2020年4月永續合約市場分析報告：數字資產合約交易所行業壁壘已經建立_INS:TOKE

要點總結

1.數據顯示，

數字資產合約交易所行業壁壘已經建立。后期的競爭，或將更多體現于產品方面。

2.盡管合約交易是數字資產行業當前最熱門的話題，但4月30日前，除HuobiDM永續合約成交量持續上升外，各主要交易所永續合約成交量均有下降。

3.各主要交易所基礎行情信息高度同質化，下階段用戶體驗競爭或將集中于深度行情展示方面。

4.足夠且穩定的盤口深度能夠保障投資者資金在極端行情出現時免遭流動性不足而受損，各主要交易所盤口流動性數據有較大差異。

5.合約市場標的目前仍然以78%BTC、9%ETH和3%EOS這種較為單調的產品存在。隨著合約標的增加，永續合約成交量規模仍會持續增長。同時一些結構性產品的出現也會增加市場對永續合約的需求。

6.2020年現貨市場發展將會相對平穩，合約成為各家；尤其頭部交易所的必爭之地。預計2020年各家合約交易量仍會有2-3倍的增長，可以預見，合約交易市場的馬太效應將于2020年更加明顯。如何吸引增量用戶資金進入市場和培養用戶粘性將成為交易所們的營銷戰術核心。

1.永續合約簡介

1.1永續合約優勢

相比于期貨合約受交割日的束縛，永續合約可不必因為持有合約的交割日期臨近而不得不平倉的尷尬處境。永續合約從根本上擺脫交割日期的束縛，也避免了反復開倉，錯過行情，不必要手續費等等而使得利潤無法最大化。永續合約價格機制也與交割合約不同，永續合約對標現貨價格，不容易被惡意“插針”而導致不可控的爆倉，穿倉。

1.2全市場合約成交量

“行業壁壘已經建立，產品更優者方可領先

2020年第一季度數字資產合約主要交易所成交量如下圖所示，總規模達$21,048億。其中，行業前三，即HuobiDM、OKEx和BitMEX占市場份額約56%。

彭博策略師：比特幣可能在2022年下半年“跑贏”市場:7月26日消息，盡管加密貨幣市場從2022年上半年一直下行至下半年，但彭博社高級大宗商品策略師Mike McGlone認為，比特幣可能在今年下半年行情向好。

在7月25日的推文中，McGlone表示，“比特幣可能會在下半年恢復跑贏大盤的傾向。”他對此的解釋是：“大宗商品多頭平倉，銅價創下2008年以來最快跌幅，美國債券期貨從最大跌幅（相對于1987年股市崩盤以來的50周均值）反彈，所有這些都發生在美聯儲大舉收緊貨幣政策之際，這一切可能與加密市場觸底相吻合。”

McGlone還補充說：“下半年比特幣和債券期貨出現持續牛市的觀點可能歸結為一個事實，即它們的表現不會變得更糟。”

這位策略師表示，比特幣“自10多年前誕生以來，一直是這場競賽中跑得最快的馬匹之一”。出于這個原因，“我們認為未來還會有更多類似的情況，尤其是比特幣可能會轉向全球抵押品，其表現與美國國債或黃金更為一致。”（Finbold）[2022/7/26 2:39:10]

2020Q1各主要交易所合約市場份額，來源：TokenInsight

擴大至行業前六，市場占有率上升至81%，本組數字說明數字資產合約交易所行業壁壘已經建立。因此，行業后期的競爭，將更多體現于產品方面；例如HuobiDM近期更新的三階段強平保護機制，和各主要交易所均在實施的風險準備金制度。

此外，TokenInsight統計了2020年第二季度開始至報告撰寫日，各主要合約交易所BTC永續合約逐日成交量，具體情況如下圖所示。

*什么是永續合約？

交割合約是指期貨合約的雙方達成協議在指定時間，也就是交割日，按期貨的價格進行合約交割買賣。市面上的永續合約便是在交割合約的基礎上發展起來的，交割合約和永續合約最大的區別就在于后者沒有交割日，合約永遠不會到期結算，只要持有的永續合約不被爆倉，用戶就可以一直持有。

富達宏觀策略師：2022年比特幣將比以往任何時候都重要:金色財經報道，金融巨頭富達的宏觀策略師Jurrien Timmer在給他的86,700名Twitter追隨者的帖子中說，他很驚訝地看到比特幣在從 11月的歷史高點 69,000 美元以上下跌后未能保持在 40,000 美元的水平。根據我的需求模型和鏈上動態顯示，我認為 4 萬美元會是一個底部，但現在我們的價格是 3.5 萬美元。確實看到了比特幣逆轉并再次上漲的潛力。”蒂默表示比特幣的供需關系，“比特幣跌得越低，它的基本面就越被低估。”

蒂默在分析結束時說，盡管比特幣經歷了一段艱難的旅程，但比特幣的強勁基本面仍然完好無損。“比特幣顯然陷入了現在席卷科技股的流動性風暴中。但與非盈利科技股不同，比特幣有一個基本面支撐，隨著時間的推移可能會變得更加引人注目。現在流動性浪潮正在退去，2022 年的基本面應該比以往任何時候都更加重要。”（dailyhodl）[2022/1/27 9:17:19]

*提醒

需慎重選擇適合自己的產品，特別是新手，選擇適合自己的杠桿率，勿一味追求高杠桿，即使結合交易所的風控手段，自己也需理性投資，做好風險的把控。

“盡管近期成交量有所下降，數據表明永續合約仍在快速發展

2020Q2起主要合約交易所永續合約成交量，來源：TokenInsight

合約交易是數字資產行業當前最熱門的話題，但本組數據與市場火熱的表現差距頗大；除HuobiDM永續合約成交量持續上升外，各交易所永續合約成交量在4月30日前均有下降。換言之，HuobiDM切走了其余各交易所先前占有的市場份額。

各主要交易所BTC永續合約表現出了類似的情況，具體如下圖所示。

現貨黃金再度跌至2020美元/盎司下方:現貨黃金再度跌至2020美元/盎司下方，較日高回落近30美元。（金十）[2020/8/11]

2020Q2起主要合約交易所BTC永續合約成交量來源：TokenInsight

TokenInsight同時對比以上五家交易所永續合約上線初期30日的成交量總量，以窺永續合約發展歷程，結果如下表和下圖所示。

各主要交易所BTC永續合約上線前30日累計成交量對比，來源：TokenInsight

各主要交易所BTC永續合約上線前30日累計成交量對比，來源：TokenInsight

由圖表可見，永續合約交易市場自2016年至今持續處于高速發展狀態；各交易所合約上線30日成交量由BitMEX的7,900萬美金上升至HuobiDM的92.7億美金，漲幅達117倍。

2.產品對比

2.1風控機制對比

“細微差異，方顯產品優劣

永續合約被推上風口浪尖，眾多投資者奔走入市，各大交易所也相繼推出來配合市場。因杠桿過大導致的投資風險，各交易所均推出自己的相應風控機制。目前市場上普遍采取的策略為開倉初始保證金，維持保證金，風險準備金，遇到風險準備金不足時采取的自動減倉，強行平倉等為主，除了在結合市場上一些基本措施，各大交易所再次改進完善基礎策略，有的也推出了新機制；具體如下表所示。

CFTC將在2024年之前制定全面的加密貨幣法規:7月9日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）發布了（2020-2024 年最終戰略計劃）。該計劃表示CFTC將制定一個整體框架，以促進數字資產的負責任創新。CFTC目前已經為專門從事與數字資產相關衍生品的交易平臺頒發了指定合約市場 (DCM) 許可證，比如LedgerX和ErisX(這兩家交易所去年被CFTC 批準提供比特幣期貨)。CFTC承認，市場監管需要跟上甚至引導鼓勵負責任的創新，避免早已過時的商業行為規則和方法。

CFTC主席Heath Tarbert于今年早些時候表示，自去年以來，監管機構正與美國證券交易委員會（SEC）密切合作，以確認加密貨幣的歸屬（屬于證券或者商品）。7月8日，Heath Tarbert接受采訪時表示，一旦能夠清晰判斷某種事物是否屬于證券，那么將能夠看到更多的數字資產上線期貨產品。（TheBlockCrypto）[2020/7/9]

主要交易所永續合約風控機制，來源：TokenInsight

然機制各有不同，但是市場上的風控機制大同小異。HuobiDM采取最高5檔階梯強平機制，確保觸發強平的用戶不會一次性爆倉，極大規避了市場普通強平風險，并用指數移動平均線EMA作為強平時的另一個參考值，避免可能會因為幾筆異常的價格而造成用戶強平并引發的連環強平風險。階梯強平制度和OKEx采取的階梯維持保證金率制度，都可以防止大倉位爆倉時對市場流動性造成沖擊，產生大的穿倉損失。

2.2資金費用對比

永續合約不同于交割合約，永續合約沒有到期或交割，所以會有現貨與合約的價格大幅度偏離，需要通過“資金費用機制”來讓合約價格錨定現貨價格。當資金費率是正的，多頭支付空頭。當資金費率是負的，空頭支付多頭。資金費用完全在用戶之間進行結算，交易所不會從中收取任何費用。

2020年Q1比特幣算力波動明顯 舊礦機被逐步淘汰:TokenInsight近期發布了2020年第一季度加密礦業報告。該報告強調了比特幣算力的波動和舊ASIC礦機的逐步淘汰。然而，市場波動對中國礦工的影響更大——今年3月，Antminer S9曾一度達到關機幣價。該報告稱，在2020年的頭幾個月，BTC的算力“極其不穩定”——波動區間從70 EH/s到100 EH/s。報告稱，較老的ASIC礦機的利潤率正“被新一代的礦機搶占”。報告發現，比特大陸旗下的Antminer S9在2020年前幾個月的盈利能力約為35%，之后在今年3月的加密市場崩潰中陷入負值區域。不過，報告指出，S9的盈利能力在4月份反彈至約20%。（Cointelegraph）[2020/5/3]

主要交易所永續合約費率計算，來源：TokenInsight

各大交易所對資金費用收取的頻率基本一致，每日三次，8小時一次，只有當交易者在收取時刻時在多頭或空頭持倉的情況下，才會被收取或被支付相應的資金費用。如交易者在當時無任何倉位，將不會被收取或支付任何資金費用。產品介紹顯示，HuobiDM和Bybit為實時結算合約，不必等到結算點提現，將未實現盈虧實時轉為實現盈虧，提高資金使用靈活性，降低機會成本，使得投資者利益最大化。

2.3標的對比

合約標的方面，最先推出永續合約的BitMEX反而只有三個交易對，一直沒有上新，Binance的擁有24個交易對，數量最高；HuobiDM和OKEx緊跟其后。

2.4杠桿對比

杠桿是永續合約很大的亮點，“以小博大”，收益翻倍，可在短期以較少的資金獲得巨大收益，同時風險翻倍，爆倉穿倉僅在一念之間。

在對比中目前市場上交易所中可用最大杠桿為125，來自HuobiDM和BinanceFutures。

各主要交易所最大杠桿對比，來源：TokenInsight

2.5下單方式對比

市場上的永續合約主流下單模式也是在交割合約原有的下單方式演變而來，其中以限價止盈止損，市價止盈止損，只做Maker，IOC，FOK為主，HuobiDM在這些基礎上推出自定義檔位，閃電平倉，快速成交避免錯過行情。OKEx提供了冰山委托和時間加權委托，避免投資者在交易時候對市場造成重大的沖擊，節約沖擊成本，適合大額交易。

主要交易所永續合約委托下單方式，來源：TokenInsight

3.用戶體驗

3.1數據與行情

“各交易所基礎信息高度同質化，深度行情是提升合約交易體驗的突破口

合約交易具有高杠桿特性，準確把握市場數據和行情信息對于交易者而言至關重要。除移動端外，各主要交易所目前普遍提供普通版、高級版和API三種交易方式，其可用數據與行情項目如下表所示。

各主要交易所永續合約數據與行情信息匯總，來源：TokenInsight

如表所示，各主要交易所基礎信息高度同質化，下階段用戶體驗競爭或將集中于深度行情展示方面；具體而言，資金流向、板塊動態等需要對交易數據進行二次加工的信息會吸引更多用戶。在此方面，一些交易所每日發送《行情日報》，HuobiDM和OKEx等則上線了合約大數據交易所進行實時展示，投資者可通過此類產品對市場風向進行判斷。

以OKEx和HuobiDM為例，靜態展示型深度行情日報通常包括：主力合約多空占比分析、分析師研判和關鍵點位預判。形式如下圖所示。

OKEx的靜態展示型深度行情日報，來源：TokenInsight

HuobiDM的靜態展示型深度行情日報，來源：TokenInsight

而以HuobiDM和OKEx為代表的動態型深度行情數據則擁有更高的時效性，該類數據由算法自動生成并實時展示。因無需人工參與，故交易所可對所有合約進行展示。

HuobiDM的動態展示型深度行情日報，來源：TokenInsight

4.流動性分析

4.1全景盤口深度

“極端行情下，盤口深度是投資者資金的生命線

不同于傳統金融市場擁有完善的做市商體系，數字資產行業的做市商通常由交易所或量化團隊兼任。交易盤口取決于做市商的實力，足夠且穩定的深度能夠保障投資者資金在極端行情出現時免遭流動性不足而受損。

TokenInsight通過官方API，采集了各主要交易所最大可用深度，結果如下。其中BinanceFutures僅提供近端20檔盤口數據，參考意義不足，故不予展示。

各主要交易所全景盤口深度匯總?(口徑：BTC永續合約；采集日期：20年4月24日)，來源：TokenInsight

如圖所示，各主要交易所盤口深度雙向可長期維持于300萬美金以上，能夠滿足一般用戶的交易需求。但穩定性方面BitMEX數據于300萬至600萬美金間大幅波動，HuobiDM、Bybit和OKEx則相對穩定，盤口表現更優。

4.2近端盤口深度

對于一般交易者而言，良好的近端深度意味著短線和超短線操作空間的增加。同時，近端深度賦予API交易者和量化交易團隊設計更多策略的可能性。因此，考察交易所近端深度是有意義的。

各主要交易所近端盤口深度匯總?(口徑：BTC永續合約；采集日期：20年5月6日)，來源：TokenInsight

各主要交易所五檔近端深度如上圖所示，其中BitMEX作為最老牌永續合約交易所，近端深度第一；而近期才上線永續合約的HuobiDM則在很短的時間內達到了第二的位置，其背后技術和做市團隊應當實力較強。總體而言，各主要交易所近端五檔深度均可達到數十萬美元級別，能夠滿足一定的交易需求。

5.展望未來

永續合約作為數字資產市場的創新產品，以其易懂易用的特點一直占領合約市場的主導地位。隨著市場和產品的不斷成熟、投資者教育的加深，交割合約和其他混合類型的產品會不斷增多，例如永續合約的行業奠基類產品市場份額可能減少，但一定不會消失。

合約市場標的目前仍然以78%BTC、9%ETH和3%EOS這種較為單調的產品存在，隨著合約標的增加永續合約市場仍會持續增長。同時一些結構性產品的增多也會增加對永續合約的需求。

合約成交量對比，來源：TokenInsight

行業頭部合約交易所中，BitMEX持續專注于合約交易，HuobiDM于2020年3月隨OKEx和Binance之后上線永續合約交易，上線時點雖然較晚，但上線30天交易量增速為四者之最，說明此時市場中的交易者已經受到良好的投資教育，對于數字資產合約的交易接受度變高。

2020年一季度Huobi、Binance和OKEx合約與現貨成交量對比，來源：TokenInsight

2020年現貨市場發展將會相對平穩，合約成為各家、尤其頭部交易所的必爭之地。2019年Huobi僅有交割合約，合約交易量已達現貨交易量的3.56倍，預計2020年各家合約交易量仍會有2-3倍的增長，Huobi加入永續合約之后交易量會隨市場熱度增加繼續增長。可以預見合約交易市場的馬太效應將于2020年更加明顯。如何吸引增量用戶資金進入市場和培養用戶粘性將成為交易所們的營銷戰術核心。

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