觀點 | 一文看懂什么是通貨膨脹，數字資產為何能抵御它？_STRAT:閃電比特幣騙局

本文來源：頭等倉區塊鏈研究院，原題《通貨膨脹和數字資產》

比特幣問世10多年來，隨著第三次“減半”的完成，通脹這一詞在數字資產社區中頻繁出現。確切來說，無通脹被視為穩定性的保證。這一觀點很有趣，但說的也基本沒錯。那么接下來說說通脹。

什么是通貨膨脹？

字典中寫道：“通貨膨脹是貨幣購買力的喪失，導致價格的普遍持久增長”。換句話說，今天價值100歐元的一攬子商品和服務，以后的價值會更高。通脹對消費者而言并不是一件好事：在其他所有條件不變的情況下，消費者的購買力會機械下降。

通脹是消費的一個重要心理因素。正是由于擔心明天物價會上漲，所以許多消費者才會選擇在今天購買。因此，應避免價格下跌，因為它會抑制消費。

通貨膨脹是一種稅收

通貨膨脹是一種無名的稅收。它既是極其公平的，因為所有經濟主體都受到同等的影響，但它又是極其不公平的，因為受影響最大的是低收入者，他們的購買力下降，收入卻并沒有得到相應提高。但如果通脹確實是一種稅收，那國家是受益者嗎？既是，也不是，接下來說明原因。

觀點：比特幣減半有利于MicroStrategy股價:金色財經報道，總部位于紐約的投資公司Berenberg Capital解釋了看漲MicroStrategy (MSTR) 前景的原因，Berenberg給出了430美元的目標價。并表示，MicroStrategy的大部分價值來自其截至6月28日賬上持有的152,333枚比特幣，并補充說，比特幣減半的反彈可能會導致其股價大幅上漲。[2023/7/11 10:47:49]

通貨膨脹源于兩大因素

從廣義上講，通脹源于兩大因素：

首先是需求拉動型經濟增長。原理十分簡單：對一種商品的需求會逐漸提高它的價格。在經濟規模強勁增長時期，所有物價都會上漲。接著工資也會上調，其原因要么是公司盈利能力允許，要么就是失業率下降，勞動力市場收緊。這是每個人夢寐以求的通貨膨脹。

造成通脹的另一種形式是貨幣供應量增加。從字面上講，如果明天貨幣儲備增加10％，那么經濟中商品和服務的價格也會機械上漲10％。這種通脹更加隱蔽，且其影響并不總是有益的，它在無經濟增長的情況下也可能存在。在這種情況下，由于企業看不到對其產品的穩定需求，工資水平很難與價格相匹配。

觀點：加密礦業股可能會繼續在“現代數字淘金熱”中擊敗比特幣:據CoinDesk消息，根據FundStrata的研究，在過去的一年中，加密貨幣礦業股票的表現超過了比特幣。FundStrat指出，比特幣和更廣泛的加密市場是“現代數字淘金熱”，這意味著加密礦業股票可能會進一步上漲。因為礦工在確保比特幣網絡正常運行方面發揮著至關重要的作用，所以投資者一直在尋找機會接觸礦業公司，礦業公司以挖掘比特幣的形式產生收入。另外，FundStrata表示，投資者也需要注意，礦業公司股票可能是比特幣的高風險投資。當加密貨幣進入熊市周期時，預計礦業股票的下行波動性將大于比特幣。[2021/3/20 19:02:29]

因此，要了解通貨膨脹，就要關注貨幣供應量，即流通中的貨幣數量。那么貨幣創造的支柱是什么呢？是信貸。因此，談及通脹必然得談及信貸。

通貨膨脹與信貸

寬松的貨幣政策，即促進信貸創造的政策具有通貨膨脹特性。這是消費者面臨的最大矛盾之一：充足的低成本信貸與低通脹并不會并存。

觀點：美國FinCEN擬議的加密錢包規則或將打擊DeFi:CoinDesk發文稱，美國財政部金融犯罪執法網絡（FinCEN）擬議的加密錢包規則對DeFi項目的影響最大，也是最不明確的。一方面，許多DeFi項目依賴智能合約來存儲或托管資金。例如，用戶通過將其MetaMask錢包連接到借貸平臺Compound來與其進行互動。隨后的交易反映在錢包本身中，并且對用戶持有來說是獨有的。另一方面，這些由智能合約驅動的平臺沒有物理地址，也不一定在實際公司的主持下運行。目前尚不清楚在FinCEN的擬議規則下此類DeFi平臺會被如何處理。[2020/12/24 16:19:59]

通脹與信貸之間的聯系十分緊密，以至于央行以維持價格穩定為責任。

美聯儲與歐洲央行也常常對此發表評論：他們一致認為有益的通脹率應為2%左右。因此，央行必須引導貨幣政策，避免負面影響發生：授權創造貨幣以促進經濟發展，避免發生通脹，削弱購買力。

通貨膨脹與財富轉移

觀點：Tether的成功顯示出將傳統資產數字化到DLT網絡上的強大:資深交易員Peter Brandt發推稱，Tether是一種可疑的法定貨幣，它將遭遇所有法定貨幣的命運，甚至更糟。USDT的結局不會多美好。對此，加密貨幣分析師Willy Woo回應道：“Tether是一個資產數字化/傳輸層。我們質疑它的集中化，但它的成功告訴我們，將傳統資產數字化到DLT網絡上的想法是多么強大。以一種無信任的方式解決這個問題，將解鎖互聯網原生金融。所有資產都將數字化。”[2020/9/14]

如果通脹是一種稅收，那么又由誰來征稅呢？政府受益于適度的通貨膨脹，但這并不是傳統意義上的稅收。實際上，通脹組織了經濟主體之間的財富轉移。

一方是資金持有人，也就是每個個體。另一方是大量借款人。通脹就是從資金持有人向借款人的轉移。第一組財富每年都因通脹而貶值。出于同樣的原因，第二組債務每年也會因通脹而貶值。但這種貶值卻是一件好事：如果我在15年內每月償還1000歐元，那這1000歐元的購買力就會隨著時間的推移而下降。如今，每月還的1000歐元還是那個1000歐元，但經過15年的通脹，它的購買力已經不足當年了。

觀點：COMP近期驚人的價格表現可能是衍生品交易員操縱的結果:Independent Crypto博客作者、Decentraland產品負責人Tony Sheng發文稱，COMP的暴漲暴跌可能是衍生品交易員操縱的結果。該篇文章指出，由于COMP在推出時之時市場流動性非常差（僅上線少數交易所），交易員可以通過相對較小的購買訂單推高現貨價格，以確保利用FTX合約建立的更大價值的多頭頭寸獲利。

加密貨幣資產管理公司Carbono的創始人Raul Marcos也發推稱：“目前的COMP期貨交易是一堂操縱市場的大師級課程。”（Cointelegraph）[2020/6/26]

從本質上講，這對消費者來說是另一種詛咒：高通脹會降低購買力，但同時也會大大增加其債務承受能力，尤其是對于在數量和期限上占主導地位的債務而言。

對于家庭、國家或企業也是同樣的道理：合理的通脹可以更快地消化債務。因此，央行就陷入了進退兩難的境地：要么讓通脹順其自然地發展，政府出臺財政政策以稀釋債務，要么積極對抗通脹，以保障購買力，但需嚴格控制利率。

通貨膨脹與利率

那么是否有簡單的方法能夠調節通脹在經濟中組織的財富轉移？肯定是有的，那就是通過利率。還是上面的那個例子，假設我的貸款總額為24萬歐元，每月還貸1000歐元，年利率為5％。現在假設我的還款與通脹掛鉤，也就是所還款項每年都根據通脹率進行調整。例如，如果通脹率達到2.5％，我每年要償還7.5％，也就是每月需還1500歐元，而不是1000歐元。這可保護貸款人，因為貸款人可以在任何時候降低購買力，以作為補償。

一個健全的貨幣政策還包括控制利率的總體水平，以調節信貸、貨幣供應量及最終的通脹。在高通脹時期，央行會提高利率，其造成的直接影響就是信貸減緩，放貸人的薪酬提高。但提高利率和限制信貸也會對經濟產生負面影響，因為企業融資更難。

這些觀察結果解釋了為什么許多貸款與可變利率相掛鉤。不過政府債券并非使用可變利率，它們大多使用固定利率。換句話說，政府貸款在抵御通脹方面遠不如可變利率貸款，尤其是在長期內。例如，法國的房地產貸款大多都是固定利率的，這實際上保護了借款人，但損害了銀行的利益。在美國或英國，抵押貸款是“可調整利率抵押貸款”，即貸款利率可調，金融機構可免受通脹的影響。

布雷頓森林體系

那么，無貨幣通脹的世界存在嗎？其實它確實存在過，也就是布雷頓森林協定的那段期間。在第二次世界大戰結束時，各大國希望建立一種能夠促進穩定的貨幣體系，特別要避免像兩次世界大戰期間的德國那樣發生惡性通貨膨脹的情況。布雷頓森林體系框架規定，貨幣匯率與美元掛鉤，而美元與黃金掛鉤。這種與黃金掛鉤的固定匯率制度避免了美元及其他貨幣不受控制的貨幣創造。

在布雷頓森林體系中，對貨幣創造的嚴格控制就意味著信貸創造也受到嚴格限制。信貸創造受到嚴格限制就帶來了一段前所未有的穩定時期。

下圖顯示了1900年至2008年之間處于金融危機狀態的國家數量的百分比：

圖片源自文章《銀行業危機：機會均等威脅》

很顯然，布雷頓森林體系帶來了一段平靜時期，這種平靜期是前所未有的，即時在持久和平期也未曾出現。由此可以得到結論：與信貸掛鉤的、不受控制的貨幣創造所引發的問題與它所解決的問題一樣多，它們僅為一步之遙。繼布雷頓森林體系之后，大多數金融危機的根源都在于巨額債務與反復無常的經濟活動之間的碰撞。

通貨膨脹與數字資產

大多數數字資產的協議都具有“硬編碼”通脹特征。比特幣、以太坊和許多其他加密貨幣就是如此。這種通貨膨脹是一種貨幣性的通貨膨脹，也就是它并不對應于價格上漲，而是對應于貨幣創造。由于無央行監管貨幣數量，因此不可能出現其他通貨膨脹，因此這些協議也就不可能創造信貸。所以，如果想借錢，就得看有沒有人愿意借出自己的資產。同樣，商業銀行也不適用這種系統，因為它們在現實生活中的主要功能不是記賬，而是創造信貸。

數字資產能夠抵御通脹這一說法是絕對正確的。但這是以缺乏信貸為代價的。在基于數字貨幣的經濟中，消費者可能會發現通脹并不與貨幣創造相關。他們可能會發現無銀行收取賬戶費用，但他們也可能會意識到，獲得信貸來買房是個奇跡。在一個貨幣供應有限的世界里，獲得信貸無異于說服別人把他們的存款借給你。所有借款人都在為有限資源而相互競爭。此外，無貨幣通脹并不意味著完全沒有通脹，只是第二種通脹機制消失了。如果數字貨幣能夠被用來購買橙子，那么廠家很可能會在需求強勁的情況下抬高橙子的價格。

結語

盡管無通貨膨脹確實為持有人持有本國貨幣提供了保障，但這一主張必須以以下條件為補充，即基于數字貨幣的經濟與我們如今的經濟完全不同。在無信貸的情況下，政府的債務能力將受到嚴重侵蝕。什么貨幣單位最適合借款？汽車？工廠？還是公共赤字？它的價格是多少？要讓此單位持有人接受借款人的信用風險，必須支付給他多少利率？

在整個人類歷史上，包括工業化時期，這類經濟一直存在。因此，從理論上講，它們無法重現。但當今世界的債務負擔過重，很難想象會有這樣的回報。

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