探索DeFi估值之差異：敘事和數據哪個更重要？_區塊鏈:SUSHI

文/蔡彥（llamacorn） NGC Ventures董事總經理

因為上個月發生的Cover協議被攻擊的黑天鵝事件，我在Cover上蒙受了巨大損失（此前我曾撰文介紹Cover的創新之處），以至于最近一直處在思緒混亂中。無論如何，我非常感謝朋友們給我的安慰。是的，生活總是充滿了遺憾。

首先我必須承認，在這一事故發生之前，我并沒有對多數項目展開徹底的研究，這是一種路徑依賴和過度自信，也有可能導致本文中的某些判斷是錯誤的。所有個人意見都是帶有偏見的，因此請更多地關注方法論而不是最終結果。

另一條免責聲明是該方法論不適用于當前的瘋狂牛市。目前牛市的普漲是由于高漲的情緒導致的。同時我發現，我很難通過跟隨市場熱點切換倉位賺錢，所以我有時間寫下這篇文章。

謝謝您耐心讀完本文。

我們回顧2016-2019年加密貨幣時代（所謂的公鏈時代）時，我們并未嚴格地評判公鏈項目，因為多數鏈仍處于非常早期的階段，并且沒有值得分析的生態系統。這也是以太坊的偉大之處：2019年去中心化應用DApp崛起，2020年DeFi 蓬勃發展。DeFi用戶快速增長，這使我們能夠基于敘事和數據來評估項目。（也許還有其他方法，但今天我要專注于這兩個方面）

敘事意味著項目的理念和機制，數據則直接代表項目的各種表現。對我而言，我會利用敘事和數據坐標軸將項目劃分到四個象限。

The Sandbox：將在未來幾個月探索ERC-4337標準:金色財經報道，The Sandbox在社交媒體發文表示，看好以太坊基金會部署ERC-4337標準，尤其是基于該標準的智能合約將涉及到賬戶抽象新型賬戶，允許項目為用戶支付交易gas費用或讓用戶選擇代幣進行支付。

目前The Sandbox已支持該功能，The Sandbox計劃在未來幾個月內探索ERC-4337標準以簡化區塊鏈游戲用戶體驗。[2023/3/11 12:56:56]

象限1中的項目：知名項目（市值在100名之內）

象限2和4中的項目：表現不俗的項目（市值在150–300名之間）

象限3中的項目：新興項目、垃圾項目或已經死掉的項目（市值在500名之外）

價值敘事和數據坐標軸

您可能感到困惑，為什么某些排名不存在于任何象限中，我想將其命名為「緩沖區」。某個項目可能很容易穩定地呆在第2和第4象限，但如果要進入第1象限，則需要經過「緩沖區」。

最簡單賺錢的項目來自第3象限至第2和4象限或「緩沖區」，該項目僅需要價值敘事或數據方面的一種力量。但是，如果一個項目想要進入第1象限，其價值敘事和數據方面都需要增強。

俄羅斯主要銀行Tinkoff正在探索加密貨幣投資服務:10月29日消息，俄羅斯主要私人銀行Tinkoff的在線經紀公司Tinkoff Investments正在研究加密貨幣投資服務，盡管俄羅斯央行阻止該銀行推出此類工具。Tinkoff Investments負責人Dmitry Panchenko稱，該銀行的經紀門戶網站正在考慮與加密貨幣投資相關項目，但現在討論具體想法還為時過早。Panchenko在10月28日接受當地新聞機構塔斯社采訪時表示，該公司目前正致力于開展一系列加密相關服務的研發計劃。Tinkoff Investments特別關注國際支付巨頭PayPal等公司的加密產品，以及Revolut和Robinhood等加密友好應用。Panchenko強調，盡管當地監管機構尚未允許Tinkoff Investments等公司提供加密投資服務，但俄羅斯人仍在外國平臺上積極交易加密貨幣，在交易所擁有價值超過150億美元的加密貨幣資產。（Cointelegraph）[2021/10/29 6:20:17]

老實說，這很難，有時候還需要一些運氣。

最困難的是將項目從第3象限推進至到第1象限，如果您做到了這一點，您是投資嗅覺非常靈敏的幸運兒。

我嘗試過，但失敗了：我以150-300美元的價格購買了Cover代幣，該項目市值排在第400位，最高排名為130，最后在幣安Binance交易所歸零。這是非常令人傷心的。

COTI與OccamFi探索將Cardano首個穩定幣Djed集成到OccamX:10月16日消息，基于DAG的支付協議COTI與Cardano一站式DeFi平臺OccamFi將探索用OccamX DEX實施Cardano上首個穩定幣Djed的方法。作為IOHK cFund的接受方，OccamFi和COTI將共同努力，確保基于Cardano的項目通過OccamX上的Djed交易對啟動時獲得充足的流動性。

COTI首席執行官Shahaf Bar-Geffen表示，由于COTI和Occam.fi的去中心化啟動平臺OccamRazor一直在合作探索支付方式的機會和解決方案，最自然的下一步是將Djed集成到OccamX中。[2021/10/16 20:34:15]

我必須澄清敘事—數據間的權重比并非50/50，它取決于你的個人偏好。我個人的觀點如下：

我前文說過，最容易賺錢的項目來自于第3象限項目進入第2和第4象限。我個人在這一階段偏好價值敘事勝過數據，權重比可能是90/10。

我在個人上一篇文章給出了一個價值敘事分析的詳細案例。我還會在本文中再給一點簡單但比較清晰的解釋。

以DeFi利率協議領域為例，該領域出現了許多項目，其中一些得到了知名投資人的背書。我這里只比較已經推出代幣的協議，即Saffron、88mph和Barnbridge。現在這三個都在第2和4象限中，但是在開始階段它們都在第3象限中。

央行數研所狄剛：積極在數字人民幣系統中探索區塊鏈應用:9月25日消息，中國人民銀行數字貨幣研究所副所長狄剛9月24日在2021中關村論壇平行論壇之“區塊鏈與數字經濟發展論壇”上表示，數字貨幣研究所近年來聚焦區塊鏈的具體實踐。比如，在數字人民幣的發行層基于區塊鏈構建統一分布式帳本，提升對賬效率，積極在數字人民幣系統中探索區塊鏈應用等。還在國際清算銀行創新中心支持下，發起了多邊央行數字貨幣橋項目。同時，在科技部支持下，央行貿易金融區塊鏈平臺也重點應用了區塊鏈。現在區塊鏈還是在發展過程的新鮮事物，應從概念層、邏輯層、操作層三個層面統一認識。目前大家討論區塊鏈比較多，但不在一個維度。因此，要在概念層面上先統一，這樣邏輯層、操作層上才不會混亂。[2021/9/25 17:05:57]

首先，我建議您了解一些傳統金融中固定收益或結構性產品的概念。但是不了解也沒關系，您只需要知道它是一個新的領域，現在競爭者很少。

這三個項目做的事情比較類似，就是風險分級（Risk Tranching）。即如何根據不同的風險檔次給人們提供固定利率，以及如何給這些利率加杠桿以滿足高風險投資偏好者的需要。

Saffron設計了3級風險系統。A級在低風險下提供正常利率，AA部分在高風險下提供100倍的利率，而S部分介于這兩級之間，進行重新平衡。S級目前暫時與AA級合并。該項目沒有明確告訴我們如何實現此想法，但這確實是一個有趣的嘗試。該產品目前基于DAI/COMPOUND和DAI/RARI分級架構，存款池、質押池和流動性挖礦池的TVL為3,700萬美元。其價值敘事和數據都很不錯。

動態 | 電廣傳媒運用區塊鏈等探索數字化內容投送形態，向內容服務商轉型:據長沙晚報報道，日前，電廣傳媒（000917）與華為達成合作，計劃搭建5G創新應用平臺，建成全國首批5G技術應用示范基地，同時充分運用大數據、人工智能、區塊鏈等，探索數字化內容投送形態，向內容服務商轉型。[2018/12/25]

88mph可愛的用戶界面設計和致敬經典科幻電影「回到未來」的名字很容易引起人們的注意。回顧團隊（培根實驗室）創造的其他產品，這種風格非常迷人，我無法用一個非常準確的詞來描述。回歸正題，88mph當時很快推出了自己的產品。

它最初做兩件事：一是集成多種協議（如AAVE、Compound和Harvest）的固定利率存款。另一個是浮動利率債券，代表債券購買者做多利率。它在產品和合作方面的更新非常頻繁，并且團隊總是有一些新想法。但是TVL在最初兩個月中并不是很理想，我記得當時一直停留在200萬美元。但幸運的是，TVL一直在增長，目前TVL總額為2200萬美元，其中 900萬美元為存款TVL，400萬美元為流動性挖礦TVL，900萬美元為質押TVL。價值敘事本身很強，數據表現也越來越好。

Barnbridge在初期流動性挖礦的時候TVL非常大，該項目目前尚未推出產品。但是它在高峰期實現了5.77億美元的 TVL，現在仍然有3.4億美元。最大的資金池是USDC/DAI/sUSD資金池，這是無損資金池，代幣價格保證了其相當可觀的年化收益率APY。即使與其他協議相比，其數據表現也非常靚麗。

如果我有機會，我會在這三個項目還處于第3象限時全部買進其代幣。但如果我只能選擇一個項目，我會主要關注其產品的迭代能力。因為很高的APY無法長期維系，您可以押注它們從第3象限進入到第2和第4象限的機會概率，但我押注 88mph最終到達第1象限或「緩沖區」的機會。

無論如何，這些協議仍在建設中，您應該密切注意它們的進度。

數據可能被修改或者偽造。當我們估算第3象限項目時，數據的真假不太要緊。但是，當評估項目從第2或4象限到第1象限的可能時，其數據則非常重要。

如果我是數據科學家，我將從區塊鏈中獲得非常豐富和有用的數據，用于建模和分析。但是我不是，我在這里僅給出自己的簡單方法。

1.利用第三方數據，獲取全面信息

很多數據網站很有幫助，例如Debank、Defipulse、Dune Analytics等。當某個項目的業務進入爆炸式增長，明顯的買入機會就出現了。

我上個月錯失的最大機會是Sushiswap。Sushiswap是一家去中心化交易所DEX，作為完全分叉Uniswap的協議，它過去處于第3象限。但其早期極高的APY吸引了巨大的流動性挖礦TVL，使其進入了第4象限。憑借強大的資本背書和開發者力量，Sushiswap在2020年12月與Yearn達成合作伙伴。其產品線之后開始與Uniswap呈現差異化。價值敘事增強，該項目也獲得進入「緩沖區」的機會。從那時起，我本應認識到它向第1象限進軍的潛力，但我沒有。

DEX的主要通用數據是交易額、用戶和交易數，所有這些都可以在Debank中找到。現在，Sushiswap的這三項數目均僅次于Uniswap排名第二（我在這里就不放頁面快照了，您可以自己查看）。如圖所示，Sushiswap去年12月以來不斷增長的業務數據非常靚麗。

Sushiswap流動性和交易額

其它數據，例如社交媒體粉絲數（推廣效應）、Github更新（開發能力），可以幫助您判斷項目的基本信息。以下是 Santiment制作的社交媒體粉絲數和開發能力圖例。

Sushiswap 社交媒體粉絲數和開發能力

并且您還可以參考數據分析網站Nansen、Intotheblock、TokenTerminal、Santiment等創建的某些指標或模型。這是 TokenTerminal設計的一個P/S指標，代幣價格與銷售比率的示例。如圖所示，Uniswap和Sushiswap均被低估。

DEX 代幣價格與銷售比率

2.使用自己選擇的數據來找到理想的項目

當對象限1的項目進行比較時，我個人更看重的是該項目是否有比較深的文化底蘊。一些由你自己定制和選擇的數據可以幫你作出判斷。

例如，Sushiswap當前市值排名第51，我個人感覺有些偏高。Sushiswap的交易額為Uniswap的一半，但其用戶數量和所交易的代幣數量只有Uniswap的百分之一。這一巨大的鴻溝讓我感覺，Uniswap作為DEX領域先行者，其市場影響力和用戶依賴度要大得多。Santiment撰寫的對Sushiswap的分析文章非常客觀。

再舉個例子，很多項目目前使用Snapshot進行投票，利用Discord/Telegram進行社區聊天。但我非常偏好擁有論壇的項目。論壇可能過時了，但我認為真正的項目愛好者會打開電腦，在論壇上發長貼進行提議或者討論。

我個人鐘愛的項目AAVE就有個論壇，Yearn和Uniswap也有。我下面羅列的數據某種程度上可以幫您判斷出該論壇是否活躍。您可以選擇更多的間接數據，并自己閱讀論壇討論文章，來判斷該論壇的質量。

將來在研究項目時，也許我還能找到其他有趣的數據，但是我無法對其進行建模。數據思維是發散的，我所能感受到的遠遠多過能理解的。

它能幫助您判斷想買入的最佳價格。

如果某一項目的代幣經濟學不像Curve那樣差，您可以免除這種煩惱。當然這是我的一個夸張的玩笑。Curve是一款出色的穩定幣互換協議，但是它具有非常大的代幣供應量，并且62%的供應量將在2年內分配給流動性提供者，導致其初始流通量非常低，但每天的代幣拋售壓力很高。Curve代幣的價格一上線最高漲到了30美元，現在是1.5美元。

正常的代幣經濟學不會對價格產生太大影響，尤其是在牛市中，但是如果其代幣經濟學能夠激勵項目的表現反映在其幣價，那么情況會更好。而且，如果您是合格的加密貨幣投資者，則可以肯定地計算出其初始市值、完全攤薄后的總市值，以及其他一些參數。如果不能，也可以通過Coingecko查看。

作為一名加密貨幣投資者，我仍然是一只菜鳥，我在本文中寫下了我個人幾乎全部的最重要方法論，并希望它能以某種方式給您帶來靈感。歡迎其他任何評論。干杯!

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