穩定幣全球監管第一人 | 學習韌性和技術的價值：疫情之后的全球金融體系_穩定幣:cover幣沒了

作者：桃花潭

來源：數字經濟公社

國際清算銀行創新樞紐負責人Beno?tC?uré在重塑布雷頓森林委員會——數字商會關于"轉型后的世界經濟"的網上研討會上的講話，2020年4月17日。

桃花潭翻譯和短評：

Beno?tC?uré先生是筆者最熟悉的中央銀行家，他于今年1月從歐洲央行執委位置退休并加入BIS以負責新成立的創新樞紐。這次他首次以BIS管理層的身份做重要發言。這是一次高屋建瓴的發言，一如他過去的每次發言，如針對國際貨幣金融體系格局、歐洲零售支付戰略以及歐洲未完成的單一貨幣聯盟等。在支付、數字貨幣和央行數字貨幣等領域，他屬于全球最有影響力的人物。C?uré不僅曾是BIS支付與市場基礎設施委員會主席，也是G7和FSB穩定幣工作組的主席，上周提交G20的《全球穩定幣監管政策建議》咨詢草案即是他領導下的成果。

這次發言著重討論2個問題，分別是新冠疫情體現的國際貨幣金融體系存在的問題，以及技術對后疫情國際金融體系的影響。

針對C?uré發言的第一部分，筆者想淺談三點：監管的惡化、救市的無底線以及去中國化、化的國際貨幣體系。

報告：以美元計價的穩定幣占所有穩定幣的99.3%:金色財經報道，DRW的加密貨幣子公司Cumberland發布了一份關于非美元穩定幣的報告，報告指出目前，以美元計價的穩定幣占所有穩定幣的99.3%，也是前十幾個穩定幣代幣。該報告強調了非美元穩定幣的多個用例，包括外匯交易和跨境匯款。平均每天7.5萬億美元的外匯交易量，即使將其中的一小部分帶入加密軌道，也會對交易量產生巨大的推動作用。

此外，報告指出，將美元轉換為歐元的一些成本比較。Uniswap Research將在Uniswap上兌換500美元的成本為7美元，而銀行收取的費用為28美元，匯款運營商收取的費用為19美元。[2023/6/7 21:22:03]

此次金融動蕩美聯儲采取了迅速、大膽的就是措施。余永定評價，在目前的情況下美聯儲做了正確的事情。自GFC之后，全球銀行加強了監管，商業銀行擁有更好的資本緩沖以及逆周期資本要求，因此此次銀行體系比GFC期間更好地應對了沖擊。因此，很多評論認為此次危機與GFC本質不同，并沒有傷害到金融體系的核心，例如耶倫也認為”本次危機與2008年的金融危機有很大區別“。GFC和此次金融動蕩引爆的源點其實都來自于影子銀行。

2008年10月明尼蘇達聯儲發表的論文《2008年金融危機的事實與神話》揭示，GFC并不是從“mainstreet”而是從影子銀行體系開始。GFC之后，全球監管社區“加強”了對影子銀行體系的監管，例如FSB制定了影子銀行監管政策建議并每年發布《全球影子銀行監測報告》。根據2018年度報告，美國影子銀行資產約占84%的GDP，與GFC期間持平。

加密交易所穩定幣儲備已超41億美元創歷史新高:1月26日，Cryptoquant鏈上分析數據顯示，過去幾天，加密交易所的穩定幣正大量流入，其穩定幣儲備已超過41.6億美元。這和此前比特幣創歷史高點后回落時趨勢相同，比特幣回落時，穩定幣供應量持續激增。[2021/1/27 13:36:51]

2019年BIS季度評論指出，雖然現在次級債的規模與GFC期間接近，但風險程度要小很多，言下之意影子銀行體系的資產質量和風險都得到了顯著改善。疫情前幾周，影子銀行體系市場流動性惡化比GFC期間更快和更廣泛，市場價格發現機制失靈并放到了價格調整，美聯儲創設了多個新的工具并加大力度干預以重啟市場。因此C?uré指出市場化金融是當前宏觀審慎框架的明確空白。這說明，GFC過后10年針對影子銀行體系的改革和監管是“失敗”的。

美聯儲的救市措施不僅迅速、大膽，而且徹底到“無底線“———”無限制的量化寬松“。美聯儲直接把自己變成了市場，大肆購買低信譽級別的公司債和公司債ETF等。這一方面體現了美聯儲采用任何手段恢復市場的決心，另一方面也進一步放大了金融行業的道德風險——央行會采用任何極端的手段來救助市場和金融機構，以及央行買了這么多垃圾債，我為什么之前不多發一些？C?uré也指出，”可以充分利用規則中嵌入的靈活性，但規則本身應該受到保護，公眾的支持應該附帶條件“。FSB常吹噓GFC之后顯著改善了”TBTF”問題，著實被現實打了耳光。

G20集團再次強調對穩定幣市場進行監管:20國集團金融穩定委員會(FSB)在周二發布的最新報告中再次強調了監管“全球穩定幣”(Global Stablecoin，GSC)的建議。建議希望在各國司法管轄區實施國際監管標準，其中包括有效的合作、協調和信息共享安排。FSB強調：“GSC將遵守所有適用的監管標準，并在開始運作前處理對金融穩定的風險，并在必要時適應新的監管要求。”G20還公布了到2021年12月完成國際標準設置工作的路線圖。各國需要在2022年7月之前建立標準，然后經過一年重新評估。(FinanceMagnates)[2020/10/13]

此外，中國需要認清形式并正確應對已經形成的去人民幣化的國際貨幣體系。PerryMehrling描述的層次化的國際貨幣體系的結構為，位于最頂層的是全球主導貨幣美元，其次是美英加瑞日歐央行之間的C6貨幣互換協議、再其次是其它雙邊貨幣互換協議和區域性的流動性池、接下來分別是國內貨幣和國內信貸。中美間沒有貨幣互換協議，中國通過與英日的雙邊互換協議能夠訪問到美元全球流動性支持。

此次救市，美聯儲還將總額為4500億美元的貨幣互換額度擴展到其它9個央行。耶倫表示，“考慮到一些因素，美聯儲可能不會將新興市場國家納入貨幣互換的范圍“。但這9個央行的國家包括墨西哥、巴西和韓國等新興市場國家。因此，這確實是化的安排，但僅僅針對人民幣。雖然IMF在努力提議新的SDR分配，但近日美國反對了IMF針對中國和伊朗的大量流動性支持。

動態 | 首個基于 EOS 的穩定幣 CarbonUSD 發行:據 IMEOS 報道，Carbon 發文宣布推出首個基于 EOS 的穩定幣: CarbonUSD。 CarbonUSD是一種兼容，價格穩定的加密貨幣，在美國聯邦存款保險公司(FDIC)的保險賬戶中持有美元 1：1 支持。同時，它已經在以太坊網絡上運行了兩個月。這項技術背后的核心創新涉及一種新的機制，一旦 CarbonUSD 達到足夠的規模作為完全平坦支持的 token，就可以轉換為混合算法穩定幣模型。 Carbon 的互操作（interoperability）解決方案允許 CarbonUSD 的用戶將他們的 token 轉移到 EOS 區塊鏈上。在 EOS 上，用戶能夠以比以太坊更低的費用和更快的結算方式轉移CarbonUSD。[2018/11/12]

這體現出美國在加速呈現逆全球化和去中國化的趨勢。這為人民幣國際化帶來了更大的挑戰。中國的應對之策，除在現有的美元主導的國際貨幣層次結構上爭取機會外，更應主動積極開辟新的空間——推動再全球化、與更廣泛的伙伴建立公平、公正、可信的貨幣互換協議，建立并推動人民幣主導的國際貨幣新秩序。

正文

謝謝你邀請我在這個在線研討會上發言。我不想冒險描述Covid-19之后的世界。我不知道這場危機將如何發展，也不知道危機何時結束。這場危機在全球經濟中發出的沖擊波剛剛開始在新興和發展中國家被感受到，并且將波及到我們。

動態 | 俄羅斯上市礦業公司宣布將推出穩定幣:俄羅斯鎳和鈀礦開采公司Nornickel宣布，將在2019年推出自己的穩定幣，Nornickel的負責人認為，穩定幣是一種廉價的融資方式。 ????據悉，Nornickel是世界上最大的鈀和鎳生產商之一。[2018/10/25]

我僅僅想建議，兩大主題將塑造后Covid-19的對話：韌性和技術。我將詳細闡述他們對國際金融的含義。

1.韌性在國際金融中的價值

今天的全球金融體系比全球金融危機期間更好地經受住了Covid-19的沖擊。這一成功在很大程度上要歸功于央行的大膽行動。事后看來，這也在很大程度上歸功于監管機構在G20匹茲堡峰會后的十年里采取的諸多行動。在監管機構的刺激下，銀行建立了資本和流動性緩沖，改善了風險管理做法，并將承擔風險的社會成本內化。由于這些努力，銀行比2008年更好地應對了2020年的重大沖擊。他們可以使用當時根本不存在緩沖。但是，盡管宏觀審慎政策取得了進展，但在使全球金融體系作為一個相互關聯的體系更具韌性方面，我們還不太擅長。我們在Covid-19之前就知道了這一點，危機已經證實了這一點。

市場化的金融是我們宏觀審慎框架中被明確確定的空白。我們缺乏順周期的工具以抑制非銀行貸款。近年來，資產管理公司和基金填補了大型系統性銀行緊縮留下的空白。今天，面對資金外流，他們可能會被迫出售資產并放大了價格調整。更糟糕的是，Covid-19危機的前幾周，暴露出大部分我們的資本市場價格發現機制的脆弱性。市場流動性的惡化比GFC期間要快和更廣泛——當時貨幣市場受到的影響最大。發達經濟體的主要融資市場一直緊張。壓力正迅速蔓延到新興市場，而它們獲得短期美元融資的渠道不平衡加劇了這種壓力。因此，在過去幾周里，各國央行不僅像傳統那樣解決了總需求短缺問題，而且還不得不對一些細分市場進行激光手術，使他們重新發揮作用，進入未知的領域。至于央行和政府的聯合干預是否足以避免流動性危機演變為償付能力危機，目前尚未定論。雖然開始驗尸還為時過早，但對于后Covid-19世界的央行和監管機構來說，已經有了教訓。使全球金融體系更具韌性的努力不應被收回，如果有的話，他們應當被加強。可以充分利用規則中嵌入的靈活性，但規則本身應該受到保護，公眾的支持應該附帶條件，例如對股息和獎金的限制。我們應該重新激發提高市場化金融韌性的動力。

我們應該作為緊急事項完成全球金融安全網，把重點放在最小和最脆弱的經濟體上。

全球外匯互換和回購網絡的擴展是解決美元融資需求的重要一步，但并不能讓所有人都受益。我認為，IMF特別提款權的新分配提議有很多優點：通過向成員國提供流動性，IMF將"進入全球金融體系的所有裂縫"。

2.技術的價值

危機凸顯了技術的價值，這些技術使經濟能夠保持距離地運行并部分地克服了社會疏遠。工作和消費模式的這種急劇變化，例如向網上購物的巨大轉變，將對經濟關系產生持久的影響。人們立刻想到了支付行業。支付最近一直處于技術變革的前沿。向數字支付的快速轉變可以改善數十億消費者的成本、透明度和便利性。需要開展國際合作，支持發展中經濟體的技術能力，確保國家系統之間的互操作性，加強跨境支付和匯款，并支持金融包容性，簡而言之，以避免空間和社會碎片化。金融穩定理事會和支付和市場基礎設施委員會上周發布的跨境支付行動計劃以及FSB關于穩定幣的監管影響咨詢報告，都很及時。目前關于央行數字貨幣的討論也更加成為焦點。Covid-19是否會加速現金的消亡是一個懸而未決的問題。但是，它已經強調了獲得各種支付手段的價值，以及任何支付手段都必須能夠抵御各種威脅。Covid-19將加速支付以外的數字化過渡。當解除隔離、經濟重新啟動時，客戶會找到回到銀行分行的路嗎？這將加速向虛擬銀行的轉變嗎？在未來數月和數年內，BIS的創新樞紐將持續忙于根據實際項目，掃描金融領域的技術趨勢及其對央行和金融監管機構的影響。諸如代幣化、開放銀行以及使用技術來支持管理和監管合規等問題是我們議程上的重要議題。

最后，讓我回到今天的緊迫性上來。

技術可以幫助減輕Covid-19危機的經濟和社會影響。

關于技術如何幫助追蹤病傳播、實施隔離和管理遠程咨詢，以及關于保護隱私需要哪些保障措施，爭論正在激烈進行。技術還有助于減輕封鎖的經濟成本，避免對社會結構造成不可逆轉的損害。傳統的支持措施獲不太可能觸達我們社會中最脆弱的群體。在直接稅收基礎設施欠發達和非正規經濟普遍存在的經濟體中尤其如此。數字支付可以使政府向受該病影響的家庭和小型企業提供緊急支持。他們可以幫助"把救援資金注入到最后一英里"。

已建立零售支付和身份認證的司法管轄區已經利用它們來增強其危機應對能力。正如世界銀行所指出的，智利與身份證掛鉤的基本賬戶CuentaRut將使200萬弱勢智利人本月就能夠從與Covid-19有關的支助中受益。國際協調是關鍵，例如，保持匯款流動，因為通常匯款的人受到危機的影響不成比例。

對于那些尚未建立數字基礎設施的司法管轄區，這樣做還為時不晚。CPMI和世界銀行最近的指引幫助他們設計正確的戰略，通過支付創新促進金融包容性。

從這場危機中吸取正確的教訓是不夠的——仍有時間采取行動。

謝謝。

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