金色觀察 | 橋水創始人雷伊·達里奧對BTC的看法_比特幣:加密貨幣

我寫這篇文章是為了澄清我對比特幣的看法。請注意我這篇文章里面的內容，而不是通過媒體，來了解我的觀點，因為這篇文章才是可靠的。我發現，那些想要推廣BTC的大部分人用一種方式描述它，而那些反對它的人，那些嚇得縮在角落里的少數人則用另一種描述的方式。就像我所評論的大多數事情一樣，事實上，BTC有利也有弊，我盡量準確地表達自己的理解。

重申一下，我不是比特幣和加密貨幣專家，因此，我認為自己的觀點沒有很高的參考價值，不應該發表出來。我認為，一個人需要了解非常多的信息，才能對市場發表有價值的意見，我不會對自己的觀點有很高期待。盡管如此，人們還是要求我對比特幣進行業余評估，要我自己來表達觀點，認為這樣更好，因為媒體會歪曲內容，所以，我就這么做了，但是提醒大家不要過度依賴我的觀點。我對你們唯一的要求就是讀本文的內容，而不是去關注媒體的報道。

我相信BTC是一項了不起的發明。它是一種新型貨幣，通過電腦系統程序編寫而成，已經運行了大約10年，人們將其當做一種貨幣和儲蓄手段，迅速流行，這實在令人震驚。這一過程就像創建現有以信用為基礎的貨幣體系。創造BTC和煉金術一樣神奇，從毫無價值的程序中制造貨幣。1350年左右，美第奇家族推出了信貸，讓銀行家們發家致富，同樣，BTC也讓它的發明者和那些早期入場的人變得非常富有，并有可能讓更多的人成為富翁，顛覆現有貨幣體系。那些創造BTC并將這種新型貨幣變為現實的人，讓BTC運行得非常好，想將其（包括各種競爭幣在內）變成一種能夠代替黃金的資產。

如今，黃金需求在不斷增長，并沒有太多資產能夠替代黃金，因為所有的債務和貨幣鑄造都在同步進行，未來也會如此。鑒于目前狀況，對貨幣或有限的保值資產需求在不斷增長，除此之外，對可以私有的資產需求也在不斷上升。這類資產與黃金很相似，能夠保值，但是數量少，市場規模相對較小，BTC和競爭幣可能可以滿足這一需求。在我看來，BTC不再代表一個充滿投機性的投資想法，投資者可能只會短期持有，但現在，投資者會長期持有，因為它在未來在某方面還有價值。對我來說，最大的問題是它有什么實際用途，未來有多大的需求。既然BTC供給是已知的，人們就必須估計需求來估計價格。

我應該對BTC供應量有限作進一步說明。雖然供應有限，但其他數字貨幣的供應并不有限，已經出現了很多新數字貨幣，引發競爭，所以BTC等數字貨幣的供應及競爭，將影響著BTC和其他加密貨幣，決定它們的價格。事實上，我認為更好的加密貨幣將會出現，取代BTC，因為事物總是新舊交替，不斷進化。由于BTC的運行固定不變，它將無法進化，我認為未來會有加密貨幣能夠代替BTC，后者將會被拋棄。這是一種風險。基于以上這些原因，“供應有限”似乎能讓BTC保持高價格，但事實并非如此。例如，黑莓手機即使供應有限，也不會有太大價值，因為它們會被更先進的競爭對手所取代。我仍然不能從反方面思考，分析為什么競爭不是威脅，但希望以上天真的想法得到指正。

與此同時，我非常欽佩BTC經受住了10年時間的考驗，不僅如此，BTC網絡運行良好，沒有被黑客攻擊。盡管如此，對于一個持有數字資產的人來說，如今網絡攻擊比網絡防御更加兇猛，網絡風險是一個不能忽視的風險。就算是國防部也無法保護其系統免受黑客攻擊，在這種條件下，完全相信數字資產不會被黑客攻擊是很天真的想法，而這是黃金類實體資產優勢之一，但也是所有金融資產的風險。事實上，我認為未來我們的金融系統很可能大部分都由數字資產組成，比現有的更容易受到破壞或網絡勒索攻擊。順便說一下，網絡攻擊發生的速度越來越快，并可能威脅到傳統金融資產的價值。我在此提醒你們，但是聽不聽取我的意見完全是你們的決定。我雖然知道BTC可以通過“冷錢包”離線保存，但這很難做到，而且很少有人真正這么做。因此，總的來說，我的理解是，因為BTC是聯網的數字貨幣，其防范網絡風險的水平還達不到我的要求。不過我希望能有人糾正我的觀點。

金色晚報｜7月17日晚間重要動態一覽:12:00-21:00關鍵詞：Filecoin、北京比特大陸、比原鏈、ETC、美聯儲、以太坊2.0

1.Filecoin官方礦工會議將于7月22日上午9點開啟。

2.北京比特大陸：依照現行法律架構，我司股東糾紛一事最終將歸結于開曼。

3.比原鏈發布延遲滿足智能合約鎖倉計劃。

4.安全研究員：Twitter攻擊事件或與SIM卡交換攻擊有關。

5.ETC亞太社區經理：CoreGeth作為ETCCore官方維護客戶端繼續服務于ETC網絡。

6.Gemini聯合創始人：是誰黑了Twitter還不知道，但美聯儲確實“黑”了美元。

7.杭州上線區塊鏈技術電子印章應用平臺。

8.馬來西亞證券委員會將幣安添加至投資者警示名單。

9.以太坊2.0PoS經濟分析：ETH質押量等三大變量決定網絡的安全性。[2020/7/17]

BTC作為數字貨幣，還有其他指的探討的問題，例如它的隱私程度有多高，其發展會不會受到政府監管影響。在隱私方面，BTC所實現的隱私保護程度沒有一些人認為那么高。畢竟，它是一個公共的賬本，大量BTC是以非私人的方式持有。如果政府（可能還有黑客）想查明這些幣的所屬人，在這種情況下，我懷疑隱私是否能得到保護。而且，在我看來，如果政府想要禁止BTC使用，大多數人將無法使用它，所以需求將大幅下降。有人認為政府會侵犯隱私，或阻止BTC及競爭幣的使用，這種觀點雖然牽強，但在我看來，BTC越成功，這種可能性就越大。從第一家中央銀行，即1694年英格蘭銀行，成立后，出于各種合理理由，政府希望控制貨幣，并保護擁有本國境內唯一貨幣發行和信貸的權力。如果站在政府官員的立場上，觀察他們的行動，聽取意見，我很難想象他們會允許BTC（或黃金）超越他們提供的貨幣和信貸，成為明顯更優的選擇。我懷疑BTC面臨的最大風險是成功，因為如果成功了，政府將試圖扼殺它，會動用很大力量來確保此事成功。

基于我以上提到的原因，就供需狀況而言，BTC供應雖然是已知的，但很難預測其對應的長期需求，因為它是一種長期資產。舉個例子，因為我把比特幣視為能夠替代黃金的資產，我問Rebecca Patterson和其他橋水的同事做一些計算，假設對于私人持有的黃金，如果將部分的黃金價值轉換成BTC，實現投資多元化。在這個假設中，如果10%或20%或者30或40甚至是50%的價值轉移到BTC，進行分散投資，或如果10 - 20%BTC的創始人，持有BTC，但想分散投資到黃金等其他資產或者股票，如果政府想頒布禁令，或者如果其他情況，這些會有什么影響？基于他們的計算結果，影響難以預測。這就是為什么對我而言，BTC就像一個基于難以預測未來的長期期權，我可以對其進行一定投資，但就算虧損了80%也對我沒有什么影響。

這就是BTC給我這個非專業人士的印象，希望有人能糾正我的想法，這樣才能了解更多。另一方面，請相信我，我和我的橋水同事們正專注研究于其他保值資產。

本文中的BTC指的是BTC以及其他競爭幣的總和。

對BTC是否能成為保值資產的分析

Rebecca Patterson, Dina Tsarapkina, Ross Tan, Khia Kurtenbach

在債券收益率已經趨近于零的情況下，世界上大多數央行都在讓本國貨幣貶值，因此尋找其他保值資產是合理的。到目前為止，BTC是加密貨幣中的領頭羊，在美國吸引了最多關注。去年10月以來，BTC幣價飆升了近200%，達到單價4萬美元以上，最終穩定在目前3萬美元左右。BTC確實有一些吸引人的屬性，比如限量供應，能在全球進行兌換，而且它正在迅速發展。但就目前而言，對于大型機構投資者，我們并不認為它不能作為一個可行的保值手段，這主要是由于幣價的高波動性、監管不確定性和操作難度大。相反，我們認為BTC更像是期權，希望它能夠成為數字黃金，因為其未來有多種發展結果，其中一種是成為真正被機構所接受的保值資產。

金色實力派 | 四川省人大代表段江：企業應該更聚焦在區塊鏈應用的創新上面，而不是都去做底層技術:金色財經報道，在今日舉行的金色實力派直播中，針對“中國99%以上的中小企業如何參與到區塊鏈行業中來”的問題，四川省人大代表、西南財經大學中國區塊鏈研究中心主任段江表示，我認為應該更聚焦在區塊鏈應用的創新上面，而不是都去做底層技術，比如這兩年有很多的創業公司做了很多的公鏈，有幾個真正跑出來的呢，沒有用戶使用就是名副其實的“空氣鏈”，我們應該去拓展區塊鏈的應用場景，讓用戶真正能使用區塊鏈的產品才是王道。整個四川、成都，目前已經有很多企業參與到區塊鏈領域的創新中，包括：底層技術研發、行業應用、區塊鏈培訓等等。其中，有一個領域是成都獨占優勢的，那就是數字貨幣的挖礦產業。因為四川有得天獨厚的水電資源。[2020/5/19]

我們研究BTC時，認為它具有我們覺得作為保值資產所具有的一些品質，但還不能成為保值資產。當然，BTC也有其優點，例如其與黃金相似，它不會因央行增發而貶值，總供應量有限。此外，BTC攜帶方便，可以全球交易，對個人而言有其如此。它也能成為分散投資的一個選擇，盡管到目前為止，以上說法更多是理論，而不是實際。

與此同時，BTC面對許多挑戰，減慢其受更多機構投資者認可的速度。以下是三個突出的挑戰：

1. BTC幣價仍然極不穩定，從根本上來說，其未來購買力仍然充滿投機性。與黃金、房地產或法定避險貨幣等既有的保值資產相比，BTC未來價值會有更大的波動。

2. BTC仍然面臨著重大的監管風險，沒有任何潛在的政府背書，也沒有深厚歷史背景，無法為未來需求提供基線。雖然更嚴格的監管可能有助于更多機構接受BTC，但也可能導致一些巨鯨出售BTC，因為政府監管是他們最關注的方面。

3. BTC流動性盡管有所變大，但目前的水平會仍構成結構性挑戰，阻礙著橋水等大型傳統機構及其客戶持有BTC。

展望未來，對于BTC和其他加密貨幣，它們的基礎設施將繼續發展成熟，這種預測非常有道理。此外，我們所處的環境也有了新變化，許多政府債券的回報下跌，不再成為投資多樣化的選擇，貨幣面臨更大的貶值風險，這些都能更快地推動其他保值資產的發展。就目前來看，盡管我們想用更加全面的角度預測未來，但有很多因素會對BTC的未來產生影響，所以至少現在，還不能對其未來充滿信心。

本篇報告會從以下三個方面來分析BTC：

1.?其在加密貨幣中的地位，以及推動最近牛市的因素。

2.?讓BTC成為保值資產的各種特質。

3.?未來BTC會遇到的各種問題和挑戰。

本文將對以上三點進行詳細分析。讀者若想了解文章要旨，可以跳過粗體，瀏覽其余內容。

BTC價格大幅上漲，重新引發其成為保值資產的熱議

BTC價格在2020年飆升400%后，再次吸引了人們的注意，這很大程度上是因為許多人認為它有潛力成為“數字黃金”，變成一種保值資產和投資組合中的潛在對沖通脹資產。現在雖然有多種加密貨幣，因為BTC主導著市場，所以我們的關注點還是在BTC，對其成為潛在“數字黃金”展開討論。

金色晨訊 | 墨西哥新金融技術法將限制加密貨幣交易 SBI控股宣布成立SBI挖礦芯片公司:1.Ripple或發起動議駁回針對其的集體訴訟。

2.瑞士聯邦委員會啟動區塊鏈法律磋商。

3.IBM區塊鏈副總裁Jesse Lund：World Wire基于SWIFT開發的標準。

4.國際清算銀行總裁警告各國央行不要發行數字貨幣。

5.Mt Gox債權人提案草案：大規模出售可能會讓比特幣分叉幣下跌。

6.墨西哥新金融技術法將限制加密貨幣交易。

7.肖磊：IEO的本質是發行有價證券 需要嚴格的監管體系監管。

8.全國跨境業務區塊鏈平臺試點3月22日已正式開啟。

9.SBI控股宣布成立SBI挖礦芯片公司。[2019/3/23]

在2017的牛市中，投資者對BTC的興趣主要在于其投機性，盡管如此，它的投資回報下降，在加密貨幣市場的總份額急劇下滑，這背后的原因是ICO浪潮吸引了很大一部分的投機熱度，投機者買入加密貨幣初創公司發行的新代幣，這些公司承諾提供革命性新去中心化技術和商業模式。相比之下，從2019年延續到2020年底的牛市中，BTC的表現超過其他加密貨幣，其市場份額現在回到了2017年初以來的最高水平。我們與大型加密貨幣市場參與者和服務提供商進行過交流，發現人們對BTC作為“數字黃金”的想法越來越感興趣，這似乎是這些牛市的關鍵驅動力。

各大央行大量增發，擁有有限供應的BTC吸引力大增?

BTC與黃金相似，如果作為直接交換商品和服務的媒介，其用途有限。然而，BTC也有黃金的優勢，比如有限且穩定的發行量，不會因央行增發而貶值。根據BTC的代碼，其總供應量為2100萬枚，發行率每隔幾年自動減半。正是比特幣的這一特性，產生了“數字黃金”的說法。如下圖所示，雖然最初幾年BTC的發行率較高，但現在的供應增長率低于黃金。

現在,對一些投資者來說，BTC可能特別有吸引力，原因可能與過去幾年黃金受歡迎的原因相同。投資黃金和BTC都不能立馬產生收益，但當其他資產的收益率暴跌時，這一點就無關緊要了。黃金是為數不多的能在滯脹中表現良好的資產之一，在滯漲情況下，投資者很可能會將黃金納入考慮范圍，制定投資計劃。此外，在內外部充滿高度風險，且風險會不斷上升的背景下，黃金還有一個額外的好處，那就是它不受任何國家情況的影響。如果人們真的接受BTC是“數字黃金”的觀點，可以想象，在概念上，BTC也會出現類似的情況。

BTC攜帶方便，全球流通，能夠成為保值資產

當然，僅僅是稀缺性不足以推動對一種資產的需求，讓人們將其作為一種可行的保值資產。事實上，還有其他一些加密貨幣可能具有與比特幣類似的特征，在概念上能夠與BTC競爭，成為“數字黃金”。然而，BTC歷史相對較長，規模更大，認知度和接受度也更廣泛，這些都是它的明顯優勢，至少到目前為止是這樣。例如，BTC的表現明顯優于比特幣現金、萊特幣和門羅幣等其他主要加密貨幣，雖然其他加密貨幣也有有與BTC類似的技術特征，例如固定的總供應量，并強調“幣價穩定”的理念。穩定幣是主要與美元掛鉤、擁有抵押的加密貨幣，這些代幣的使用也出現了強勁增長。然而，從本質上來說，穩定幣并不是一種真正的保值資產，而是數字美元的一種新形式。

分析 | 金色盤面： 恐慌指數下降至17:金色盤面綜合分析：恐懼&貪婪指數(FGI)下降至17，昨日為22，市場情緒依然處于極度恐慌之中。[2018/8/31]

最后，除了能夠長期保持購買力之外，對于出色的保值資產，它的交易和購買都要非常容易實現，無論是現在還是將來。與黃金、藝術品和房地產等其他傳統保值資產相比，BTC的兌換要容易得多，尤其是對個人持有者而言。事實上，考慮到BTC的數字性質，它可能是最便于攜帶的保值資產，比實物現金更方便。而且，就其地域范圍而言，隨著BTC交易服務在全球范圍內的擴散，你可以在世界上大多數地方相對容易地兌現BTC，盡管將美元兌換成當地貨幣仍然要容易得多，在資本管制的地方除外。

BTC是否能成為分散投資的選擇仍然是個問題

BTC的歷史才剛剛超過10年，還沒有足夠的證據，能夠讓人認為它會像黃金一樣，在未來成為可靠的多樣化投資選擇。盡管如此，我們仍在研究現有數據，以了解BTC在對沖通脹和投資組合縮水方面的作用。如下圖所示，今年，隨著通脹預期的上升，BTC普遍升值，但其與通脹和黃金的長期歷史關系相對較弱。

另外，下面的圖表顯示，在60/40投資組合縮水的時期，黃金成為可靠的投資，支撐回報率。自2009年BTC問世以來，我們一直在關注它在類似縮水時期的表現。考慮到加密貨幣世界的發展速度，我們不能在如此小的樣本規模下得出任何堅定的結論。到目前為止，BTC如果作為投資組合多樣化的選擇，能夠帶來好處，但這更多是理論，而不是實際。

BTC價格波動大，監管不明朗，基礎設施仍未成熟，減慢了機構的認可

隨著時間的推移，從根本上講，保值資產目的是保存或增加個人購買力，我們認為BTC更像是期權，因為其價格波動大，投機性強。與現有的價值儲存方式相比，BTC作為儲蓄工具或儲備資產尚未受到廣泛采用，政府或全球最大的機構投資者仍未真正參與其中。即使最近越來越多私人機構買入BTC，實際上，很大一部分人似乎仍在使用BTC進行短期投機交易，而不是作為長期儲蓄工具。

BTC的用途雖然很難直接確定，但下面的圖表顯示了其用作儲蓄比例的兩個指標，第一個指標是就是不斷累積BTC的賬戶占比，第二個指標是5年以上沒有進行過BTC交易的賬戶。BTC累積賬戶是指只購買過但尚未出售過任何BTC的賬戶，而第二個指標則包括長期投資者和可能丟失了BTC的用戶。我們看到，2018年以來，雖然只做多的投資者增加，但他們的占比仍然很小（約15%）。而且，雖然有相當一部分BTC在5年多的時間里沒有進行交易（超過20%)，但大多數看起來仍然處于活躍或半活躍的流通狀態,，意味著投機交易變多。

金色財經現場報道 華迎資本董事長無極：懷揣夢想、遠見、情懷進行投資:金色財經現場報道，在2018全球區塊鏈精英峰會上，華迎資本董事長無極進行以《時間是最好的試金石》為主題的現場演講，他指出：2013年時，我投資了內蒙最大的比特幣礦場，做了國內最早的BTC、ETH投資基金，在全產業鏈積極布局、廣泛投資了眾多的區塊鏈項目。懷揣信仰，逆市前行，個人投資占到交易所的50%以上，成為交易所的股東。投資初心：有夢想、有遠見、有情懷。[2018/4/28]

我們試圖確定人們持有BTC的原因，是將其作為財富儲備，還是更偏向于投機，觀察成交量是我們采用的另一種方式。相對于黃金,BTC高交易量可能反映了其投機性更強的特性。與BTC相比，黃金的交易量在總流通量中所占比很小，部分原因是世界各地的央行持有很大一部分黃金總供應量，作為其儲備中長期的保值手段。另一方面，近年來，由于高頻交易員的出現，衍生品市場快速發展，能與BTC交易的新代幣不斷涌現，所以BTC交易量呈爆炸式增長。在這種環境下，一些不受監管的交易所展示高交易量數據，盡管這些數據值得懷疑，但是造成了流動性增加的錯覺。實際上，這種流動性代表的更多是高波動性和投機性交易，而不是投資者更愿意承擔長期風險。

事實上，近幾個月來，投資者對BTC的投機興趣呈現出的正是資產泡沫的典型趨勢。例如，就BTC期權目前價格而言，投資者對未來投資回報非常樂觀。如果未來價格會快速上漲，投資者會進行貼現，這是典型的泡沫行為，與我們之前的研究報告相符，這進一步說明了BTC市場的投機性仍然很高。此外，就目前的牛市而言，沒有像2017年加密貨幣泡沫那樣出現大量的高杠桿散戶買入，但散戶對BTC的興趣已開始再次增加。主要BTC交易平臺的保證金貸款利率不斷上升，這也表明越來越多人選擇杠桿買入。對未來價格快速升值貼現的強烈愿望、普遍看漲情緒和不斷增加的杠桿都顯示了有泡沫風險，正如我們之前所寫的那樣，泡沫會持續很長一段時間。

上述所有因素導致BTC的價格波動明顯大于其他高風險金融資產，如股票和大宗商品，更不用說黃金等傳統保值資產。在BTC短短的歷史中，有很多時候，很大一部分人以虧損的狀態持倉。雖然有時大多數人持有BTC能夠獲利（就像如今的狀況），而且有些情況下要大量持有才能帶來收益，但對于保值資產來說，防范下行風險能力比擁有投機升值潛力重要得多。這再次反映了如今BTC的期權特征。

BTC自誕生以來，雖然它的價格波動較高，超過了于大多數人接受的保值資產水平，但總所周知，隨著時間的推移，這種情況可能會發生重大變化。鑒于之前其他資產市場的演變，一個資產如果能夠得到廣泛投資者的使用，而這些投資者又有不同的目標和眼光，其價格波動性可能會變低。

BTC監管形勢高度不明朗，造成雙向風險

未來BTC能否受到大型機構投資者認可，將取決于監管，這可能是最重要的一點。政策制定者是否能夠創造一種監管環境，讓某些投資者產生對資產的信任，但這也可能會降低其吸引力。政府會完全禁止BTC嗎？雖然我們不知道監管將如何演變，但BTC是政策制定者日益關注的焦點，監管方式也可能會有所不同。

本月，歐洲央行主席Christine Lagarde就BTC發表了以下觀點：

“BTC投機性大，產生了各種各樣的行業，也引起了洗錢活動，雖然這些都是可以理解的，但是它必須受到監管，這是一個需要達成一致的全球問題，因為如果有監管漏洞，一定會有人利用這個漏洞。”

同樣，在1月中旬的人事聽證會中，新一任美國財長Janet Yellen指出,加密貨幣非常值得我們的注意，因為它涉及恐怖主義融資:“我們的確需要追查資金流動的方法，這樣就可以限制其使用，并確保不會有人利用加密貨幣進行洗錢。”

2021年及以后，我們認為政府可能會采取以下兩種主要監管方式：

第一種是打擊BTC及加密貨幣的使用，因為政府擔心傳統法幣地位會動搖，阻礙法幣的發展。

第二種是建立監管框架，增加人們對BTC等加密貨幣的長期信任，但同時也會讓這些資產擁有更大的波動性。

就我們看來，兩種監管方式都會讓BTC價格在未來繼續大幅波動

在中國，政府采取了更有限制性的監管方式。2017年9月，中國當局禁止ICO，即基于加密貨幣的融資，并將ICO視為非法融資，導致BTC價格立即下跌8%。美國實施類似禁令的可能性似乎相對較小，但在技術上是可行的。鑒于大多數BTC購買者依靠電匯和銀行借貸在BTC交易所進行買賣，美國實際上可以讓本國投資者無法購買BTC。我們主要擔心的是，如果未來央行數字貨幣成為官方認可的數字保值資產，政府可能更愿意限制BTC的使用，因為其能夠替代央行數字貨幣，產生競爭。

盡管不太可能全面禁止BTC使用，但監管格局的發展可能對BTC的普及和市場價值造成重大影響。總體而言，在過去的幾年中，美國在監管方面，越來越接受區塊鏈技術，其一些地區逐步認可加密貨幣，認為在這些地區加密貨幣不能構成威脅，容易受到監管，但在其他地區，美國政府對加密貨幣的打擊增多，認為它會被用于非法活動，破壞現有的監管框架。

美國貨幣監理署最近宣布，本國銀行可以使用區塊鏈和穩定幣進行支付,這是該國開放態度的證明。相比之下，一個月前，美國財政部提出了一些規則，阻礙自托管加密貨幣錢包的使用，更有效地禁止人們使用門羅幣和大零幣等隱私幣。

在不受監管領域中，BTC和其他加密貨幣會得到更多使用，也可能引起不合規的行為。其中最值得注意的是最大的穩定幣Tether (USDT)的狀況。Tether目前正在接受CFTC、美國司法部和紐約州檢察官的調查，原因是該公司發行了價值數十億美元的新USDT代幣，而這些代幣背后的抵押資產金額可能達不到對外聲稱的水平。Tether公司如果被強制關停或遭受其他重大監管懲罰，考慮到整個加密貨幣市場相互關聯，影響著流動性，可能會摧毀包括BTC等加密貨幣的價值。

對于第二種政府可能采取的監管模式，更多風險厭惡機構允許買入更多BTC，這可能會導致BTC巨鯨持倉有大變化，許多巨鯨是BTC的早期使用者，強烈認同匿名創始人中本聰的無政府主義。例如，早期有人猜測美國財政部會針對自托管錢包提出監管規定，這引發了一次重大BTC拋售。

不過，還有另一種情況，那就是從長遠的角度看，監管可能會創造一些上行空間，這是非常值得思考的。與2017年的上一輪牛市相比，如今交易效率更高，市場流動性更大，交易基礎設施更加完善，托管解決方案也更成熟，這讓更多機構參與其中。我們認為，這一定程度上是監管改革的原因，比如，傳統交易所能夠接受BTC衍生品。

這導致了與2017年相比，最近流入BTC的資金更多，交易規模更大，2017年流入的資金主要來自于散戶，數量更少。不過，值得注意的是，機構投資者仍主要集中在規模較小的公司、對沖基金和家族理財室，而不是規模較大的傳統機構投資者，因為BTC相關投資工具的市場規模仍然較小。

在最好的情況下，加密監管的成熟為BTC交易提供保障，并提供更多買入渠道，例如BTC?ETF，這可能會讓大型投資機構增加其敞口。我們想了解這種資金流入BTC的狀況，例如，投資者將他們持有的部分黃金轉移到BTC中。下面的表格非常簡潔，目的是展示這一過程，假設一定數量的私人黃金儲備（不包括中央銀行）分散到BTC，其價格會產生什么變化。在表的底部一行，假設BTC和黃金儲備的私人持倉總市值一半流入BTC，大約是1.6萬億美元，都買入了挖出的BTC中。理論上，黃金私人持倉流向BTC后，BTC價格至少上漲160%。

當然，這種計算假定流動性或反身性不存在問題。但現實可能證明我們以上的估計可能更加保守，因為這種規模的流動可能會導致供應緊縮和反身性，推高BTC的實際價格。同樣，它們更多的是為了說明一種可能出現的走勢，而不是任何具體的預測。顯然，有很多因素可能會影響BTC未來的價格趨勢，但我們可能還注意不到這些因素。例如，我們不知道央行會在什么時候考慮將其黃金敞口轉向BTC，也不知道監管機構面對以上這些假設的BTC價格走勢，會做出何種反應。

想要持有BTC的大型機構仍面對結構及操作方面的困難

除了未來潛在的監管發展，BTC若要受到更廣泛的認可，仍面臨著操作方面的困難，因為目前監管不明朗，而且其未來彈性依舊是個問題。關于前一個問題，雖然我們不會在這里討論所有的細節，但舉一個例子，不同機構有不同托管要求，而且要求一般都較高，BTC是一種不記名資產，它的所有權僅由私鑰決定，機構資產管理人員會有更多安全和保險方面的考慮。目前，數字資產的托管通常仍比傳統股票成本更高，監管機構仍在推出合格托管人的規則，數字資產托管保險的承保商市場較小。盡管如此，越來越多的機構級監管解決方案正在緩慢推出，而且隨著需求增加，服務和定價可能會更好、更低。

對于大型機構，要在投資組合中持有BTC，還需要有足夠的流動性，以便在不破壞市場穩定的情況下進行大規模交易。在這一點上，雖然BTC市場正在變得可以與橋水涉足的一些資產市場相媲美，但它整體規模仍然較小，盡管其流動性達到了歷史最高水平。下面我們總結了一些可比較的市場。對于能夠直接交易BTC的投資者，根據我們對流動性的評估，總市場容量接近可交易黃金市場規模的10%。對于那些只能夠或者愿意通過傳統渠道，例如衍生品、股票市場，買入BTC的大型資產管理公司來說，市場規模甚至更小。

下圖展示了BTC交易量，這些交易量都來自于我們認為能夠展示真實流動性的渠道。我們看到，盡管BTC交易所展示的交易量似乎很大，但在這些指標中，成交量保持平穩。在這種情況下，由于BTC有固定數量，盡管其期貨市場仍在發展，但是規模小，所以如今BTC的流動性與其價格主要成函數關系。盡管BTC交易量最近有所增長，但以目前的規模來看，少數投資者即使在資產配置上做出小變動，可能會對BTC市場產生重大影響。雖然黃金市場的規模超過了BTC，但黃金市場也會發生這種情況，因為其僅占美國股市規模的一小部分。

總而言之，BTC的一些特性可以讓其成為一種有吸引力的保值資產，這一點非常明顯，而且到目前為止，其彈性也通過了證明。然而，我們必須承認，BTC作為金融工具只有10年的歷史。就絕對價值而言，以及與黃金等傳統保值資產相比，這種數字資產將如何發展？未來可能會面對來自量子計算、監管或者我們甚至還不能確定的問題。即使這些都沒有成為現實，對我們來說，目前BTC更像是一種潛在的保值資產。

本文內容來自于橋水

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