比特幣、穩定幣有何價值？存在哪些風險，怎樣監管？一文解惑！_數字貨幣:穩定幣

????來源：國際金融報

記者：余繼超

從2013年的“虛擬商品”，到2017年的“虛擬貨幣”，再到近日中國央行副行長李波將比特幣和穩定幣定性為“加密資產”。由此可見，中國監管機構對比特幣和穩定幣的理解和認識在不斷的升華和清晰。這也突顯出比特幣、穩定幣等加密資產已經成為了全球科技和金融競爭的新關鍵領域。

在受訪專家看來，在全球數字經濟加速發展，且通脹預期持續升溫的當下，比特幣的價值儲存功能已逐步成為一種“全球共識”。穩定幣是重要的區塊鏈技術應用之一，是一項前沿的金融科技，被認為具備全面變革全球支付體系的潛力。

不過，由于加密資產具備匿名性、國際流通性廣等特征，在發展中暴露出市場操縱、欺詐、投資者保護不足、洗錢等問題。巴塞爾銀行監管委員會發布的《虛擬資產審慎監管要求(征求意見稿)》中，提出加密資產審慎監管框架要遵循一致性原則、“技術中立”原則、簡單性原則和最低標準原則。

李波透露，正在研究對比特幣、穩定幣的監管規則，將來任何穩定幣如果希望成為一個得到廣泛使用的支付工具，必須接受像銀行或準銀行金融機構一樣的嚴格監管。

從“虛擬商品”到“加密資產”

記者注意到，隨著比特幣和穩定幣等“數字貨幣”在全球的發展，中國監管機構對比特幣和穩定幣的認識也在不斷明晰。

在2013年底，中國央行等五部委在《關于防范比特幣風險的通知》中，將比特幣定性為“特定的虛擬商品”。

Valkyrie申請在美國推出1.25倍杠桿比特幣期貨ETF:金色財經報道，Valkyrie Investments周二申請向美國投資者提供1.25倍杠桿的比特幣期貨ETF。美國證券交易委員會（SEC）有75天的時間做出回應。[2021/10/27 21:00:01]

《通知》指出，比特幣具有沒有集中發行方、總量有限、使用不受地域限制和匿名性等四個主要特點。雖然比特幣被稱為“貨幣”，但由于其不是由貨幣當局發行，不具有法償性與強制性等貨幣屬性，并不是真正意義的貨幣。從性質上看，比特幣應當是一種特定的虛擬商品，不具有與貨幣等同的法律地位，不能且不應作為貨幣在市場上流通使用。

彼時，《通知》明確，各金融機構和支付機構不得以比特幣為產品或服務定價，不得買賣或作為中央對手買賣比特幣，不得承保與比特幣相關的保險業務或將比特幣納入保險責任范圍，不得直接或間接為客戶提供其他與比特幣相關的服務，包括：為客戶提供比特幣登記、交易、清算、結算等服務；接受比特幣或以比特幣作為支付結算工具；開展比特幣與人民幣及外幣的兌換服務；開展比特幣的儲存、托管、抵押等業務；發行與比特幣相關的金融產品；將比特幣作為信托、基金等投資的投資標的等。

到了2017年9月，中國央行等七部門在《關于防范代幣發行融資風險的公告》中，強調融資主體通過代幣的違規發售、流通，向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂“虛擬貨幣”，本質上是一種未經批準非法公開融資的行為。代幣發行融資中使用的代幣或“虛擬貨幣”不由貨幣當局發行，不具有法償性與強制性等貨幣屬性，不具有與貨幣等同的法律地位，不能也不應作為貨幣在市場上流通使用。

Ikigai基金創始人：為了盈利而持有比特幣需要極大耐心:加密投資公司Ikigai基金創始人Travis Kling在推特表示，為了盈利而持有比特幣需要極大的耐心。他說，從歷史上看，比特幣已經將財富從不耐煩的投資者轉移到耐心的投資者。他補充說，目前銀行正在盡一切努力推動比特幣價格飆升。[2020/6/16]

近日，中國央行副行長李波在博鰲亞洲論壇2021年年會數字支付與數字貨幣分論壇上表示，比特幣和穩定幣是加密資產。加密資產是投資的選項，它本身不是貨幣，而是另類投資品。加密資產將來可能發揮的主要作用是作為一種投資工具或是替代性投資。

中國社會科學院金融研究所金融科技研究室主任尹振濤在接受《國際金融報》記者采訪時指出，“從2013年的虛擬商品，到2017年的虛擬貨幣，再到今天的加密資產”，中國央行對比特幣等“數字貨幣”的理解和認識在不斷地升華和清晰，這不僅有利于監管執行和司法實踐，更符合市場規律和發展趨勢。

比特幣作為投資品的價值

在全球數字經濟加速發展且通脹預期持續升溫的當下，比特幣的價值儲存功能已逐步成為一種“全球共識”。在中國通信工業協會區塊鏈專委會輪值主席、火幣大學校長于佳寧看來，比特幣的關鍵價值主要可以體現在四個方面：

于佳寧告訴《國際金融報》記者，首先，挖礦機制是比特幣價值的“基本盤”，挖礦過程中電力的消耗、礦機的折舊，源源不斷為比特幣網絡輸入價值，實現了物理世界的價值完成向數字世界的價值轉化，構成了比特幣價值基本盤。

動態 | 比特幣兌法幣交易美元占比43%回到首位:據Coinhills數據，比特幣兌法幣的交易占比美元為43.04%，重新回到了首位。日元交易占比為38.32%，韓元占比為14.41%，隨后是歐元占比2.85%。[2018/10/29]

其次，比特幣總量2100萬枚限定，目前已經“挖出”1868.6萬枚，相當于近90%的比特幣已經進入流通，目前的名義通脹率僅僅為1.75%，低于各國央行2%的普遍通脹目標。但是，由于丟失比特幣私鑰的事情時有發生，導致流通中的比特幣也會隨著各種原因減少，未來可能出現實質性的通縮，比特幣的稀缺性進一步加劇，并將會從根本上影響價格的走勢。

再次，比特幣得到傳統金融機構和上市公司的認可與參與，這成為了比特幣價值捕獲的關鍵一環。從2020年以來，全球最大資管公司貝萊德、新加坡星展銀行、俄羅斯聯邦儲蓄銀行、紐約梅隆銀行、高盛等頂級金融機構將開展加密資產交易和托管業務，特斯拉、PayPal、Square、微策略、美圖公司等知名上市公司已經將比特幣納入核心資產配置，加拿大也陸續推出了多支基于實際資產的比特幣ETF基金，在中國香港也推出100%錨定比特幣的基金產品。

最后，于佳寧認為，比特幣在數字世界中的地位，類似于美元在國際貿易中的地位。基于區塊鏈的新興應用正在蓬勃發展，未來十年以區塊鏈為核心的數字技術的變遷，將成為整個世界發展的關鍵動力。而使用區塊鏈的場景越多，對比特幣的儲備需求也就越大，對比特幣價值毫無疑問也會產生巨大影響。

動態 | CFTC比特幣持倉周報：CBOE比特幣期貨凈空頭頭寸增加185手合約:據CFTC比特幣持倉周報，至7月17日當周，投機者所持CBOE比特幣期貨凈空頭頭寸增加185手合約，至1640手合約。[2018/7/21]

由于比特幣已經成為了全球科技和金融競爭的新關鍵領域，各國政府都在加大對于該領域的監管關注和探索。從全球來看，美國、日本對比特幣的監管走在了世界前列，英國、加拿大、澳大利亞、瑞士等國家也認可比特幣的積極意義，正在著手制定相關的監管法規來規范行業發展。俄羅斯和泰國則由原來的禁止也轉向了放松。

新加坡在區塊鏈技術和加密資產領域的態度也愈發開放積極，鼓勵在“監管沙盒”制度下的金融創新。新加坡在加密資產相關的法律法規制定走在行業前沿。

此外，在中國香港，香港證監會發布了加密資產新規，針對加密資產出臺特定條款條件，由此平衡持有者利益保護、金融創新與金融穩定。

穩定幣的發展前景

比特幣之外，穩定幣被認為具備全面變革全球支付體系的潛力。穩定幣在發行時以法幣或資產作為抵押，價值與某種法幣錨定，以此實現價格的穩定，具備一定程度的貨幣屬性，同時兼具區塊鏈加密資產的技術優勢，因此可以作為支付手段的可選項之一。

從2019年開始，諸如IBM、JPMorgan、Facebook、沃爾瑪、高盛等商業巨頭也都陸續宣布對于穩定幣的探索。其中影響較大的包括在2019年6月Facebook牽頭宣布的穩定幣項目Diem以及JPMorgan在2019年2月推出的JPMCoin。在2021年1月，美國貨幣監理署發布公開信表示，美國國家銀行和聯邦儲蓄協會可以使用公有區塊鏈和穩定幣進行結算。Visa在今年3月也宣布允許客戶使用穩定幣“USDCoin”在其支付網絡上進行交易結算。

比特幣“挖礦”年耗電量已超伊拉克 逼近新加坡:比特幣能源消耗指數顯示，目前比特幣挖礦的年耗電量預計約為48.37太瓦時，且還在持續穩步增長，目前已超過全球用電量排名第54的伊拉克；而按照目前的趨勢，比特幣挖礦耗電量要超越排名第52位的新加坡（49.5太瓦時），大概在春節后。[2018/2/12]

在Facebook宣布牽頭推出Libra后，很多國家和國際組織都開始關注和研究穩定幣的監管問題，并形成了一系列可借鑒的監管原則。

比如，G20成立的國際金融監管協調組織金融穩定理事會在2020年4月14日發布《應對全球穩定幣帶來的監管挑戰(征求意見稿)》，基于一致性原則和技術中立原則，提出了應對全球穩定幣挑戰的十項監管原則。

該征求意見稿提出，全球穩定幣基本可以納入現行監管規則框架，但需要具體問題具體分析，根據不同穩定幣的運行機制和經濟功能，厘清所應適用的具體規則和監管機構之間的職責劃分；若還有監管空白，再考慮制定補充規定。

2020年11月24日，國際清算銀行發布工作報告《穩定幣：風險、機遇和監管》，認為對穩定幣的監管應建立在其可能提供諸多便利的基礎上，而不局限于現有的監管框架，可以考慮實現“嵌入式監管”，即直接將監管要求嵌入到“全球穩定幣”系統的實現中。

除了國際監管組織的監管提議外，美國作為擁有最大規模的錨定法幣穩定幣國家，也對穩定幣的運行提出了一系列的監管要求。2020年9月，美國貨幣監理署發布指南稱，美國聯邦特許銀行和聯邦儲蓄協會可以為穩定幣發行商存儲儲備金。但僅允許銀行為發行1：1錨定單一法定貨幣的穩定幣發行商提供存儲服務，另外銀行至少每天都要驗證儲備賬戶余額始終等于或大于發行人未償還的穩定幣數量。

于佳寧指出，美國監管框架下的穩定幣，僅適用于已獲得監管部門審查通過并接受持續監管的穩定幣，即已獲得運營牌照的USDC、GUSD、PAX等。若要推動合規穩定幣在全球范圍內進行支付，仍需要國際社會的達成共識，并形成共同遵守的國際規則，因此更需要國際組織參與以及各國協調配合。

加密資產的風險和監管

加密資產帶來了全新的商業模式，結合了新技術、新金融、新產業、新組織，這種更深層次的模式創新和過去的技術創新不一樣，也對監管模式和風險管理提出了極大的挑戰。目前，加密資產尚未對金融體系的穩定性造成實質影響，但發展中暴露出的市場操縱、欺詐、投資者保護不足、洗錢等問題已引起了各國監管機構的極度關注。

于佳寧介紹，比特幣為代表的加密資產行業的市場風險、信用風險、操作風險仍然存在，技術風險突出。而近期大熱的DeFi則面臨著更多諸如智能合約執行風險、操作安全性、清算風險和黑客攻擊風險等更為復雜的技術問題。

此外，由于加密資產具備匿名性、國際流通性廣等特征，因此近些年犯罪分子利用加密資產跨境兌換，將犯罪所得及收益轉換成境外法定貨幣或者財產，已在一定程度上成為了洗錢犯罪新手段。

在中國，盡管監管機關明確禁止代幣發行融資和兌換活動，但由于各個國家和地區對比特幣等加密資產采取的監管政策存在差異，比特幣和法幣的交易可以通過境外加密資產服務商、交易所和比特幣自動取款機等進行自由交易。

PeckShield發布的2020年年度數字貨幣反洗錢報告顯示，2020年未受監管的出境加密資產價值達175億美元，較2019年增長51%，且仍在快速增長。涉及加密資產的詐騙案件持續發生，達到151起，勒索類案件也快速增長。中國國內實施“斷卡”行動，傳統的洗錢途徑遭遇沉重打擊，繼而轉向加密資產，加密資產洗錢形式嚴峻。

隨著加密資產和分布式金融科技DeFi等在全球范圍內的迅速興起和迭代，也引起了國際組織、各國央行和監管機構的廣泛關注。目前來看，各國對加密資產相關金融活動的監管方式主要思路是，根據加密資產對應的業務本質進行分類，并將其納入現行監管框架，明確所應適用的監管標準。

2020年8月7日，中國銀行保險監督管理委員會發布題為《虛擬資產的國際監管思路及其對建立防范互聯網金融風險長效機制的啟示》的工作論文，論文中曾表示，可借鑒加密資產的國際監管思路和趨勢，建立我國防范互聯網金融風險的長效機制，避免重蹈網絡借貸平臺的覆轍。

根據巴塞爾銀行監管委員會在2019年12月發布的《虛擬資產審慎監管要求(征求意見稿)》，提出加密資產審慎監管框架可以遵循以下原則：

一是一致性原則。因為加密資產并未產生新的金融業務模式，只要是經濟功能和風險本質相同的金融業務就應當適用同樣的監管標準。

二是“技術中立”原則，監管框架的設計不宜體現支持或反對某種特定技術方案的導向，但要考慮所采用的相關技術方案和其他特殊屬性可能帶來的額外風險。

三是簡單性原則，銀行目前的加密資產風險暴露仍然較小，應盡量根據其經濟功能和業務本質，選用相對簡單的“標準法”。

四是最低標準原則，巴塞爾委員會提出的加密資產審慎監管框架僅為最低標準或監管底線，各國可以提出更為嚴格的監管要求。

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