數字資產期權交易研究（一）_數字資產:fivecolorstone

在過去的2020年，DeFi的火爆使加密資產創下了前所未有的新高度，并催生出了新型的商業范式。然而，各類基于數字資產的金融衍生品也愈發脫離了實際合理的風險控制。

以交易所為例，無論是CEX亦或是DEX，接連不斷推出高倍杠桿USDT合約，仿佛更高杠桿的加持成為了優點和賣點。

野蠻生長時代，非理性繁榮進一步推高市場熱情，我們不禁要問，交易風險要走向何方？

投資的第一要務是保本，然后才是收益。與2020年大火的USDT永續合約和DeFi相比，期權市場似乎一直處于被遺忘的角落。期權的專業性與高門檻，導致其在數字資產市場中的用戶群體一直處于小眾地位。

盡管主流交易所仍不斷地在期權市場試水，卻沒有引發太大的波瀾。但這并不代表著期權市場是無足輕重的。

作為重要的風險對沖工具，期權的作用正在漸漸為數字資產市場的投資者所熟知，其交易量也在2020年達到了772億美元，全年呈現出指數增長的狀態。

StoneX集團任命Matthew Ardizzone為董事總經理，負責數字資產:金色財經報道，StoneX Group旗下部門StoneX Digital LLC已聘請Matthew Ardizzone擔任數字資產董事總經理。他在紐約工作，將向stone ex Digital首席運營官Brian Mulcahy匯報工作。

StoneX Digital于2022年6月推出，致力于將StoneX產品的優勢和廣度擴展到數字資產市場。StoneX Digital為機構客戶提供靈活的交易工具和市場準入，以交易和托管加密貨幣和其他數字資產。[2023/1/25 11:29:42]

伴隨著以bit.com為代表的新興專業期權交易所的加入，現有的期權市場的結構面臨著新挑戰。

數字資產市場的投機屬性極高，絕大部分普通用戶并沒有嚴格的風險管理能力，更沒有通過衍生品工具對沖風險的操作習慣。這是阻礙期權市場進一步爆發的原因，但同時也是潛在動力。

FTX現任CEO：新團隊已獲得超過10億美元的數字資產:金色財經報道，FTX現任CEO John Ray告訴眾議院金融服務委員會，他的新團隊迄今已獲得超過10億美元的數字資產，這只是FTX欠客戶和其他債權人其中的一小部分。[2022/12/13 21:40:42]

可以預見，2021年，不僅期權在衍生品市場中的地位將愈發凸顯，期權市場結構也將隨著市場的發展而發生深刻變化。

本DeFi系列文章，將逐一研究各類數字資產市場，以及期權定價和交易對沖策略。首篇我們將從期權衍生品交易出發。

期權市場發展狀況

2020年期權市場初露頭角，年總成交量達$772.05億，約占期貨成交量的1%左右。與傳統金融市場相比，數字資產的期權交易占總體的比例極低。

這說明目前的數字資產期權交易整體依然處于早期階段，但是未來增長的潛力是巨大的。

獅子集團將研究發行與灰度類似的數字資產基金:獅子集團(LGHL)于2021年1月12日宣布將收購獅子科技100％的股權，預計將于2021年3月31日前簽署最終協議并完成收購。獅子科技旗下的控股子公司皇家獅子中東DMCC是一家位于迪拜的數字資產交易公司。下一步，獅子集團將依托多種金融牌照和業務線資源，研究發行與灰度投資(GrayScale)類似的數字資產基金，讓客戶更加合規、便捷地參與到數字資產市場。(格隆匯)[2021/1/13 16:01:37]

2020年全年，數字資產期權正式走出萌芽階段，各大交易所開始相繼布局期權市場。但由于期權產品相對較為復雜、難度較高，開展期權交易業務的交易所在2020年相對較少。

從交易量來看，目前期權市場仍處于早期發展階段，但與期貨相比，期權增長潛力更為明顯。相較于年初，2020年全年期權交易量的增幅為期貨增幅的3.16倍，達487.5%。

庫幣高級合伙人Alicia：交易所存在的意義是為了解決用戶交換數字資產的需求:在XBIT算力存證舉辦的行業人物專訪中，庫幣高級合伙人Alicia認為，交易所存在的意義是為了解決用戶交換數字資產的需求，為整個數字資產行業提供流動性。同時，她表示在全球化進程中本土化是最重要的，需要了解不同國家地區的制度，容納全球各地的文化，思想以及市場的看法，充分尊重當地訴求。

XBIT現已開啟猜幣價贏比特幣活動，本次活動共有五十家企業參與，百位大咖助力，百家媒體支持。[2020/4/27]

2020年衍生品市場期貨與期權成交量對比

2020年是期權市場的元年。本年度市場日均成交量為2.11億美元，受年底牛市影響，最高單日交易出現于12月17日，為13.2億美元，而日最高交易量前十亦集中于11月底及12月。

動態 | 法國資產管理協會呼吁制定新法規，以規范數字資產活動:據Financial News消息，法國資產管理協會（French asset management association）呼吁監管機構采取措施，以使人們更容易通過投資基金交易數字資產，進而“啟動”巴黎作為金融中心的角色。該協會的目標是促進法國成為歐洲資產管理的領導者，并提高在該行業的競爭力，該協會建議盡快制定新的歐洲法規，以規范數字資產活動。 該協會還呼吁法國市場監管機構AMF支持在共同基金中使用區塊鏈技術，特別是開發一個管理基金股票買賣的分布式分類賬系統。[2019/7/10]

最低單日交易則出現在1月1日，報$0.093億美元，低交易量出現的日期則多集中于1月與312事件發生后的4月。

2020年期權日成交量

期權交易所分布情況

在分類期權交易所時，不僅要考慮是否為去中心化交易所，更應當考慮期權種類。

按期權行權價格設定、是否可以提前行權、以及平倉方式的不同，可將期權種類劃分為帶條件敲入敲出期權、歐式期權、美式期權、奇異期權等。

從期權市場分布情況來看，Deribit憑借先發優勢依舊一家獨大，占據了2020年全年交易量的84%。

而就不同類型交易所的分布來看，以binance、火幣、OK為代表的三大傳統交易所，主要從事傳統歐式/美式期權交易。

然而，其期權交易深度缺乏，做市商缺乏。但傳統期權交易所不僅提供期權交易服務，也同時會提供期貨交易服務。

本可以認為，在交易現貨和期貨時，使用期權作為交易對沖，會使得期權交易市場活躍，而實際市場卻未呈現出相應的特點。這表明，期權市場還處于發展初期，期權交易優勢尚未被交易者發現。

最近交易日全球期權成交量及其交易所分部情況

新興期權交易所

自2020年下半年開始，興起的新興交易所多以期權為主營業務，在期權業務中創新諸多。

2020年，奇異期權產品開始進入數字資產期權市場。奇異期權是比傳統期權更為復雜的投資衍生品，包括二元期權、跨式期權等。

經營奇異期權業務的交易所主要包括Binance與FTX兩家。Binance于2020年4月推出幣安期權，一種只可以買入、到期時間極短的改進型二元期權。而FTX在期權業務方面則以MOVE波動率合約及相關結構化產品作為主打產品。

但相較于傳統期權產品，奇異期權的理解難度相對更高，難以保證用戶接受度，因此在期權市場中并不普遍，交易量也相對較少。

Binance二元期權，其交易理解難度更大，交易量低，且只在手機端提供。

2020年另一亮點，是去中心化期權交易所。與傳統的中心化交易所相比，去中心化期權交易所中的期權產品，均基于鏈上智能合約構建。

此外，去中心化交易所中的期權產品，多為可以隨時行權的美式期權，而非中心化交易所中常見的歐式期權。

部分去中心化交易所允許任何人上架任何形式的衍生品，如Opium，這使得產品更加多元化，但也增加了期權市場內部的風險。

目前，鏈上期權產品仍處于探索階段，由于期權的專業性和高風險性，從鎖倉量角度看，去中心化交易所的鎖倉量依然相對較低。

綜上所述，期權市場的交易量與比特幣價格和期貨市場、現貨市場的歷史波動率，呈現高度顯著的正相關性，期貨市場的波動對期權市場交易量的影響相對高于現貨市場。

因此，在投資組合中配置期權，可以用來對沖可能的市場風險。然而，當前期權市場交易量只占期貨成交量的1%左右，這與成熟的金融市場特點嚴重不符。

我們可認為當前期權市場發展處于初級階段，未來潛力巨大。以期權市場將占據衍生品市場30%份額為例，期權市場將迎來30倍的發展空間。

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