萬字報告詳解比特幣 NFT 及其前景_以太坊:ORD

作者：AlexThorn,BrandonBaileyCharlesYu,GabeParker,GuillaumeGirard,SimritDhinsa

截至3月15日下午2:26，有470,986個鏈上NFT在比特幣上誕生，而這只是短短三個月的成長數字。融技術應用投資消費文化為一體的NFT能否在歷史最悠久、最為去中心化、相應也最為保守的比特幣網絡扎根成長，引爆全新的用例和市場？加密資產挖礦交易管理投資機構Galaxy十二天前發布萬字報告《BitcoinInscriptions&Ordinals比特幣銘文和序數》，第一次全景縱深式介紹預測比特幣NFT及其前景。

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簡介

在過去兩個月，比特幣一個全新領域意外誕生。自2022年12月14日以來，比特幣上已經產生了超過20萬個Inscription。這些數字化銘文是被刻在世界上最古老最安全的分布式賬本上的文件，包括圖像、文本、音頻甚至應用程序。每個銘文可以與一個Ordinal相關聯，即一個獨特的聰，BTC的最小單位。雖然銘文和NFT之間存在顯著差異，但可以公平地說，在比特幣上出現了一個原生的鏈上NFT生態——這在以前是不可能的，而如今其使用已經爆炸。2023年2月27日星期一，全球最大的NFT發行者YugaLabs宣布在比特幣上發行的新NFT系列TwelveFold。

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要點

比特幣銘文將成為一個巨大的市場。我們對基于銘文和序數的比特幣NFT市場規模的基準預估是，到2025年將達到45億美元。

銘文顯著擴展了比特幣的設計空間。強大的可用性和可靠的數據存儲的添加打開了各種用例，其中許多僅開始探索，包括新類型的去中心化軟件或比特幣擴展技術。即使僅僅是NFT用例，也有潛力極大擴展比特幣的文化影響范圍。

新用例將推動對比特幣的持續增長的興趣和采用。銘文的增長，無論是作為NFT市場還是其他什么，都將增強進一步采用比特幣的可能性，從長遠來看，這可以支持BTCUSD。

即使沒有「序數理論」，銘文也可以很大。即使不依賴于個別標記BTC單位的二層方法，比特幣上的顯著「blobspace」數據可用性也可以找到重要的用途。對于比特幣同質化可交換性的負面影響的擔憂是過度的。即使與序數相關的5億個銘文也只有0.2％的比特幣最終供應變得「非同質化」。

銘文可以為區塊空間需求設定下限，從而有利于比特幣的安全性和費用市場。礦工將從銘文中獲得增加的費用收入，從而有助于將礦工收入從區塊補貼轉移至交易費用。

為支持比特幣NFT而開發的重要市場基礎設施將在2023年第二季度建立。僅在兩個月內，錢包已經開始提供必要的支持以改善用戶體驗，并且市場已經開始出現。

這種新的比特幣原生用例的出現表明了巨大的增長機會，但也引發了人們對比特幣未來的嚴重關切。雖然許多人擁抱這個新的設計空間，但其他比特幣鐵桿對其影響比特幣去中心化表示擔憂。本報告詳細介紹了比特幣NFT的歷史，檢視了銘文和序數的基礎和當前景觀，探索了銘文和序數所提出的機遇和挑戰，并認為他們不僅為比特幣生態創造了重大的增長潛力，還可以提高整個比特幣網絡的忠誠度和安全性。我們的基準分析表明，到2025年，比特幣NFT可能是45億美元的市場。

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銘文和序數是什么？

2022年12月，比特幣開發者CaseyRodarmor(https://www.twitter.com/rodarmor)發布了名為ORD(https://github.com/casey/ord)的開源軟件，該軟件在BitcoinCore全節點之上運行。該軟件允許用戶將計算機文件編碼為十六進制數據，存儲在比特幣交易中，并將該發布數據「綁定」到一個單獨的聰上，從而有效地創建一個NFT。

銘文是任意數據塊和相關元數據的blob，后者告訴比特幣節點如何呈現所述數據。銘文在功能上類似于以太坊上的calldata，因為它們存儲只讀數據。由于Taproot和隔離見證的獨特性，這些銘文理論上可以達到4MB大小。銘文數據作為交易的見證數據的一部分發布到比特幣的區塊鏈上，并且可以由運行ORD軟件的任何完整的存檔比特幣節點解碼回可視內容。

序數是單獨的聰，最小的比特幣貨幣單位。術語Ordinal來自創建者CaseyRodarmor所稱的OrdinalsTheory，即單獨的聰可以在比特幣的供應中進行標記和跟蹤。如果用戶選擇這種方法，就可以看到聰何時被挖掘以及它們的順序。用戶甚至可以根據各種標準為這些單獨的聰應用不同的稀有特征。本文撰寫時，已經將25萬多個銘文與單獨的聰綁定，其中大多數在2015年之前被挖掘。雖然許多人認為較早的聰很稀有，但現實是比特幣的貨幣政策使得發行量被中本聰大量前置。

銘文本身存在——現在人們可以在鏈上放置比先前的解決方案更加任意的內容。但如果用戶采用序數，這些銘文也可以與單獨的聰相聯系，讓它們作為NFT進行交易和轉移。重要的是，一個銘文與單獨的聰的關聯是基于目錄化單獨的聰的離線方法，參與節點必須遵守并同意任何銘文與序數之間的聯系在任何有意義的「存在」。雖然銘文本身被發布到實際的區塊鏈數據中，并且所有完整的歸檔節點都可以看到它們，但實例化、支持和相信序數本身的存在需要社會共識。

基本上，銘文可以單獨存在，而不需要序數理論。因此，這兩個應該被分開觀察。比特幣社區正在交替使用序數和銘文，引起了一些混淆。為了減輕與序數相關的銘文混淆，我們將在以下報告中將數字藏品稱為「銘文」或「比特幣NFT」。

與以太坊NFT相比，比特幣NFT具有不同的技術堆棧。兩種數字藏品之間的主要區別例舉如下：

匯豐下月將宣布將硅谷銀行英國分行更名為“匯豐創新銀行”:金色財經報道，據天空新聞：匯豐下月將宣布將硅谷銀行英國分行更名為“匯豐創新銀行”（HSBC Innovation Banking）。[2023/5/30 9:49:31]

要注意的是，新的錢包正在出現，可以提高銘文的可攜帶性。此外，從托管的角度來看，銘文實際上可能比以太坊NFT更好，至少對于機構投資者而言。具體來說，像在SEC注冊的NFT基金這樣的機構投資者將需要NFT的合規監管，而對于ERC-721通證，很難找到這樣的監管。因為銘文與單獨的聰綁定，所以托管者應該更容易為銘文開發機構托管選項，因為不需要支持新的通證標準。具體而言，比特幣托管者只需要提供UTXO級別的托管，以確保它們不會將序數與其他托管的聰在賬戶級別上混合。

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比特幣NFT歷史

比特幣上的通證化早在以太坊上NFT的創造之前就已經出現了。比特幣介入NFT文化始于2012年的開源項目ColoredCoins。該項目引入了一種新的方法，將現實世界的資產或服務附加到UTXO集合上。染色幣是第一個使用名為EPOBC(https://en.bitcoin.it/wiki/Colored_Coins#The_EPOBC_protocol)的機制的比特幣項目，該機制通過將標簽值分配到交易的第一個輸入的nSequence字段中，便于轉移染色幣并將其與普通比特幣區分開來。nSequence始終存在，但在其他方面未被全節點使用，并可以進行修剪。染色幣所使用的方法將任意數據輸入比特幣交易中的開銷為零。盡管染色幣是第一個嘗試在比特幣上創建另類數字資產的項目，但該項目過于前沿，最終失去了比特幣社區的關注。短命的染色幣項目是試圖在比特幣上創建數字藏品的后續倡議的先驅。

2014年，第一個比特幣分叉Namecoin鑄造了第一個NFT。歷史上的單版NFT項目名為Quantum(https://www.mccoyspace.com/project/125/)，是由Jennifer和KevinMcCoy創作的生成藝術作品。Quantum通過正式引入數字藝術和分布式賬本技術的交集，引發了加密領域的范式轉變。盡管這一歷史事件并未發生在比特幣上，但誕生在比特幣分叉上的數字藝術品仍然引人注目。

2014年，Counterparty通過編碼任意數據通過OP_RETURN函數進一步推進了在比特幣上發行另類數字資產的想法。比特幣客戶端將這些交易視為有效但不可花費的交易，但Counterparty節點將其視為數字資產轉移。Counterparty的網絡效應加速了市場和兼容錢包的發展，為生態的繁榮鋪平了道路。例如，EverdreamSoft在2015年開發了第一個基于區塊鏈的收藏卡游戲Counterparty。此外，Counterparty是迄今為止最著名的比特幣NFT項目RarePePeCards的制作者。盡管Counterparty今天不太相關，但該項目在成功地將NFT文化首次引入比特幣社區方面發揮了重要作用，目前它仍在使用中。

延伸閱讀：#稀有佩佩NFT是如何重獲青蛙佩佩這一文化模因的？

OmniLayer，前身為Mastercoin，是另一個2014年構建的通證化應用。OmniLayer讓開發者能夠創建可定制的另類資產，試圖將比特幣的網絡擴展到其自身的貨幣之外。Omni層的另類資產通過OP_RETURN功能附加元數據，而不改變原生鏈的特征和邏輯。值得注意的是，穩定幣Tether成為Omni上最流行的通證。盡管在Omni上沒有類似NFT的活動，但值得一提的是，該應用是另一個嘗試在比特幣上開發另類資產的例子。

2021年，Stacks推出了自己的一層區塊鏈，為比特幣增加NFT和DeFi功能。Stacks區塊鏈與比特幣區塊鏈平行運行。作為比特幣側鏈的運行使得Stacks網絡能夠通過引用比特幣的狀態而受益，從而暗示Stacks交易受益于比特幣的終局性。然而，在Stacks上購買和銷售NFT只能使用原生的Stacks通證進行交易。因此，將Stacks定義為「比特幣NFT」是有爭議的，因為這些資產不屬于原生比特幣鏈，并且不使用BTC進行交易。Stacks采用的方法將NFT引入比特幣生態與先前嘗試直接將數字藏品引入比特幣主鏈的示例不可比擬。更重要的是，Stacks的NFT生態相對成功，它自稱是證實與比特幣相關的NFT需求的明確證據。

Counterparty的成功不可避免地招致比特幣社區的各種批評。具體而言，反對使用Counterparty的論點集中在使用OP_RETURN函數將任意數據輸入交易中最終會對全節點產生負擔這一事實上。然而，支持Counterparty的比特幣鐵桿通過表達OP_RETURN函數中的任意數據是可修剪的，因此比特幣全節點不需要浪費內存空間下載Counterparty交易來反駁反對方的說法。

4.1

Taproot和SegWit如何讓銘文成為可能？

盡管NFT和其他類型的通證化用例在比特幣上和周邊已經存在多年，但允許創建銘文的構建模塊確實于2017年形成。首先，2017年實施的SegregatedWitness升級通過將簽名數據移動到交易的末尾重新組織了交易，將字節的概念替換為虛擬字節，并重新計算簽名數據的重量，使其每個字節僅計為1/4個重量單位。當很多數據被塞入交易的見證部分時，這種變化導致了有效的塊大小增加。比特幣的下一個重大升級Taproot于2021年啟動并為網絡帶來了幾項升級。尤其是，Taproot允許在交易的見證部分中使用更復雜的腳本，并且還刪除了見證數據的大小限制，以及其他幾項更改。SegWit和Taproot這兩個升級結合在一起，既使得任意數據存儲成為可能，又使其比標準交易數據更加便宜，從而為銘文鋪平了道路。

離岸人民幣兌美元上漲逾500點:金色財經報道，據新浪報價，離岸人民幣兌美元上漲逾500點，漲幅擴大至超過0.7%，刷新日高至6.84元上方。在岸人民幣兌美元上漲421點，目前場外USDT暫報6.82，負溢價率為0.14%。[2023/1/7 10:59:06]

盡管在SegWit和Taproot之前使用OP_RETURN操作碼將數據銘刻到比特幣交易中是可能的，但OP_RETURN重量限制為80字節。因此，使用Taproot時，輸入任意數據的另一種新類型的腳本變得更加實用，該腳本允許通過75%的重量單位縮減存儲無限量的數據。

5

銘文和序數工作原理

要理解銘文和序數的功能，重要的是要了解比特幣的分布式分類賬會計方法，該方法依賴于一個稱為未花費交易輸出的概念。

5.1

UTXO概述

UTXO是比特幣的會計方法，讓比特幣交易由先前交易的輸出組成。基本上，比特幣地址包括一組UTXO來代表余額，而不是一個表示整個余額的單一比特幣；后者被定義為基于賬戶的會計模型——比特幣不使用。以太坊使用基于賬戶的模型，其中ETH地址花費1ETH僅需要發送1ETH，而不是代表總共1ETH的未使用ETH集合。

當比特幣被花費時，UTXO被創建和銷毀，這提供了網絡證明用戶的真實比特幣余額的信息。有了這些信息，節點維護現有UTXO的記錄，以執行有效的支出，以防止雙重花費。

UTXO和實物現金類似，因為在使用時需要找零。下面的例子描述了UTXO的動態。

如果Alice擁有價值1BTC的UTXO，并想支付0.4BTC給Bob，她必須將整個1BTC作為輸入。為了向Bob發送確切的0.4BTC，Alice創建了兩個輸出：第一個輸出是給Bob，第二個輸出是作為「找零輸出」返回給自己。這個交易將消耗一個UTXO并創建2個新的UTXO。

5.2

創建銘文

下圖解釋了如何將銘文數據發布到比特幣區塊鏈并與特定序數相關聯。

在銘刻一個聰時，數據被封裝到一個taproot腳本中，并存儲在交易的見證數據部分。Taproot腳本放寬大小限制使得銘文能力可以存儲更多的數據。此外，Taproot上的單個數據推送限制為520字節，因此，大的數據銘刻必須包含多個數據推送，直到銘文的大小達到為止。

要鑄造并完全掌控銘文，用戶必須首先安裝BitcoinCore軟件，并在比特幣核心錢包中運行完整節點。一旦節點完全同步并索引到區塊鏈，用戶必須安裝ord客戶端，該客戶端與比特幣核心配合使用。ord客戶端允許用戶創建銘文并跟蹤單獨的聰。如果沒有安裝ord客戶端，則比特幣核心錢包無法區分刻有銘文的聰與常規的聰。

創建銘文時，可以使用ordwalletinscribeFILEPATH函數將任意數據內容輸入到比特幣交易的見證數據中。從這一點開始，銘刻的聰將作為待處理交易放置在內存池中，需要兩筆交易來完成。一旦包含銘刻的聰的區塊被挖掘出來，銘文就正式寫入區塊鏈。

將任意數據銘刻到比特幣中的費用很大程度上取決于數據本身的大小，這會改變總交易重量。費用計算使用常規比特幣交易中使用的Sat/vByte方法，因為在轉換為虛擬字節時，銘刻圖像字節大小的75％會縮減。用戶支付的總費用是銘刻數據在虛擬字節中的重量乘以聰/字節速率。一個重大的誤解是，使用更高數量的虛擬字節銘刻任意數據并不一定意味著需要支付更高的費用。例如，以10聰/字節的速率銘刻100個虛擬字節的費用與以100聰/字節的速率銘刻10個虛擬字節的費用相同。因此，在銘刻時重要的是要注意聰/字節的費用。

延伸閱讀：#如何鑄造一個比特幣NFT|Bankless指南

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銘文和序數的現狀

這是一個非常新興的生態，但基礎設施正在迅速發展。由于鏈上比特幣NFT從未真正存在過，因此必須構建最基本的組成部分，以建立有深度和流動性的市場，其中錢包位于首要位置。盡管從技術上講，任何合適的比特幣自托管錢包都可以發送和接收序數，但大多數需要額外的功能，以保障創建大多數人可以理解的用戶體驗。目前已經出現了幾個具有此功能的錢包。

每個類別中一些值得注意的項目和公司例舉如下：

收藏品：本文撰寫時，TaprootWizards、ORDRocks和BitcoinPunks是最知名的收藏品之一。YugaLabs即將推出的生成藝術收藏品TwelveFold也可能成為其中更有價值的收藏品之一。

市場：OpenOrdex是最有趣的市場之一，因為它完全開源的，并且嚴格使用去中心化工具來實現交易。具體而言，OpenOrdex使用部分簽名的比特幣交易來實現銘文無需信任的上架和購買。

瀏覽器：OpenOrdex、Gamma和Ordinals.com是研究Ordinal銘文活動的工具。瀏覽器還提供有關交易ID、地址、輸出值、重量、聰編號和位置的數據。

銘刻服務：鑄造一個Ordinal的復雜性引入了銘刻服務來幫助收藏者創建收藏品。OrdinalsBot、OrdSwap、Gamma、BitcoinBandits和LuxorMining是一些受歡迎的銘刻服務提供商。這些服務負責處理Ordinal創建的每個步驟，并且一些服務正在進行大量業務。

Uniswap NFT聚合服務交易總額突破200萬美元，周增長超100%:金色財經報道，據Dune Analytics最新數據顯示，UniswapNFT聚合服務交易總額已突破200萬美元，截至目前達到2,181,238美元，總交易量為3,292筆。當前UniswapNFT聚合服務中交易額最高的平臺來自OpenSea，交易額排名前三的NFT系列分別為：“變異猿”MAYC（268,809美元）、CLONEX-X TAKASHIMURAKAMI（207,850美元）、“無聊猿”Bored Ape Kennel Club（136,232美元）。歷史數據顯示，UniSwap NFT交易額于12月7日突破100萬美元，這意味著該指標周增長超100%。[2022/12/19 21:53:22]

錢包：比特幣錢包目前缺乏聰選擇功能，這是將Ordinal發送到其他地址的重要功能。盡管聰選擇不可用，但像SparrowWallet、Electrum和Xverse這樣提供UTXO選擇的錢包被Ordinal收藏者廣泛使用。

數據和發現：OrdinalHub和OrdinalDirectory是收藏者發現流行收藏品和新收藏品以及分析地板價數據的平臺。

延伸閱讀：#Yuga首個比特幣NFT系列拍出1650萬美元，但遭Ordinals創始人猛烈抨擊|Decrypt報道

6.1

銘文銷售前5名

盡管中心化市場尚處于初期階段，交易數據往往不易獲取，但交易已經在諸如Discord和Telegram等在線社群中以點對點的方式進行。根據我們對這些社群和討論的審核，以下是截至目前的銷售額前五的銘文交易：

7

爭議與批評

這一區塊鏈新用途在比特幣社區引發了重要的關切。自2023年1月中旬起，銘文量加速增長后，更廣泛的比特幣社區就其對比特幣的影響展開了激烈的辯論。有關銘文的爭議凸顯了生態在比特幣區塊鏈的適當使用方面的技術和敘事層面上的分歧。以下簡表可視化呈現支持和反對方在銘文和序數方面的觀點。

7.1

技術基礎

銘文確實引入了比特幣理論上4MB區塊大小限制被利用的可能性，這是一個全新的現象。因此，比特幣社區中許多人聲稱反對銘文，理由是它們可能導致塊大小顯著增加。更大的區塊可能意味著全節點需要增加硬件要求，從而使得操作全節點更加困難，從理論上降低節點數量并損害去中心化。

真正的關注點不應該是存儲，而是帶寬。具體來說，見證數據可以被全節點修剪。雖然存儲技術的改進導致數據存儲成本大幅降低，但互聯網帶寬的成本并沒有跟上步伐。因此，世界上偏遠或欠發達地區的用戶可能會重新考慮運行節點，因為他們的初始區塊下載過程將變得更長、更昂貴、更不私密。然而，這在一定程度上得到了緩解，因為節點可以選擇僅從檢查點下載區塊鏈數據，減少他們在IBD期間必須下載的數據量。而且，隨著如零知識證明等技術讓IBD過程變得不那么繁瑣，或者如果比特幣核心添加更細粒度的工具來處理IBD和區塊鏈數據存儲，某些這方面的問題將來可能得到緩解。隨著互聯網接入和Starlink等新技術的普及，帶寬也變得更加易于獲取。

SegWit引入的75％折扣和區塊增加也受到許多比特幣支持者的批評，他們認為在「區塊大小戰爭」期間做出的讓步從負責任的開發角度來看是不必要和不合理的。取消Taproot腳本的任何大小限制也被視為銘文崛起的促進因素。在某些情況下，關鍵用戶指責比特幣核心開發者沒有讓人們知道SegWit和Taproot升級將使銘文等內容變得可能，特別是在對BTC轉賬交易提供折扣的情況下。至少，許多人認為銘文不應該從SegWit的75％折扣中獲益，這從未被視為數據存儲激勵。

雖然對同質化可互換性的擔憂是合理的，但本文稍后將探討它們為什么被夸大了，因為即使銘文活動大幅增加，也只會導致少量的聰被銘文所限制。

7.2

敘事基礎

批評序數的另一個方面涉及到對比特幣本身最初或假定的主要目的的觀點。許多比特幣支持者認為，以犧牲金融交易為代價，在區塊鏈中優先銘刻任意數據違背了比特幣的原始目的，比特幣被設計成「點對點電子現金系統」，這是中本聰白皮書的最初標題。此外，許多節點操作者不喜歡必須下載可能被視為有問題甚至可能非法的數據。雖然可能對銘文數據進行修剪，但大多數節點仍然必須最初下載銘文數據。在另一方面的爭論中，有些人認為比特幣始終意味著成為一個結算網絡，最終所有的經濟活動都會在這個網絡里終結。因此，以銘文的形式進行價值結算將符合比特幣作為結算平臺的觀點。。

最終，由于見證數據可以進行修剪，而通過啟用assumevalid=1可以避免舊數據在IBD中，我們認為對于銘文的技術論據已經基本得到緩解。在敘事方面，銘文交易對于今天的比特幣網絡上的所有節點都是有效的。需要出現一種社會運動來改變比特幣，讓銘文不再可能，我們認為這種結果是不太可能的。

延伸閱讀：#隨著11,000個NFT鑄成比特幣，比特幣極端主義者是否會浮現|Decrypt報道

8

建模費用、同質性和增長

8.1

增加礦工費用

紐約時報：推特提交進入支付業務領域的文件:金色財經報道，埃隆-馬斯克旗下推特可能會進入支付業務。根據紐約時報獲得的美國金融犯罪執法局（FinCEN）的文件，推特上周提交了注冊文件，為其處理支付業務鋪平道路，作為馬斯克完成收購后推特尋求轉型之舉。進行資金轉移、兌換貨幣或兌現支票的企業必須在FinCEN注冊，并向該機構報告可疑交易。FinCEN一位發言人表示不對具體企業發表評論。馬斯克正對推特進行徹底改革，上周裁掉了一半的員工，并增加了訂閱功能以提高收入。據悉馬斯克時常考慮將支付業務納入推特，曾表示計劃將推特轉變為一個“萬能應用”（everything app）。[2022/11/10 12:40:26]

通過查看歷史數據，2021年比特幣區塊空間中存儲了182GB的數據，而2022年存儲了166GB的數據。根據前20,000個銘文中平均銘刻的字節數為33,114字節，假設我們看到與2022年金融交易的年度需求水平相同的水平，那么在未充分利用的塊空間中可以創建大約1,330,444個銘文。具體來說，以這種平均銘文大小，即使每年有130萬個銘文，也可以填滿過去兩年未使用的區塊空間，而不需要排擠其他交易。

如果僅使用未充分利用的區塊空間用于銘文，假設2022年制作銘文的平均費率為3聰/字節，那么它們將產生額外的330BTC交易費用，可供礦工賺取。

2022年，礦工從交易費中總計賺取了5,374BTC，如果我們再加上銘文的理論交易活動，礦工總共將賺取5,705BTC，總費用增長了6.1%。

8.2

比特幣的同質性會受到影響嗎？

一個主要的反對銘文的論點是，使用聰作為通證會降低比特幣的同質性或可互換性，從而損害其作為貨幣的使用。我們模擬了幾種不同的情況，發現即使在最激進的銘文增長預測下，這些擔憂也是過度夸大了。

我們的基準情況預測發現，要鑄造5BTC的價值的5億個通證，需要238年的時間。因為目前ORD每個銘文使用大約10,000聰，在這種情況下，可以合理推測實際上有50,000BTC的同質性降低，仍然只占總BTC最終供應量的0.24%。

鑒于比特幣區塊限制為4MB、區塊時間、事實上有2100萬億個聰，即使在極度看漲的情況下，銘文對同質性的威脅也微乎其微。

8.3

銘刻BAYC這樣的收藏品的成本是多少？

假設費率為1聰/字節，則假設比特幣價格為23,000美元，完全銘刻10,000個收藏品的成本約為9.95BTC，即228,943美元。

考慮到在比特幣上銘刻大型收藏品的成本非常高昂，因此收藏品的尺寸很可能會小得多，或者銘刻的藝術品文件的大小會更小或更基于像素。我們可能會看到這些成本障礙將藝術家推向將比特幣銘刻視為最適合于單版或高價值藝術品。其他區塊鏈或二層可能更適合于更大的頭像收藏，其收藏品的藝術質量并不重要。

8.4

對比特幣安全負擔的影響？

基于當前的挖礦經濟學以及挖礦費用以美元計價的事實，比特幣的安全負擔在未來幾個減半周期內不應該成為一個問題。然而，銘文活動帶來的交易活動增加以及交易的聰/字節的上升很可能會進一步延遲安全負擔問題的出現。在下表中，我們試圖量化需要的BTCUSD匯率來維持2024年減半之后各種網絡難度水平，并且如何增加總交易費用會影響所需的比特幣價格。

當您沿著圖表的y軸向下移動時，您可以觀察到不同的網絡難度水平，當您沿著x軸向右移動時，您可以觀察到總區塊獎勵的水平以及交易費用占總獎勵的百分比。例如，在網絡難度為40.3T，總區塊獎勵為3.53BTC時，假設礦工平均電費為75美元/兆瓦時，使用S19jPro的30j/TH，礦工的30％毛利，比特幣的價格需要達到39,927美元才能維持該網絡安全水平。

通過對比特幣挖礦行業現狀進行一些假設，我們可以推導出在下一次減半將區塊補貼降至3.125BTC后，維持各種網絡安全級別所需的BTCUSD匯率。

僅供說明目的，下面是另一個敏感性表格，使用2040年減半周期的區塊補貼。請注意，為了維持當前和短期難度預測，手續費占總區塊獎勵的比例要高得多，導致圖表顏色呈現更垂直的變化。

8.5

使用的假設

網絡難度目前為39.2T或約300EH/s。

網絡中礦工的平均電費為每兆瓦時75美元，基于公共礦工的申報和EIA的數據。

CME比特幣期貨持倉周報顯示未平倉總量上升至11,729張:5月30日消息，CFTC5月18日至5月24日CME比特幣期貨持倉周報顯示：未平倉總量自11,644張小幅上升至11,729張。機構多頭頭寸7,693張，空頭頭寸9,150張，多空持倉比例1:1.2，機構多空力量均衡，略微偏向于看空；大戶多頭頭寸2,171張，空頭頭寸682張，多空持倉比例3.2:1，大戶顯著偏向看漲；散戶多頭頭寸1,072張，空頭頭寸1,104張，多空持倉比例1:1，散戶多空力量均衡，略微偏向于看空。[2022/5/30 3:50:53]

平均ASIC效率為30j/TH。

礦工需要實現至少30%的毛利潤，以支付電費以外的其他費用，如工資。

隨著銘刻活動的增加和區塊空間的填充，每個虛擬字節支付的平均聰將隨之增加，以及支付的總交易費用。我們已經觀察到銘刻活動對每日總費用產生了有意義的影響，如下所示。銘刻費用已經高達總每日費用的23%。

比較有銘文和沒有銘文的平均聰/字節，顯示過去兩周都呈上升趨勢。

9

為礦業生態增加價值

正如上面的費用模型所示，礦工有兩個主要原因可以從強大的銘文生態中獲得巨大收益：他們可以增加最低費率并產生更多的帶外支付。

9.1

穩定的區塊空間需求地板價

當內存池為空時，銘文交易將成為區塊空間的最后買家。

由于銘文交易的時間優先級低于金融交易，因此在平均費率較低的情況下，銘刻者會選擇結算，從而為區塊創建了一個穩定的需求地板價。當在比特幣上鑄造數字收藏品時，用戶可以承受在內存池深度超過10個區塊以上的情況下被打包，而不會成為問題。然而，一個機構想為交易對手結算大額支付時，可能希望被打包在內存池深度不超過1或2個區塊的范圍內。在過去的一周中，我們觀察到銘文活動正在為更高的區塊深度進行結算，有大量的「基礎」為1聰/字節的交易在等待確認。

隨著銘文變得越來越受歡迎并占用更多的區塊空間，費率底線逐漸向更高的費率范圍轉移。在早期，幾乎90%的銘文是以不到2聰/字節的價格鑄造的，然后2-5，5-10費率范圍開始出現，而10-20聰/字節的范圍現在是主導范圍，占53%的鑄造。

未來，如果金融交易和銘文具有相似的時間偏好，則它們可以以相同的費用水平競爭。例如，當費用上升時，閃電通道的開放可能會與銘文鑄造以費率底線競爭。如果確認了這種趨勢，礦工將能夠模擬「最低費用收入」，因為當區塊補貼減少時，費用作為區塊獎勵的百分比變得更加重要。此外，在這種環境下，RBF交易可能會起飛，因為對于對區塊空間具有高時間優先級的用戶來說，跳過銘文鑄造的「長」隊列變得具有戰略性。

9.2

礦池的帶外交易增加

隨著銘文的引入，我們開始看到帶外支付數量的增加，因為銘刻者希望在單個區塊中鑄造收藏系列。帶外支付是直接發送給礦工而不是廣播到整個網絡的交易。

帶外交易的費用通常是預付給礦工或礦池運營者，以便在未來的區塊空間中處理交易。帶外交易數量的增加可能會對比特幣區塊空間需求的準確性產生問題，從而影響交易費用市場。

通常，包含帶外交易的區塊在鏈上的費用為0或極低，因為交易費用是在網絡范圍之外單獨支付的。

如果帶外支付交易量上升到有意義的水平，帶外交易可能會對礦工的收益產生一些風險。然而，帶外交易可以為礦池提供一種非常有利可圖的賺取額外收入的方式。

帶外交易對于創造新的盈利方式，例如區塊空間期貨等活動需求的增加將產生影響。

10

可滿足市場總量

銘文可以通過擴大現有的NFT市場并從其他鏈中獲取份額來成為一個龐大的市場。我們已經看到一些NFT文化趨勢從以太坊遷移到比特幣上，包括創造生成藝術和頭像NFT收藏。然而，比特幣設計上的差異意味著銘文的增長和使用不會完全復制以太坊的NFT生態。具體而言，銘文完全在鏈上，但序數在比特幣上并不像ERC-721或ERC-1155通證在以太坊上存在的方式那樣「存在」。同時，大多數以太坊NFT僅包含指向鏈下圖像的指針，而在比特幣上則相反。還有其他相似之處和不同之處，但為了預測銘文的潛在可滿足市場總量，與以太坊進行比較是有益的。我們同時查看市場資本化和總NFT交易量，以三角測量銘文可能的市場規模。

10.1

市場資本化預測

為了確定銘文市值的熊市、基準和牛市情況，我們參考以太坊NFT的現有市場。具體而言，我們回顧了當前發行、擁有和交易的NFT類型，并建立了關于哪些NFT類別可以在比特幣上復制的假設。

熊市狀況：我們的熊市假設表明，目前市場上的銘文可以達到15億美元累計市值，僅占以太坊NFT市場的13%。

基準狀況：如果銘文擴展到像PFP、模因和實用性項目這樣的主流NFT文化中，銘文的基礎TAM將增加到45億美元。

牛市狀況：牛市場景將通過將每個類別中的項目數量增加33%并添加如現實世界資產等新類別，來擴展基準狀況。

所有的預測都假設市場和錢包等基礎設施得到發展。基礎設施發展的進展將是我們的熊市、基準和牛市狀況的關鍵推動力。

10.2

方法論

以太坊上每個NFT類別的市場總價值之和將是推導比特幣NFT市場總價值的熊市、基準和牛市狀況預計的基線。從這里，每個適用的類別都會被添加到熊市、基準和牛市狀況的市場總價值估計中，并進行下述的調整。

10.3

類別細分

頭像項目：主要用作用戶個人資料圖片的NFT，例如CryptoPunks、BAYC、Azuki等。這類NFT提供的實用性很少或者沒有。

生成藝術：算法生成的作品，主要用于展示，例如Artblocks、Autoglyphs等。這些項目沒有實用價值，也不用作頭像。

元宇宙物品：任何與元宇宙中的所有權或實用性有關的NFT。這個類別包括TheSandBox、Decentraland和Otherside提供的物品。

實用性：任何僅專注于為收藏者提供基于通證門限的實用性的NFT項目。這些項目包括QQLMintPass、FlyFish等。

其他：不屬于以上任何類別的項目。這個類別的收藏包括像Beeple的稀有單版作品、像VeeFriends這樣的公益項目和如JackDorsey的第一條推文這樣的歷史收藏品。

10.4

市值vs調整后地板市值

調整后的地板市值：確定NFT收藏的「市值」最常用方法是簡單地將地板價與總收藏規模相乘，但更準確的方法可能是將所有之前的通證銷售總和起來。在通證從未銷售的情況下，此方法將對該通證應用最后已知銷售的價值。但是，如果最后已知售價是地板價的5倍，則此方法將使用其之前的售價。盡管此計算考慮了稀有的NFT，但該方法有時會高估項目價值。另一方面，這種方法也可能會低估項目，因為它不包括以地板價5倍售出的通證。

市值：將整個收藏規模與最便宜的可售NFT相乘，得到的是一個直觀的計算結果。這種方法傾向于低估那些不可出售但價值高于地板價的稀有NFT的價值。這就是為什么市值估值低于調整后地板價市值估值的原因。

盡管調整后地板價市值考慮了高于地板價定價的稀有NFT，但為了簡單起見，我們將按照標準市值計算方式制定我們的熊市、基準和牛市的估計。

在這里，我們會根據對比特幣可能出現的項目類型的觀察，將上述類別分配給每個案例。

與以太坊NFT市場相比，根據以太坊NFT市場今日價值，比特幣NFT的熊市TAM應包括生成藝術。我們的基準預測假設除了生成藝術NFT外，比特幣NFT還將包括收藏品和以太坊上的頭像項目的一部分，總共約占80億至107億美元。更樂觀的情況假定比特幣NFT占據了更大比例的頭像項目、實用性項目、其他類別中的收藏品以及以太坊現有NFT之外的新NFT類別，這將使比特幣NFT的TAM超過100億美元。

請注意，這些是基于以太坊NFT市場當前規模進行保守估計，不包括其他鏈上的NFT價值。此外，熊市、基準和牛市預測不包括元宇宙物品的市值，因為分析表明游戲/元宇宙資產不適合在比特幣上。

歷史上，NFT用戶普及和大規模市場活動需要數年時間才能到達。以太坊NFT占NFT生態的92％，用了三年時間才達到10億美元的市值。然而，在達到這一里程碑的三年中，NFT文化幾乎沒有得到認可。因此，NFT的定價明顯較低，對它們的需求也很小。以以太坊NFT花了三年時間達到10億美元市值為基準，我們可以根據比特幣NFT的市場情緒和條件調整我們的預測。對銘文的認知快速發展，加上今天已經存在的市場/錢包基礎設施，是預測比特幣NFT將在不到兩年的時間內達到45億美元市值的關鍵因素。

10.5

交易量預測

比特幣NFT的交易量估計考慮了OpenSea自成立以來的歷史交易量數據。OpenSea的交易量幾乎等同于以太坊NFT交易量，用了三年時間達到了每周1億美元的交易量里程碑。此外，OpenSea用了三年半時間達到10億美元的累計交易量。考慮到以太坊NFT生態自達到每周1億美元和10億美元累計交易量里程碑以來所取得的巨大進展，更廣泛的NFT領域已經更好地定位了各種新的NFT類別。這可以從Solana在一年半內實現每日5000萬美元的NFT交易量來看到。因此，比特幣NFT非常適合快速擴展的NFT領域。

考慮到今天圍繞NFT的良好市場情緒，以及以太坊和SolanaNFT的歷史交易量數據，表明比特幣NFT將在未來兩年內達到10億美元的累計交易量。

以太坊NFT交易量在2021年牛市高峰時占全球藝術交易量的21％。使用2021年年度全球藝術交易量數據(https://www.artbasel.com/stories/the-art-basel-and-ubs-global-art-market-report-2022?lang=en)和總以太坊NFT交易量，我們繪制了假設性的里程碑，銘文將捕獲0.5％至25％的市場份額。以下假設考慮的是銘文創造新市場份額，而不是蠶食交易量，盡管兩者的組合可能會發生。

對于比特幣NFT來說，要占據以太坊NFT加全球藝術交易總量的1%-2%的市場份額，生態只需要產生8.22億美元至16.5億美元的交易量。比特幣NFT需要捕捉低個位數市場份額所需的交易量表明，比特幣NFT實現8位數的交易量并不是一個不切實際的概念。

10.6

關于TAM的結論

我們認為合理的假設是，在2年內，比特幣銘文的市值達到45億美元，交易量達到16億美元。這些數值基于從下往上的假設，包括部署的收藏品類型和數量，以及對全球藝術市場交易量的自上而下分析。值得注意的是，這些TAM預測并不完全準確，而是代表了一種努力，通過幾組假設從保守到激進來三角定位幾種可能和合理的結果。

銘文是一種新現象，且極其幼稚。下列因素可能會嚴重限制或擴大其預計市場份額。

TAM的限制：比特幣社區對比特幣區塊鏈的這種用途的反彈可能會升級到比特幣社區強烈拒絕這種用例的程度，甚至在極端情況下采取硬分叉。或者比特幣持有者的拒絕可能會導致在銘文生態中投入的比特幣數量減少，從而減少總共可能部署的資本。我們在本報告檢視了銘文的一些突出批評。此外，如果NFT生態整體不繼續增長，那么對比特幣原生NFT的需求將受到限制。

TAM的擴展因素：讓我們的預測過于保守的最明顯的催化劑是加密牛市的回歸，這將提高NFT的普及率和采用率。如果加密貨幣價格和采用率出現顯著提高，則比特幣銘文可能會變得更有價值，對它們的需求也會增加。其他可能使我們的預測過低的因素包括出現全新的銘文用例，這些用例尚未被構思。全新用例的出現，無論是用于其他行業，還是用于在比特幣上部署新的擴展技術，或其他任何事情，都會改變我們的分析，我們的分析僅基于現有的NFT用例模型。

11

銘文的出現對未來BIP構成消極的前景

盡管存在一些比特幣鐵桿對銘文的支持和反對，但是在這場辯論中只有一個明確的輸家：比特幣升級的社會共識。更具體地說，在公共社區討論和辯論Taproot的過程中，沒有提出升級可能會啟用銘文和序數。事實上，考慮到比特幣社區長期以來反對將區塊鏈用于存儲大量任意數據以及各種通證化用例，如果這種情況被充分理解，Taproot可能會被拒絕。

在比特幣上達成共識是極其困難的，因為每個比特幣改進提案都會受到嚴密的審查，以確保它不會對網絡構成安全威脅，并且它符合社區對比特幣未來的共識。此外，這些更新和它們的激活時間是極具爭議的，因為一些比特幣鐵桿認為協議的定型應該在現在發生，而且只有很少的重大BIP應該在未來激活。另一方面，一些人認為，在比特幣定型之前，仍需要在廣泛的主題上進行更多的更新，例如可擴展性、隱私、自主托管、二層等。

鑒于這種情況，最近的銘文現象以及圍繞其從Taproot中出現的戲劇可能會在比特幣社區中引起更多的摩擦。即使知道在Taproot數據上刪除任何數據限制的決定是由核心開發者仔細考慮過的，但對于「社會共識」來說，公眾對發生的事情的看法才是最重要的。事實上，敘事為王，當前的敘事是，一個幾乎得到節點運營者、礦工和更廣泛的社區支持的重大比特幣升級引入了一項特性，這項特性已經被「濫用」以從根本上改變網絡的使用方式。而且，這個結果的出現是出乎社區絕大多數成員的意料，并且采用了「速審」這個過程，特別是因為似乎整個社區都支持該升級。如果銘文的啟用是被廣泛知曉的，社區可能根本不會支持該升級，更不用說它的「快速」激活了。

這里的歷史引出了一個核心問題：即使經過核心開發者的仔細和勤勉的審查以及在聊天室和社交媒體上多年的辯論，如果沒有人預見到銘文用例，那么下一個比特幣更新可能會隱藏什么？

升級激活可能導致意外后果的風險可能會縮小未來BIP的范圍，并延長它們的評審時間。針對比特幣用戶解決/改進一個明確的特定用例的更有針對性的BIP可能會成為常態。另一方面，具有更廣泛范圍的BIP，能夠一次性向代碼引入許多新特性，可能會被超保守比特幣社區視為「過于冒險」。例如，像OP_VAULT這樣的簡單提案可能更容易達成共識，因為每個人都會同意，它的簡單性無論是在范圍和目的上都不會對網絡構成重大威脅，即使出現問題。而像ANY_PREVOUT這樣的提案，它已經在工作多年，并且是Taproot之后長期的激活之爭中的一個長期最愛，可能被迫在社區同意它不構成風險之前經過數月甚至數年的額外審查。在未來BIP需要更多盡職調查的情況下，BIP激活速度將會降低，因為今天的盡職調查過程已經非常緩慢。

12

最后的思考

比特幣將發展新的文化層。比特幣上的收藏品的出現是一次真正的敘事復興，將挑戰用戶和投資者對比特幣作為貨幣、結算層和應用協議的價值主張的現有觀點。

銘文將成為高價值收藏品的家園。銘文生態將滿足高質量藝術項目和有價值的單版作品需求。傳統的NFT領域，如個人頭像項目和10至10000件收藏品，將主要留在其他鏈上，如以太坊。

現有NFT主要工作室和創作者將制作銘文。地球上最大的NFT發行者YugaLabs已經宣布發行300件生成藝術收藏品，作為銘文并拍賣。Yuga的參與將推動其他藝術家銘刻比特幣NFT，進而可能吸引如OpenSea等主要的NFT市場進軍比特幣NFT。

風險投資者會跟隨但可能會失望。盡管銘文的機會和增長潛力很大，但比特幣鐵桿已經在開發高度去中心化和開源的交易市場技術。OpenOrdex(http://www.openordex.org/)是一個很好的例子——一個開源并利用部分簽名比特幣交易構建的完全去中心化的市場，無需任何托管即可進行免于信任的交易。比特幣的開源文化將產生許多工具，沒有顯著的變現機會，由于開源工具往往用戶體驗更差，因此對股權投資機會的大門并沒有關閉。

銘文并不會讓版稅更有可能。比特幣上的智能合約缺失使得無法強制執行版稅，或讓交易市場與智能合約黑名單對抗。此外，NFT生態的更廣泛趨勢是版稅降至零，或完全不執行，而銘文本身不太可能改變這種趨勢。

藍籌銘文的標準將是動態的。高價值項目將由銘文數量、銘刻的獨特性、序數的稀有性或獨特性、藝術品質和創作者聲譽的組合來確定。

銘文市場可能會出現顯著的二級交易量。雖然銘刻成本高昂，但轉讓銘刻的序數的成本不比任何其他比特幣交易高。至少在最近的歷史交易費用記錄中，與以太坊相比，比特幣上轉移NFT的成本顯著更低，這表明收藏者可能會更積極地交易銘文，而不是傳統的NFT。

市場基礎設施將在2023年第2季度得到發展。我們預計強大的工具將迅速出現，新的錢包、市場和其他工具將很快廣泛可用。

比特幣擴容解決方案將變得更加重要。在銘文顯著增加交易費用的情況下，比特幣的支付使用將依賴于閃電網絡等二層。另一方面，即將推出的基于閃電網絡的資產協議Taro的出現可能會導致銘文和其他數字收藏品進入新的場所，將一些NFT活動轉移到二層。由于用戶總是更喜歡更快速、更便宜的結算交易，Taro可能會受益于「序數效應」，為不同類別的用戶提供可行的替代方案，從而增加閃電路由節點的收益機會，并為整個比特幣生態提供更大的可擴展性。

廣泛的銘文使用將支持BTCUSD。與公鏈的所有新的和擴展的用例一樣，銘文的廣泛采用和使用，無論原因如何，都將推動BTC的額外需求。

銘文的采用并不板上釘釘。歷史上，比特幣上的通證化倡議成功非常有限。盡管比特幣是第一個創建通證和NFT的鏈，但它不像以太坊和其他公鏈一樣專為通證而建。

多年來，比特幣已經被世界各地的人們用于許多不同的事情。隨著時間的推移，關于比特幣的技術發展路線圖和文化的流行敘事已經發生遷移和演變。最近，特別是自2020年以來，認為比特幣的主要作用是作為一種非主權國家貨幣網絡的觀點已經在許多用戶中占據了主導地位。然而，比特幣項目繼續以意想不到的方式演變。銘文的出現以及其功能很難被從項目中移除的低可能性，可能會再次推動比特幣的發展，推動新的用例、興趣和采用。

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