本輪壓力測試下 DeFi協議們表現如何？_EFI:Defi Tiger

有的抵押借貸清算失能，有的信用貸兌付困難。

近期，比特幣、以太坊價格持續下跌，紛紛創下過去一年價格新低。整個加密市場受到波及，DeFi也難以獨善其身。數據顯示，鏈上鎖倉總量從5月初的1635億美元下腰斬至目前的818億美元。

今天，Odaily星球日報將從去中心化借貸以及去中心化交易兩個細分賽道，分析主要項目在極端行情下的表現。總體而言，MakerDAO、Aave、Compound等龍頭項目從容不迫、按章辦事，無論是治理還是清算都井井有條；Solend、Maple等新興項目狀況頻出、問題不斷，暴露了自身短板，也揭露了所處領域的頑疾。我們也希望，這些經驗和教訓能給DeFi從業者提供參考，推動DeFi進步。

DeFi借貸，清算失能

行情下行，DeFi借貸首當其中，面臨清算。一些DeFi協議，也在近期清算中卻暴露出幾個不容忽視的問題，值得重點關注：

一是預言機故障，導致清算未能正常進行。清算等流程均依賴于鏈上預言機進行準確報價。在5月12日LUNA暴跌中，Chainlink由于故障暫停了LUNA價格更新，導致借貸協議Venus未能及時反應清算，損失超過1400萬美元。

Cryptoquant CEO：推動比特幣本輪上漲的是“鯨魚”買盤，而非軋空:10月16日消息，Cryptoquant CEO Ki Young Ju發推稱，推動比特幣本輪上漲的是“鯨魚”買盤，而非軋空。衍生品交易所中大量的比特幣買盤并非來自賣空清算。

這表明：

1、到目前為止，尚未有大規模空頭頭寸被清算；

2、鯨魚自比特幣下跌以來一直在做多。[2021/10/16 20:33:31]

無獨有偶，半個月后，同樣的預言機報價漏洞再次出現。5月30日，Terra新鏈上線，Terra鏈上最大的借貸協議Anchor上預言機，誤將LUNC的價格錯報為5美元；該平臺用戶利用報價漏洞，成功套利，好在團隊及時反應，最終只損失了80萬美元。

不管怎樣，血淋淋的教訓也給DeFi協議們提了個醒：選擇多個預言機作為報價源，更能有效避免單點故障。

二是清算程序自身設計存在缺陷，未能及時響應。同樣是在Terra崩盤期，算法穩定幣MIM發行方也產生了1200萬美元的壞賬，主要原因是MIM穩定幣背后的質押資產之一UST脫錨，而Abracadabra清算程序未及時啟動，清算速度不足。

OKEx研究院Robbie：GBTC在內的機構投資者成為了本輪牛市的最大推動者:金色財經報道，在12月18日舉辦的《金色百家談 | 時隔三年 BTC突破23000美元創下新高》的直播節目中，OKEx研究院Robbie表示，此次到達兩萬美元大關同17-18年牛市有著明顯的不同，此次上漲表現為穩健的上漲，而非上一個牛市中極短時間內的拋物線上漲。這背后的原因則是機構的入場。在中國市場，USDT的場外成交溢價也是2017-2018年牛市時的一個指標，而該指標在2020年同樣很難再見到了，這也在更大程度上印證了包括GBTC在內的機構投資者成為了本輪牛市的最大推動者，GBTC在2020年也經常成為美國OTC市場成交量最大的標的。

除此之外，國外Fintech平臺進入加密貨幣市場也是一個重大的利好，包括Square，PayPal，Robinhood等最流行的平臺目前均已支持比特幣的購買，購買的便利會在很大程度上促進比特幣的普及，另外一大宏觀要素是大家均有提及的聯儲放水。[2020/12/18 15:41:46]

清算程序，是DeFi借貸協議前期需要設計的重要內容。比如，清算時，選擇將抵押品進行場外競拍處理，還是在直接拋向市場？如果選擇市場，應該選擇DEX還是CEX，選擇哪一個或哪幾個平臺？

江卓爾：本輪牛市或于2021年12月20日見頂:12月3日，江卓爾在微博發文《目前處于牛市周期什么位置 ＆ 即將出現的主流幣暴漲》。文章稱：1.本輪牛市目前相當于上一輪的2017年1月2日。2.如果與上一周期完全同步，本輪牛市將于2021年12月20日見頂。3.比特幣體量越大，波動性越低，漲得越慢。若漲得慢，則更不容易觸發 “60日漲幅過大，新資金跟不上，導致高位崩盤” 事件，牛市持續時間更長。因此前三周期的牛市持續時間越來越長，漲幅倍數越來越小。若假設每周期時間增加，且增加值線性遞減，則本輪牛市將持續1288天，于2022年6月23日見頂。4.根據散戶低價定理（散戶喜歡購買漲幅空間大的便宜幣）和現象（每次比特幣破前高后，新聞會導致大量散戶涌入），預測主流幣將于BTC破前高后暴漲。[2020/12/4 23:02:49]

舉個例子，比如MakerDAO早期會將一些被清算資產以折扣價進行競拍處理，而目前絕大多數DeFi借貸協議選擇直接通過DEX清算。回看總結發現，Abracadabra在最開始并未做好預設方案，因為其沒有料想到UST大幅脫錨的可能性。

三是抵押品流動性差、波動性大，更容易加劇壞賬。當然，需要注意的是，清算速度不僅與產品本身設計有關，也許抵押品的“質量”直接掛鉤。比如一些山寨幣的波動性大，動輒跌幅20%，且流動性并不好，在市場單邊下行的行情中，其清算難度更大；即便是以太坊的生息資產，前段時間也面臨擠兌，導致嚴重折價，目前Curve上stETH與ETH兌換比例目前為1:0.9368。

聲音 | BKCM創始人：不認為本輪下跌是一次“長期回調”:BKCM創始人兼首席執行官Brian Kelly在接受CNBC采訪時談到了比特幣本輪的下跌。Kelly稱其不認為本輪下跌是一次“長期回調”，他認為本次拋售是一個重要的低點，且比特幣的基本面在拋售中得到了改善。[2019/11/24]

實際上，各大DeFi借貸龍頭項目已經制定了一套嚴格的抵押品篩選標準。以Compound為例，其共計接受20種抵押品，其中7個是穩定幣，抵押品鎖倉量排名前五中有三個是穩定幣，這些代幣無論是流動性還是穩定性都久經考驗，風險可控。

即便有一定的準備和預案，也并不意味著借貸協議能減少或者避免清算。清算本是DeFi借貸的常規操作，龍頭項目也不例外。

在過去一周的下跌中，MakerDAO金庫就清算了近10萬枚ETH；歐科云鏈鏈上大師數據顯示，過去一周，鏈上清算資產達到3.98億美元，其中Aave清算約1.6億美元，占比40%。

「信用貸」兌付困難，即將面臨危機？

目前DeFi借貸中最主要的形式是超額抵押，即借款人想要獲得100美元的DAI，需要投入150美元的ETH或者其他加密貨幣作為抵押品，但也有一些產品在嘗試進行不足額抵押貸款以提升資金效率，即所謂的「信用貸」或「信用結合抵押」。

分析 | CCN：本輪牛市或不會迎來山寨幣季節:CCN今日發文稱，從歷史上看，比特幣的崛起會帶來山寨幣拋物線式上漲，但本輪牛市或不會迎來“alt season（山寨幣季節）”。像XRP、EOS、XLM、BSV等排名前20位的比特幣，如果不能在現實中取得重大突破，將在本輪牛市中大幅落后于比特幣。數以百計的山寨幣也將完全消失。原因主要有三點：1.當前市場主旋律已從“區塊鏈，而不是比特幣”轉向了“比特幣，而不是區塊鏈”，流入的機構資金不會購買山寨幣；2.本次市場中并無任何類似于2017年的山寨幣季節催化劑（ICO）存在；3.交易員們將轉向不斷增長的比特幣衍生品市場，而不是山寨幣。[2019/7/5]

與AAVE的「閃電貸」不同，TrueFi、Maple等平臺的無抵押信用借貸采取審核制，只為通過審查的借款人開放貸款申請，并且基本都是服務機構用戶。例如，TrueFi今年3月為AlamedaResearch推出首個單一借款人池，為其提供高達7.5億美元的營運資金；4月為Blockchain.com推出單一借款人池，提供高達1億美元流動性。

但在近日，信用貸短期兌付困難。6月21日，Maple發布公告稱，本周資金池可能出現流動性問題，放貸用戶可能無法提款，必須等待借款用戶未來幾周還款到賬才能提現。

一時之間，流言四起，市場觀點認為Maple可能受Celsius和三箭資本牽連，導致資金鏈斷裂。對此，官方回應稱，Celsius和三箭資本從未通過Maple借款。不過該平臺承認，BabelFinance在該平臺上加拿大對沖基金OrthogonalTrading的USDC池種有1000萬USDC的借貸頭寸；自Babel停止提款后，Orthogonal一直與Babel管理層保持聯系，并專注于保護貸方的利益。

除?Maple，另外一家平臺?TrueFi?的客戶中，確實有三箭資本。數據顯示，今年?5?月?21?日，三箭從?TrueFi?貸款?200?萬美元，預計?8?月還款。但考慮到目前三箭面臨的困局，這筆借貸最終有可能成為壞賬。

另外，根據Twitter用戶@plzcallmedj統計，Alameda、Wintermute、Amber、Nibbio、FBG和Folkvang等機構還款時間將集中在7、8月份。“個人認為風險很大，這些對外宣傳幾億/幾十億的公司，都在借千萬或上億級別接近10%年化的短期貸款，而與之相比抵押借貸只需要2%-3%的利率，說明這些機構大部分手頭很緊。并且TrueFi出了3AC的壞賬，注定會暴雷，只是時間問題。”

隨著三箭事件發酵，更多機構站出來發聲，試圖撇清關系。去中心化借貸平臺Clearpool移除了三箭旗下TPSCapital借款人池，并聲稱沒有資金損失；加密借貸平臺Nexo發推表示，兩年前拒絕了三箭資本的無抵押信貸請求，對三箭資本的敞口為零。

這種主要服務機構的「信用貸」，在一定程度上避免了壞賬的產生，補足了DeFi借貸市場的短板。但隨著行情下行，DeFi市場清杠桿，機構用戶陸續被清算，其還款能力備受質疑，最終可能導致協議資金流動性枯竭，連環踩踏。總體而言，在信用體系不完備的條件下，「信用貸」相對超前，還沒有準備好面相市場大規模推廣。

DEX：價格脫錨，取消無常損失保護

在過去一段時間，去中心化交易所的流動性問題也備受關注。

首先是Uniswap，作為目前最大的DEX，其累計交易量早已突破1萬億美元，但依然面臨短時流動性不足的問題。6月13日，隨著MakerDAO清算ETH，大量ETH流向Uniswap，導致價格一度閃崩至1000美元以下，彼時公允價為1350美元，滑點高達25%。

所幸，Uniswap上ETH價格很快便修復，重新回到公允價。但如果我們觀察其他生態協議，會發現一個隱藏的問題：生態中最大的DEX的TVL遠遠低于最大的借貸協議TVL。特別是Solana生態，其最大的借貸協議中SolendTVL一度是Serum的2倍以上。當行情下行，Solend在Serum等DEX中清算SOL抵押品時，可能會直接抽干鏈上流動性，導致SOL價格被大幅打壓，進而引發其他賬戶清算，這也是近期Solend提出接管提案的核心原因。

此外，隨著行情下行，DEX中無常損失也隨著擴大，LP賺取的手續費可能根本彌補不了損失，進一步降低流動性提供的積極性。

關于無常損失，此前?Bancor?曾在V3中推出特色功能「無常損失保護」機制，滿足上述條件的流動性提供者即可在撤出流動性時同時獲得Bancor的100%的無常損失保險，而近期Bancor卻暫停了該機制。根本原因還是市場下行，如果LP此時提現Bancor將需要支付天價保險費，并且也會導致Bancor流動性降低，這是其不愿意看到的。

“在此期間執行的提現將不符合無常損失保護的條件，留在協議中的用戶將繼續獲得收益，并有權在無常損失保護重新激活時獲得其完全受保護的價值。”Bancor方面表示。

總結

每次極端行情，都是對DeFi協議的一次大考。

總體而言，成熟的龍頭項目們在本輪壓力測試下，都能交出滿意答卷，而新項目或多或少暴露出一些問題，這將是其走向成熟的必經之路。當年，MakerDAO也曾在「312」崩盤期間產生了400萬美元的壞賬，但最終還是走出失敗的陰影，成長為如今的「DeFi央行」。

在極端行情的考驗下，去中心化治理也成為熱門議題，我們看到了關于「程序正義」與「結果正義」的討論。這方面，DeFi?協議龍頭們已給出了答案：既然崇尚「Code?is?Law」，那就按章辦事，該清算就清算；一切治理按流程進行，即便事態緊急，也留出足夠的時間進行投票表決。

作者：秦曉峰

Tags：EFI比特幣DEFIDEFdefi去中心化交易所下載李笑來的比特幣賣給誰了Blaze DeFiDefi Tiger

火幣交易所