觀點 | Tokenfund已死，Community Capital當立_EFI:區塊鏈

Tokenfund和投資機構對于區塊鏈行業的掌控已經步入尾聲，未來的區塊鏈項目將更加注重去中心化的CommunityCapital，不僅如此，去中心化原教旨主義會繼續滲透至更大范圍的商業社會中，讓其成為一種具有廣泛接受度的商業模式。

今年DeFi市場的火熱印證了這一點，以Yeran.Finance為代表的諸多無私募、無預挖的項目受到了市場的追捧。雖然部分DeFi項目中還能隱約看到資本的影子，但其已經不再是項目的最大受益者，反而是曾經處于最底層的普通韭菜和礦工在這場風口中翻了身。

本文將依照我之前的論點，仔細探討一下Tokenfund空心化的必然性，以及CommunityCapital能夠給未來商業帶來的可能性。

一、機構介入是早期市場不成熟的體現

早年間的ICO熱潮中，投資機構是攪動市場的關鍵因素之一，無論是傳統VC屆的真格基金、紅杉資本，還是風口中涌現的各類Tokenfund，都對區塊鏈項目的發展造成了深遠影響。在ICO泡沫破裂之后，這些機構也都偃旗息鼓，所謂的Tokenfund死的死傷的傷，能熬過漫漫熊市的少得可憐，逐漸淡出了大眾視野。

投資機構是最容易洞察市場先機的群體，區塊鏈行業作為一個新興的「金融市場」，當然是機構們重點關照的對象，DeFi同樣不可能逃出他們的「魔爪」。

在今年的DeFi火熱之前，就已經有多家機構涉足DeFi領域，并在各個項目中占據重要席位，比如投資MakerDAO、Uinswap的Paradigm，Synthetix和Chainlink的主要利益相關者FrameworkVentures等。隨著DeFi的熱度急速升溫，國內的機構也開始躁動起來，共識實驗室、了得資本以及一些主流CEX都成立了專項基金，試圖滲透進入DeFi市場中。

觀點：區塊鏈技術為藝術家提供了一種與觀眾聯系的強大方式:金色財經報道，電影導演、Film Squad和MetaCannes Film3電影節的聯合創始人Jordan Bayne表示，區塊鏈技術為藝術家提供了一種與觀眾聯系的強大方式。[2023/5/30 9:49:56]

在ICO時代，Tokenfund和投資機構對于項目最大的作用就是提供資金支持。主攻技術革新的項目或者是公鏈項目，開發周期一般都比較長，機構的資金可以養活大量的開發人員，以維持項目的正常進展。

當然，這只是明面上的說法，實際上更多的資金是用來支付CEX的上幣費，以及進行市值管理，項目方對于機構給予的啟動資金依賴程度很高，而且一家優質的機構對項目進行注資，本身也是一個割韭菜的金字招牌。

說來也是可笑，主打去中心化的區塊鏈項目，在早期不成熟的市場當中，價值體現的唯一渠道竟然是在中心化的交易所進行上市，為了解決這個中心化的問題，就必然要依靠中心化的機構來幫忙。

對于機構來說，在項目代幣上線二級市場后，就可以退出獲利，周期短，回報高，相比投資傳統企業，能夠快速變現的區塊鏈項目實在是太有誘惑力了。

這看起來是一份雙贏的生意，那在DeFi市場中能玩的轉嗎？

BMEX行情觀點：近期每次反彈都給出小級別高點，目前依舊是做空機會。:昨天文章分析了當下做多的風險以及做空的信號，昨天上午11點左右，ETH給出4小時頂部并且價位相對理想，疊加日線級別頂部鈍化，符合做空要求，這一信號和對應的操作策略也在相關渠道進行了分享，目前空單已經大幅獲利。

就目前而言，4小時級別的下跌已經運行了13個周期，已經過半，并且也到達了第一目標位，可以做部分止盈，沒入蜀的暫時也不要追空，但是在疊加日線鈍化大概率形成結構的前提下，多單還是要放棄的，最近的每次反彈給出小級別高點，依然是做空機會，但因為下跌已經出現了一輪，接下來容易出現30分鐘和1小時的底部跡象了，做空要定義成波段，不像高位空單可以長拿了，畢竟點位差了很多。如果30分鐘到1小時的底部形成，那就躲過反彈周期，再逢高開空。[2021/3/16 18:48:19]

二、DeFi的成長加速了Tokenfund的空心化進程

DeFi市場是一個以去中心化為基底的圈子，Tokenfund在其中本就是格格不入的，而隨著DeFi生態的演進和市場的成熟，更多金融活動也都能夠在DeFi中運作了，這就使得DeFi項目對于中心化的交易所、機構的依賴性減弱，更是將「機構投資」這件事件置于了尷尬的境地，Tokenfund的空心化也就成為了必然。

現場 | 觀點：區塊鏈可以用于追蹤AI的模型:金色財經現場報道，10月27日，第六屆區塊鏈全球峰會于上海開幕，峰會的圓桌討論環節，

Greenplum創始人馮雷分享表示，開源分布式數據庫本身是和區塊鏈平行的一個技術，但分布式數據庫的軟件棧和區塊鏈不同，考慮區塊鏈和分布式數據庫的融合是一個值得探索的問題，毋庸置疑的是數據會產生巨大的價值。

LeapFive CTO江朝暉分享表示，IOT的設備一般是上云的，當數據上云后，數據產生價值的過程無法控制，區塊鏈與IOT是天作之合，利用區塊鏈可以管理數據，此外，AI的模式是可以分散的，區塊鏈可以用于追蹤AI的模型，

通聯數據首席智能投資科學家羅戈，很多區塊鏈應用的成本情況是用了會更好，沒有的話也沒事的尷尬現狀，與其找這些場景，不如找沒有區塊鏈干不成的領域創新。[2020/10/27]

總結一下，主要有以下四點原因。

1.項目本身不存在資金依賴性。DeFi項目往往比較輕量級，功能屬性比較單一，借助以太坊公鏈圖靈完備的開發環境，不需要太多的代碼量就能打造一個完整的產品。開發周期短、開發人員少，對于現金流的要求不大。這樣一來，Tokenfund的投資顯得可有可無。

2.DeFi已自成體系。基于AMM模式的DEX已經逐漸主流化，DeFi項目的代幣上市交易不再僅限于CEX這一條獨木橋，相反，免費上幣、自動做市的DEX才是DeFi幣最好的歸宿。更何況，熱門的DeFi幣不僅能在DEX中風生水起，流量至上的CEX更是搶著開啟綠色通道。DeFi項目由此已經擺脫了對整個中心化系統的依賴，開始自成體系。

觀點：香港證監會高度關注消費者保護，虛擬資產監管并未放寬:OSL首席執行官Wayne Trench在一次采訪中表示：“我認為（包括香港地區在內的亞洲）監管方面的進展比北美要重要得多。監管者已經走在了前面，試圖接受這項運動和技術。西方可能稍微落后，他們有更多的不確定性，這真的讓傳統機構很難參與進來。”但這并不是說香港在虛擬資產方面實施了寬松的監管。BC科技集團首席執行官Hugh Madden表示，情況恰恰相反：“香港證監會（SFC）行事非常謹慎，高度關注消費者保護。果你看一下證監會牌照框架的細節，就會發現它非常具體。他們規定了強制性保險，以特定比例的冷熱儲存來保護消費者。如果再加上控制水平、資本和企業規模，就會面臨相當大的障礙。”

此前消息，BC科技集團宣布就其OSL平臺于香港虛擬資產監管架下營運第1類（證券交易）及第7類（自動化交易服務）受規管活動的牌照申請，已獲香港證券及期貨監察委員會(SFC)發出原則上批準通知書。當OSL滿足最終批核所需的條件，該牌照將允許OSL為數字資產(包括證券型代幣)提供經紀和自動化交易服務。此牌照是根據香港證監會于2019年11月為數字資產交易平臺而設立的監管框架而設立。（CoinDesk）[2020/8/27]

3.機構投資本質上是負債。機構都是逐利的，沒有什么理想與情懷，參與投資只不過就是想在幣價上漲時分一杯羹。這樣一來，無論是基石投資還是私募投資，都是施加給項目方的「負債」，隨時會對代幣市值乃至項目發展造成威脅。除非項目方的初心本就不軌，要么是想在一級市場直接收割機構，要么就是想聯合機構收割外圍韭菜。

觀點：全球貨幣市場大幅波動極大有利于比特幣價格:在Coinbase的機構覆蓋團隊工作的Max Bronstein稱，“人們對比特幣在股市波動期間的表現談了很多，但對比特幣在外匯/貨幣波動期間的表現卻談得不多。

隨著全球貨幣從歷史低點反彈，以及一波巨大的新債務浪潮，外匯市場將迎來焰火。更重要的是，貨幣的大幅波動可能極大地有利于比特幣的價格。”（Cointelegraph）[2020/7/8]

4.機構投資破壞了DeFi中的D。機構投資所得的代幣往往都是治理代幣，代表著項目的治理權，當投資機構這個中心化的存在壟斷了代幣，也就意味著去中心化治理將名存實亡，所謂的社區自治也不過是一廂情愿，話語權依舊是掌握在某個中心手中，這將徹底失去DeFi項目真正的意義。無論是項目方還是普通用戶當然都深知這一點，所以Tokenfund的加入反而會受到抵制。

三、CommunityCapital的優勢

CommunityCapital可以理解為由普通投資者所聚集形成的社區資本，和機構投資相比，更注重的是投資者的數量，而非單一主體的投資金額，以確保分散性和去中心化。應用到現有的DeFi項目中來說，就是無私募、無預挖、公平分發，一切代幣全靠挖。CommunityCapital具體而言有以下三大優勢。

1.對冷啟動更加友好。區塊鏈項目的啟動最需要的就是流量，試想一下，機構投資所能帶來的是什么？表面上是資金、背書、資源以及上市的機會，但它們最終的歸宿都是為了給項目提供曝光度和流量。而在CommunityCapital的加持之下，流量的分發是點對點的，不用經由機構轉手而為項目徒增負債，只要項目足夠優質，用戶就會自發的參與進來，無論是一級市場的產出，還是二級市場的流動性，都能夠得到社區流量的支援。

2.經濟激勵引發集群效應。如果說傳統的Tokenfund投資是小范圍的私募，那CommunityCapital所代表的就是最大范圍的眾籌，每個人都能在參與項目的過程中獲得公平的收益，沒有任何一方能夠取得先發優勢，項目的價值重新回歸到了平等互利的「共識」上。當社區的規模越來越大，項目也能隨之健康發展，從而可以催生出更多優質的產品，形成良性循環。

3.聚沙成塔的社區自治力量。當越來越多的項目代幣被賦予了治理屬性，那社區中每位用戶所持有的代幣則更接近于現實世界中的股權。這種高度分散的股權，無論是在DeFi市場還是在傳統的商業社會中都是有優勢的，可以產生權力制衡，實現民主決策。試想一下，在Tokenfund持有大量代幣能夠掌控話語權的時候，做出的決策必然更加利己，而力量微小的散戶，卻更容易提出更利于項目發展的治理方案。當這些微小的力量聚沙成塔，所能形成的社區自治，才是更符合去中心化原教旨主義的治理方式。

綜上所述，CommunityCapital更具普惠性和互利性，這也讓其去中心化的內涵收獲了無數擁躉，在癡迷于去中心化的區塊鏈市場中更是大放異彩，從最早期的BTC，到無私募、無預挖、被譽為是「DeFi中的比特幣」的YFI，都以萬倍的漲幅印證了CommunityCapital的力量。

隨著去中心化思想和CommunityCapital理念的渲染，散戶們也開始對這種項目顯露出更大的興趣，「逐利」和「逐去中心化」已經成為玩家們的共識，前者是本能的反應，后者是思想的演進。

前段時間引發集體emoji改名meme運動的Sushiswap，就是對Uniswap這類掌握在機構手中的DeFi項目的一次革命。更能滿足玩家需求的Sushiswap，讓具備先發優勢和機構光環的Uniswap潰不成軍，在財富效應和去中心化的雙重刺激之下，玩家們自發性的流動性遷移手刃了獨角獸。可惜的是，后續由于創始人的大量拋售，還是引發了項目口碑和價值的受損，這也給了后續的項目們一個警示，DeFi的主體永遠都應是玩家和社區，機構或者團隊持有太多籌碼，都會對項目本身產生威脅。

四、ToC＞ToVC的未來商業形態

CommunityCapital不僅能夠在DeFi發揮作用，更能夠作為一種創新的商業模式，應用到現實的商業社會中。

和區塊鏈項目一樣，傳統的互聯網初創企業最大的難題也在于用戶和流量的獲取，對此他們往往采取最為簡單粗暴的方式——燒錢。當然燒的并非自己的錢，而是機構的錢。自身基礎差或者變現能力弱的項目往往需要機構為其鋪路，所以無論項目屬性是ToB還是ToC，只有ToVC才能活得長久。在一定程度上，機構手中的錢多就會引發互聯網行業的火熱，資本寒冬則代表著互聯網的寒冬，這也是投資機構能夠在整個互聯網產業中掌握霸權的原因。

在經濟不景氣的當下，現金荒導致僧多粥少，想要從VC手中獲取資金更加困難，假如為這些傳統的公司引入CommunityCapital，又會是怎樣的景象？

按照前文所述，CommunityCapital的核心關鍵詞在于去中心化和分散，對應到企業融資中，所顯現出的就是分散的資金來源、分散的股權和分散的管理權。好處是可以在冷啟動階段就獲得大量投資者的關注，以及更多的啟動資金，而分給投資者的權益可以是代幣也可以是股權。另外，由于高度分散化，所以不用擔心某個投資主體會掌握公司的話語權。這相比傳統的VC投資，顯然是更好的融資方案，公司能夠在CommunityCapital的幫助下實現發展，投資者也可以跟隨公司成長獲得投資回報。

當然，這只是可以預想到的比較初級的應用，由于現階段現實世界與數字世界之間的脫節，這種方案只能解決一小部分問題。

我們不妨更加大膽的設想一下，隨著數字經濟與實體經濟的融合，未來的商業社會中也許會出現與DeFi一樣真正去中心化的項目或者公司。在這種情況下，公司只有發起人，而不存在實際的公司主體，所有參與者都是貢獻者、管理者和利益所得者，群體的智慧和民主的力量將會最大程度的發揮出來。屆時傳統VC也會像現在的Tokenfund一樣逐漸空心化，退出歷史舞臺。

五、總結

Tokenfund與CommunityCapital的競爭代表了中心化和去中心化的碰撞，更代表了兩種商業思維模式，前者是在中心化商業格局下的主流選擇，而后者更多的是對未來去中心化商業形態的探索。相比之下，我堅信后者才是未來社會的發展趨勢，無論是金融還是商業，都更應該以人為本，一個由大量個體投資者形成的分散且自治的CommunityCapital，其所能散發出群眾的力量將遠遠大于一個中心化的投資機構。

Tokenfund已死，Community當立，這將會是一個更好的時代。

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