Messari 報告：Lido 流動性質押_LID:ETH

重要觀點

Lido允許用戶將任意數額的資產委托給專業的節點運營商，從而消除了維護質押基礎設施所面臨的挑戰和風險。

質押者收到有流動性、代幣化的質押衍生品，以代表他們對基礎質押池和其收益的索取權。

st資產有效的釋放了流動性，并消除了質押的機會成本，因為st資產可以在一部分DeFi協議上使用并獲得額外的收益。

節點運營商通過DAO投票加入Lido，并負責實際的質押過程。

01Lido的發展現狀

PoS網絡對于潛在用戶而言仍然有很高的準入門檻和機會成本，包括巨大的資本投入、驗證過程的技術復雜性和較長的鎖定期。“質押即服務”賽道由此誕生，這些平臺為持有者提供簡單、靈活和資金高效的質押服務。這個行業的領導者就是Lido。

Lido是適用于以太坊、Solana、Kusama、Polygon和Polkadot的非托管流動性質押協議。Lido不僅能讓Pos的準入條件變得更為民主，同時隨著Lido路線圖逐步實現，還能實現更為安全的去中心化PoS網絡。Lido目前在所有協議TVL中排名第四，并占所有質押的ETH的近三分之一。

最近，LidoDAO投票反對在Terra2.0上部署。Lido還將繼續通過治理納入更多的節點運營商，使其驗證者集合多樣化。

02Lido是如何運作的

目前LidoDAO管理著5個Lido流動性質押協議。雖然支持的五個PoS網絡在設計上各有不同，但其流動性質押協議的通用機制是相似的。

來源：@Leo_Glisic,Messari

涉及的兩個主要部分是用戶和節點運營商。協議的關鍵部分是質押智能合約、代幣質押衍生品，以及外部的DeFi集成。

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節點運營商

流動性質押協議第一個關鍵組成部分是節點運營商，他們負責實際的質押工作。截止目前，節點運營商是通過LidoDAO添加和刪除的。

Lido的準入機制由節點運營商次級治理小組負責啟動，該小組目前由來自Lido21個以太坊節點運營商的代表組成。當Lido在一個新的網絡上啟動，或者小組認為可以處理某個網絡并能從額外節點運營商獲益時，便會開放節點運營商的申請。小組會根據幾個因素對申請人進行評估，包括聲譽、過去的表現以及他們設置的安全性、可靠性和新穎性。一旦小組評估完某個申請庫，它就會向LidoDAO提交一份推薦名單，供代幣持有人投票。好的驗證者集合對Lido而言至關重要，因為質押收益和削減懲罰會通過流動性質押協議影響到所有質押者。

Lido也是非托管式的，這意味著節點運營商不能直接訪問用戶資金。相反，他們必須使用一個公共驗證密鑰來驗證質押資產的交易。為了調節激勵機制，Lido節點運營商從委托資金產生的質押獎勵中獲得傭金補償。

質押合約

用戶通過Lido的智能合約將質押權委托給節點運營商。3個主要的智能合約是：

1、節點運營注冊

節點運營注冊合約保存著被批準的節點運營商列表。

Lido的以太坊質押底層機制來源：LidoBlog

2、質押池

質押池是協議中的最重要的智能合約。用戶通過與該合約交互實現存取加密資產、鑄造或者焚燒st資產。質押池使用節點運營商的地址和驗證密鑰將存款統一的輪流分配給節點運營商。質押池合約還負責將費用分配給LidoDAO國庫和節點運營商。

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3、LidoOracle

LidoOracle是一個合約，oracle會把由DAO控制的地址的余額發送到ETH2.0方。LidoOracle負責跟蹤質押余額。凈質押獎勵會每天發送給質押池合約。質押池通過鑄造成比例的st資產，來分配凈質押獎勵的10%：5%分配給節點運營商，5%分配給LidoDAO國庫。剩余的90%凈質押獎勵歸st資產所有者。根據網絡的不同，質押獎勵會顯示為st資產的余額增加或者兌換比率的增加。

LidoOracle是如何同以太坊質押池交互的來源：LidoBlog

03Lido上的st資產

用戶將資產存入Lido流動性質押協議，會收到相應的質押衍生品。Lido對質押池的代幣化有效的解鎖了用戶資產的流動性，st資產以兩種形式存在：彈性供應和股份。

彈性供應形式是指st資產根據存入資產1:1鑄造。為了匹配標的資產，錨定代幣余額每天隨著累積的質押獎勵發生變化。無論st資產是從Lido質押獲得，從去中心化交易所購買或者通過其他持有人轉賬獲得，每天st資產余額都會根據累積獎勵而變化。

股份形式是指st資產通過升值捕獲質押獎勵，獎勵體現在st資產和質押資產匯率增長。

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截止目前，stETH占流通的st總資產價值的98%以上。stETH目前是一種純合成、封閉式衍生品，因為它在以太坊合并后才能贖回其質押的ETH。想要將stETH兌換為ETH的持有人必須依賴交易所的定價和流動性。

04Lido的DeFi整合

Lido和DEX的整合

為了保持stETH的流動性，LidoDAO對Curve的stETH：ETH池子進行激勵，目前該池子是DeFi中最深的AMM池。通過增加池子的APY來激勵LidoDAO代幣和CRV的措施吸引了相應的流動性。Curve的這類池子以及Uniswap和Balancer給予了stETH持有者在其質押的ETH解鎖前退出的能力。

1個stETH的價格不應該真正超過1ETH。這個上限之所以存在，是因為1ETH總是可以通過Lido質押協議鑄造為stETH。然而，stETH的套利機制并不像其他套利方法那樣明確。

由于stETH不能在Lido協議上燒掉以換取質押的ETH，所以目前匯率依賴于市場在上限內的價格發現。stETH的流動性較差，實用性較差，以及比ETH更多的技術風險。然而，stETH價格通常不會比ETH1:1的兌換比例低太多，因為過低的價格會吸引套利者買入持有，并等待合并后解鎖以獲得利差。

譯者按：目前這一情況已經發生了變化，隨著ETH的下跌，持有人將加密資產兌換為穩定幣的需求增加，結合Celsius平臺的事件影響，stETH/ETH池資產比例出現傾斜，導致stETH兌換ETH比例有較大跌幅，截止發稿，兌換比例約為stETH：ETH=0.95。

Messari：當前以太坊的日交易量總值是比特幣的2倍:根據Messari近日發布的報告，得益于基于以太坊發行的穩定幣的快速增長，以及DeFi的爆發式增長，以太坊當前的日交易量總值已攀升至比特幣的兩倍之多。[2020/10/22]

對于其他st資產，DEX的流動性依舊是有用的，因為這給予了持有人更多的選擇：是兌換為流動性或是質押等待解鎖。

Lido和借貸的整合

雖然Lido質押者可以持有stETH或者向DEX提供低風險的流動性，但如果質押者將st資產用作抵押時，可以獲得更高收益的機會。比如Aava和MakerDAO可以抵押stETH、Solend可以抵押stSOL進行貸款。比如Aava上最高可以貸到stETH70%價值的資產，有人通過這種方式循環借貸然后質押，能獲取相對較高的收益，但是也承擔了更大的風險。

來源@Leo_Glisic,Messari

最近的結構化產品，比如IndexCoop的icETH已經開始通過Aava提供stETH杠桿，同時降低了管理抵押債務相關的部分風險。盡管如此，如黑客攻擊、治理攻擊、多個節點運營商的質押削減或整個市場的流動性緊縮等事件可能會導致連續清算和stETH/ETH交易對的巨大傾斜。但利用杠桿借入資產是資本高效的核心能力，也是Lido試圖解決流動性不足和質押鎖倉困境所采用的方法。

如上圖所示，自Aave2022年2月底整合以來，其stETH規模有較大增長。截止發稿，流通的stETH有近45%存放在Aave上。第二大stETH池為Curve的stETH：ETH交易對。約有2/3的流動stETH被兩大協議瓜分。

Messari產品負責人：比特幣最有效的營銷策略是牛市:Messari產品負責人Qiao Wang發推稱，我們承認，比特幣最有效的營銷策略不是那些深奧的、思想上的和缺乏同理心的宣傳，而是它四個價格上漲大于10倍的牛市和120%的年化波動率。[2020/5/17]

05質押市場的競爭格局

5月初，Lido短暫地超過了Curve，成為TVL金額最大的DeFi協議。自從UST脫鉤后，Lido的總體TVL排名一直在第四名左右。

進入2022年5月后，約70%新增的ETH2質押存款來自于Lido。總的來說，Lido質押比例占全網ETH質押總量的32.5%。

Lido在非托管、去中心化的流動性質押賽道中占有超過90%的市場份額。

Lido在市場上的第一個競爭對手Rocketpool自2021年11月推出以來，已經獲得了一定的市場地位和宣傳。盡管RocketPool上質押的ETH增長了3倍，但在該細分賽道的市場份額仍然低于4%。

RocketPool和Lido之間的2個區別：

1、最大的區別是驗證者設置上的不同。Lido的方法是將驗證者集中在專業的、精心挑選過的節點運營商中，而RocketPool的目標是建立一個無審批制驗證者集，通過經濟激勵而不是驗證者的聲譽/既往表現來確保質押安全。雖然RocketPool的系統確實能夠更廣泛參與到驗證過程中，但是也導致了資本低效，這使得擴張變得困難。

2、第二個主要區別是流動性方面。LidoDAO目前每月花費超過400萬LDO來激勵各條鏈及各鏈之上DEX的流動性，其中大部分花費在了stETH：ETH交易對上。RocketPool沒有流動性激勵方面的支出。Lido的激勵體系通過減少滑點和為stETH持有者創造內在的基本收益來促進對于stETH的需求。

RocketPool起步時間較晚，流動性相對較差、以及rETH價格較低，使得PocketPool難以追趕Lido。因此，stETH已經成為了非托管流動性質押ETH市場中的用戶下意識的選擇。

流動性質押ETH的另外一個主要參與者是Binance

Binance的托管性質使其并非為Lido的直接競爭者。而且，雖然Binance也確實發行了流動性代幣化衍生品，但該代幣在質押者的Binance錢包之外不會產生額外價值，這就比stETH和rETH差很多。

整體來看，三個最大的托管質押解決方案總共存入了近270萬個ETH，約為Lido質押額的60%。展望未來，這一差距會越來越大，因為Lido最近新增的質押金額占ETH2新增質押的絕大部分。

ETH質押獎勵無疑是Lido的主要收入來源，Solana質押則體現了Lido多鏈擴張的方面。首先，Lido并非Solana上流動性質押的細分賽道贏家，在這里Marinade才是統治者。Marinade上的SOL質押目前大概為Lido的2.5倍。然而，從更廣泛的角度而言，流動性質押在Solana上只是一個容易忽視的小市場，這個賽道中兩個最大的協議一共只占有總質押額度的2.5%。在ETH2中，Lido和RocketPool兩個最大的流動性質押協議占總質押金額的36%。

這背后的原因可能是Solana的原生委托功能以及該鏈上2-3天的質押周期帶來的較高流動性導致的。雖然這使Lido的多鏈擴張前景變得復雜，但就競爭和產品的市場適應度而言，Lido的品牌、跨鏈協同以及巨大的以太坊市場的統治地位，依舊使它從整體而言前景可期。

06風險

鑒于LidoDAO對于以太坊的嚴重依賴，合并的時間表或者執行的任何挫折都可能會導致災難性的后果。雖然本文不就以太坊2.0做深入探討，但合并過程中的不利事件會打擊ETH：stETH的兌換比例，比如過渡期的進一步延期，或者圍繞過渡本身發生的信任危機。

鑒于stETH的再抵押，連續清算可能會為stETH的價格帶來進一步的下行壓力。然而，如果合并順利進行，Lido將在最大的PoS鏈中發揮核心作用。

逐步去中心化的選擇使得Lido能夠優化速度和可擴張性。雖然Lido與RocketPool等競爭對手相比有先發優勢，但Lido的節點運營商集合較小已經引起了人們對以太坊中心化的擔憂。

LNOSG是由內部人士組成的委員會，控制著節點運營商選擇的初始策劃過程。即使會由LidoDAO對最終確定的名單進行投票，LDO代幣也集中了內部人士的所有權。這也導致了21個專業節點運營商控制著Lido在以太坊信標鏈上的所有ETH份額，該比例占到ETH質押總量的32.5%。此外，2021年7月15之前質押的ETH的提現憑證由一個11人的多簽所控制，只要有6人簽名即可以通過。假如有超過5個簽名人失去了他們的密鑰或者耍無賴，則約有60萬個ETH可能會被鎖定。LidoDAO團隊計劃在可能的情況下，盡快將這部分質押資產遷移到0x01的提款憑證上。

此外，Lido還制定了相關的計劃。計劃的一部分涉及添加無需許可的驗證。分布式驗證器技術將允許Lido加入新的、未知的、不受信任的節點運營商，只需要將它們同受信任的白名單節點供應商配對即可。這些新的驗證器組將一起工作，提案和證明出塊，同時保持互相制約。

該計劃的第二部分解決了LDO所有權的集中問題。這將賦予stETH持有人監督和否決DAO決議的能力。

結語

目前，流通中的ETH只有約10%被質押了。合并后，質押者可以選擇提款，質押獎勵也可能翻倍。如果ETH的質押比例達到目前頂級PoS公鏈的平均水平，那么ETH的總體質押還可能會增加六倍。除了從上漲的趨勢中獲益外，Lido還將允許質押者避開可能長達幾個月的驗證者激活隊列，并立即能開始賺取質押收益。無論是提供較低的收益率，還是使用其部分國庫資產來填補缺口，Lido都將迎來另外一個巨大機會，它或可以借此鞏固自己作為以太坊流動性質押賽道市場領導者的地位。

然而，巨大的權力伴隨著巨大的責任。Lido將在保護最大的L1區塊鏈安全性方面發揮核心作用，將直接或間接的影響到價值數十億美元資產的安全。這與批評人士可能會說的相反，這本身并沒有錯。Lido在以太坊網絡以及整個加密生態的主導地位可能會導致的長期影響，主要取決于LidoDAO將如何構建一個安全和真正去中心化協議。不管怎么說，Lido讓生態系統的質押者以年為周期來進行思考，而不是以天、周或月為單位，這證明了該協議的預期持久力。它正在做的事情，正在將一個強有力的生態系統和強大的飛輪效應結合起來。

END

來源：SnapFingersDAO建設者

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