全方位對比 Lido 與 Rocket Pool：如何做出選擇？_LID:Poo Finance

經過多年的開發和等待，以太坊從工作量證明(PoW)到權益證明(PoS)的過渡已接近完成，預計最終將在2022年第二季度末或第三季度到來。

合并將帶來許多廣泛的影響。

首先，它承諾以數量級降低以太坊的能源消耗，因為以太坊網絡將不再需要密集的、能源效率低下的挖礦來保護自己。

向PoS的轉變也使ETH發行減少了90%以上，同時為未來的可擴展性升級(比如分片)鋪平道路。

合并的影響也將體現在應用層，因為它將促進以太坊的流動性質押服務的增長。這些質押協議消除了用戶參與質押(staking)而產生的機會成本，因為它們使持有者能夠賺取質押收益，同時仍能夠通過向用戶發行衍生品代幣，使用戶能夠在整個DeFi和更廣泛的以太坊經濟中部署他們的資產。

上圖：當前主要的ETH流動性質押協議中質押的ETH余額。圖源：DuneAnalytics

由于進入壁壘(比如質押金需求和技術要求等)，以及這些流動性質押協議的流動性和集成所產生的網絡效應，流動性質押似乎很可能成為贏家，奪取大多數市場。

考慮到在合并前已經有價值108.9億美元的ETH被質押，而存款人卻(暫時)無法提取他們的資產，這個行業(即流動性質押)似乎準備在未來幾年增長到數百億(如果不是數千億的話)。更不用說還有其他快速增長的PoS網絡(如Terra、Solana和Avalanche)上新興的質押經濟。

雖然目前尚處于早期階段，但目前這個迅速發展的行業中的兩個最大的參與者是Lido和RocketPool。盡管這個種協議為其最終用戶提供了類似的產品，但它們在架構、采用、增長策略和原生代幣的設計方面存在巨大差異。

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這就引出了一個問題：誰會贏？LDO和RPL哪個是更好的投資選擇？(編者注：LDO和RPL分別是Lido協議和RocketPool協議的治理代幣。)

讓我們試著找出答案。

協議設計

讓我們看看Lido和RocketPool的架構，看看二者在協議設計方面的差異和權衡。

Lido

對于最終用戶而言，Lido是一個相對簡單的協議。ETH(或其他PoS鏈資產)持有者可以將他們的代幣存入Lido的智能合約，以1:1的比例接收stETH。stETH是一種衍生品，它代表了你對自己質押的ETH的索取權，這些被存入的ETH會分配至驗證者節點。stETH是一種能夠累積通脹(質押)獎勵和交易費的ERC-20代幣，可以像任何其他ERC-20代幣一樣使用和交易。

這為用戶提供了更高的資本效率和效用性，因為它允許持有者賺取質押收益，同時還能夠在DeFi上使用使用的ETH。當合并之后啟用信標鏈的取款功能時，stETH將可以用于贖回其標的ETH。

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雖然Lido是非托管性的，但Lido并不是一個無須許可的協議。相反，其底層的驗證者是由LidoDAO通過治理的方式來選擇出來的，這些驗證者從質押賺取的收益中抽取一部分收益。雖然這種模式提高了該協議的可擴展性并將復雜性降至最低，而且盡管LidoDAO有充分的動機不會惡意行為，但通過將權力集中在LDO代幣持有者手中，這確實構成了一個潛在的中心化向量。

RocketPool

從用戶的角度來看，RocketPool就像Lido：持有者可以存入他們的ETH以獲得rETH，這也是一種基于ERC-20標準的衍生品代幣，代表了對質押的ETH的索取權。

RocketPool與Lido的區別在于它選擇驗證者的過程。RocketPool協議是無須許可的，而不是將決定權交給其代幣持有者。任何人都可以通過創建一個“迷你池”(minipool)成為該網絡中的節點運營者：為此，節點運營者需要存入16ETH(即以太坊協議規定的32ETH要求的一半)，其余的16ETH來自用戶存款。此外，“迷你池”運營者還需要至少質押價值1.6ETH(也即其質押的16ETH的10%)的RPL代幣，這是用于在驗證者節點發生大型罰沒事故時作為該協議的一個安全保障。

編者注：RPL是RocketPool協議的治理代幣，也可以用于質押進RocketPool節點上作為一種保險形式。具體來說就是，這些由“迷你池”運營者質押的RPL代幣將作為抵押品，當節點運營者在履行驗證職責過程中被以太坊協議嚴重懲罰或者遭遇罰沒，并導致該節點的質押金少于16ETH時，這些RPL抵押品將通過拍賣的形式被賣出以獲得ETH，從而幫助補償RocketPool協議這些損失的ETH。作為提供這種安全保障的回報，該協議將通過協議內置的代幣通脹(增發)?來向節點運營者提供RPL代幣獎勵。RocketPool中的節點運營者質押的RPL代幣越多(上限是其質押的ETH價值的150%)，那么就能獲得越多的RPL代幣獎勵。

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RocketPool的模型通過要求節點運營者質押RPL代幣，從而使該協議和節點運營者之間的利益一致，并通過自動化加入該網絡的過程來最小化信任假設。

然而，這是以降低可擴展性為代價的。Lido可以在任何時候不斷地向驗證者分發無限數量的ETH，與此不同的是，RocketPool的增長受到加入該網絡所需的16ETH的限制，并依賴于需要不斷有新的節點運營者上線。

小結

雖然Lido和RocketPool對最終用戶來說可能是相同的，但當涉及到將新的驗證者加入網絡時，兩者在本質上是截然不同的。

雖然Lido是以相對于RocketPool而言增加了信任假設為代價，但Lido的模型本身具有更大的可擴展性和資本效率，因為驗證者不需要將用戶的存款與驗證者自己的ETH質押金相匹配。

增長策略&市場采用

現在我們已經理解了這兩個協議在底層是如何運作的，接下來讓我們看看這兩個協議的策略、增長和競爭地位。

Lido

Lido自2020年12月推出以來，已經經歷了巨大的增長。該協議已經從超過33,600個獨立存款人那里積累了超過305萬ETH，按當前價格計算價值約為103億美元，約占信標鏈上質押的所有ETH的28%。而如果從流動性質押服務市場的角度來看，這一比例占到了通過流動性質押協議來質押的所有ETH的88.1%，這顯然鞏固了Lido在該領域的主導地位。

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上圖：Lido協議中存入的ETH總量增長情況。圖源：NansenLidoDashboard

Lido成功的部分原因是它追求多鏈的擴張戰略。除了ETH，該協議還提供了LUNA、SOL、KSM和MATIC的流動性質押，它們分別是Terra、Solana、Kusama和Polygon的原生代幣：這種多樣化使Lido協議積累了價值96.6億美元的存款，其中stLUNA/bLUNA是Terra上最大的流動性質押方案，stSOL是Solana上第二大流動性質押方案。

上圖：Lido協議的鎖倉總價值(TVL)增長趨勢，單位：十億美元。圖源：DeFiLlama

由于為流動性提供者提供LDO代幣激勵，并且每兩周向CVX持有者“賄賂”數百萬，Lido還成功地為stETH在Curve平臺上建立了有著驚人深度的流動性，撰文時有價值超過51億美元的stETH被鎖倉在Curve的stETH-ETH池中。這不僅增加了stETH持有者可以兌換回“純”ETH的便利性，而且增強了stETH代幣與ETH的錨定以及該協議的網絡效應，使stETH成為了最大的流動性質押衍生品。

因此，Lido已經成功地在DeFi領域進行了大量的整合，stETH可以作為貨幣市場(比如Aave和Fuse)的抵押品，也可以用于鑄造穩定幣(比如DAI)。

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RocketPool

RocketPool于2021年11月推出，比Lido晚了11個月。撰文時RocketPool已經從2300多個獨立存款人那里積累了超過17.3萬ETH，按目前價格計算約合5.71億美元。約占信標鏈上質押的所有ETH的5%，遠遠落后于Lido，但比緊隨其后的競爭對手StakeHound高出兩倍多。

上圖：RocketPool協議中存入的ETH總量增長情況。圖源：DuneAnalytics

與Lido不同，RocketPool選擇不追求多鏈策略——相反，該協議選擇專注于以太坊。雖然這種專門化可能有助于該項目在這個利基市場中站穩地位，并讓自己受到以太坊社區的喜愛，但這最終限制了RocketPool相對于其主要競爭對手的潛在市場。

上圖：截至4月6日，在ETH流動性質押市場中，各個流動性質押協議中的ETH存款占比情況。圖源：DuneAnalytics

盡管RocketPool的上線還不到6個月，但該協議最近才開始增加rETH的整合。例如，最近推出的Curve流動性池rETH-wstETH在TVL吸引了超過1.26億美元的資金，盡管該池目前沒有任何二級激勵。如果RocketPool能夠借鑒Lido的做法，提供二級RPL代幣激勵和/或“賄賂”，那么這個流動性池將為rETH提供增長和深化流動性的機會。

小結

盡管RocketPool在推出后的幾個月里經歷了強勁的增長，Lido仍然是以太坊上流動性質押服務的明顯市場領導者。此外，考慮到其專注于多鏈的策略，Lido比其競爭對手擁有更大的潛在市場。

代幣經濟學

現在我們已經了解了Lido和RocketPool在協議設計和市場采用方面的差異，接下來讓我們看看這兩個協議的代幣設計和經濟學。

Lido

Lido通過LDO代幣治理。正如上面提到的，目前LDO代幣僅用于治理，LDO代幣持有者能夠決定Lido中的節點運營者，也能夠決定該協議的費用收益如何在LidoDAO金庫和節點運營者之間進行分配。盡管該協議在過去一年中已經產生了2120萬美元的收入，但目前這些收入都沒有分配給LDO代幣持有者，因為Lido協議向用戶收取的10%的質押獎勵收益是在節點運營者和該協議的罰沒保險基金(slashinginsurance)之間平均分配。(編者注：Lido協議的罰沒保險基金由LidoDAO控制，主要用于在以太坊驗證者受到懲罰時，用于補足用戶的收益乃至本金。)

雖然Lido擁有出色的基礎，但LDO代幣目前在追求可持續性價值捕獲的過程中面臨著許多阻力。例如，由于LDO代幣在該協議中缺乏實用性，因此沒有產生對該代幣的自然需求。此外，由于LDO代幣用于激勵流動性和支付“賄賂”，該代幣自然而然地面臨來自收益耕作者(farmers)以及尋求將LDO鎖倉以捕獲收益的代幣持有者的賣壓。

這種缺乏需求來抵消LDO代幣通脹(增發)的情況表明，當該代幣沒有敘事順風(比如當前關于即將到來的以太坊合并的敘事)時，其價值可能很難保持。我們可能已經看到了這種趨勢的初步跡象。雖然LDO代幣在2022年第一季度的表現超過了RPL(前者上漲了88%，后者上漲了40%)，但撰文時LDO仍然比歷史高點低了48%，而其競爭對手RocketPool的原生代幣RPL則低了41%。

RocketPool

與LDO代幣一樣，RPL代幣也用于治理。然而，正如前面提到的，RPL代幣被用于作為罰沒保險，即節點運營者需要質押價值1.6ETH的RPL代幣才能參與到該網絡中。

這為RPL代幣提供了實用性，并將該代幣的需求與RocketPool協議的增長聯系起來。隨著越來越多的用戶將ETH存入RocketPool，以及更多的節點運營者上線，將會有相應的大量RPL代幣需要被用于質押。這種用例使RPL代幣定位為具有實用性的商品代幣(而且具有治理權)，而不像LDO代幣那樣作為純加密原生股權。這種效用性有助于緩解RPL的通脹壓力(RPL代幣的通脹是作為獎勵支付給質押了RPL代幣的節點運營者)，從而使得在該網絡上進行質押變得更具吸引力。

小結

雖然Lido擁有令人難以置信的強勁基本面，似乎有可能借助以太坊合并的敘事順風，但由于LDO代幣缺乏實用性和買入壓力，LDO以其目前的形式可能難以在較長一段時間內保持價值。

此外，RocketPool擁有更有價值的代幣設計，RPL受益于與其網絡增長相稱的需求和有機的買入壓力。

寫在最后

Lido和RocketPool都將成為流動性質押熱潮的主要受益者。

雖然RocketPool的設計是為了最小化信任假設而優化的，而且該協議只專注于以太坊可能會鞏固其作為該領域的頂級玩家的地位，但Lido在可擴展性、增長策略和競爭定位方面具有明顯的優勢。

不過盡管如此，RocketPool擁有更有價值的代幣設計，受益于隨著協議使用的增長對代幣產生的有機需求，而LDO代幣可能會因為通脹而掙扎，沒有自然的買入壓力來抵消通脹。

這給我們留下了一個有趣的結論——雖然Lido可能會成為更成功的產品，但它可能不會成為一個相對于RPL的更好投資選擇。

有經驗的加密投資者已經一次又一次地認識到：協議代幣與協議本身是兩碼事。

這種情況會持續下去嗎？

撰文：BenGiove,Bankless分析師

編輯：南風

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