DeFi之道丨Messari分析師：交易量優勢表明Perpetual Protocol盈利潛力巨大_TUA:cetus幣值得投資嗎

本文作者為Messari分析師JohnFreyermuth

Reddit社區的主流觀點認為金融衍生品更多是賭博，而非用來管理風險。

然而，看看日益流行的DeFi衍生品項目就知道風險和金融是密不可分的。WallStreetBets講得正確的一點是，風險管理工具是獲得杠桿以提高收益的理想選擇。在過去的一年里，資本涌入中心化數字資產期貨交易所。去中心化的衍生品項目表現出早期的潛力，占據的市場份額越來越大。

隨著金融資本繼續流入DeFi，鏈上衍生品對數字原生風險承擔者和管理者都有意義。Synthetix、UMA和PerpetualProtocol等項目為新的金融體系創造了基于區塊鏈的金融衍生品。每個項目都有其獨特的方法從迅速擴大的衍生品需求中獲取價值。盡管收入模式未得實證，但PerpetualProtocol上驚人的數量增長顯示出其巨大的盈利潛力。

金融衍生品入門

金融衍生品是按約定的日期和價格交換資產的合同。如果合同可以被買賣，則它的價格來源于基礎資產的價格。

資產所有者可以通過購買「在未來以固定價格出售資產的權利」來保證其資產的價值。在這種情況下，衍生品的作用類似保險，保證資產可以以最低價格進行交易。與保險一樣，這需要支付保險費，通常用動態定價模型計算，其中包括資產價格在到期日高于或低于合同價格的概率。

基于Axelar的DeFi流動性協議Squid現已支持Fantom:2月4日消息，基于 Axelar 的 DeFi 流動性協議 Squid 宣布支持 Fantom，Fantom上DEX SpookySwap將與Squid跨鏈小組件集成為Fantom帶來原生跨鏈交換，Fantom用戶可以直接通過 SpookySwap 訪問更廣泛的資產。[2023/2/4 11:47:07]

在一個衍生品有效期內的任何時候，該衍生品的價值都可以轉化為等值的基礎資產。這個等值金額代表衍生品所有者對基礎資產的風險敞口。通過這種方式，衍生品可被認為是合成資產，因為它們模擬了資產的風險敞口，而不是擁有資產本身。

合成資產敞口的應用之一是作為對沖，保護基礎資產相對于任何計價貨幣的價值。資產所有者可以將一定數量的基礎資產與多頭或空頭衍生品結合起來，建立一個與貨幣掛鉤的頭寸。這種類型的頭寸管理在外匯和商品風險管理中很常見。

數字資產期貨市場

數字資產期貨市場在去年呈指數式增長。大多數交易所都像傳統金融機構一樣是中心化的。盡管這些交易所在一些國家無法使用，但在2021年，僅BTC和ETH的月交易量就超過了2萬億美元。在過去的12個月里，市場增長超過600%。盡管交易量增長驚人，但數字衍生品仍未普及。不斷增長的市場由尋求優勢的交易者推動，去中心化的平臺仍然可以在其中占有份額。

Portal與Polygon合作推進比特幣DeFi:金色財經報道，DEX和自托管錢包平臺Portal宣布與第2層區塊鏈網絡Polygon達成戰略合作協議，以推進DeFi市場中的比特幣功能。Portal的主要目標是在DeFi上為比特幣培養一個自治、匿名和未經審查的生態系統。[2021/11/18 21:58:57]

市場參與者可以使用衍生品來管理風險，但其他人也可以使用衍生品來賺取收入或利用投機杠桿來獲得超額回報。就像資產所有者可以將資產與衍生品結合起來一樣，做市商可以將多個衍生品頭寸結合起來，賺取買賣合約的價差。投機者可以買入或賣出衍生品，押注相關資產的價格走勢，賺取超過購買合約所需資金的回報。

這兩種參與者都可以使用杠桿，或借來的錢，以增加他們的回報。像任何債務一樣，交易杠桿是有風險的，因為其價值是基礎資產價格的非線性函數。不僅方向性的價格變動會改變合約的價值，而且變化率、波動性和其他因素都會使衍生品的價值比基礎資產更快地朝不利方向發展。數字資產的波動性使得期貨交易對尋求更高回報的成熟參與者具有吸引力。

永續合約，或掉期，是買賣資產的標準化協議，沒有固定的結算日期。相反，交易者同意交換資產的現貨價格與其指數價格之間的差價。這對于通常想以兩種不同方式管理其風險的參與者來說是有用的。希望在價格下跌環境中保護其資產價值的資產所有者可以做空，或在現貨價格超過指數價格時，賣出永久掉期以獲得現金流。在現貨價格落后于指數價格時，另一個參與者持有多頭頭寸，或購買掉期合約以獲得現金流。在價格上漲時，掉期買方保護基礎資產的空頭頭寸。

Gary Gensler：SEC需要更多權力監管加密交易、借貸和 DeFi ?:8月11日，美國證券交易委員會 (SEC) 主席 Gary Gensler在給美國參議員 Elizabeth Warren 的一封信中表示，國會應該授予美國證券交易委員會額外的監督和執法能力，以監控美國加密行業“交易、產品和平臺”。

Gary Gensler表示：“在我看來，立法重點應該集中在加密交易、借貸和 DeFi 平臺上，監管機構將受益于額外權力，繼而為加密交易和借貸制定規則并為其附加護欄。目前，我認為使用這些平臺的投資者沒有得到充分保護。”（coindesk）[2021/8/11 1:48:53]

PerpetualProtocol入門

永續掉期在資產的標價和指數價格之間建立了一種價值交換。PerpetualProtocol的掉期使用定期的資金支付來交換協議的資產價格和預言機價格之間的差價。標記價格是來自Perpetual的虛擬自動做市商的時間加權平均價格。指數價格是來自Chainlink價格反饋的TWAP。Perpetual公司每小時計算一次資金支付，即標價TWAP減去指數TWAP再除以24。

當標價TWAP超過指數TWAP時，資金利率為正，多頭向空頭支付。反之，當指數TWAP超過標記TWAP時，資金利率為負數，空頭頭寸向多頭頭寸支付。這種交換每小時發生一次。

Perpetual的vAMM并不像Uniswap那樣存儲用戶存款。相反，它使用AMM曲線計算的用戶存款對頭寸進行定價。這可以防止無常的損失，因為平倉所需的金額等于原始訂單的金額。資產的vAMM價格的任何差異都會作為損益或PnL從用戶的存款中貸記或借記。

泰國暹羅商業銀行：DeFi將顛覆傳統金融:7月12日消息，暹羅商業銀行的風險投資部門 SCB 10X 表示，它正在為去中心化金融 (DeFi) 顛覆傳統銀行業的潛在日子做準備。SCB首席風險投資官 Mukaya Tai Panich 在周六通過電子郵件與 CoinDesk 交談時表示，DeFi 擁有當今傳統金融所擁有的一切，我認為像我們這樣的傳統金融公司應該積極探索、投資和采用DeFi。當我們研究 DeFi 時，我們認為有朝一日銀行和其他金融機構可能會完全去中介化。（coindesk）[2021/7/12 0:45:06]

交易者可以使用保證金來進行比其抵押存款大10倍的頭寸。該協議會自動清算或關閉超過其抵押品價值16倍的杠桿頭寸。這是維持保證金水平，或抵押品與頭寸價值的最低比率。當抵押品與頭寸價值的比例為6.25%時，Keeper機器人將部分出售頭寸和抵押品，使保證金回到維持水平。Keeper機器人賺取他們清算的每一個名義頭寸的1.25%。機器人和節點一樣，可以由區塊鏈上的任何人運行，以賺取為協議執行服務的收入。

用戶在第一層主網以太坊上與PerpetualProtocol互動，而協議在第二層xDai上進行所有交易操作。用戶在第一層的USDC存款被鏡像映射到xDai上，xUSDC頭寸被記入Vault。根橋智能合約連接Perpetual的L1和L2系統，將這兩個系統分隔開來，在各層之間進行有限的交易，從而有效地運作。無論gas成本如何，交易成本都很低，因為最復雜和最頻繁的交易發生在xDai上。

CFTC主席：DeFi理念是革命性的，或降低系統性風險:金色財經報道，美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席Heath Tarbert周三在活動中討論了以太坊、DeFi及BitMEX。Tarbert表示，DeFi的整個理念首先是革命性的，且他認為最終可能導致金融系統和傳統參與者大規模的非中介化。最后，DeFi甚至可能在某種程度上降低系統性風險，因為我們沒有將金融體系集中在這些全球性的、具有系統重要性的大型機構中。Tarbert預計這種轉變不會立即發生，可能需要“數十年之久”。對于涉及DeFi項目或由DeFi項目發行的資產如何適用于證券或商品法，Tarbert沒有給出明確的回答，指出這可能取決于數字合約的用途和代幣的分配方式。對于針對BitMEX的執法行動，Tarbert表示：“我們希望創造一個環境，使數字資產交易的創新者可以在美國成長，他們可以到CFTC這樣的地方獲得許可證，他們可以從我們的監管制度中獲益。我們不希望看到的是那些藐視美國法律的離岸交易所。”Tarbert稱，CFTC有“義務”追蹤不合規的交易所。當被問及該機構是否也在關注其他平臺時，他回答說:“我覺得可能。”[2020/10/15]

Perpetual將其架構設計為可轉移到任何其他L2擴展解決方案。整個系統，包括現有的用戶頭寸的賬本，都可以轉錄到任何其他L2。Perpetual的靈活性意味著它可以與以太坊社區一起成長，而不受xDai的成功或任何擴展解決方案的采用的影響。

保險基金保護協議在任何極端價格事件中免受快速損失。掉期交易者向PerpetualDAO支付交易量的0.1%作為費用。每周，該協議將50%的交易費支付給PERP質押者，50%支付給保險基金。雖然交易活動增加了協議的流動性風險，或支付資金利率和清算頭寸的能力，但它也為保險基金增加了資金。隨著保險基金與未平倉合約的比例增加，流動性風險會得到更有效的緩解。

PERP代幣經濟學

Perpetual使用原生代幣PERP進行治理和協議使用。PerpetualDAO參與者使用ERC-20代幣，根據他們的PERP持有量相對于總供應量進行投票。

PerpetualDAO使用質押的方式來控制PERP的供應和需求。質押者根據他們在PERP池中的份額獲得PERP代幣獎勵。目前處于測試階段，該協議每周發行150KPERP，分為兩批：流動獎勵和既得獎勵。流動獎勵是按該周賺取的PerpetualExchange交易費的50%計算的。相當數量的PERP從每周發行的150K中扣除，并提供給投保人。任何剩余的周發行量都作為既得獎勵支付，六個月后可提取。所有質押的提取需要14天的冷卻期，然后才可以使用PERP。

交易費用激勵了質押。質押的PERP控制通貨膨脹率和整體流動性。協議設計的訂金需求隨著永續掉期交易而增長。隨著交易的增加，支付給質押者的交易費也會增加，這可以吸引PERP質押者進入PerpetualProtocol的質押池。質押的增加限制了用于交易的PERP供應，這應該會帶來價格上漲的壓力。

質押獎勵將從有上限的、PERP計價的每周獎勵改為交易費分享。PerpetualDAO與DelphiDigital合作，開發了一個新的質押獎勵程序。目前正在進行測試，以最終確定保險基金的比例，目前是未平倉量的5%，并證明該協議的長期穩定性。

PERP價值

與大多數衍生品平臺一樣，代幣市場供應和協議交易都推動了PERP的價值。Synthetix和UMA是市值最大的兩個去中心化衍生品協議。Synthetix使用Chainlink預言機來鑄造ERC-20代幣，用預言機匹配其基礎資產價格，基礎資產橫跨加密貨幣、外匯、股票市場和商品多個領域。UMA是一套工具，使開發者能夠創建ERC-20和其他基于區塊鏈的衍生資產。它們模式各異，我們可以就其如何有效地收集交易資本的收入這個方面進行比較。

Perpetual的交易量增長在DeFi衍生品項目中大幅領先。6個月后，該項目日均交易量已經翻了兩番多。這并不是僥幸。在同一時間段內，數字資產交易量也以類似的速度增長。Perpetual的掉期產品與整個行業一起增長，其主要特點可以維持其交易量優勢。

與其他DeFi產品相比，永續掉期產品更直接地提供了可組合收益。多頭和空頭用戶都可以用他們現有的持倉構建創收策略，而不需要存入資金。一個perp的小資本支出可以通過杠桿增加價格風險，最高可達10倍。Synthetix和UMA明確其不提供杠桿。杠桿和交易量增長的結合給Perpetual和PERP持有人帶來了巨大的機會，因為他們繼續發展他們的營收戰略。

Perpetual掉期交易獨立于PERP供應和質押。相比之下，SNX質押者將所有鑄造的Synths資本化，在SNX價值、sUSD和流通中的Synths之間形成一個封閉的反饋回路。Synthetix設置較高的交易費用，因為費用有助于系統的資本化。永久協議激勵PERP持有者控制PERP供應，但更多的賭注并沒有增加系統的衍生品容量。UMA項目使開發者能夠鑄造和抵押他們自己的衍生品資產。作為一套工具，UMA幫助開發者保持他們的資產價值，但協議本身不承擔風險，所以UMA代幣嚴格用于治理，而不是資本化或激勵。

PERP持有者將他們的PERP鎖定在協議中會得到獎勵，PerpetualProtocol通過這種方式來控制PERP的市場供應。永續掉期合約的交易費用提升了超過計劃的PERP通貨膨脹率的質押獎勵。該協議設計的這種結構，隨著交易的增加，PERP的價值也隨之增加。PERP質押收益率也隨著協議交易量的增加而增加，這應該會增加PERP的質押供應，并減少交易所的供應。

PerpetualProtocol70%的利用率表明了其較高的資本效率，因為掉期是由其公布的保證金為抵押的。可用的抵押品，包括存放在ClearingHouseVault的USDC貼現保證金，和存放在保險基金的交易費。相比區塊鏈協議，這更接近于傳統金融模式。Synthetix用SNX的抵押品來抵押衍生品資產。Synthetix由系統本身進行自我支持，因此它需要更多的抵押品，因為Synths在鑄造后不會結算。開發者用UMA鑄造衍生品，并決定其合格的抵押品類型和比率。UMA上的網絡參與者保持資本化，所以抵押品價值與衍生品價值的范圍很廣，這降低了效率。

結論

隨著衍生品市場的增長，Perpectual的使用量將繼續增長。在該項目的早期，交易量的增長表明用戶更喜歡Perpetual的杠桿和收益機會。當Perpetual最終確定其交易收費模式時，PERP質押者所得到的收益率將會比成熟項目更高。更重要的是，維持目前交易水平的情況下，通過增加PERP質押者的獎勵和保險基金，將可以使協議穩定發展。該協議可以利用杠桿交易來減輕不可避免的風險，從而將當前交易量轉化為可持續的競爭優勢。

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