美股大空頭 ：ARKK的流動性泡沫｜X-Order分享_ETF:CETF價格

我們這次翻譯了reddit上srock板塊和WSB板塊的兩篇文章，分別從兩個角度講了講現在美國市場中明星ETF可能存在的風險，希望能夠幫助大家對當下金融市場的風險有一個更好的認知。

畢竟風險和收益是投資的一體兩面。

以下：

投資者謹防：$ARKK是個等待發生的流動性災難

文/?Investorsbeware:$ARKKisaliquiditydisasterwaitingtohappen

譯/?X-Order

原文/?

https://www.reddit.com/r/stocks/comments/lv1sjx/investors_beware_arkk_is_a_liquidity_disaster/

我離開Reddit已經有蠻長時間了。但是最近Gamestop和其他公司股票的劇烈波動又讓我回到r/wallstreetbets和r/stock板塊。

這段時間我一直在研究CathieWood的ArkETF，并且對我所看到的情況感到非常震驚。我不是金融專家，但我專業從事金融工作：大學畢業后，我在紐約市的一家長倉?/?短倉股票對沖基金中度過了2年；在過去的5.5年中，我也在一家資產管理公司做并購工作。我非常了解主動和被動投資產品的功能，并深刻意識到投資者資金流對ETF價格和表現的影響。

就$ARKK和ETF系列而言，很明顯在過去的12-14個月中，所有的這些ETF都已成為其自身成功的受害者。

美股期貨跌幅擴大:6月3日消息，美股期貨跌幅擴大，納指期貨跌1.5%，標普500指數期貨跌1%，道指期貨跌0.6%。[2022/6/3 4:01:07]

怎么理解這句話呢？

以$ARKK為例。在過去的14個月中，投資者以驚人的速度向ARKK投入資金–2020年為100億美元，而在2021年的頭兩個月又投入了50億美元。結合這些投資者流動，ArkETF在其投資組合的許多公司里，擁有巨額的股份，大部分都高達25%-30%，按任何行業的標準，這個股份占比都是非常高的。

這些持股中有許多是流動性很差的公司，在任何一天交易量都不大。流動性低，投資者大量流入ETF以及現在在投資組合公司中擁有大量股權的結合，導致股價上漲。在過去的12-14個月中，ETF的大部分業績并不是投資組合公司本身改善的結果，而是當流入為正時，ETF必須購買流動性較差的證券的結果。對于未經訓練的人來說，這可能并不容易理解，但對于那些能夠訪問行業數據的人來說，這是顯而易見的。

我對過去60周內流入ARKK的每周凈流量進行了分析，發現ETF的投資組合績效與ETF流入高度相關。

關聯度為70％

R平方為0.49

也就是說，某事物的不重要部分變得越來越重要，并且正在控制整個事物！ARKK創造了自己的良好業績，但這并不是因為這些公司已經成長或從根本上得到了改善。這幾乎完全是ETF購買的結果。

美股三大股指收盤均下跌，道瓊斯指數跌超350點:標普500指數7月23日（周四）收盤下跌40.40點，跌幅1.23%，報3235.66點；

納斯達克指數7月23日（周四）收盤下跌244.70點，跌幅2.29%，報10461.42點；

道瓊斯指數7月23日（周四）收盤下跌353.50點，跌幅1.31%，報26652.33點。[2020/7/24]

那接下來發生了什么？

上周惡果已現。當投資者出售ETF以兌現時，ETF投資者必須出售其投資組合公司中的一些股票。但是，當投資者拋售股票和廣泛的股票/科技市場出現回調時，流動性或缺乏流動性將成為一個更大的問題。

ARKKETF價格在很短的時間內就升值了近350％。既然CathieWood代表了公司內幾乎所有指標都被高估的流通股中的很大一部分，并且在流動性非常低的情況下交易，那么任何投資者資金流的有意義逆轉都將導致ArkETFs級聯崩潰。如果該基金在大約一年內可以產生350％的回報，請想象一下，如果投資者在更短的時間內轉向退出，將會發生什么。

ARK的強相關性顯著放大了虧損和收益的波動性

如果你們認可我的分析，同時也擁有CathieWood基金份額，但是對投資的了解有限，我強烈建議您對此做更多的研究：不止要多了解ETF持有的公司，也要嘗試建立自己的估價方法。請您理解這一點，除非您愿意損失在Ark上投資的所有錢，您應該花一些時間來反思自己所承擔的風險。

行情 | 美股區塊鏈概念股普遍收跌:今日美股收盤，美股區塊鏈概念股普遍收跌。柯達收跌2.43%， 埃森哲收跌0.23%，Overstock.com收漲4.83%，Riot Blockchain收跌4.49%；Marathon Patent收跌3.03%，Square收跌2.01%。[2019/10/17]

在花了很短的時間在這個和類似的subreddit之后，我擔心很多人可能沒有意識到這些風險，不幸的是，Cathie’s基金中的小投資者將首當其沖。

與華爾街一樣，像CathieWood這樣的內部人士將獲得豐厚的回報，而小型投資者則是他們的金鑰匙。這并不廣為人知，但令人深思的是，Cathie將自己公司的一部分出售于美國Beacon。近幾個月來，所有權的變更也是非公開的。無論發生什么情況，CathieWood都會沒事，但小型投資者可能不會。

祝你好運，但愿是我錯了。

熱評也很多：

有老哥比較較真兒，對研究方法提出了疑問：

FormalWath：

是的，ETF都有類似的問題。

但是讓我對你的研究“挑挑刺”。你發現了ARKK現金流入和ARKK基金表現的相關性。但是你并沒有提供任何對照研究。

此外，整個市場的現金流入和其表現是否有相關性呢？我想看看這個，尤其是FED過去幾年瘋狂印錢對市場的影響。

makeitlouder:

行情 | 美股區塊鏈概念股僅一股上漲:美股開盤，三大股指漲跌互現，美股區塊鏈概念股僅一股上漲。柯達下跌0.61%，埃森哲下跌0.09%，overstock.com上漲3.86%；Riot Blockchain下跌1.47%，Marathon Patent平盤，Square下跌1.54%。[2019/3/7]

你提出對照研究的疑問是對的。然后，我并不確定計算出了基金表現和現金流的關系會告訴我們很多信息。畢竟所有的股票都有這種相關性：錢流入，價上漲。唯一的區別在于，ETF是通過他們的方式讓錢流入股票中。

本帖真正提出的問題是流動性背后標的物到底是什么，以及“在市場疲軟的情況下，是否能夠做到真正的價格發現？”而針對你提的對照研究問題，我想再問一下：如果ETF流入相較于基金表現存在著顯著的滯后超額回報，那么是否可以視作一個低效的價格發現，甚至可能會反噬投資者？

tortoisepump:

相關性70%，R0.49？這個數據有些低。你的計算可能是確認偏差。

可能你應該重新對前一百名的多頭ETF進行分析，看看它們的資金流和基金表現的關系。

這種確認偏差總是反復出現。Cathie說過，在有大量現金流的時候，她會買入那些所謂的價值股，比如蘋果，羅氏，谷歌等，而再出現回調的時候，她會賣出這些股票，同時買入更多她覺得更有信心的股票，比如特斯拉。

低估值/低流動性從來不是什么大問題，因為她可以根據自己的情況改變這些股票在ETF中的權重。

行情 | 美股區塊鏈概念股普遍收漲:今日美股收盤，美股區塊鏈概念股普遍收跌。柯達收跌8.7%，埃森哲收漲0.02%，Overstock.com收漲7.9%；Riot Blockchain收漲2.35%，Marathon Patent收漲0.28%，Square收漲1.76%，Seven Stars Cloud收漲6.9%。[2018/8/11]

而Rsq=0.49的有效性很低。假設你的模型正確，但在這個模型中只用了一個變量，也就是ETF的現金流量。所以0.49意味著49%的ETF表現和ETF的現金流相關。或者說，51%的業績是ETF流入意外的變量解釋的。

有老哥直言這是美國金融市場的通病。

Deathglass:

哥們，不單單ARKK是這樣，過去十年美國的權益市場都可以這么看。我們已經這樣很久了。

當然少不了沖沖沖的老哥。

ProfTydrim:

ARKX只要能買我就馬上沖

真正的大空頭：被動投資，正反饋回路和大規模ARK泡沫

文/?TheRealBigShort:PassiveInvesting,PositiveFeedbackLoops,andTheMassiveArkBubble?

譯/?X-Order

原文/?

https://www.reddit.com/r/wallstreetbets/comments/lqbt54/the_real_big_short_passive_investing_positive/

長話短說：長期ARKK看跌期權和/或借方利差。

“閉嘴空頭投資者！”

“不要做空模因股票！”

“Cathy會把你埋葬的！”

在過去的一年中，您可能是對的。但是，每個泡沫的結束都是一樣的，只是基礎資產和催化劑在變化。您看跌市場嗎？您是否像去年三月那樣想YOLO看跌期權？不要做空SPY，做空ARKK。

不是因為持有的股票價格太高而做空ARKK，而是因為ETF本身的操作。如果僅僅因為價格上漲而做空泡沫，那是個不良舉動。對于初學者來說，ETF本質上是一捆股票。購買ARKK，就等于間接投資了Tesla，Square，PayPal，Zillow等。內部工作機制非常有趣。美元資金流入的每x倍數都會導致ARKK購買它更多的基礎股票。

當人們購買ARKK時，ARKK必須購買Tesla，Square等公司的股票來創建新的ETF單位。隨著股票的購買，這自然而然的導致ETF價格上漲。然而這無意中吸引更多人購買ARKK因為它的表現似乎不錯，所以更多的資金流入了相關股票等。

這將會導致什么事情發生？更多的資金流入=更多的股票購買=更好的基金業績=更多的資金流入，這是一個惡性循環。但是，個股的股票數量是有限的。而ARKK在去年的持股規模增加了五倍多。ARKK目前擁有投資組合公司10％以上的股份。

如果ARKK想要重新平衡其投資組合，它很難在短時間內分流掉這么多股票，因為這對股價產生劇烈影響。此后，ARKK通過購買投機性“成長型股票”來實現“多元化”。

所以呢？ARKK的持股量較2月份的去年最高點增長了400％或更多，但ARKK其幾家投資組合公司從根本上是沒有什么變化的。特斯拉的迅速崛起就是一個典型的例子。現在，許多此類股票都在努力突破新高，并且似乎正在和拼或暴跌。ARKK本身比三月低點上漲了400％，和比去年二月上漲了180％，遠遠超過了指數。

具有諷刺意味的是，現在越來越多的人在談論ARKK，盡管從數學上講，由于其龐大的規模，該公司就很難有突出的表現。再加上ARKK傾向于大幅度忽略估值并持有大量難以置信的高價“增長”股票的趨勢，這已經為下跌做好了準備。

我認為，FAANG的股票并沒有被高估。蘋果和亞馬遜很好，不會暴跌。特斯拉和其他ARKK控股公司則是另外一回事。行業論調是真實的，特斯拉似乎是受害者。其他杰出的企業很快就會嘗受同樣的遭遇。

如果投資者開始從他們的ARKK頭寸中獲利，該公司將被迫出售部分投資組合公司的資產。這將對已經下滑的成長型公司造成更大的拋售壓力，從而推動股票的下降。這種下跌情況將影響ARKK的價格，導致更多的投資者拋售股票，從而加速減持，繼續壓低ARKK的價格。

ARK近期走勢圖

動量可以上下都起作用。ARKK在許多公司中缺乏流動性，拿著10％的股權可能是其墳墓，因為一旦資金外流開始，ARKK將被迫出售自己的頭寸。

也許是因為我們正接近2020年3月市場閃崩的一周年紀念日，當時所經歷的熊市體驗讓我記憶猶新。在去年，杰出的企業是最脆弱的，況且ETF背后的機制使ARKK成為主要目標。

這是大衛和巨人的時刻，祝我們的空頭投資者好運。

熱評：

在WSB里看空的后果是什么？當然是被多頭干爆。

Procedure_Hot:

好，做你反向，看多ARKK。YOLO！

CryptoCoalMining:

Cathie會埋葬你。

—END—

譯者：DaphneTan

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