加密市場分析 | 數字化證券概論及其優勢_區塊鏈:COIN

本報告將為大家系統性地介紹數字化證券的概念及其較之于傳統證券的不同優勢。

一、何為數字化證券？

數字化證券指“所有類別資產”中所有權權益的數字化表示。任何使用區塊鏈技術發行或交易的經電子注冊的、可轉讓的債務、股權或資產基本上都可以被視作為數字化證券。

盡管數字證券具有與傳統證券相同的法律結構，但區塊鏈技術的應用使其能夠按照傳統證券所沒有的特點進行設計，于是自動支付、透明化/不可變更的所有權記錄便得以實現。

二、數字化證券的優勢

1、提升效率，節約成本，消除壁壘

數字化證券的流通因采用了全流程無紙化操作、快速結算、自動確權及實時透明的所有權記錄，從而在提升交易效率的同時降低了交易成本。

例如，采用數字化證券能降低因所有權調整而產生的管理成本。當初創企業被收購時，資產表的調整過程往往耗資不菲。而當所有權實現數字化之后，合約特征即會被嵌入到數字化證券之中，市值表便可通過代碼進行實時核對。

《黑天鵝》作者指出加密市場的主要弱點:金色財經報道，暢銷書《黑天鵝》的作者 Nassim Nicholas Taleb 在 Twitter 上指出了他認為是加密貨幣市場的主要弱點。Taleb表示，目前，加密市場的總市值為 1.5 萬億美元（根據 CoinGecko 的數據，為 1.23 萬億美元）。然而，如果市場參與者出售其中提供的加密貨幣的 1% 至 4%，則總市值將下降 50%。[2023/5/7 14:47:30]

當下，風險資本與投資者之間的高壁壘導致了資本市場的效率極為低下。全球各地數以百萬計的投資者們無法進行公平投資和公平貿易，而小規模公司則缺乏有效的融資渠道。此外，現行經濟體系的集中式特性容易引發交易漏洞和非法操作，而現行監管框架則會導致全球新資產類別的缺失。數字化證券和去中心化賬本的采用將打破常規市場中的地理壁壘，提升流動性，提高投融資效率并加強民主參與度。

聲音 | CFTC委員：受監管的加密市場將吸引機構投資者:據ambcrypto報道，美國商品期貨交易委員會（CFTC）的委員Dan Berkowitz最近在接受BlockTV的采訪時表示，最近發現市場上很多參與者都希望受到監管。但CFTC需要確保加密產品就像在市場上交易的任何其他產品一樣，都符合CFTC的所有標準，并且CFTC非常積極地參與了該過程。如果創建一個受監管的加密貨幣市場氛圍，一些公司將冒險進入加密貨幣和區塊鏈行業。另外，他表示，與其他使用不熟悉的技術的新興行業相比，加密貨幣行業沒有重大欺詐或市場操縱。[2019/3/21]

2、部分所有權

部分所有權指“對某一資產的部分所有權。”資產的所有權股份按照不同的份額出售給個人股東，他們共同分享資產的收益。誠如數字化證券的定義所言，它涵蓋了所有類型的資產及其替代資產，如房地產、風險資本、私募股權、不動產和對沖基金等。與只在營業時間開放、不允許交易不可分割的資產(如房地產)的傳統股票市場不同，數字化證券的最大優勢便是可在非傳統營業時間內進行即時交易。數字證券的多樣性及其隨時交易的特性解決了傳統市場的痛點問題。于是有史以來，典型的散戶投資者也能擁有一件畢加索(Picasso)作品或一棟建筑0.01%的股份，并可以把這0.01%的股份出售給其他人。但是由于一些另類資產具有非傳統特性及可疑流動性，評估投資者持有的資產可能會變得比較困難。

動態 | 僅靠基礎設施推動機構投資進入加密市場還不太現實:CoinDesk今日發表專欄文章稱，僅靠基礎設施推動機構投資進入加密市場還不太現實。文章分析表示，由于大多數機構投資者是由個人（養老金領取者、基金持有人、儲蓄者或保單持有人）組成，即機構投資者在很大程度上是由散戶情緒驅動的。同時，機構投資者遵循的規則與散戶投資者所遵循的不同，在監管方面的規則或許會鼓勵其將可自由支配的資金投入加密市場。同時，機構投資者的專業性和豐富經驗都顯示其在加密市場中的優勢，但指望機構投資能夠頂住當前寒流，一旦基礎設施就緒，就向市場大舉投資是不現實的。

但同時，該文章也表示，加密市場的基礎面正在不斷發展，各國監管也有不斷嘗試，加密基礎設施的完善將有助于機構投資者入場，同時個人投資者對加密的興趣不減也對機構投資者有推動作用。[2019/2/11]

房地產是部分所有權價值的經典的、主要的代表。數字證券使得房地產資產的所有權可以以一種簡單、快速和安全的方式進行分割，從而可以使投資者有機會擁有比傳統證券少得多的資產份額。TalElyashiv在數字化證券–資本市場的未來？一文中以AspenCoin數字化房地產證券項目為例。這是AspenCoin在2018年10月發行的首款數字化房地產證券，為客戶提供了間接持有科羅拉多州阿斯彭地標性建筑圣瑞吉阿斯彭度假酒店部分股權的機會。

聲音 | Placeholder VC合伙人：最近加密市場的拋售不符合基本面發展規律:據Bitcoinist報道，Placeholder VC合伙人Chris Burniske近日表示，最近比特幣和以太坊的拋售從基本面看是不合理的。比特幣自2018年1月的峰值以來已經損失了約81％的價值。但是其網絡活動（即每日交易數量）僅下降了41％。就價值變動而言，比特幣每天處理的交易價值已經超過10億美元，盡管考慮到美元匯率急劇下降，但與高峰期相比仍下降了約74％。對此，eToro高級市場分析師Mati Greenspan表示，最近的價格波動是由技術因素首先推動的。[2018/12/11]

3、可編程性

可編程性是數字化證券的一大關鍵特性。合約環境、法規和合規性元素均可被整合到智能合約之中，這一特點促進了不同類型資產及法幣的流通。區塊鏈技術允許第三方創建基于智能合約的Dapp。

當相關法規被編寫進智能合約且能實現自動合規時，不合規定的交易便無法執行。智能合約能夠對合乎交易要求的雙方及合規代幣持有人進行監管。

4、增加流動性

數字化證券流動性主要靠區塊鏈技術實現。基于分布式賬本技術的數字化證券市場能實現所有權全天候交易、迅速清算以及無國界交易。分化的非流動性資產操作則可以消除摩擦并降低成本，從而促進了更廣范圍內的買賣雙方交易并放寬了對更多元化資產流動性的限制。此外，數字合約和自動合規協議的可編程性使得交易可以在無需人工批準的情況下直接進行，最終有助于解鎖大多數資產中的流動性溢價。“數字化基金允許基金經理投資非流動性資產而無需擔心贖回問題”，投資者們可以獲得二級市場中的交易流動性。

低流動性通常被認作是風險資本投資的首要問題。雖然一些風投基金允許有限合伙人權益的二級交易，但這些交易往往需要耗時數月才能完成，且常會有25%-30%的貼現率。然而，通過以數字證券的形式發行有限合伙人權益則能使有限合伙人在合適的時間從二級市場中變現其投資，而無需持有10-15年。

數字化證券提高了傳統市場中流動性較低的私有證券的流動性。

5、資產的互操作性

廣義上的互操作性指不同體系中的信息交互及使用能力。StephenMcKeon在其數字化證券的要義一文中表示：“技術進化的管理趨于互操作性，而標準的制定則促進了互操作性。顯然，標準必須得到廣泛的認可才能行之有效。”12我們可以斷言：基于分布式賬本功能特點和現有技術基礎的區塊鏈可以提供適合于每個人的協議標準。因此該項技術獲得了公眾的廣泛認可并最終提升了數字化證券資產間的互操作性。

StephenMcKeon以促進了以太坊協議互操作性的ERC-20為例來證明資產互操作性的可行性及其前景。“ERC-20允許錢包持有任何符合標準的代幣從而提升了以太坊協議中的互操作性并簡化了分派操作。假設我擁有一些代表一座公寓樓所有權的ERC-20代幣。每個月，租客支付的租金都將由大樓經理轉換為ERC-20穩定幣，并按相應比例分派到所有業主的錢包內。所有者使用的任何一類ERC-20錢包都能擁有所有權并進行代幣分派操作。”

StefanBeyer在其Medium文章區塊鏈互操作性–實現鏈間流動一文中提出互操作性在處理不同區塊鏈上的資產時的兩大主要用途：“一是實現鏈間資產轉換；二是代表多個鏈上的資產，并實現鏈間資產轉移。”為更快捷、更安全、更一致地實現這些互操作性場景，目前建立起了三大主要互操作性區塊鏈框架，分別是：多鏈解決方案，側鏈relay和外鏈連接。隨著區塊鏈技術的發展，更多框架將應運而生。

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