金色觀察 | 灰度信托LTC溢價3687% 后市如何操作？_ETH:EthereumVault

今年的加密貨幣領域繞不開的自然是灰度信托。

根據灰度官方于 11 月 20 日披露數據顯示，其比特幣信托持倉價值 92.04 億美元，以太坊信托持倉價值 10.249 億美元。昨日灰度比特幣信托持倉新增 1049 枚 BTC，以太坊信托新增 10249 枚 ETH，除此之外，灰度還增持了 1728 枚 LTC。

目前，灰度總持有 BTC 516214 枚，占總量的 2.45%；總持有 ETH 2595347 枚；總持有 BCH 181766 枚；總持有 LTC 817221 枚；總持有 XRP 32037384 枚；總持有 XLM 15952238 枚；總持有 ETC 12265563 枚；總持有 ZEC 179021 枚；總持有 ZEN 443002 枚。

金色財經挖礦數據播報：ETH今日全網算力上漲1.29%:金色財經報道，據蜘蛛礦池數據顯示：

BTC全網算力164.516EH/s，挖礦難度21.87T，目前區塊高度677374，理論收益0.00000632/T/天。

ETH全網算力489.745TH/s，挖礦難度6378.20T，目前區塊高度12157107，理論收益0.00583766/100MH/天。

BSV全網算力0.538EH/s，挖礦難度0.08T，目前區塊高度681050，理論收益0.00167328/T/天。

BCH全網算力1.281EH/s，挖礦難度0.19，目前區塊高度681356，理論收益0.00070241/T/天。[2021/4/2 19:39:11]

不僅 GBTC 目前在市場上處于溢價，BCHG、ETHE、ETCG、LTCN 二級市場相對一級市場皆產生了溢價，LTCN 的溢價更是高達 3687.88%。

金色晚報 | 12月8日晚間重要動態一覽:12:00-21:00關鍵詞：Mt. Gox民事訴訟、Deribit、Facebook、支付寶、穩定幣總市值、CME BTC

1. 報告：Deribit控制著90%的加密貨幣期權交易。

2. CryptoQuant：Mt. Gox民事訴訟到期或是一個比特幣看跌信號。

3. 報告：加密基金資產管理規模達 150 億美元的歷史高位。

4. Facebook高管：計劃明年推出數字貨幣Diem和數字錢包Novi。

5. 支付寶關聯企業申請“一種區塊鏈數據的恢復方法和裝置”專利。

6. 數據：穩定幣總市值超250億美元。

7. CME BTC期貨本周\"18975-19205美元\"的缺口已回補。

8. 開發者Cody Burns所持ETC域名競標結束 ETC Labs現控制相關網站。[2020/12/8 14:37:18]

數據顯示，自今年推出以來，灰度萊特幣信托基金一直存在巨大的溢價。

分析 | 金色盤面：FGI恐慌指數 19:金色盤面綜合分析：FGI恐慌指數9月3日顯示為19，繼續在20以下徘徊，而從歷史數據看，在20以下形成反彈的概率較高，投資者應該保持理性判斷，在控制風險的同時也不要盲從。[2018/9/3]

灰度信托LTC溢價歷史圖

那么灰度基金的高溢價來自于何處呢？

OKEx Research首席研究員William介紹表示，灰度上的信托基金，是一種類似于ETF的信托基金，可以同時在一級市場申購贖回和二級市場交易買賣，因此具有實時凈值和實時市價兩種價格。當凈值小于市價時稱為基金溢價，但凈值高于市價時稱為基金折價。

對于一般的ETF基金而言，不會出現很高的折價或溢價，原因在于ETF的套利機制：

分析 | 金色盤面：BTC期貨合約持倉變化:金色盤面綜合分析：BTC期貨合約截止14點，主力多頭平均持倉比例36%，增加了5個百分點，主力空頭為13.6%，下降了3個百分點，顯示多頭依然占優。從賬戶統計看，做多賬戶上升1個點至61%，做空賬戶為36%不變，市場情緒偏多。截止14:28分，當周Btc1810合約價格6447，bitMEX永續合約價格6445，升水2點，基本持平，預計多空將平穩交割。（數據來源OKEX）[2018/8/10]

當凈值 > 市價時，套利者會在二級市場買入ETF基金份額，隨后在一級市場用ETF基金份額贖回標的資產（如一籃子股票或其他資產），賺取其中的差價

當市價 > 凈值時，套利者會在一級市場用標的資產申購ETF基金份額，隨后在二級市場出售ETF基金份額，賺取差價

跟其他信托產品一樣，LTC在灰度上的高溢價，主要原因來自兩個方面：

分析 | 金色盤面：HIT/BTC短線獲得支撐:金色盤面綜合分析：HIT/BTC短線獲得震蕩三角下邊緣支撐，成家量持續縮量，上方壓力位0.000001793。[2018/8/10]

套利機制不暢通

在傳統的ETF基金交易中，通常采用T+0或T+1的交易制度，即當天購買的ETF基金份額可以在當天或第二天賣出；然而對于灰度資產旗下的LTC基金，因為監管合規的需要。投資者無法在一級市場上贖回自己的LTC份額，同時，投資者需要鎖倉一年才能在二級市場上交易賣出這就延長了套利交易的時間。

因此，灰度的LTC基金的高溢價，很大程度上來源于市場對風險的溢價：投資者在購買GBTC基金份額后只能通過二級市場離場，而且交易時間還被限制在一年以后，這意味著投資者必須承擔長達1年的風險---在這期間即使幣價暴跌，投資者也無法賣出。下面這個簡單的案例正好能反映套利機制不暢通帶來的問題：

從行為經濟學的角度看，大部分投資者會選擇方案一，以規避未來的不確定性；如果無法立即完成交易，則必須支付一定的風險溢價給投資者，即選擇方案3。否則，大部分投資者會心存疑慮，出于規避風險的需要選擇不購買灰度上的信托基金。

市場情緒

如果我們僅僅將灰度基金的高溢價歸為風險溢價，顯然無法完全解釋其他現象。

我們前面提到過，風險溢價的產生是來源于對未來的不確定性。但如果投資者們對未來保持樂觀呢？很顯然，此時在投資者眼中，風險溢價部分完全是無風險的，成為了不可多得的“套利”部分。

這也是目前市場上所正在發生的，由于目前市場正處于牛市，在很多投資者眼中，灰度基金的二級市場高溢價，完全是白送的收益，為此都紛紛買入灰度基金份額，過高的需求造成了基金的溢價越來越高。因此灰度基金的高溢價還有很濃厚的市場情緒成分。

綜合而言，灰度基金的高溢價現象，是灰度基金套利機制不暢通和市場情緒作用下的產物。由于灰度基金的二級市場鎖倉政策和無法在一級市場上贖回資產的規定，使得市場必須支付一定的風險溢價給投資者；而由于市場情緒升溫，大部分投資者都對未來市場看好，為主動獲取這部分風險溢價，紛紛買入灰度基金份額，進一步抬高了基金在二級市場的溢價。

以當前火熱的GBTC 或 ETHE 為例。

現階段，投資者有多種方式以資產凈值買到份額：

現金：以美元購買同等凈值的 GBTC 或 ETHE 份額等，

實物：以 BTC 或 ETH 現貨置換同等凈值的 GBTC 或 ETHE 份額等其他產品；

投資者認購基金份額后會被要求鎖定一段時間。目前，GBTC 和 ETHE 的鎖定期分別為 6 個月和 12 個月。鎖定到期后，投資者可以將持有對等份額的 ETHE 或 GBTC 存入經紀賬戶，然后以市場價格出售。如果解鎖后溢價仍然為正，那么投資者將可以從差價中獲益。另外，投資者在持有期內需向灰度投資支付一定的管理費。

在以上每種情況中，投資者都要將所持基金份額在二級市場售出。這樣一來，由于沒有直接對沖的方法，投資者勢必會受到價差 / 溢價波動的影響。因此，雖然從歷史數據來看，GBTC 和 ETHE 均出現了極高的溢價現象，但未來，溢價空間可能會被壓縮磨平，甚至在某一天出現折價。

灰度信托BTC溢價歷史圖

灰度信托ETH溢價歷史圖

金色分析師K神認為，目前大方向仍是前期突破周線三角向上強勢拉升的狀態，突破點算起到目前超過35%的漲幅，走勢相當強勢，接連突破多個關鍵壓力位，最高漲至接近19年初高點84阻力位附近，也是周線斐波那鍥0.5點位壓制區域，這一阻力若能突破站穩，下一較強壓力就在100美金附近。鑒于近期價格持續拉升，價格偏離均線支撐較遠，意味著近期獲利盤較多，再加上上方接近壓力位84美金一線，不排除近期有調整的風險，短線可逢高減倉，突破站穩84美金在介入，趨勢支撐69美金，不破中長線可耐心持有，后續一旦回落支撐區附近，可低吸加倉，大方向仍是多頭趨勢。

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