以邏輯為工具 輕松看懂 DeFi：DEX 篇_DEFI:AMM幣

不管一個DeFi 協議、甚至整個DeFi 世界看上去多么陌生和復雜，它本身都是傳統金融邏輯（比如交易工具邏輯和借貸工具邏輯），加上適用于區塊鏈或由區塊鏈引發的新邏輯，再加上一點新設計以改進性能。當我們以這個框架來看待和分析DeFi/DeFi 協議時，就會發現它們并不復雜，也沒有那么多新東西。

本系列文章將在傳統邏輯的基礎上，試著梳理出區塊鏈上的新邏輯，然后介紹前兩者基礎之上的那一點新設計。就讓我們從這次DeFi 爆發的導火索，作為交易工具的DEX 開始吧。

交易包含兩個參與者，買方和賣方，缺一不可；但這兩者不一定能找到彼此，就需要有一個公共的交易場所，比如菜市場或者交易所，大家想要交易時都去到這里，買方和賣方也就容易遇到。

對于一個交易場所，最重要的功能是當一個人想買時就能買到（以他可以接受的價格）；當一個人想賣時也能賣出。這與參與該場所的交易數量有關，更多的買單和賣單，也就更容易達成交易。

買單和賣單除了可以由真實的交易者提供外，還可以由做市商來提供，他們本身并沒有交易需求，但他們會提供很多的買單和賣單，這樣即使缺少真實的買方或賣方，交易者也能通過做市商完成交易。

做市商為什么要這么做？為了賺錢。主要有兩個方面的收入，一是他們為交易所提供了最寶貴的流動性，當交易所從真實的買賣雙方那兒收取手續費后，會把一部分的手續費給到做市商；二是交易的價格總是在變化，做市商掛出低價格的買單和高價格的賣單，賺取這兩者中的差價。

BlockTower10小時前將125.01萬枚RSR轉移到Binance:金色財經報道，據Spot on Chain數據顯示，BlockTower Capital在10小時前以0.003美元（38.4961萬美元）的價格將125.01萬枚的RSR轉移到Binance。占交易量的6.11%。BlockTower Capital目前仍然在4個錢包中持有9.6348億枚美元RSR，價值約302萬美元，占流通量1.85%。可能間接導致了價格下跌2%，RSR價格在反彈前幾乎觸及歷史最低點。

值得注意的是，BlockTower 是2019 年Reserve的早期投資者之一。他們對RSR的成本仍然不確定。自3月31日以來，VC以0.004美元（價值約142萬美元）的平均價格向Binance轉移了總計3.7502億枚RSR，每次流出后價格都有明顯下降。[2023/5/31 11:49:30]

以上是交易工具的基本邏輯，它同時適用于 CEX 和 DEX。

為什么DEX 一直難以發展起來，因為鏈上的交易者和做市商都不夠，或者說流動性不夠，就像一個菜市場，雖然干凈漂亮，但沒人在這兒交易，而越是沒人交易，就越難吸引人（包括做市商）過來交易。

那為什么DEX  在今年暴得大名？因為它們找到了一種提供流動性的新方法：AMM（自動化做市商）。

A股收盤：深證區塊鏈50指數上漲1.61%:金色財經消息，A股收盤，上證指數報3251.4點，收盤下跌0.44%，深證成指報11647.94點，收盤上漲0.12%，深證區塊鏈50指數報3448.45點，收盤上漲1.61%。區塊鏈板塊收盤上漲1.25%，數字貨幣板塊收盤上漲1.03%。[2023/3/27 13:28:49]

在這種方法為DEX 提供了流動性后，DEX 自然就運轉了起來。這其中的「舊」邏輯是交易所的運轉依賴于流動性，做市商在流動性的提供中扮演著重要角色；疊加的「新」邏輯是 AMM，它是且僅是一種新的適合于鏈上的做市商工作方式。

在 AMM 中，做市商是如何工作的？我們以一個流動性不好、需要做市商的菜市場為例來討論。

一個基于訂單簿的菜市場（CEX 和部分 DEX）是這樣的：一個人來菜市場3塊錢一斤賣大米，但沒有人想買，做市商就買下這斤大米；第二天有個人來菜市場買大米，看到做市商4塊錢一斤的大米，覺得價格合適就買了下來。做市商需要提供兩個訂單來匹配真實交易者的需求，一個用來買，一個用來賣。

一個 AMM 菜市場（Uniswap、Curve 等DEX）是這樣的：有一個大臺子，臺子左邊是一堆大米，右邊是一堆錢，中間是一個機器人；賣大米的人來了，他只需要把手里的 5 斤大米放在左邊，機器人就會告訴他可以從右邊拿走多少錢；買大米的人來了，它只需要把 50 塊錢放在右邊，機器人就會告訴他可以從左邊拿走多少大米。

數據：昨日橋接ETH至zkSync與StarkNet筆數均創單日歷史新高:3月20日消息，據 Dune 數據顯示，昨日共有 17,012 筆交易將 2237.6 枚 ETH 橋接至 zkSync，共有 8572 筆交易將 858.5 枚 ETH 橋接至 StarkNet，跨鏈橋接 ETH 至 zkSync 與 StarkNet 網絡的筆數均創單日歷史新高。[2023/3/20 13:15:07]

做市商的工作變得簡單，他只需要把自己的大米和錢以約定的比例放在臺子上即可。這里的核心點只是交易價格的計算。系統如何知道每一筆交易的成交價格？其實并不麻煩，通過一個函數算出來。

以 Uniswap 為例，它使用的函數是 x*y=k，其中 k 是約定好的常數，x 是大米的數量，y 是錢的數量，假設規定 k =2500，最初的大米數量是 50，錢的數量是 50；賣大米的人來了，他放下了 5 斤大米，那么就計算y =2500 /（50+5）=45.45，即當臺子上有了 55 斤大米后，錢的數量應該是 45.45，那也意味著賣大米的人可以從臺子右邊拿走 4.55 數量的錢（50 - 45.45=4.55）。

如果賣大米的人接著賣5斤大米會發生什么？計算 y =2500/（55+5）=41.67,那么賣大米的人可以從臺子右邊拿走 3.78 數量的錢（45.45-41.67=3.78）。

Gemini：在Silvergate上沒有存放GUSD和客戶資金:金色財經報道，加密貨幣交易所Gemini在推特稱，正在積極監控Silvergate Bank情況，但在該銀行中沒有存放任何GUSD和客戶資金，此外該交易所已經停止通過ACH的客戶存款/提款，Silvergate Bank向Gemini發起的資金兌換服務也已暫停。[2023/3/3 12:39:45]

為什么同樣是賣 5 斤大米，第一次可以賣出 4.55 的錢，第二次只能賣出3.78？這就是用函數來定價的一個缺點：滑點。x 被賣入的越多，x 越便宜；x 被買走的越多，x 越貴。

滑點的存在為DEX 引入了一個新角色——套利者。賣大米的人第二次是以 3.78 的價格賣出了 5 斤大米，遵循 x *y  =k，如果這時候買入 5 斤大米，也只需要花費 3.78。這個便宜的價格不一定是因為大米真的便宜了，而是在這個交易池里被一個方向上的賣單變得便宜。

可以認為套利者也是做市商，他們讓交易池重新平衡，讓交易價格趨近合理。試想如果這個市場全是賣大米的，又沒有套利者，那這個交易池是難以繼續下去的，因為大米價格太低。

不難發現，在訂單簿模式下，做市商賺交易費和價格差這兩個部分的錢；在 AMM 中，做市商，或者說流動性提供者只賺交易費這一個部分的錢，而套利者則賺價格差這一部分的錢。這是訂單簿和 AMM 因為不同的原理導致的一個比較大的不同。

BAYC和MAYC持有者的Otherdeed今日停止認領，擬7月16日為持有者帶來技術演示:5月23日消息，Yuga Labs元宇宙項目Otherside虛擬地塊Otherdeed宣布，BAYC和MAYC持有者申領將于美國東部時間今晚11:59結束。此外，Otherdeed正與英國元宇宙科技公司Improbable合作，將于7月16日為持有者帶來首個技術演示。[2022/5/23 3:35:09]

需要注意的是，滑點與交易池的大小有關，比如臺子上有 500 的大米和 500 的錢，那么賣兩次 5 斤大米能拿走的錢分別是 4.95 和 4.84，滑點相對較小。這是 AMM 類 DEX 把流動性提供看得無比重要的原因，一個交易池越大，它的滑點就越低，用戶體驗也就越好。

滑點還與 DEX 選擇的定價函數有關，比如我們用 x+y =k 來定價，同樣買賣大米，k=100，最初的大米數量是 50，錢的數量是 50。賣大米的人來了，他放下了 5 斤大米，就可以拿走 5 份錢，因為這就令到 k =100；他又放下 5 斤大米，又可以拿走 5 份錢，因為這令 k =100。

在該函數下，完全沒有滑點；但有一個致命的缺點，假如在這個市場外 1 份錢買不到 1 斤大米（而這個市場永遠是一份錢對應一份大米），就會有另一種套利者來該市場買走所有的大米，讓交易池里只剩下 100 份錢。

這對于流動性提供者來說是一種較大的風險，因為他本來有 50 的大米和 50 的錢，如果大米漲到 2 份錢一斤，他就有 150 份的錢；而現在留給他的只是 100 份的錢。所以 x+y =k 雖然能避開滑點，但風險太高無法被單獨使用，它只能與其他函數一起使用以減少滑點，且更適合 x 和y 的相對價格波動較小的情況。

而這就是為什么會有 Curve。它服務的是穩定幣間的交易，便可以針對這種特定的交易場景（x 和y 價格波動小）設計定價函數，它在 x*y=k 的基礎上加入了 x+y =k，實現交易體驗的優化。這種不同定價函數的選擇，就是前文中提到的不同協議間的那「一點新設計」。

x+y =k 帶來的這種風險被稱為無常損失，所有AMM 都會有無常損失問題，因為只要交易池內的價格與外部世界的價格不一致，就會有套利者來「搬平價格」，而套利者賺到的，就是流動性提供者損失的。

因此又出現了一批新的 DEX，比如 Bancor V2，它們通過使用預言機引入外部世界的價格，從而降低交易池與外部世界價格不一致的風險，減少無常損失。而在函數定價的基礎上加入預言機定價，就是那「一點新設計」。

所以，當看到層出不窮的新協議/新應用時，不要被廢話和細節淹沒，直接去看它的新的定價方法即可。而看一個定價方法，就是看它是如何通過設計（通過函數的選擇、通過與預言機的結合等）來減少滑點和減少無常損失的。

有趣的是，滑點和無常損失間存在一些互斥關系，減少滑點追逐的是一種價格的穩定，減少無常損失追逐的是一種價格的變化，優化一邊可能會損失另一邊；最新的潮流是引入預言機來打破滑點和無常損失之間的關系，做到只減少無常損失，但預言機又會帶來預言機自身的問題。

因此當你在看這一個點上的新設計時，要注意它的正反兩面，以及由此決定的它的適用場景。

我們并不需要掌握一個定價函數/定價方法的全部細節，只需要知道上述這些它的基本工作原理，以及它的實際應用效果即可。實際應用效果可以通過曲線圖簡單、快速、全面地知曉。

比如當你想要了解 Uniswap 的無常損失情況時，就只需要看下圖，其中的藍色曲線展示了當價格發生什么樣的變化時，無常損失會有多少。

以三個點為例子：黃線與藍線的交叉點是當外部價格沒有發生變化時，無常損失為零；綠線與藍線的交叉點分別是當價格跌了 50% 后，以及價格漲了 100% 后，無常損失都為 -5.7%，不難發現損失與價格變化的幅度有關，與方向無關。

總而言之，當需要了解不同的或新的交易類協議時，奔著它的定價方法原理和曲線圖去即可，鑒于協議的提出者一定會強調和解釋自己定價方法的特點，我們要做的工作其實就是在聽完他們的話后，看曲線圖在滑點和無常損失上的表現是怎么樣的。

真正的 DeFi 可能是一門學科的體量，但目前的 DeFi 并不算復雜，不要被泡沫、被太多的詞語、被他人賦予它的外衣迷惑，以及最重要的：了解 DeFi 最好的途徑是使用它。

最后是一個簡要的總結：

1、AMM 是懶人版的做市商，低門檻版的做市商。做市商不需要專業知識，也不需要工作，他們只需要把錢放入交易池即可。這為把閑置資金投入到做市中來打開了方便之門。

2、AMM 類DEX 的設計，其核心是定價方法的設計，雖然有諸多不同的設計，但它們的主要目的都是為了減少滑點以及減少無常損失。

3、如果你有一筆資金，你可以：成為做市商賺錢；通過策略在交易池內部套利賺錢；通過策略在不同交易池間套利賺錢。

4、雖然風頭正勁的是AMM，但也不要忘了訂單簿模式的DEX，它們有突出的優勢，只不過目前還缺流動性。訂單簿模式似乎在可組合性上會遜于AMM，但我并不確定，而兩者是否會有這個區別會比較重要。

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