《財富》雜志訪談：市場動蕩下 如何為加密初創項目估值_HAT:加密貨幣

原文標題：《風投機構們如何為加密初創項目估值？》

風投機構對加密初創公司Blockchain.com、OpenSea和YugaLabs的估值分別為140億美元、133億美元、40億美元。但隨著加密貨幣市場的動蕩，旁觀者想知道這些高估值是否已成為過去。

盡管在過去一年里，投資者爭先恐后要進入快速增長的區塊鏈和投資Web3初創公司，但情況正在迅速轉變。盡管交易仍在繼續，但在當前加密市場的拋售以及與Terra生態穩定幣UST和Luna的崩盤后，讓我們感覺估值泡沫太大，風險投資界的一些人已經指出加密項目的估值已經超出了實際價值，并且正在回落。BessemerVenturePartners的合伙人EthanKurzweil告訴《財富》雜志：“加密項目的估值在之前一段時間太火爆了，今年估值回歸的可能性很明顯。”

回顧今年前幾個月，加密貨幣估值飆升。根據截至4月21日的PitchBook數據，風險投資支持的后期階段加密和區塊鏈公司的融資后估值平均上漲91%，達到約40億美元。與此同時，傳統的后期階段公司估值平均下跌14%至約6.98億美元。其中許多加密項目的融資達到了數億美元，例如NFT市場OpenSea的1月份融資。

《財富》雜志發布首個“Crypto 40”榜單，包括NFT、DeFi等8個類別:4月11日消息，《財富》雜志近日發布首個“Fortune Crypto 40”榜單，以對“最重要的加密公司”進行排名。Crypto 40由八個類別組成，即TradFi、CeFi、NFT、風險投資（VC）、數據、基礎設施、協議和DeFi，每個類別都有五家公司，其中：

- 入圍TradFi類別的公司有PayPal、Robinhood、JPMorgan Chase（摩根大通）、Fidelity（富達）和Visa；

- 入圍CeFi類別的公司有Coinbase、幣安、Kraken、Galaxy Digital和Circle；

- 入圍VC類別的公司有Polychain Capital、Animoca Brand、Andreessen Horowitz（a16z）、Pantera Capital和Blockchain Capital；

- 入圍NFT類別的公司有OpenSea、Yuga Labs、Sky Mavis、Art Blocks和RTFKT（Nike）；

- 入圍Data類別的公司有Chainalysis、Coin Metrics、The Graph、Dune和Messari；

- 入圍基礎設施類別的公司有Ledger、Genesis Digital Assets、Bitmain、Alchemy和Moonpay；

- 入圍DeFi類別的公司有Uniswap Labs、Lido、MakerDAO、Aave和Curve；

- 入圍協議類別的項目有Ethereum Foundation、Bitcoin、Polygon Labs、Solana Foundation、Offchain Labs（Arbitrum）。[2023/4/11 13:56:18]

Bessemer的Kurzweil認為，目前對加密初創公司進行估值是絕對不精確的判斷。“我認為，這可能會從這次修正中產生更高的精確度。”他建議道。

《財富》雜志將Ripple評為最佳工作場所 100 強之一:金色財經報道，據Watcher.Guru發推稱，《財富》雜志將Ripple公司評為最佳工作場所 100 強之一。[2022/8/9 12:10:41]

風投機構按照每季度市值計價，或者是公允價值進行投資業務。對于加密公司的股權投資，MulticoinCapital的聯合創始人兼管理合伙人Kurzweil和TusharJain表示，他們通常只會在有另一筆交易時才會按市值計價，比如公司籌集了另一輪融資。一方面，Jain預計他們不會在加密創業領域出現太多估值下調：“我不認為加密領域會有太多公司進行融資。看到這種情況發生，我會感到非常驚訝，”他說，部分原因是許多加密公司在過去一年籌集了大量資金。相反，這些公司可能會進入“精簡”模式以度過加密貨幣寒冬。

但在基金中持有流動代幣的情況下，公司必須更頻繁地標記這些投資。因為加密交易采取7x24小時制，比如Jain建議“每30秒”標記一次。因此，對于那些投資代幣的風險投資公司來說，“加密貨幣流動性投資組合將與市場一起回落，”他說。

比特幣入選《財富》雜志“現代百大最佳設計產品”:《財富》雜志日前發布了“現代百大最佳設計產品”（Thegreatestdesignsofmoderntimes）榜單。“比特幣”入選，排名第90位。IDEO創始人DavidKelley為給出了比特幣的入選評語：比特幣的設計是為了讓大范圍的利益相關者——開發者、投資者、企業、礦工、個人——都能在一種激勵機制下去采用一種全新的數字貨幣，而不需要任何中心化發行方或管理機構。在發行后的10多年間，比特幣的價值已接近2000億美元（注：上周大跌后，比特幣實時市值目前為949億美元），被世界各地數以百萬計的人采用。我不認為世界歷史上還有其他任何產品能夠如此有效地自我引導。[2020/3/18]

但是，即使評估加密初創公司的價值是藝術而非科學，風投機構是如何計算出估值硬頂金額并評估投資的規模呢？他們如何確定一個加密項目能否為其合伙人帶來10倍回報？《財富》雜志采訪了三位風險投資人以找出答案。

風投如何評估加密初創公司

分析 | 《財富》雜志：中國上榜世界500強中超過30%涉足區塊鏈:美國《財富》雜志發布新一期世界500強排行榜。在上榜公司數量上，今年中國公司達到了120家，已經非常接近美國（126家）。中國上榜的120家企業中有46家不同領域企業都涉足區塊鏈，占比超過30%。[2018/9/25]

像許多加密貨幣信徒一樣，LightspeedVenturePartners的創始人兼董事總經理RaviMhatre表示，他相信區塊鏈平臺可能是“下一代計算存儲網絡框架”，從潛在規模來看，與互聯網和Web2移動革命等其他重大技術變革有相似之處。由于該領域仍處于“早期階段”，并且隨著代幣的增加，這會導致投資者“愿意為加密公司支付相對較高的估值，即使整體市場下跌，即使加密貨幣已經下跌，”Mhatre建議道。Lightspeed的工作是尋找有遠見和執行力的創始人，“如果我們在這種情況下的選擇是正確的，即使以今天的估值，這些公司將能夠產生風險投資風格的回報。”他說。

截至4月底，Lightspeed已向區塊鏈和Web3公司投資了6億美元，這在他們自成立以來廣泛投資于金融科技行業的約15億美元中占據了相當大的一部分，該公司告訴《財富》雜志。他們的投資包括熱門的第一層區塊鏈Solana和加密貨幣交易所FTX。

人物 | 《財富》區塊鏈行業精英榜單出爐：國內僅吳忌寒一人上榜:本周，《財富》雜志發布了 40 位 40 歲以下區塊鏈精英榜單，有美國第一大交易所 Coinbase 的創始人、以太坊創始人 Vitalik Buterin（V 神）、Gemini 兩兄弟、Robinhood 交易所創始人、Telegram 創始人、EOS 創始人 Dan Larimer（BM）、最大的比特幣期貨交易所 BitMex 創始人、Bitcoin.com 創始人 Roger Ver 等人。國內僅比特大陸的聯合創始人吳忌寒一人上榜，位列本榜單第三名。除比特大陸外，國內再無其他區塊鏈相關機構上榜。[2018/7/28]

從表面上看，對于類似的新項目，這些巨大的估值中的部分可能是憑空產生的。根據數字資產并購和投資咨詢公司ArchitectPartners的創始人兼管理合伙人EricRisley的說法，無形資產中肯定有一個元素：“市場愿意支付什么？歸根結底，這才是任何時候最重要的邏輯。”

Mhatre說，他們在評估加密貨幣和傳統的公司時有很多交叉點：“它總是在某個真正的基礎層面上：人、特定的想法或產品愿景，然后是市場機會。”

Risley、Kurzweil和Jain一致認為，該過程的很大一部分與典型的風險投資具有相似的元素。“無論是投資者還是收購者，推動估值的因素歸結為是否可以建立一個估值能夠提供回報的企業，”Risley指出。“換句話說，如果你認為這項業務在五年內價值100億美元，那么你今天愿意支付20億美元嗎？這是基本的計算。”他認為“傳統的估值方法和方法仍然適用。”

這可能包括查看公司的賬簿、盈虧表、收入增長和業績。Kurzweil說，他們會考慮后期公司的業績，但對于業績可能不那么相關的早期項目，他們會檢查“估值的粗略范圍，具體取決于當前進展，但它們非常粗糙。”然而，像Jain這樣的其他人則認為業績在該領域并不那么重要，聲稱他很少聽到加密初創公司使用競爭對手的估值“作為支持其估值的理由”。

風險投資者還將出于各種原因投資和使用代幣，包括質押代幣、使用代幣來保護網絡以及使用項目的產品，如DeFi產品。考慮到一些初創公司的代幣已經飆升了數十倍，例如Solana的SOL代幣，它們對于早期投資者來說可能是有利可圖的。

事實上，Mhatre說如果項目方已經啟動代幣，Lightspeed將把代幣列入一個重要因素。“現在有一些Web3公司已經成功推出了代幣”，交易量大的代幣都具有隱含的市場價值，因此我們正在仔細研究這些代幣，以推斷特定的新項目和發行的代幣可以創造什么樣的價值，”他說。

Bessemer的Kurzweil表示，他們還考慮了投資回合中是否有代幣組成部分，“或者如果都是代幣，代幣持有者會獲得什么價值“他說。

對于許多加密項目，尤其是L1和L2，這些估值的一些數學方式是內置的。代幣經濟學是代幣的經濟結構和供需動態，是像Mhatre、Kurzweil和Jain這類的VC關注的東西。“這是一些數學問題，網絡中交易的潛在收入來源是什么，如果你是代幣持有者并賺取質押費用，那么該網絡的總價值是什么？”Mhatre指出，你“做出一些假設”并圍繞它進行單位經濟分析，并“最終獲得收入來源”。

事實上，Mhatre認為，雖然其中一些高估值來自對加密貨幣長期潛力的熱情，但像Solana或Polygon這樣的平臺，“你真的可以指出具體的收入規模和收入增長速度”。這兩者都是Lightspeed支持的項目。他認為，“隨著時間的推移，這些平臺有可能擴展到數百萬用戶。”

TVL或鎖定總價值，用于衡量區塊鏈上DeFi項目中加密貨幣的總價值，Mhatre將TVL作為另一個重要指標。Mhatre表示，TVL可以給他們一個市場感覺的指示，即“對于儲備和流通中的代幣的總價值。”

一個粗略的公式

與此同時，Multicoin的Jain表示，他們在進行估值時使用了一個粗略的公式：“你將三個數字相乘，市場規模乘以價值捕獲乘以某些風險因素，例如執行風險和其他類型風險。如果你能非常粗略地估計這三個數字，你就能得到一個合理的估值。值得注意的是，他認為三者中“最重要的屬性”是弄清楚市場規模。“如果有一個巨大的未滿足的市場需求，我認為這比團隊更重要，比投資時機更重要，”他說。

除此之外，Jain說他們正在研究價值捕獲機制，或項目從交易中保留價值的能力。在加密貨幣中，這說起來容易做起來難。“一切都是開源的，你沒有IP，所以你不能通過這種方式賺錢。一切都是未經許可的。”他說，項目代幣的設計方式是“價值獲取機制的核心”。然后將這兩個數字乘以一個代表風險的數字，他說這可能包括執行風險、他們對項目產品的理解程度、正在建造和尚未建造的產品、交付產品的能力、技術復雜程度以及組建團隊時是否會遇到困難。他說，弄清楚這一點的需要與團隊中的工程師和其他人交談以獲取背景信息。

不過最終，“需要進行主觀判斷，”Jain說。畢竟，如果沒有一點猜測，加密貨幣就不會是加密貨幣了。

作者：AnneSraders

編譯：餅干，鏈捕手

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