投資組合中應該加入比特幣嗎？_COIN:比特幣價格實時行情熱議最新

伍治堅：比特幣“優異”的表現，是否足以讓它成為像股票、債券這樣的資產類別，讓投資者嚴肅對待，并歸入資產配置的投資組合中？

過去十年，哪種資產的回報最好？如果比特幣也可以算是資產的話，答案非比特幣莫屬。

從2010年12月31日到2020年12月31日，比特幣價格從26美分一路上漲到2萬8千美元以上，累計回報超過百分之1100萬，年化回報217%，遠超同期的標普500指數和美元債券回報。如果我們算上2021年年初一個多月的價格上漲，比特幣的回報更高。

那么問題來了，如此優異的表現，是否足以讓比特幣成為像股票、債券這樣的資產類別，讓投資者嚴肅對待，并歸入資產配置的投資組合中？如果在投資組合中加入比特幣，我們應該配置多少權重呢？

我們先來看第一個問題。有哪些理由可以支撐比特幣成為一種資產選擇？

最大的支持理由來自于比特幣的供給限量，即總共2100萬枚。由于總供給有上限，因此比特幣就好像黃金一樣：沒有任何人有能力憑空制造出更多的比特幣，挖一點就少一點。這個特性，和目前所有國家央行發行的紙幣截然相反。

調查：多家加密風投機構投資組合中至少有一半項目推遲發幣:金色財經報道，The Block 近日調查了 Spartan Group、Ascensive Assets 、White Star Capital 等多家加密風險投資公司，表示因監管問題和市場冷卻等不利因素，其投資的公司中至少有一半正在推遲代幣發行，且仍然沒有明確的發布日期。

例如，Spartan 通過其 1.1 億美元的 DeFi 基金支持的 108 個項目中，只有不到 40% 的項目在交易所上市。Spartan Labs 的執行合伙人 Kelvin Koh 表示，該基金投資于早期風險投資，即使是已經推出代幣的項目，也未實現投資回報。[2023/1/9 11:02:43]

在紙幣時代，任何一個國家的央行，都可以無限制印發鈔票，來滿足其貨幣政策目標。2008年的金融危機，讓世人近距離感受到了量化寬松印鈔票的威力。央行以千億美元計的貨幣供給，將債券收益率牢牢摁在零位附近，同時推高了股票和房地產等資產的價格。

墨西哥第三大富豪：流動性投資組合的60%是比特幣:金色財經報道，墨西哥第三大富豪Ricardo Salinas Pliego凈資產為136億美元，他在比特幣2022年大會期間表示，他的流動性投資組合的60%是比特幣。Salinas表示，在流動性投資組合中，我有60%的比特幣和比特幣股票。40%投資于硬資產類股，如石油、天然氣和金礦開采。他認為債券是最糟糕的資產投資如果你投入100美元，你能拿回100美元就很幸運了。在一場關于60/40的傳統投資組合配置的討論中，有觀點認為，在這200萬億美元中，有10%可能會流向比特幣。這將是20萬億美元，使比特幣每枚變成100萬美元。在這種背景下，Salinas表示，他的投資對象是比特幣和硬資產。

他沒有具體說明他的流動性投資組合的金額，但這一披露使他成為第一個宣布他幾乎全部投資于比特幣的億萬富翁。（trustnodes）[2022/4/7 14:11:05]

在金融危機結束10多年以后，大家本以為全球央行將會逐步恢復正常的貨幣政策，將基準利率拉回到比較合理的區間，沒想到2020年的新冠疫情完全打亂了原來的計劃。各主要國家的央行又紛紛把基準利率下調到零，甚至是負區間。同時各國政府推出了比08年金融危機規模更大的萬億級別的刺激政策。

調查：澳大利亞加密貨幣投資組合規模2021年間增長了258%:金色財經報道，最近的一項調查顯示，澳大利亞交易所的平均投資組合規模在2021財年從 577.65 美元（795.5 澳元）增加到 2,069.16 美元（2,849.5 澳元）。這意味著投資組合規模增加了 258.2%。根據年齡和性別發現，交易所女性投資者的平均投資組合規模為 1,924.30 美元（2,650 澳元），而男性投資者的平均投資組合規模為 2,214.03 美元（3,049 澳元）。這表明與上一個財政年度相比，男性投資者的投資組合規模有所增加，當時女性投資者略高于男性投資者。

調查還顯示，雖然老一代在初始投資方面的表現優于年輕一代，但后者在日常交易方面更為活躍。18 至 24 歲投資者的平均投資組合規模為 792.96 美元（1,092 澳元），而 65 歲及以上投資者的平均投資組合規模為 3,158.03 美元（4,349 澳元）。[2021/9/27 17:10:04]

每一次遭遇金融危機，政府和央行的應對策略似乎沒有什么新意，無非就是通過印錢來解決問題，并且一次比一次的規模更大。這樣的操作，會不會引發更高的物價水平，甚至是惡性通脹？會不會引發系統性風險？比特幣供給有限的特性，在這個背景下就顯得非常特別，提供了一種有效對沖，以應對政府濫發貨幣而造成的投資風險。從過去三年的數據來看，比特幣價格確實和美元幣值有負相關關系，顯示當美元貶值時，比特幣可以提供一定的對沖保值功能。

eToro推出加密貨幣領域股票投資組合BitcoinWorldWide:社交投資平臺 eToro今天推出基于比特幣價值鏈公司的主題股票投資組合BitcoinWorldWide。盡管它包括比特幣本身的一些敞口，但投資組合的核心焦點是支持進一步采用比特幣的公司。

該投資組合包括支付巨頭Paypal、芯片制造商英偉達（Nvidia）、礦機制造商嘉楠科技（Canaan）和加密交易所Coinbase等公司，并部分配置比特幣。eToro認為比特幣的價值鏈包括挖礦、半導體、支付、交易、托管和保險領域的公司以及該資產本身。它特意排除那些看好比特幣但缺乏與其活動相關業務部門的組織，例如MicroStrategy將不會出現在投資組合中。（PRNewswire）[2021/4/26 21:00:41]

除了通脹對沖的價值之外，比特幣也提供了跨境支付和資本轉移的價值。如果有更多的人和機構接受比特幣，那么我們就可能實現跨境支付和轉移零成本，實現對于全球銀行系統的顛覆性革命。單單這項用途的前景，也足以讓比特幣成為一個炙手可熱的資產。由于比特幣不是股票，也不是債券，因此在一個多元分散的投資組合中，比特幣可以降低投資組合的波動性，提高投資組合的夏普比率。

分析 | 比特幣代替黃金可提高投資組合風險調整回報率:據Trustnodes報道，多倫多約克大學研究人員通過利用現代投資組合理論衡量了包括股票，債券，房地產以及用比特幣代替了黃金的投資組合分布，發現在投資組合中用比特幣代替黃金可以提高風險調整回報率。該研究進一步發現，比特幣與其他資產的相關性非常低，這表明比特幣在分散風險方面可能有一定作用。[2018/8/22]

事實上，比特幣確實受到了一些機構和公司的青睞，成為他們投資的目標。比如目前世界上資產管理規模最大的基金集團，貝萊德公司就在2020年宣布，旗下三個公募基金將把比特幣納入投資范圍。美國的萬通互惠人壽在2020年購入價值1億美元的比特幣。2021年1月，特斯拉購入價值15億美元的比特幣，并宣布將接受比特幣支付購買其電動汽車。

說完了比特幣可以被接受成為投資資產的理由，我們再來說說反對理由。

最大的反對理由，其實和反對黃金成為投資資產的理由類似，那就是比特幣本身不產生現金流，因此無法用傳統的金融方法對它估值。像股票、債券和房地產這樣的資產，它們都會產生現金流，包括企業自由現金流、分紅、利息和租金。基于這些現金流，以及資金成本，我們可以為他們做合理的估值，計算出其內在價值。但是一枚比特幣，到底應該值10美元，1萬美元，還是50萬美元？合理的價值似乎完全取決于市場的供求和情緒。這恰恰也是投機和投資之間的區別：沒有基本面的支持，完全靠市場情緒來決定資產的價格，看起來更像投機，而非投資。

2018年，比特幣價格從1萬8左右下跌到3千美元，跌去了80%以上的市值。2021年1月，比特幣的價格在短短的一個月內跌幅曾超過30%。比特幣的基本面有在一個月內發生如此大的變化么？恐怕沒有。那么為什么其價格在短時間內發生如此劇烈的波動呢？可能只能用充滿投機性的市場情緒變化來解釋。

如果我們回顧比特幣的價格變化，會發現它并沒有起到眾人期望的分散風險的作用。舉例來說，2018年第四季度，全球股市發生下跌，標普500指數跌去了14%左右。同期比特幣的跌幅更大，下跌了44%左右。2020年第一季度，標普500指數因為新冠流行回撤34%左右，同期比特幣下跌38%左右。一個能夠分散風險的好的資產，在股市下跌時最好能夠保持不下跌，甚至價格上漲。但是比特幣并沒有讓人信服地提供這樣的價值。

反對投資比特幣的另一條理由，主要源自于世界各國政府的態度。在上文中筆者提到過，比特幣的價值之一，是可以實現免費的跨境支付和資本轉移。但實現這一價值的前提，是各國政府允許比特幣成長并被越來越多的商家、機構和銀行接受。至少到目前為止，還沒有跡象表明比特幣會被主流的政府和金融機構認可。這也提高了比特幣的交易成本。不管你想買賣比特幣，或者投資比特幣基金，都要付出比較高的交易和摩擦成本，并承擔一定的信用風險。這些因素，都足以讓投資者在大規模買入比特幣之前，三思而后行。

那么在對比了支持和反對意見之后，我們究竟應該對比特幣持有何種態度呢？

我們不妨再用數據來分析一下。研究顯示，在過去10年中，比特幣的回報雖然比股票好很多，但是其價格波動也非常大，最大回撤達到了82%。也就是說，投資者如果買入100元的比特幣，在最極端的情況下，手上的比特幣市值僅剩18元。由于比特幣價格高波動的特性，導致哪怕只是購買了少量比特幣，也會極大地增加投資組合的波動和回撤。

如果在一個純股票組合中，替換1%的比特幣，那么包含有1%比特幣的投資組合，投資年回報會提高7.3%左右，但是同時其最大回撤也會增加到33%左右。如果在投資組合中用比特幣替換5%的股票，那么年回報會提高30%左右，但是最大回撤也會增加到62%。而如果在投資組合中用比特幣替換10%的股票，在年回報提高50%左右的同時，最大回撤進一步增加到71%。

在這里，我們可以看到一個清晰的取舍關系：想要通過比特幣提升投資組合的回報，就不得不接受更高的風險。哪怕只是在投資組合中包括少量比特幣，整個投資組合的市值波動都會取決于比特幣價格的漲跌。對于大部分個人投資者來說，這樣的漲跌幅度顯然太大，很難讓人泰然接受。

綜上所述，比特幣在過去十年的時間里，取得了驚人的價格上漲。比特幣對于美元貶值和通脹風險有一定的對沖價值，但是其本身不產生內生現金流，價格波動帶有很大的投機性，而且政府和金融機構對其態度曖昧，這些因素都限制了比特幣的投資屬性和未來的價格上漲空間。由于比特幣的價格波動實在太大，因此對于個人投資者來說，應該謹慎投資。如果真的想在投資組合中包括比特幣，其配置比例也應該控制在比較低的水平，以保證投資組合的風險和回撤在可以接受的范圍之內。

參考資料：

AmyArnott,DoesYourPortfolioNeedBitcoin?,Feb2021

文|?伍治堅，新加坡五福資本CEO

本文僅代表作者本人觀點

責任編輯：馮濤tao.feng@ftchinese.com

圖片來源?GettyImages

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