以邏輯為工具輕松看懂DeFi：DEX篇_EFI:DEF

本文來源：機械鐘

作者：李畫

不管一個DeFi協議、甚至整個DeFi世界看上去多么陌生和復雜，它本身都是傳統金融邏輯，加上適用于區塊鏈或由區塊鏈引發的新邏輯，再加上一點新設計以改進性能，當我們以這個框架來看待和分析DeFi/DeFi協議時，就會發現它們并不復雜，也沒有那么多新東西。

本系列文章將在傳統邏輯的基礎上，試著梳理出區塊鏈上的新邏輯，然后介紹前兩者基礎之上的那一點新設計。就讓我們從這次DeFi爆發的*****，作為交易工具的DEX開始吧。

01交易的傳統邏輯

交易包含兩個參與者，買方和賣方，缺一不可；但這兩者不一定能找到彼此，就需要有一個公共的交易場所，比如菜市場或者交易所，大家想要交易時都去到這里，買方和賣方也就容易遇到。

對于一個交易場所，最重要的功能是當一個人想買時就能買到；當一個人想賣時也能賣出。這與參與該場所的交易數量有關，更多的買單和賣單，也就更容易達成交易。

一地址在41分鐘前將277萬DODO存入Binance:金色財經報道，據Lookonchain發布貼表示，一地址“0xE809”在2小時前認領了277萬DODO（價值約355K美元），并在41分鐘前存入Binance。[2023/8/8 21:31:38]

買單和賣單除了可以由真實的交易者提供外，還可以由做市商來提供，他們本身并沒有交易需求，但他們會提供很多的買單和賣單，這樣即使缺少真實的買方或賣方，交易者也能通過做市商完成交易。

做市商為什么要這么做？為了賺錢。主要有兩個方面的收入，一是他們為交易所提供了最寶貴的流動性，當交易所從真實的買賣雙方那兒收取手續費后，會把一部分的手續費給到做市商；二是交易的價格總是在變化，做市商掛出低價格的買單和高價格的賣單，賺取這兩者中的差價。

以上是交易工具的基本邏輯，它同時適用于CEX和DEX。為什么DEX一直難以發展起來，因為鏈上的交易者和做市商都不夠，或者說流動性不夠，就像一個菜市場，雖然干凈漂亮，但沒人在這兒交易，而越是沒人交易，就越難吸引人過來交易。

02交易的新邏輯

那為什么DEX?在今年暴得大名？因為它們找到了一種提供流動性的新方法：AMM。在這種方法為DEX提供了流動性后，DEX自然就運轉了起來。這其中的「舊」邏輯是交易所的運轉依賴于流動性，做市商在流動性的提供中扮演著重要角色；疊加的「新」邏輯是AMM，它是且僅是一種新的適合于鏈上的做市商工作方式。

Curve創始人目前在四個平臺上的債務規模約為4870萬美元:金色財經報道，截至目前的鏈上數據顯示，Curve Finance創始人Michael Egorove在四個平臺上還有2.698億枚CRV抵押，價值約合1.66億美元，在四個平臺上的債務規模約為4870萬美元。

此前今日早上報道，Curve創始人自8月1日開始OTC出售CRV以來，已累計向30家投資者/機構出售了1.4265億枚CRV，換得資金5706萬美元。[2023/8/6 21:28:05]

在AMM中，做市商是如何工作的？我們以一個流動性不好、需要做市商的菜市場為例來討論。

一個基于訂單簿的菜市場是這樣的：一個人來菜市場3塊錢一斤賣大米，但沒有人想買，做市商就買下這斤大米；第二天有個人來菜市場買大米，看到做市商4塊錢一斤的大米，覺得價格合適就買了下來。做市商需要提供兩個訂單來匹配真實交易者的需求，一個用來買，一個用來賣。

一個AMM菜市場是這樣的：有一個大臺子，臺子左邊是一堆大米，右邊是一堆錢，中間是一個機器人；賣大米的人來了，他只需要把手里的5斤大米放在左邊，機器人就會告訴他可以從右邊拿走多少錢；買大米的人來了，它只需要把50塊錢放在右邊，機器人就會告訴他可以從左邊拿走多少大米。

LSDFi?總鎖定價值突破3.8億美元:金色財經報道，據Dune Analytics上數據分析師@defimochi?的LSDFi?面板數據顯示，LSDFi?總鎖定價值（TVL）突破3.8億美元，當前為382,663,054美元。其中Lybra Finance鎖定價值突破1.8億美元，占LSDFi總鎖定價值的47.43%；IETH鎖定價值為6348萬美元，占總鎖定價值的16.589%；Pendle鎖定價值為4163萬美元占總鎖定價值的10.88%；Umsheth鎖定價值為3395萬美元，占總鎖定價值的8.872%；Alchmix鎖定價值為1392萬美元占總鎖定價值的3.636%。[2023/5/31 11:49:58]

做市商的工作變得簡單，他只需要把自己的大米和錢以約定的比例放在臺子上即可。這里的核心點只是交易價格的計算。系統如何知道每一筆交易的成交價格？其實并不麻煩，通過一個函數算出來。

以Uniswap為例，它使用的函數是x*y=k，其中k是約定好的常數，x是大米的數量，y是錢的數量，假設規定k=2500，最初的大米數量是50，錢的數量是50；賣大米的人來了，他放下了5斤大米，那么就計算y=2500/=45.45，即當臺子上有了55斤大米后，錢的數量應該是45.45，那也意味著賣大米的人可以從臺子右邊拿走4.55數量的錢。

觀點：ChatGPT每天運行開銷達70萬美元:4月21日消息，據《科創板日報》消息，芯片行業研究公司SemiAnalysis首席分析師迪倫?帕特爾表示，由于ChatGPT運行在價格昂貴的計算基礎設施之上OpenAI每天為運行ChatGPT投入的成本可能高達70萬美元。帕特爾指出，ChatGPT需要龐大的算力，才能基于用戶的輸入信息做出反饋，包括撰寫求職信、生成教學計劃，以及幫助用戶優化個人資料等。他表示，大部分成本都來自于昂貴的服務器。[2023/4/21 14:17:53]

如果賣大米的人接著賣5斤大米會發生什么？計算y=2500/=41.67,那么賣大米的人可以從臺子右邊拿走3.78數量的錢。

為什么同樣是賣5斤大米，第一次可以賣出4.55的錢，第二次只能賣出3.78？這就是用函數來定價的一個缺點：滑點。x被賣入的越多，x越便宜；x被買走的越多，x越貴。

滑點的存在為DEX引入了一個新角色，套利者。賣大米的人第二次是以3.78的價格賣出了5斤大米，遵循x*y?=k，如果這時候買入5斤大米，也只需要花費3.78。這個便宜的價格不一定是因為大米真的便宜了，而是在這個交易池里被一個方向上的賣單變得便宜。

消息人士：美聯儲和OCC正在進行大規模的加密貨幣去銀行化操作:金色財經報道，據推特加密KOL@AP_Abacus透露，消息人士稱，美聯儲和金融監管機構美國貨幣監理署（OCC）正在進行大規模的加密貨幣去銀行化操作，OCC不久會拿出一份文件，穩定幣BUSD發行方Paxos Global和其他區塊鏈公司被OCC告知要撤回銀行執照申請。

消息人士還表示，“風險投資公司開始擔心他們的加密投資組合公司正在大規模去銀行化。”[2023/2/9 11:56:21]

可以認為套利者也是做市商，他們讓交易池重新平衡，讓交易價格趨近合理；試想如果這個市場全是賣大米的，又沒有套利者，那這個交易池是難以繼續下去的，因為大米價格太低。

不難發現，在訂單簿模式下，做市商賺交易費和價格差這兩個部分的錢；在AMM中，做市商，或者說流動性提供者只賺交易費這一個部分的錢，而套利者則賺價格差這一部分的錢。這是訂單簿和AMM因為不同的原理導致的一個比較大的不同。

需要注意的是，滑點與交易池的大小有關，比如臺子上有500的大米和500的錢，那么賣兩次5斤大米能拿走的錢分別是4.95和4.84，滑點相對較小。這是AMM類DEX把流動性提供看得無比重要的原因，一個交易池越大，它的滑點就越低，用戶體驗也就越好。

03不同協議的一點新設計

滑點還與DEX選擇的定價函數有關，比如我們用x+y=k來定價，同樣買賣大米，k=100，最初的大米數量是50，錢的數量是50。賣大米的人來了，他放下了5斤大米，就可以拿走5份錢，因為這就令到k=100；他又放下5斤大米，又可以拿走5塊錢，因為這令k=100。

在該函數下，完全沒有滑點；但有一個致命的缺點，假如在這個市場外1份錢買不到1斤大米，就會有另一種套利者來該市場買走所有的大米，讓交易池里只剩下100份錢。

這對于流動性提供者來說是一種較大的風險，因為他本來有50的大米和50的錢，如果大米漲到2份錢一斤，他就有150份的錢；而現在留給他的只是100份的錢。所以x+y=k雖然能避開滑點，但風險太高無法被單獨使用，它只能與其他函數一起使用以減少滑點，且更適合x和y的相對價格波動較小的情況。

而這就是為什么會有Curve。它服務的是穩定幣間的交易，便可以針對這種特定的交易場景設計定價函數，它在x*y=k的基礎上加入了x+y=k，實現交易體驗的優化。這種不同定價函數的選擇，就是前文中提到的不同協議間的那「一點新設計」。

x+y=k帶來的這種風險被稱為無常損失，所有AMM都會有無常損失問題，因為只要交易池內的價格與外部世界的價格不一致，就會有套利者來「搬平價格」，而套利者賺到的，就是流動性提供者損失的。

因此又出現了一批新的DEX，比如BancorV2，它們通過使用預言機引入外部世界的價格，從而降低交易池與外部世界價格不一致的風險，減少無常損失。而在函數定價的基礎上加入預言機定價，就是那「一點新設計」。

所以，當看到層出不窮的新協議/新應用時，不要被廢話和細節淹沒，直接去看它的新的定價方法即可。而看一個定價方法，就是看它是如何通過設計來減少滑點和減少無常損失的。

有趣的是，滑點和無常損失間存在一些互斥關系，減少滑點追逐的是一種價格的穩定，減少無常損失追逐的是一種價格的變化，優化一邊可能會損失另一邊；最新的潮流是引入預言機來打破滑點和無常損失之間的關系，做到只減少無常損失，但預言機又會帶來預言機自身的問題。

因此當你在看這一個點上的新設計時，要注意它的正反兩面，以及由此決定的它的適用場景。

我們并不需要掌握一個定價函數/定價方法的全部細節，只需要知道上述這些它的基本工作原理，以及它的實際應用效果即可。實際應用效果可以通過曲線圖簡單、快速、全面地知曉。

比如當你想要了解Uniswap的無常損失情況時，就只需要看下圖，其中的藍色曲線展示了當價格發生什么樣的變化時，無常損失會有多少。

以三個點為例子：黃線與藍線的交叉點是當外部價格沒有發生變化時，無常損失為零；綠線與藍線的交叉點分別是當價格跌了50%后，以及價格漲了100%后，無常損失都為-5.7%，不難發現損失與價格變化的幅度有關，與方向無關。

總而言之，當需要了解不同的或新的交易類協議時，奔著它的定價方法原理和曲線圖去即可，鑒于協議的提出者一定會強調和解釋自己定價方法的特點，我們要做的工作其實就是在聽完他們的話后，看曲線圖在滑點和無常損失上的表現是怎么樣的。

04DEX的簡要總結

真正的DeFi可能是一門學科的體量，但目前的DeFi并不算復雜，不要被泡沫、被太多的詞語、被他人賦予它的外衣迷惑，以及最重要的：了解DeFi最好的途徑是使用它。

最后是一個簡要的總結：

AMM是懶人版的做市商，低門檻版的做市商。做市商不需要專業知識，也不需要工作，他們只需要把錢放入交易池即可。這為把閑置資金投入到做市中來打開了方便之門。

AMM類DEX的設計，其核心是定價方法的設計，雖然有諸多不同的設計，但它們的主要目的都是為了減少滑點以及減少無常損失。

如果你有一筆資金，你可以：成為做市商賺錢；通過策略在交易池內部套利賺錢；通過策略在不同交易池間套利賺錢。

雖然風頭正勁的是AMM，但也不要忘了訂單簿模式的DEX，它們有突出的優勢，只不過目前還缺流動性。訂單簿模式似乎在可組合性上會遜于AMM，但我并不確定，而兩者是否會有這個區別會比較重要。

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