曾經熱炒公鏈的VC們，今天為何對DeFi如此冷淡 ？_IFT:DEF

寫在前面：

原文作者是SmartMoney創始人JonathanJoseph(JJ)，在這篇文章中，他解釋了一個非常有趣的現象，即為什么所有金融科技風險投資公司都不關注DeFi。他解釋說，2017年的ICO泡沫和2001年的互聯網泡沫有很多相似之處，而在ICO泡沫破裂后三年，加密貨幣初創公司普遍發現自己正處于幻滅低谷的陣痛之中，但值得注意的是，在風險投資史上，一些最好的年份，恰恰是互聯網泡沫破裂之后的幾年，當時大多數機構資本都以類似的方式離開了這個領域，而今天DeFi正面臨著類似的情況。

(圖片來自：pxhere.com)

在DeFi世界探索的一個有趣方面在于，你感覺自己處在一個非常大的秘密當中。

彼得·泰爾一直在尋找隱藏在人們眼前的價值數十億美元的創新。好吧，DeFi是一個藏在眼前的價值萬億美元的想法。也許會是幾百萬億，這取決于你想怎么測量。

DeFi是可編程的金融技術平臺。以太坊的智能合約功能與代幣標準結合在一起，使得一套強大的開發工具能夠構建新的金融技術。

但DeFi并不是等同于“加密貨幣”，它可能涉及，或者根本不涉及加密貨幣，這是導致很多混亂的一部分。因此，對于傳統的金融科技行業，以及投資于這些公司的風險資本家來說，DeFi幾乎完全不受關注。

如果說DeFi是金融服務和金融科技的一個巨大范式轉變，那么它是如何被忽視掉的？對于風險資本資產類別來說，平臺轉移通常是一個棘手的問題，這也意味著早期資本會很缺乏。

FTX重組團隊批評FTX無擔保債權人中的交易員和做市商尋求對資產的控制權:8月10日消息，破產加密交易平臺 FTX 的管理人員批評 FTX 無擔保債權人中的交易員和做市商，指責他們不顧對其他利益相關者的影響，尋求對資產的控制權。

FTX 無擔保債權人官方委員會呼吁 FTX 將近 26 億美元現金儲備的一部分投資于短期國債，以便帶來更多凈收入，有助于抵消前八個月高達 3.3 億美元的專業費用。[2023/8/10 16:17:36]

如何去解釋這個悖論？

平臺轉移和風險投資(VC)的簡史

風險資產類別的出現，是因為沒有可靠現金流的風險早期企業，通常無法通過傳統銀行獲得資本。這創造了一種新的高度專業化的金融形式，很多人更多地把它視作是一門藝術，而不是一門科學。這種新的融資形式，基本上資助了新技術的研發，并希望能為其投資者帶來巨額的回報。

最早的風險投資公司，美國研究與開發公司(ARD)，實際上就是以其公司名稱進行研發。

理解追求超額回報的關鍵，在于了解早期技術市場以及技術平臺的時機和周期。卡洛塔·佩雷斯在周期方面的研究工作是典型的代表。

為了獲得巨大的回報，在S曲線的早期階段，將資本更多地分配給技術平臺是合理的。

但這就是我們在實踐中看到的嗎？

早期區塊鏈VC的誕生

那些了解早期技術的人知道，歷史不會簡單重演，但總是押著相同的韻腳。我們不難發現2001年的互聯網泡沫，和2017年ICO泡沫之間的相似之處。

GMX持倉第一的Arthur Hayes時隔9個月再度加倉GMX:6月11日消息，據鏈上分析師余燼監測，GMX持倉第一的BitMEX創始人Arthur Hayes時隔9個月后再加倉GMX：Hayes在去年3/3-9/7半年間累計買入20萬枚GMX，均價44.7美元；其所持有的GMX一直在質押，未有贖回和賣出過；目前GMX下跌至其成本線附近，Hayes開始買入：昨天和今天共買入2327枚GMX，均價45美元。[2023/6/11 21:29:43]

正如互聯網初創公司在互聯網泡沫后崩潰一樣，在ICO泡沫破裂后三年，加密貨幣初創公司普遍發現自己正處于幻滅低谷的陣痛之中——這是對眾所周知的技術周期的又一次重現。

其實在新冠疫情爆發之前，早期的區塊鏈風險投資交易量就已經跌入了谷底。根據JoelJohn最近的分析：

“簡單地說，如果你是處在B輪之前的融資，VC市場平均每個月能夠投資的金額只有5000萬美元左右。”

“事實上，如果支持種子輪公司的投資減少，18-24個月后，我們將不會有健康的增長階段公司。冪律法則要求我們在早期擁有足夠多的公司，以便在后期繼續優化。”

Immutable X：平臺費用20%必須以IMX支付；將作為Immutable zkEVM核心Gas貨幣:據官方消息，以太坊NFT二層擴容方案Immutable X公布2項IMX效用升級：平臺費用20%必須以IMX支付；IMX將作為Immutable zkEVM核心Gas貨幣，成為原生網絡令牌。[2023/3/21 13:16:07]

上述融資水平包括了所有的“區塊鏈”融資。而DeFi仍然是區塊鏈/加密中的一個子領域，也是一些區塊鏈風投機構積極押注的一個領域。

根據BrookePollack最近的估計，當前用于區塊鏈/加密貨幣的VC“子彈”資金，大約占到了全球VC“子彈”資金的0.5%。

從區塊鏈風險資本總額中分離出“早期階段”和“DeFi”，那么可用于DeFi初創公司的資本，就非常可憐了。

SWIFT、Stripe和Plaid平臺構成現有的Fintech堆棧

更令人好奇的是，當前的加密貨幣VC資金低水位，是與金融科技融資熱潮是同時出現的。金融科技繁榮周期的最大驅動力之一，是使用開發者工具來實現類似平臺的動態性。

但是，今天關于金融科技的每一個設想，都假設了SWIFT繼續扮演著主導全球金融路由器的角色。它不僅是當前國際銀行消息傳遞的全球標準，而且是通過拒絕訪問SWIFT網絡來實施制裁的標準。

從技術上講，SWIFT是一種協議。鑒于SWIFT是在1973年創建的，它對現代社會來說并不是很有用。SWIFT將代碼分配給成員銀行，并使用這些代碼在成員銀行之間進行交易和路由消息傳遞。

SWIFT的一個關鍵缺陷，在于它只是一個消息傳遞標準，實際上它并不能促進價值的傳遞。由于這些基本的技術限制，在現有金融科技堆棧上構建的所有東西，都將受到這些設計限制的困擾，這從一開始就是有缺陷的。

BIT升至0.3美元上方，過去24小時漲幅超17%:金色財經報道，據 Coingecko 數據顯示，BitDAO 原生 Token BIT 已升至 0.3 美元上方，當前達到 0.328528 美元，24 小時漲幅達到 17.1%。據此前消息，BitDAO 關于 BIP-18 的“ BIT 回購計劃”提案投票將于 12 月 31 日結束，當前投票贊成率為 100%，一旦通過將擬 50 天累計回購 1 億美元 BIT。[2022/12/29 22:15:05]

這也有助于解釋Stripe和Plaid等公司的巨大成功。他們的開發者工具使金融科技產品的構建變得更加容易，證明了減少與在SWIFT架構上構建產品相關的技術債務的價值。

但是，從總體上看，這些技術是漸進式的改進，不可避免地會受到潛在技術債務的阻礙。

例如，批評者相當公正地指出，Plaid的一些銀行連接使用了屏幕抓取，這意味著大量的安全漏洞。根據Plaid自己的數據，這種費力的方法會導致大約2%-5%的銀行認證請求失敗，而這種失敗率通常是軟件無法接受的。

僅僅從接受付款和訪問財務數據中消除大部分摩擦，就足以創造巨大的企業價值和持續的金融科技創新浪潮。但這一創新從根本上和結構上，仍局限于金融的應用層面。

DeFi是可編程的Fintech平臺

在本文中，我們說DeFi是一個開源的Fintech平臺，它沒有遺留技術債務的負擔，并且建立在透明、健全的經濟和貨幣政策的基礎上。在DeFi經濟中，以太坊區塊鏈是全球的結算層，而ETH是其基礎層貨幣，即“M0”。與現有的SWIFT架構不同，堆棧的每一層都是可編程的，包括基礎貨幣本身。

Hodlnaut臨時司法管理人：在確定公司準確的財務狀況方面面臨重大困難:10月28日消息，加密借貸平臺Hodlnaut 臨時司法管理人 Aaron Loh Cheng Lee 表示，他們在確定該公司準確的財務狀況方面面臨重大困難，其中一個原因是，公司的會計和財務記錄沒有得到妥善維護，此外公司董事和其他員工阻止人們查閱公司的各種關鍵賬簿和記錄。[2022/10/29 11:54:17]

除了可編程性之外，DeFi的秘方是標準化和可組合性的結合，其影響將是深遠的。

正如DmitriyBerenzon在其最近的一篇關于恒定函數做市商的文章中所指出的，CFMM對于流動性協議而言是“從0到1”的創新。

這種流動性方面的實質性創新，消除了阻礙當前資本市場的摩擦，使現代全球金融市場所需的流動性得以無摩擦流動。

“收益并不會影響整個市場，真正影響市場的是美聯儲...關注中央銀行，關注流動性的流動...市場上的大多數人都在尋找收益和常規措施。是流動性在推動市場。”

--傳奇交易員StanleyDruckenmiller

在通過智能合約進行交易和做市的持續創新的基礎上，涌現出各種類型的金融工具協議、智能合約和代碼庫。由于DeFi既標準化又可組合，因此金融和金融服務的設計空間將成倍增長。世界上任何能夠訪問互聯網的人，都可以進行任何類型的交易或訪問金融工具。

一旦DeFi技術棧成熟，并且DeFi經濟已發展到足夠的規模，基于傳統fintech棧構建的每一個產品或公司，都將發現與DeFi產品競爭極其困難。這與發明中的汽車，和最好的馬車公司的對比類似。目前，DeFi技術還不夠成熟，不足以實現這一承諾，但它在實現這一目標方面的進展，比任何人意識到的都要快。

對此，傳統金融科技公司和為他們提供資金的風險投資人仍然沒有意識到。大致上，他們仍然認為現有的技術體系已根深蒂固，不認為DeFi是一個可行的威脅。

DeFi如何打破現有范式

BenThompson對Visa公司收購Plaid進行的分析，打破了這一傳統堆棧似乎根深蒂固的網絡效應。他解釋說，Visa位于銀行、商人和消費者之間強大的多面網絡中間。

“一旦完成一項工作，并且信用卡的工作就做得非常好，則需要10倍的改進才能使用戶進行切換，而在一個三面網絡中，10倍就意味著10^3。”

具有諷刺意味的是，在解釋根深蒂固的網絡效應的過程中，這最終凸顯了DeFi為何會如此具有破壞性。

在DeFi經濟中，以太坊地址取代了SWIFT代碼和銀行賬戶。DeFi堆棧將傳統上累積到Visa網絡和銀行的價值，重新路由回商家和消費者。

最好的部分？商家和消費者可以獲得更好的銀行和金融服務。銀行則成為了不必要的中間商。因此，這也是為什么我們要Bankless。

這僅僅是1000倍的改進，甚至可以打破看似根深蒂固的網絡效應。

DeFi基礎設施的采用正在發生

沒有哪個組織比世界上的中央銀行對SWIFT架構的局限性更能表達自己的看法，而它們通常都不是創新的擁護者。未來的某一天，各國央行將以數字形式發行貨幣，以與這種流動性競爭。

但市場并沒有在等待中央銀行。自3月份新冠疫情爆發，導致市場調整以來，以太坊平臺上的穩定幣發行量增長了100％以上，這是一個關鍵但早期的跡象，表明產品市場適合DeFi，這場危機主要歸因于流動性的缺乏。

很多人對DeFi感到困惑的是，他們認為DeFi的采用，意味著要采用加密貨幣或其它新型貨幣作為交換媒介，而實際上它意味著使用任何貨幣作為MoE。恰巧，今天DeFi經濟中最受歡迎的MoE貨幣是美元，這反映了美元在全球的主導地位。

類似的，去中心化交易基礎設施也呈現出這樣的增長模式。

穩定幣的發行和DEX基礎設施的采用，是DeFi采用面向用戶的重要先兆。美元計價資產的流動性與DeFi協議的可編程和可組合方面相結合，確保了所有其它在上面構建的可編程金融服務，將能夠獲得流動性，這是DeFi主流采用的關鍵促成因素。

當前，DeFi基礎設施的采用已經開始，但用戶的直接采用卻尚未開始，顯然DeFi平臺仍處于Perez曲線的孕育階段。你不需要在福布斯Midas列表上，就能夠知道接下來會發生什么。

DeFi和融資周期的成熟

那么，機構資本何時會注入DeFi？

這里再加上另一個宏觀周期觀點的背景，目前的低潮被A16Z稱為加密的“價格創新周期”。當ETH的市場價再次上漲時，機構資本是否會回到這個行業？

很多加密風投都這么認為。

在一個負收益率市場高達數萬億美元的時代，股市已經喝得酩酊大醉，以至于破產公司成為本周最熱門的話題，任何事情都有可能發生。

盡管上面提到了后互聯網崩潰和后ICO崩潰之間的無數相似之處，但值得注意的是，在風險投資史上，一些最好的年份，恰恰是互聯網泡沫破裂之后的幾年，當時大多數機構資本都以類似的方式離開了這個領域。

不管怎樣，DeFi的采用即將到來。但到了那個時候，借助于DeFi中的價值累積模型，很多賺錢的回報機會可能會不復存在。風險投資家將必須學會重新適應真正的早期投資所帶來的風險，以實現他們在職業生涯中尋求的罕見回報。

頗具諷刺意味的是，那些一直在嘲笑所有無知群眾的風投們，他們低估了ICO泡沫期間早期投資的難度，也錯過了新興平臺的機會。

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