險資產或者其他的邏輯去看待比特幣。目前顯然不是這樣，所以我覺得如果你認可比特幣是未來的數字黃金，那么抱著這個美好的預期，比特幣還有很大的空間，我個人還是比較樂觀的。

秦源：對比特幣的認識可以用幾個關鍵詞來概括，除了我前面講的一些特征外，比特幣還是一個新興市場、小眾市場。然后從大眾的角度來看，其實它是一個規則不健全的市場。此外，它的投機性特別強，而黃金相對波動就小很多了。

所以從微觀結構上來看，比特幣跟黃金在價值儲藏的角度來說，它有很大的這同構性或者說類似，但是從市場的表現來看，目前兩者基本上就是兩種完全不同的市場。

另外我想談一下關于價值儲藏的看法。在我心目中比特幣跟黃金都是價值貯藏，但是價值儲藏不是一種有你無我，或者有你就無我的一個狀態，不同的價值儲藏是可以共存的。

全世界有70億人，有一些人可能對新興技術，比如對去中心化的一連串數字密碼接受度很高，他們就很容易接受比特幣。比特幣很容易變成他們心目當中的一種圖騰，成為他的一種價值儲藏。對很多的普通老百姓來說，可能覺得黃金特別是實物黃金這種東西，看得見摸得著，并且經歷了幾千年的歷史，他們就會選擇黃金作為價值儲藏。因此，比特幣和黃金可能各有自己的一群粉絲。但是從目前市場來看，黃金相對來講是一個偏穩健的市場，如果黃金可能一天跌個百分之三點幾，百分之四，我們會覺得這個波動已經很大了。然后像比特幣，一天跌百分之十幾，我們都習以為常。

Q4：各位嘉賓老師認為，比特幣最大的價值在哪兒？如何看待比特幣接下來將迎來的減半？

鄭迪：全球的年輕人喜歡去配置比特幣，除了他們喜歡這些新玩意兒外，還有一個很重要的原因就是它確實跟其他資產相關性不是特別高。它有時候可能跟納斯達克指數的相關性比較高，有時候可能跟黃金相關性比較高。但看長期來看，它和任何一種資產相關性都比較低，這種低相關性正好構成了配置它的一種必要性，哪怕是配置很小的比例。

另外，只從現有的趨勢來看，它是一個價值貯藏的一種工具，只是相對波動性大一點，但是如果入手入的比較低的話，相對來說安全邊際還是有的，而且還有比黃金更大的上升空間。畢竟比特幣現在實物的市值只有1000多億美元，黃金已經8萬億美元，所以對于那些愿意承受更大的風險，又尋求一定的價值貯藏，又尋求一定的上升空間的年輕人來說，比特幣是一個更優的選擇，值得去配置一部分。雖然它現在是一個小眾資產，但長期來看卻有可能成為大眾資產。

說實話比特幣減半，我一直不是特別的感冒，我一直不認為一定是減半導致它漲。很多時候漲都跟當年的貨幣政策是有關系的，供應量的改善可能會稍微有一些作用，但我覺得比特幣最絕對性的東西還不是供應，而是需求。所以我會更多關注全球流動性的擴張或者是收縮。

換言之，如果大家相信減半，但是全球貨幣政策如果今年是收縮的，可能就會很慘，就會像18年那樣。

任鶴義：比特幣未來的價值我剛剛說了，數字黃金可能是比特幣第一個比較現實的應用，也是一個比較現實的定位。但是現在的問題就是比特幣的市場容量和深度還不夠，參與比特幣的資金并不是非常主流，當然也逐漸的改善，像期貨期權，包括ETF有可能也會推出來，這些傳統資本市場的工具作為一種渠道，使得傳統的資金能夠合法合規的進入這個市場，這些都是很好的苗頭。

比特幣作為一個切入點，把傳統的資金引入區塊鏈領域，我覺得未來的渠道會越來越寬，從這個角度來看，比特幣作為區塊鏈里的一個龍頭品種，肯定還是有很大的空間。

至于減半，因為過去兩次減半都有牛市，所以大家就天然認為減半就應該有牛市，實際上邏輯上不是這樣的。減半應該是降低了礦工的收入。如果價格不翻倍，礦工肯定是虧的，但不代表說市場為了讓礦工不虧，價格就會翻倍。

過去市場進入的資金是比較偏邊緣化的資金，所以有可能借著減半的預期炒牛市，但是這一次減半能不能帶來牛市肯定是不能預測的。大家千萬不要簡單認為減半一定要有牛市，還是要配合形勢一步步看，而且這次價格在一萬已經沖擊了三次都沒過去，足以說明一萬的價格是一個很大的壓力。

秦源：我來談一下我對這個問題的看法。關于比特幣的價值，我前面也已經反復強調在我看來它就是一種價值儲藏，最根本的價值所在，隨著區塊鏈應用的拓寬，很多區塊鏈的應用可能會和比特幣結合在一起。應用場景的增加在一定程度上也會增加對比特幣價值儲藏的認可。另外一個就是前面我們都在反復說的一個問題，隨著大眾對比特幣的接受度的提升，它價值儲藏的受眾面會增加，可能是它未來一個非常大的看點。

關于減半的問題，如果我們不考慮其他因素，單從減半角度來講用簡單的經濟學分析，就是供給減少了，一定程度上來講對價格肯定是會有一定的提振。另外一個就是減半之后，也意味著挖礦成本增加，用商品的分析邏輯來講，成本上升價格往上漲也是很合理的。

比特幣跟黃金在這一點上倒有很大的類似性，簡單的供求并不是分析它價格的最為核心的因素，價格的核心因素很大程度上還是自身市場投機性的表現，投機很大程度上就是要找主題。那么，前面兩次減半都帶來了比特幣的牛市，現在大家就潛在找到了這樣一個炒作主題。但至于這次能否炒作起來，還要繼續觀察。

Q5：面對今年前所未有的市場形勢，請各位老師分享你們的投資建議。

鄭迪：非常簡單的回答，我覺得比特幣還是要把握調整以后做多的機會，當然我們也會根據實時的變化來調整評估。我一貫的看法就是如果我們剔除門頭溝也好，還有一些巨鯨拋售對于幣價影響的話，比特幣是目前已知最好的體現流動性觀點的一個資產，這方面可能比黃金還要好，它的彈性非常大。因為比特幣是小眾資產，所以它對流動性異常敏感，如果我們認為流動性好起來，各國都要撒錢，那大概率是要漲的，只不過現在可能被門頭溝也好和一些巨鯨所壓制。

今年經濟形勢不佳，各國撒錢都是遲早的，所以這對比特幣是利好。只是這里面我們要關注到一些供應面的擾動因素。

任鶴義：保持流動性。這是對個人的建議。

秦源：短期我相對來說比較認同鄭總的觀點，目前來看硬核科技跟貨幣放水的組合仍會市場的兩條主線，而這兩條主線比特幣都能關聯上。但是從中長期的角度，金融監管和社會治理環境的問題對科技互聯網巨頭、對區塊鏈的態度，我們都需要保持高度關注。

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