分析 | DeFi 挖礦的高收益到底來自哪里？可持續嗎？_DEF:USD

撰文：JulianKoh，提供結構化產品的DeFi協議RibbonFinance的創始人編譯：PerryWang

去中心化金融DeFi主要的敘述之一是，鑒于DeFi的高收益，普通人將不得不將其法幣轉移到DeFi領域。從經驗上看，這是事實——如今Compound協議上穩定幣的貸款利率為APY10%以上，并且DeFi領域內還存在不少APY為50%至200%的挖礦機會。要知道，在現實世界中，多數銀行給客戶提供的存款利率不高過1%。

但是當普通人第一次聽到這種收益數字時，多數人是充滿戒心而不是信心。「這一定是騙局！」收益率必須折射出一些隱性風險，即我們這些加密貨幣擁躉沒有考慮在內的風險。這是一個合理的假設——智能合約風險很難量化，因此貸款提供方可能要求借款人提供高利率以補償這種風險。

分析 | 從MFI指標來看，BTC處于自2017年12月以來最高超買水平:據CoinDesk分析，從MFI指標來看，比特幣處于自2017年12月以來的最高超買水平。比特幣在三天圖表中的MFI指數已經升至86.00，這是自2017年末以來的最高水平，當時價格達到了20,000美元的歷史最高水平。（注：資金流量指數MFI是一種同時包含價格和交易量的動力指標，高于80的讀數表示超買狀態）。?[2020/2/12]

USDC在Compound協議中的歷史貸款利率

看一下USDC在Compound協議中的歷史貸款利率，可以看到這些年來，貸款利率從-1%一路飆升至10%以上。而這一協議中的智能合約風險沒有發生任何實質的變化，這表明：高利率可能更多受到需求驅動而不是供應。

分析 | BTC合約多空持倉人數比1.92 散戶做多情緒再度高漲:根據OKEx合約大數據顯示，目前BTC合約多空持倉人數比為1.92，季度合約基差277.67美元，永續合約基差0.45美元；BTC合約持倉總量10,024,693張，24h交易量21,281,713張；主動買入量358,992張，主動賣出量379,058張；精英賬戶做多賬戶比54%，多頭持倉比36.66%，做空賬戶比42%，空頭持倉比22.59%。

分析師表示，多空持倉人數比為1.92，散戶做多情緒再次高漲，持倉總量再創新高，主動交易活躍度大增，季度合約基差277.67美元，市場仍存在大幅波動可能，BTC合約精英持倉方面，多頭持倉比達36.66%，多頭持倉占優。[2019/9/24]

現在我們已經弄清楚了，為什么借款人愿意支付如此高的利率來借用加密資產？

更深入談一下，借出資產只是人們獲得收益的方法之一。要真正了解收益來自哪里，我們首先需要認真考慮貨幣的增長方式，以及為什么可以將錢投入某些東西而獲得報酬。我認為，收益來自四類：借款需求、風險交換、服務提供和股權增長。

分析 | TokenInsight：BTC三次沖高無果，期貨多頭下降至近4日低位:據TokenInsight數據顯示，反映區塊鏈行業整體表現的TI指數北京時間02月13日8時報342.57點，較昨日同期上漲2.06點，漲幅為0.6%。此外，在TokenInsight密切關注的28個細分行業中，24小時內漲幅最高的為能源與采礦應用行業，漲幅為8.17%；24小時內跌幅最高的為醫療應用行業，跌幅為8.41%。

據監測顯示，BTC轉賬數較前日下降8.85%至28.5萬，交易額較前日小幅回升6.3%。目前，期貨多空比較昨日下降2.8%至1.16。BCtrend分析師Jeffrey認為，市場三次沖高無果，多頭下降至近4日低位，短期延續調整。[2019/2/13]

本文將逐一詳細剖析，以真正了解DeFi的收益。

自然的借款需求

收益最顯而易見的來源是自然存在的借款需求。企業需要借入資產來購買資本商品，銀行需要短期貸款來為其活動提供資金，個人可能需要貸款來支付大學學費。由于存在這種自然的借款需求，借款人和貸方的市場開始形成，這些貸款也被定價——一個人對借款的需求就是另一個人的收益。

分析 | 主流穩定幣總量減少，或與行情反彈有關:據第三方大數據機構RatingToken監測數據顯示，四大基于以太坊的穩定幣USDC、TUSD、PAX和GUSD中，目前總量最大的穩定幣是USDC，存續量為287864639枚；總量最少的穩定幣為GUSD，存續量為83025335枚。相比一周前，四大基于以太坊的穩定幣USDC、TUSD、PAX和GUSD的總量同時減少：7日總量減少比例最大的穩定幣是USDC，總量減少了6.59%；減少比例最小的穩定幣為PAX，總量減少了1.32%。穩定幣總量同時減少的情況罕有發生，RatingToken團隊初步分析認為，穩定幣的減少可能與最近幾日的行情反彈有關。[2019/2/11]

展望未來，正是因為這種自然的借款需求一直保持在非常基本的水平，這種收益率幾乎永遠不太可能枯竭。

自然存在借款需求的另一個原因是，人們渴望杠桿。正如某些人的說法：「杠桿是一種*****」。

分析 | 數據顯示：中美交易所ETH持有量最多 Bitfinex以190萬枚居首:據華爾街見聞消息，據Longhash分析，經粗略估計，美國和中國的交易所ETH持有量最多。美國交易所中，Bitfinex憑借超過190萬枚ETH居首，Poloniex第二，Kraken擁有超過150萬的ETH，排名第三。源于中國的交易所中，Binance擁有超過160萬枚ETH，處于領先地位，約為Okex的3倍。值得注意的是，該分析僅限于Etherscan數據，這或許可以解釋為什么日本交易所沒有顯示擁有大量ETH。[2018/9/17]

對資產極度看漲的投資者可能希望借入現金購買更多資產，尤其是如果他們預計資產增速將大于為借款所支付的利率。在DeFi領域中這一點非常清楚。dYdX和AlphaHomora等平臺的貸款利率在所有DeFi協議中屬于最高水準，因為這些平臺為借款人創建了非常簡單的方式，使借款人將借來的這些資產用于杠桿頭寸。

要創建高收益產品，需要激發大量的借款需求，而投資杠桿是當前市場環境下刺激借貸的最佳方法之一。

風險交換

收益的另一個來源是通過風險交換，與借款需求產生相交。這里最簡單的例子是保險。

如果Alice希望獲得一種財務上的保護，如果她卷入了某個事故可以獲得賠付，因此她愿意為此向Bob支付一定的費用。本質上，Alice和Bob正在彼此交換風險，而Bob因承擔該風險而獲得了一定的收益。

風險交換的另一個突出示例是通過期權合約。期權購買者愿意為保護自己免受資產價格大幅度波動而支付溢價，而期權賣方則由于處于交易的另一端而獲得了一些收益。

DeFi領域中交換風險的新方法之一是通過風險分級。諸如SaffronFinance之類的協議會吸收現金流，并將其分成不同的部分——風險級別為Junior部分從現金流中獲得的回報份額較大，但必須承擔現金流損失的風險，而高級Senior部分則獲得的現金收益較低，但其在現金流中的投入是保底的。

從本質上講，Junior和Senior級別資產正在互換風險，而它們歸根結底是具有不同風險的收益機會。

這些風險交換合同在傳統金融中是一個巨大的市場，因為在不同的個人/機構固有地具有不同的風險特征，在這一事實的驅動下，始終存在風險交換的內在需求。

因此，從長遠看，我猜測這也將成為DeFi收益的主要來源之一。

服務提供

一個不那么直觀的收益來源是：你可以利用資產提供服務來賺錢。例如，貨幣兌換商可以收取費用，因為他們使用自己的資產來提供服務。在兌換商情境下取得收益的原因是：提供了兩種貨幣之間交換的便利性。

另一個例子是ATM——機器內存有現金，使客戶可以立即從銀行帳戶中提取資金來購買商品和支付服務費用。ATM是一項服務，客戶愿意為此付費。

在DeFi情境中，為自動做市商AMM提供流動性可以歸屬這一類賺取收益類別。通過將資產提供給AMM，可以有效地向想要交換資產的用戶提供服務。以Uniswap協議為例，每發生一筆交易，流動性提供者LP收取0.3%的補償。

只要我們預計對這些服務的需求會隨著時間一直持續存在，那么我們也可以預期：它們各自的收益將持續存在。

但是，提供這類服務有其自身的風險，具體來說就是向AMM提供資產可能遭遇「無常損失」。從長遠來看，如果對沖這些風險的成本足夠低于從提供服務中獲得的收益，為AMM資產提供流動性將是一項積極的收益舉措。

股權增長

「收益」的另一個來源來自股權增長的價值。假如你在種子期將錢借給Uber以換取該企業的股權，這筆投資的收益將是驚人的，主要是由股權價值的增長所驅動。

如今DeFi的大部分高收益是由股權的增長所驅動的。例如，當你在Compound上進行挖礦時，你實際上是把錢借給該協議，并獲得免費股權。因此你可以從貸款資產中獲得基本收益，另外還賺到了COMP代幣升值的「收益」。

由于DeFi資產目前正處于高速增長階段，因此你所看到的多數瘋狂的收益數字都來自股權增長。

許多DeFi協議將這一途徑視為吸引用戶使用其協議的短期方法。他們希望通過免費提供股權來贏得一大批用戶。因此，目前資產所有者的主要策略是「收益耕種」，即免費拿到這些股權激勵，并祈禱這些資產的價值上升，從而使自己的整體收益一飛沖天。

目前尚不清楚這種收益來源是否會長期持續。一旦協議意識到，為獲取用戶而發放的股權激勵措施得不償失，則可能會關閉這些激勵措施。

DeFi未來賺取收益的主要策略很可能來自其他三個因素之一的驅動，而不是股權增長。

結論

隨著DeFi生態系統的成熟，以及沿S曲線的發展，我們可能會看到收益率從荒謬的1000%APY，下降到更「正常」的水平。隨著時間的流逝，股權激勵措施可能會減少，并且資產將脫離其高增長階段。在未來，隨著人們設計出可以提高收益率的更復雜的金融產品，我預期在風險交換板塊會看到更精巧的產品設計。

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