流動性挖礦未來的路在何方？_DEF:Horde Token

目前看來，流動性挖礦似乎已經油盡燈枯，加密貨幣領域的各個子行業都在熱衷尋找替代它的項目。

2020年「DeFiSummer」熱潮背后的主要驅動力其實就是因為流動性挖礦，這個概念是指用戶為平臺提供流動性，比如質押Stablecoin或是有價值Token，然后通過在平臺交易、放款、借款，就能獲得該平臺發送的Token作為獎勵。

可是，近幾個月來，流動性挖礦反而變成了一種「不精確」的激勵工具，甚至招來了一批以太坊礦工的猛烈抨擊。于是，一大批新項目開始涌現出來作為流動性挖礦的替代品，例如債券、時間加權投票系統、以及專注于「DAO-DAO」的Stablecoin發行方等——這些更新換代的項目很有可能將永久性地改變DeFi協議吸引質押的方式。

根據不同的項目，真正能夠發揮作用的可能一種被稱為是「流動性即服務」的機制，或者也可以說是「協議控制價值」甚至是「DeFi2.0」，但無論怎么命名，基本原則都是相同的：通過激勵機制來管理獲得的大量資金。

這些所做的努力似乎是在嘗試回答一個看似簡單的問題：直到現在，「免費」資金仍然是推動DeFi得以應用的幕后原因。那么更精確的方法是什么呢？

隨著新一年的到來，能夠解決以上難題的項目成為了最受交易員和投資者歡迎的項目。盡管市場不景氣，但專注于吸引流動性的協議還是廣受歡迎。有些人認為，這一趨勢也是順應了?Web3的發展，那就是價值可以像互聯網上的信息一樣被利用和商品化。

對此，FeiProtocol聯合創始人喬伊·桑托羅發表了自己的看法：「流動性為王。我搭建框架的方法是：由服務和信息存儲來控制互聯網。當你將其轉化為DeFi時，你需要的是價值服務——借貸平臺和自動做市商。此外你還需要價值存儲，也就是流動性管理。」

誰控制了流動性，誰就控制了?DeFi

其他一些投資機構，如風投eGirlCapital則認為流動性交易已經過時。無論是流動性即服務最終成為了一種時尚，在反復無常的加密貨幣經濟中得到短暫的刺激，還是成為了鏈上市場結構的新基石，至少從目前看來，這場控制DeFi領域質押流動性的軍備競賽，本質上就是一場爭奪2300億美元行業的大戰。

Tether CTO：以太坊上USDT的鑄造是為了平衡不同鏈上USDT流動性:金色財經報道，針對此前Tether在以太坊上發行10億枚USDT的情況，Tether首席技術官Paolo Ardoino表示，雖然一些人認為新USDT的鑄造是增加加密貨幣需求的催化劑，但新USDT的鑄造旨在平衡不同鏈上USDT的流動性，例如交易所可能在Tron上持有大量USDT，但需要處理以太坊上USDT的提款，因此此類第三方要求進行鏈交換。[2023/6/12 21:32:01]

喬伊·桑托羅繼續說道：「流動性是這個新世界中最重要的兩種資源之一，誰控制了流動性，誰就控制了?DeFi。」

然而，流動性挖礦似乎已經過時

從使用協議的角度來看，起初流動性挖礦似乎代表著項目挖掘產品與市場契合度的未來。

在?2020年夏天的「DeFi熱潮」期間，DeFi協議Compound通過使用COMPToken獎勵來提高其借貸平臺的質押回報率，從而掀起了這股熱潮。在類似激勵計劃的支持下，Sushi等協議成功地暫時性超越了其競爭對手Uniswap。

然而，批評者最近指出，雖然向用戶發放大量獎勵肯定會在短期內刺激質押，但流動性挖礦并是一個不完美的工具，它同時也吸引了多產的?DeFi開發者?AndreCronje口中的「流動性蝗蟲」——也就是所謂的「臨時礦工」，一旦Token被榨干后，他們就會拿走自己的獎勵并前往下一個Token池。

Deribit?Insights研究員Hasu在最近的播客節目中說道：「我認為流動性挖礦是到目前為止發生在加密領域最愚蠢的事情之一。

為什么這么說呢？因為我認為，它背后根本就沒有戰略性的考慮。你應該仔細思考下『我們想從中能得到什么？我們希望協議中的目標流動性是什么樣的？一旦達到了目標，就不應該再有進一步的獎勵。」

核心用戶才是關鍵？

Curve收益增強器Concentrator已上線USDC-crvUSD等多個crvUSD流動性池:6月1日消息，Curve 收益增強器 Concentrator 已上線 USDC-crvUSD、TUSD-crvUSD、USDP-crvUSD 和 USDT-crvUSD 流動性池，并提供 aCRV 和 afrxETH 的自動復利。[2023/6/1 11:51:19]

相比之下，利用流動性的新一批項目使回報變得更加透明化。他們試圖統計在協議中支付了多少美元的Token獎勵，吸引了多少美元的質押。在某些情況下，他們實際上是將協議的流動性置于?DAO的直接控制之下。

這些替代流動性挖礦方案中的第一個方案是偶然出現的。

自動做市商?Curve在2020年8月推出了「投票鎖定」功能，該功能允許CRVToken持有者鎖定其Token最多可達四年的時間，以換取veCRV。反之，VeCRV又能為哪些流動性池能獲得CRV獎勵來進行投票，而投票權則會偏向那些鎖定自己Token時間更長的人。

在那段時間內，它似乎是個體礦工最大化回報率的工具：通過鎖定他們的部分?CRV獎勵，他們可以將更多的獎勵引導到他們最喜歡的礦池中，從長遠來看礦工可以獲得更大的盈利。然而，恰恰相反的是，其他協議已被證明是該系統的主要受益者，而不是個體礦工。人們正在這場被稱之為「CurveWars」的競爭中競相比賽積攢CRVToken。

據一位不愿透露姓名的分析師稱，這種投票鎖定系統——也稱為「Ve經濟模式」——「假裝選擇時間偏好，但實際上將治理集中在誰能積累最多Token的人身上。」

簡而言之，誰積累了最多?veCRV，誰就控制了CRV獎勵釋放量。

目前，控制?Curve獎勵的「造王者」協議是ConvexFinance。根據DuneAnalytics的數據顯示，Convex占據了?CRV?Token總流通量的43%，這一比例非常驚人，而投票權中，1?枚Convex的治理TokenCVX相當于?5.1枚CRVToken。

BitMEX創始人：因中期選舉臨近，美聯儲可能使用降準外的方法釋放流動性:8月24日消息，BitMEX 創始人 Arthur Hayes 發布最新博文探討美元流動性對加密市場的影響，Arthur 認為，相比美元利率，真實的美元總量，即美元流動性是影響加密市場的價格的更直接因素。Arthur 提到，除了美元利息，紐約聯儲持有的反向回購（RRP）和美國財政部普通賬戶 (TGA) 也是美元總量的調控手段，雖然最近美聯儲一直在加息，但后兩者指標顯示，另一只手正在增加美元流動性。

Arthur 推測，隨著中期選舉的臨近，執政班底有動機推動短期經濟行情，一方面維持加息以向普通選民塑造對抗通脹的形象，同時不再緊縮流動性以維護選舉幕后支持者的利益。[2022/8/24 12:45:05]

實際上，Curve和Convex也是DeFi中最大的兩個協議，根據DefiLlama的數據，這兩個協議的總鎖倉量已經達到了?400億美元。

結果可想而言，市場上很快便出現了一個「新行業」：在使用諸如?Votium之類的平臺中，其中協議可以用來來「賄賂」投票托管的CVX持有者，以將流動性引導到對他們來說很重要的資金池中。

實際上，用存款「賄賂」，對DeFi協議有明顯的好處。

舉個例子，比如像?Terra的UST這樣的Stablecoin，Curve池中的存款其實有助于UST確保擁有健康、流動的市場，幫助UST保持與美元掛鉤并為Stablecoin創造效用——實現流動性挖礦計劃可能實現的所有目標，同時成本、回報和目標也會變得更加透明。

事實上，在最近的治理論壇帖子中，USTStablecoin團隊成員得出結論，該協議正在進行的通過CVX「賄賂」激勵存款，而且積累CVXToken的計劃也「進展得非常順利」。

據一些人說，這些好處意味著「DeFiVe經濟學」可能會繼續存在。

ACMD.finance已于2021年8月4日在KSwap開啟流動性:據官方消息，ACMD.finance與KSwap已達成戰略合作，雙方將圍繞品牌建設、社區推廣和產品的樂高組合等展開深入合作。

ACMD.finance已于2021年8月4日在KSwap開啟流動性，并將于2021年8月5日和Kswap同步在KSwap開啟流動性并提供ACMD和KST激勵，對提供流動性池的用戶進行雙代幣激勵。[2021/8/4 1:34:43]

Redacted創始人0xSami表示：「假設你是一個Stablecoin，Stablecoin的首要任務是建立流動性，所以你去購買?ConvexToken是有道理的。此外，如果你想要衍生品流動性，那么你應該去購買Ribbon的投票托管Token并用于DEX流動性的Sushi或Aave，這樣你就可以成為貸款的抵押品，這將是今年的一個大趨勢。」

「賄賂」DeFi生態系統靠譜嗎？

在新興的「賄賂」經濟產生之后，許多新產品即將上市，它們在不斷發展的技術堆棧中充當治理或是投票中介，并致力于幫助協議路由和控制流動性，這些產品有：Warden、Bribe、LlamaAirforce、Votium和Votemak。

其中，Votemak最近被Redacted收購了，治理市場平臺?Bribe最近也宣布完成了一輪400萬美元的種子輪融資，以幫助建立VEV協議，SpartanGroup領投了該輪融資，Dragonfly和RarestoneCapital等參投。

坦率地說，這些項目興起的部分原因可能是其他DeFi項目實施了「變體」的Ve經濟模式，從而創造了更多市場需求，以便讓DeFi協議可以通過買票來獲得流動性——

Tokemak就是這樣一個項目，該協議旨在成為一個去中心化的做市商：用戶存入資金并獲得TOKEToken作為獎勵，Token可用于投票以決定在哪個DeFi協議部署流動性。因此，對于那些希望通過「賄賂」引導流動性的DeFI協議來說，Tokemak現在成為了他們「盯上」的另一個目標。與此同時，其他項目也開始嘗試引入Ve式經濟模型。

Clever DeFi將于3月17日上線Uniswap，并分批增加流動性:Clever DeFi剛剛結束了為期30天的鑄幣階段，將于3月17日上線Uniswap，標志著進入其路線圖的下一個階段。據悉，最初的30天鑄幣階段于UTC時間2021年3月3日12:00結束，用戶花費726,50 ETH鑄造了339,927 CLVA代幣。為了在Uniswap上實現足夠的流動性，Clever協議額外鑄造了152,967 CLVA，相當于現有鑄幣總量的45%。

Clever DeFi將在上線時實施嚴格的流動性計劃，從3月17日開始，前3個周期的計劃如下：

周期1：增加31%流動性；

周期2：增加8%流動性；

周期3：增加6%流動性。

所有新增流動性將在12個月的固定期限內以云安全延時鎖定，無需密鑰訪問。此外，在Uniswap上線之前，將使用整個鑄幣階段所有交易的總和計算得出的平均中值來確定初始上線價格。（Bitcoin.com）[2021/3/14 18:43:44]

Bribe協議匿名創始人Condorcet表示說:「散戶能明白我們在做什么以及這樣做的重要性。他們想和后面的人一樣得到賄賂，所以我們就這么做了。」Tokemak將是Bribe進行第一次整合的結果之一。

不出所料，新興行業也引起了風險資本投資者的注意。Bribe最近一輪融資的參投者之一，來自DragonflyCapital的AshwinRamachandran表示：「我們認為這是一個很有趣的趨勢，就流動性挖礦計劃而言，在資本效率和定價方面絕對能得到一個數量級的提升，而這可能會給原生治理Token造成過度的拋售壓力。」?

Token控制

雖然一些DeFi協議正在玩「賄賂」游戲，試圖將流動性引導到對自己有利的資金池中，但另一些DeFi協議則選擇了直接控制流動性——這也是一種新興趨勢，即「協議擁有的流動性」。

算法Stablecoin項目?FeiProtocol正在與OndoFinance合作，旨在構建一種產品，允許協議將國庫中的本地治理Token與Fei的Stablecoin配對，以直接創建流動性資金池。

這意味著DeFi協議可以直接創建流動性資金池，而不是讓協議在流動性資金池中產生用戶存款——至關重要的是，這么做還可以讓協議從流動性資金池中保留一部分交易費用，從而創造新的收入來源。

這一邏輯已經應用在了Olympus的債券計劃?OlympusPro，在該債券計劃中，Olympus協議用流動性池頭寸交換債券，然后允許協議控制其Token的流動性，并賺取交易費用。

Fei?Protocol協議創始人喬伊·桑托羅解釋說，這是新興「direct-to-DAO」服務的一部分，也就是讓第三方來幫助DAO，以更有效地引導其Token的流動性以及其他需求。

協議擁有的流動性本身也正在成為一種垂直領域，Olympus及其各種分叉協議，包括Wonderland和Redacted等協議，已經積累了大量的CVXToken和其他具有「賄賂」收入潛力的Token，以寄希未來可以使用Token儲備來產生回報。

在最近的一條推文中，Wonderland協議開發人員丹尼爾·塞斯塔加利就坦言，他們正在遠離Olympus備受詬病的「年化收益方案」。

與此同時，Redacted的0xSami則表示，他希望協議成為一種「元治理Token」metagovernancetoken），使項目能夠成為單一資產。實際上，Redacted已經開始這么做了，比如他們的「元治理Token」?BTRFLY就在多個治理過程中發揮了主導作用，協議金庫通過此服務賺取費用，這些費用又可以通過債券或類似的金融工具進行再分配。0xSami進一步說道：

「顯然，我們現在需要高年化回報來獲得市場競爭優勢，不過，一旦建立了金庫，Token甚至不需要采用rebase分配機制——因為我們完全可以引入一個具有可持續回報的項目。」

這里指的關注的例子是雪崩協議生態項目Wonderland，1月7日消息，基于Avalanche的算法貨幣市場Wonderland已經對基于Polygon的去中心化投注應用程序BetSwap進行種子投資。此舉標志著社區治理的加密項目投資DeFi協議的首批實例之一。1月11日，Wonderland金庫余額突破10億美元，很快，Wonderland就在1月18日使用其自有資金進行了大規模回購，這可能也是?DeFi項目「量化寬松」的第一個例子。

Layer2擴展

奇怪的是，直到最近，「流動性即服務」的大部分實驗都集中在以太坊上。要知道，許多替代Layer?1現在依然在運行激勵計劃，而且他們使用的仍然是傳統流動性挖礦工具，因此效率極低——可以說，現在是顛覆傳統DeFi模式的最佳時機，而且這個時機已經比較成熟了。

在談到以太坊替代鏈時，喬伊·桑托羅說道：「我認為你會看到完全相同的說法——通過釋放治理Token進行收益耕作，將會變成DeFi協議擁有的一種流動性形式。」?

將您的Token分配給平臺，然后助推平臺的未來發展——這無疑一個非常強大的概念。

事實上，部署「Ve經濟模式」的DeFi協議已經開始出現在其他生態系統中。比如AndreCronje和Sestagalli正在合作開發一個尚未發布的基于Fantom的項目，該項目目前被稱為ve(3,3)——本質上就是「Ve經濟模式」和Olympus質押計劃的混搭。

這個未發布的項目已經顯示出巨大的人氣，但就在本周二，一個名叫?veDAO的新項目出現了，該項目旨在獲得ve(3,3)協議的大多數控股權，在短短幾小時內鎖定的協議總價值就超過了?7.85億美元。

與此同時，喬伊·桑托羅表示，FeiProtocol?正計劃選擇一個?Layer?2來遷移其生態系統，他認為這種方式對FeiProtocol?非常有益，并且能夠推動他們繼續成為流動性挖礦替代方案領域里的領導者。喬伊·桑托羅說道：

「Fei?Protocol?將遷移到我們認為合適的Layer?2，我們也將打造L2，誰能夠擁有?10億美元的無激勵鎖倉量區塊鏈競爭呢？」

未來路在何方？

雖然「流動性即服務」目前是加密貨幣中增長最快的領域之一，但問題是，即使是在這一領域中工作的人也不知道「流動性即服務」是否能成為推動加密項目發展的未來。

Redacted創始人?0xSami認為，諸如Curve和Tokemak這種通過激勵計劃成為流動性中心樞紐的項目，未來要么贏得大部分市場份額，要么將徹底消失，他說道：

「對于Curve?和Tokemak?這樣的DeFi?項目而言，要么其中一個成為終極流動性中心，要么敘事耗盡，然后一個接一個的消亡。」

最近幾周，一些分析師也指出，雖然許多DeFi協議鎖倉量比以往任何時候都高，但隨著低費用Uniswapv3池不斷侵占Curve的「領地」，Curve的StablecoinSwap交易量的市場份額其實一直在下滑。

一位不愿透露姓名的分析師也對Ve式經濟模式獲勝表示懷疑，稱ve-token并沒有「針對正確的事情進行優化」，但「流動性治理和Token釋放控制令人難以置信」，這位分析師說道：

「這是?Curve給DeFi生態系統的最大禮物——能夠以流動性釋放的形式將你的Token分配給平臺，這有利于推動平臺未來增長，無疑是一個非常強大的概念，」

與此同時，喬伊·桑托羅認為，DeFi市場的最終發展結果也許不會是一個單一的贏家，而是一個擁有多個相互競爭的聯合項目的世界，這些項目都擁有大量的流動性。

「我可得這不會是壟斷，而是一堆相互競爭的生態系統。這是DeFi市場整合敘事的一部分。你會看到Tokemaks、Olympuses、TribeDAOs、Curves吸收了流動性和控制權，并且與他們保持一致的DAO也將從中受益。」

即使結果不確定，在流動性挖礦繁榮時期出現的一些項目，讓我們知道了該如何吸引和激勵用戶，雖然Ve式經濟模式存在一定程度的誤導，但誰不希望留住流動性呢？

喬伊·桑托羅最后意味深長地說——

「我覺得，試試看也沒什么不好。」

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