觀點 | 從聚合器視角分析DeFi世界_DEF:PEFI價格

最近，我們一直在思考DeFi領域如何發展以及如何順應科技行業大趨勢這一問題。

BenThompson在?Stratechery上的blog?里面，用自己的聚合理論區分了平臺公司和“聚合器”。

Shopify和Substack等平臺公司會提供一些接口或技術方案來實現第三方與終端用戶的互聯。Substack幫助作者和讀者建立連接，然后從作者的收入中抽取10%。Shopify幫助賣家與買家建立連接，每月向賣家收取會員費并提供可自選的增值服務。

最終要靠作者和賣家自己獲取用戶和收入。

聚合器指的是在第三方和用戶之間充當中介的Google和Facebook等公司。雖然這種模式非常簡單化，但是Facebook和Google掌握了很多用戶信息，以此賺取廣告費。很多情況下，傳媒公司或旅游公司并不掌握客戶關系，只能向Google和Facebook支付宣傳費。

如果你計劃去東京旅游，你很有可能會在Google而非Expedia上搜索。因此，Expedia在2019年花費了60.3億美元的銷售及推廣費，主要用在了Google廣告上。

在密碼學貨幣行業的CeFi領域，幣安可能更像Google和Facebook這樣的“聚合器”。幣安擁有1500萬名用戶，是加密貨幣領域最大的分銷商，從供應商那里賺到了很多收益。

項目團隊通過多種方式向幣安付款，包括上幣費、IEO分成和廣告費。這些團隊之所以愿意通過這些方式向幣安付款，是因為他們自己無法覆蓋如此廣泛的用戶群。在幣安上幣還能為這些項目賦予合法性，因為用戶認定幣安已經事先對這些項目進行過盡職調查。

觀點：Coinbase高估值不意外，加密貨幣已成為主流金融體系的一部分:投資公司DA Davidson的研究總監Gil Luria說，Coinbase現在已經是大盤股，這釋放出一個信號：加密貨幣已經變成了主流金融體系的一部分。根據FactSet的數據，Coinbase股價在交易的第一天最低達310美元和最高至429.54美元，隨后收于328.28美元。

Coinbase的市值遠遠領先于納斯達克交易所和洲際交易所等交易所。Luria認為，如此高的估值和差別并不令人感到意外，因為股票、商品和衍生品的市場和交易已經建立，競爭激烈且增長空間較小。他認為Coinbase更像是云計算公司Snowflake或電子商務軟件公司Shopify，前面仍有很長的擴張之路。[2021/4/15 20:24:38]

幣安在密碼學貨幣行業有很強的根基，樹立了良好的品牌形象，吸引了大量用戶，具有很高的成熟度。因此，雖然幣安的上幣速度慢于業內競爭對手，但它依然占有了很大的市場份額。幣安通常比其它交易所更晚上幣，進入永續期貨市場也較晚，而且最近才開始提供期權產品。盡管如此，幣安的產品依然吸引了大量用戶。

現在將聚合理論套用到DeFi上，我們發現DeFi領域主要由三方組成：

協議：?Compound、dYdX、Maker/DSR、CurveFi、Uniswap

平臺：Zerion、InstaDapp、Argent

律師觀點：“Archer訴Coinbase”一案再次佐證了“不是你的私鑰，就不是你代幣”:律師Justin Wales概述了近期加密貨幣行業內部發生的案件，并指出該案的判決再一次佐證了一句真理——“不是你的私鑰，就不是你代幣”。

Justin Wales給出的例子為“Archer訴Coinbase”一案。在本案中，原告Darrell Archer起訴Coinbase違反了用戶協議，原因是該公司拒絕向其提供此前由比特幣分叉而生成的比特幣黃金（BTG）。在分叉發生時，Archer在Coinbase上存儲了350枚比特幣，Archer表示這將產生價值約15.9萬美元的BTG。但由于Archer已將其比特幣的控制權委托給了Coinbase，因此其無法自行獲取分叉而出的BTG。在本案的判決中，加州第一上訴法院認為，Coinbase的用戶協議中沒有規定交付BTG的義務，因此無需向Archer交付BTG。（Decrypt）[2020/8/23]

一組新興的聚合器：Ray、CurveFi、1inch.exchange、dex.blue、unspent.io

打一個已經爛大街的比方，DeFi目前仍處于“早期互聯網時代”。很少有拓荒者將所有服務很好地聚合在一起。例如，相比其他平臺和聚合服務提供商，Compound擁有更多直接用戶。

現有聚合器并不完全符合BenThompson的定義，但是如果你夠仔細的話，就會發現一絲蛛絲馬跡。

觀點：BTC日波動率再次低于50% 或是短期變盤暴跌信號:CoinMetrics數據顯示，比特幣的日波動率已再次下降到50%以下，而上次比特幣日波動率下降到50%以下是在3月7日。歷史數據顯示，自2013年以來，比特幣30日的平均波動率已經有35次降至50%以下。而在這35次中，波動率持續低于50%的時間中有80%持續不到20天，55%持續不到10天。而有觀點認為，盤整的時間越長，比特幣價格變動的幅度就越大。而隨著波動性下降，比特幣的價格可能正在積聚能量，準備進行下一次大幅價格波動。有分析認為，或在短期內看到比特幣價格暴跌。（AMBCrypto）[2020/6/17]

機會

我們相信，現有的聚焦于UI/UX的中立平臺，如Zerion、InstaDapp、Argent，或者一個全新的公司有機會創建一個簡化DeFi體驗的界面，并在此過程中成為一個成熟的聚合器。

在密碼學貨幣行業，現有的聚合器使用起來依然不夠簡單，而且不同于科技行業的聚合器，它們只聚合提供商，在聚合用戶方面尚未取得成功。

某種程度上來說，密碼學貨幣錢包正在起到聚合用戶的作用。例如，TrustWallet?可以用來儲存資產，具備有限的交易功能、質押功能，而且可以通過?WalletConnect?與其它應用進行互聯。但是，眾所周知，密碼學貨幣錢包并不賺錢。

第一個成為“DeFi聚合器”的平臺將壟斷整個市場。當一個足夠好的工具率先出現，打響知名度，就會變成如今的Metamask。所有DeFi項目都必須先保證用戶能通過MetaMask來使用它們的產品。如果某個項目的網站上沒有“使用MetaMask登陸”這個選項，會顯得很不靠譜。

觀點：比特幣的高鏈基本面正在消退:根據Glassnode相關文章中的觀點，比特幣的高鏈基本面（high on-chain fundamentals）正在消退，在過去一周中，圖表中許多數據出現了相對下降。比如：在過去7天里，鏈上BTC指數（GNI）出跌至73點；網絡健康指數也下降了8個點。Glassnode分析稱，鏈上數據現在不太可能飆升，并且可能會耗盡現貨價格。[2020/5/19]

DeFi項目如何成為聚合器？我們建議通過兩條途徑

途徑1

將DeFi平臺變成一個“可信市場”或應用商店，為用戶提供參與DeFi的機會。除此之外，平臺還需要為其支持的協議背書，告訴用戶它已經盡其所能驗證了協議代碼的合法性并進行了審計。

Amazon就是采用類似的方式聚合第三方賣家的，它在向其平臺上的賣家收取每月交會員費的同時，還會從賣家的每筆交易中收取手續費。

不可否認的是，DeFi平臺很難向“賣家”收取每月會員費，但是可以通過其它方式來賺錢。

或許DeFi平臺可以向那些想要在其平臺上線的新產品收取費用？有很多新的DeFi應用在爭奪用戶的注意力。對于新應用來說，獲得大型平臺的支持會帶來很多的營銷優勢。

另一個例子是Salesforce。Salesforce先是捕獲用戶，然后通過?AppExchange?幫助其它公司將它們的服務整合進Salesforce。通過?AppExchange?，Salesforce收取一次性上線費，并從這些公司通過其平臺賺取的收益中抽成。

動態 | 觀點：Libra及Calibra不應僅受金融監管機構的審查:Digital Equity Association副總裁Valerie Khan和倫敦大學學院區塊鏈技術中心高級研究員Geoffrey Goodell認為，Facebook提議的數字貨幣Libra及其配套的數字錢包Calibra不僅應該受到金融監管機構的審查，還應該受到涉及法律、公共安全和防務的國家實體的審查。原因在于Facebook感興趣的不是金融，而是身份。（The Register）[2019/8/22]

因此，擁有龐大用戶基礎的DeFi聚合器應當提供接口和軟件開發工具包，以便其它DeFi協議將其整合在內。

路徑2

上述建議引發了一個關于規模的問題。DeFi領域的應用會像Amazon上的第三方賣家和Salesforce上的第三方服務那么多嗎？不太可能。平臺解決這一問題的方法就是引入“免費增值”模式。

通過在用戶和實際協議之間安插一個擔當中介的智能合約，DeFi平臺可以從每筆交易的收益中抽成或收取少量bps費用。用戶可以將其理解成“便利費”。

同時，平臺還可以提供無需支付“便利費”的“專業版”工具，具備更多功能和更強的可擴展性

專業版工具可能看起來更像是為機構型客戶量身打造的主要經紀業務。主要經紀業務不是一個定義明確的術語，但是在傳統金融領域，它指的是銀行為對沖基金提供的一攬子金融服務。服務范圍包括，通過借貸的方式進行杠桿交易或做空、交易執行、現金管理、籌資介紹、咨詢服務等。

在密碼學貨幣行業的CeFi領域，構建主要經紀業務的公司掀起了一股熱潮，但是大多數都沒有成功。原因如下：

在傳統市場中，對沖基金幾乎不可能在沒有主要經紀商的情況下從機構型投資者那里籌集資金，但是在密碼學貨幣行業并非如此，因此總體需求量較少

密碼學貨幣行業中的超額收益部分來源于對交易所薄弱基礎設施的利用，因此資金總是希望能直接聯通所有平臺

主要經紀商還無法為其客戶提供借貸服務

即使主要經紀商在其用戶界面中提供了保證金交易，對沖基金依然需要分別為每個交易所投入擔保品。

其中，DeFi聚合器可以起到的作用是，將借貸與交易關聯起來。實際上，這意味著做市商正在從一個平臺上借款，然后放貸給另一個平臺，不過這看起來更像是類似傳統主要經紀商的統一交易體驗。

聚合器還可以考慮推出自己的CeFi或P2P貸款服務，從而更容易吸引客戶，也可以像Amazon那樣推出自營品牌聚合器可以推出自己的CeFi或P2P貸款服務，從而吸引更多客戶，也可以像Amazon那樣創建自營品牌?AmazonBasics?。

最后，實現完全垂直整合的聚合器將導致“贏家通吃”的局面，在簡化用戶流程的同時實現價值積累。

有哪些優點？

這些平臺聚合器的優點在于，可以讓更多受眾進入DeFi領域。用戶首次嘗試DeFi應用的啟動成本很高。即使對于那些在密碼學貨幣領域深耕已久的人來說，也很難上手這些平臺。

如果一款新的聚合器具有友好的用戶界面，并且能夠抽象掉那些亂七八糟的東西，那就能夠為DeFi領域吸引更多新用戶，就像2017年底Coinbase所做的那樣。

很多首次接觸DeFi的人在試水時都被嚇到了。想象一下，一個正常人在推特上看到購買DeFi產品可以獲得8%的年化收益率。于是，他去了解了DeFi產品，發現先要將美元兌換成穩定幣，然后在其他網站上創建一個錢包，才能真正購買DeFi產品，你覺得他會怎么想？

DeFi產品還有很大的改進空間。我們可以在平臺/聚合器層面對DeFi產品進行改進，這樣DeFi產品就能繼續聚焦于技術改進和安全性。

有哪些缺點？

任何事情都有風險。如果你正在使用Instadapp，實際能省略交易過程中的三個層次。抽象化程度越高，用戶就越難以理解他們所使用的應用。對于這樣一個容易遭受黑客攻擊的新興行業來說，這種不透明的安全性是很危險的。要想創建一個具有抗攻擊性的協議，切記簡潔為王。

用戶與其資金之間相隔的層次越多，越有可能出現安全漏洞。另外，隨著系統變得越來越復雜交織，聚合器越來越難以審計整個生態系統。多個DeFi應用混合在一起會降低安全性，BZX遭遇黑客攻擊就是個很好的例子。

以1inch上的交易為例，用DAI兌換USDT時的資金流動情況如下：

用戶將DAI發送至1inch

1inch將DAI發送至curve.fipool1

curve.fipool1將DAI存入iearn.finance

iearn.finance將USDT發送至curve.fipool2

curve.fipool2將USDT發送至1inch

1inch將USDT發送給用戶

在上述流程中，我們需要警惕兩種結果：

第一，成功劫持了iearn.finance的黑客或許能從允許1inch智能合約轉移其ERC20代幣的用戶那里竊取資金，因為1inch允許curve.fi轉移其代幣，而curve.fi又允許iearn.finance轉移其代幣。用戶甚至不一定不知道iearn.finance的存在。

第二，就以太坊當前的形式而言，Gas成本會讓聚合變得極其昂貴。例如，1inch上的這筆交易的費用將近10美元。如果這筆交易中的代幣價值高達數千美元，那10美元的交易費不算什么，但是在交易額如此低的情況下，這并不正常。目前，就完成一筆DAI/USDT交易而言，使用1inch和CurveFi所需的Gas費是直接使用Uniswap的6倍。

結論

不過DeFi聚合器仍有一線希望，我們可以通過多種方式來改善的用戶體驗，并通過提高中心化程度來降低盈利難度。但是，這在大多數情況下違背了構建這些項目的團隊的初心。接下來的幾年里，如何在構建可持續的商業模型和保持去中心化之間找到平衡將成為最有趣的事情之一。

原文鏈接:?https://insights.deribit.com/market-research/aggregation-theory-applied-to-defi/作者:?RyanRodenbaugh&BaptisteVauthey翻譯&校對:?閔敏&阿劍

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