暴跌2000億，迪士尼只剩一張底牌_Disney:GDP

新一線城市在等一座迪士尼，至少從最近的傳言來看是這樣。成都、天津、青島、武漢都開始爭奪尚不存在的“中國第三座迪士尼”，隨后被迪士尼一一否認。

新一線們爭著搶著要蹭迪士尼，原因在于一座迪士尼就能重塑整座城市的想象力，首先就體現在房價。

2009年11月4日，距迪士尼3km的一塊住宅用地A08-03因“迪士尼概念”，在經歷16輪報價之后，以高出起始價264%的溢價幅度完成出讓。一個半小時前，上海迪士尼才剛拿到國務院正式批復。

開業三年，迪士尼固定投資對上海GDP年均拉動0.13%，年均間接提供崗位6萬人次。開業七年，成千上萬的游客從全國各地趕來，為上海貢獻旅游收入615億，這些錢足足夠造74個東方明珠。

這也難怪新一線們對迪士尼投懷送抱。

但熱情的中國城市，拯救不了迪士尼當下的窘境：躺在地上的電影票房、越努力越心酸的流媒體業績、飽受爭議的文化立場……反映到股價上，過去十年，迪士尼一直跑贏大盤的存在，到了2022年，迪士尼股價腰斬，且罕見的被大盤甩在身后，市值相比最高點已經跌去了2000億美元。

《財富》雜志如此評價：“沒有哪家像迪士尼一樣快速地王子變青蛙”。

漫威英雄的瓶頸期

在迪士尼的商業模式里，動畫、電影或者說創意內容，是形成一個完整商業閉環的基礎。

迪士尼的業務通常可以被分為四部分：影視娛樂、有線電視、流媒體、樂園及消費品。影視娛樂是IP供應商，而有線電視、流媒體是擴大IP影響力的分發渠道，樂園和消費品則是IP變現的載體。

2022年加密資產基金的流入量暴跌95%:金色財經報道，加密資產基金創下2018年以來最糟糕的一年，流入量暴跌95%。CoinShares追蹤的基金在2022年的總凈收益僅為4.33億美元，而去年為91億美元，下降了95%。比特幣價格同期下跌約60%，因為在美聯儲加息以對抗熾熱的通貨膨脹之際，加密貨幣的冬天席卷了市場。

3iQ經歷了最顯著的凈流出，全年總計5.29億美元。CoinShares的XBT產品流出4.46億美元，而ProShares加密基金流入最多，達到3.2億美元。[2023/1/5 9:52:56]

每個動畫人物從大銀幕走向迪士尼樂園的貨架，才算完成一次商業閉環。

但從迪士尼最近的電影票房來看，迪士尼的魔法似乎正在失靈。華爾街的分析師總結說：“迪士尼比任何公司都更依賴于其創意產出，而創意產出卻沒有發揮作用。”

受疫情影響，全球電影業哀鴻遍野，迪士尼也不能幸免。從2020-2023年，迪士尼的票房收入在20億美元徘徊，而這只是2019年百億票房的1/5，曾經被寄予厚望的漫威系列，也啞火了。

從2012年開始，每年1-2部的漫威系列成為迪士尼穩定的現金流，貢獻了迪士尼30%左右的票房。2020年，迪士尼沒有上映任何一部漫威電影，而2021年的《黑寡婦》《尚氣》《永恒族》，票房加起來都沒有2018年一部《黑豹》的票房多。

值得注意的是，2019年之后，七部漫威電影都未能在中國院線上映，直到2023年開春，中國觀眾給《黑豹2》貢獻了1.06億人民幣的票房以及5.4的豆瓣評分。

只是拋開疫情和中國市場影響，迪士尼也很難再造百億票房奇跡。復仇者聯盟、星球大戰兩大IP紛紛完結于2019年，短期內很難制造出如《復仇者聯盟4》一般刷新影史的增長引擎，青黃不接的迪士尼只能靠漫威英雄續集續命。

“元宇宙第一股”Roblox首份年報未達預期致盤后股價暴跌15.28%:金色財經報道，2月16日，“元宇宙第一股”Roblox發布了2021年第四季度和全年財務業績，該公司2021財年收入為19億美元，與2020財年相比增長108%；經營虧損為4.95億美元，2020年同期經營虧損為2.66億美元；凈虧損為4.91億美元，2020年這一數字僅為2.53億美元。值得注意的是，Roblox開發者社區在2021年共獲得了5.383億美元，超出Roblox此前5億美元的目標，與去年同期相比增長63.75%，但仍低于Roblox總體收入增速。

在Roblox的經濟體系中，用戶購買虛擬貨幣Robux，并在Roblox平臺上完成消費。用戶充值總額即為預訂量，但由于Roblox需要在用戶消費之后，將銷售所得與作品創作者分成，因此預訂量雖然并非收入，但也能反映出未來一段時間內Roblox的預期收入。由于虧損情況、預訂量等指標未達預期，Roblox財報發布后，盤后股價下跌15.28%至62.1美元/股。[2022/2/16 9:55:29]

糟糕的票房宣示了觀眾對漫威英雄續集的審美疲勞。觀眾在影院枯坐兩小時，發現只是看了下一部的超長預告片。眼看《蟻人3》票房進賬4.2億美元，不僅低于兩部前作，更是達不到漫威英雄10億票房的及格線，迪士尼CEO艾格也坐不住了：漫威是否需要為超級英雄拍攝這么多續集？

倚仗著漫威這臺印鈔機，迪士尼工作室在自創IP這件事似乎不太努力，上一個被全球少年兒童捧上神壇的公主還是2013年《冰雪奇緣》里的艾莎。

收購來的皮克斯工作室，票房也在走下坡路，2023年新片《元素總動員》上映當日票房收入僅2950萬美元，這個曾經獲得過19次奧斯卡金像獎的工作室遇到了30年歷史上最糟糕的首映。

影視娛樂和主題樂園撐起了迪士尼一半的業績，以疫情前的經營情況為參考，2019財年影視娛樂和主題樂園貢獻了迪士尼54%的營收。

2020財年，迪士尼凈虧損28.6億美元，出現近20年來首次虧損：一邊是院線全面停擺，漫威英雄指望無門；另一邊全球六大樂園普遍只營業了幾個月，最嚴重的加州迪士尼閉園超過400天。

摩根溪聯合創始人：大戶正在將BTC兌現 暴跌或即將來臨:摩根溪聯合創始人Jason A. Williams發推稱，當BTC價格達到這樣的高度，這意味著大戶正在兌現，這代表著暴跌的前兆。[2020/12/17 15:33:55]

對于此時的迪士尼來說，加注流媒體并不是一道選擇題。

集體崩壞的流媒體

迪士尼認為流媒體業務決定迪士尼未來幾十年的生死存亡，“要么重塑迪士尼，要么毀滅迪士尼”。2020年，重組之后的迪士尼，將流媒體置于中心地位。

迪士尼把過去幾十年如數家珍的漫威、星球大戰等獨家IP搬到Disney+，每月訂閱費只要6.99美元，比奈飛還便宜一半。

到2021年底，已經有1億人訂閱Disney+，奈飛花了十多年才實現的壯舉，迪士尼不到一年半就做到了。迪士尼的市值也水漲船高，突破3500億美元，“Disney+創造的市值超過了通用汽車或福特的總市值。”

流媒體的商業模式通常是“制造爆款——會員數增長——營收增長——再制造爆款”，奈飛也是這么做的。

從2012年到2021年，奈飛推出了779部原創劇集，憑借鈔能力和大數據，讓爆款率達到20.67%。極高的命中率讓奈飛一度成為全球最大的媒體公司，十年間股價漲幅超過6000%。

投資者們信奉“奈飛花越多錢在內容制作上，全球訂閱用戶就會越多”，而全球有8億這樣的潛在用戶。在流媒體高增長階段，股東愿意給予奈飛足夠多的耐心、足夠高的估值，為了制造爆款有點小虧損、小負債不是問題，只要會員數在增長，日子就有盼頭。

2010-2019年，奈飛融資規模從5000萬美元躍升到45億美元，導致資產負債率始終保持在70%以上高位水平，到2020年，奈飛的現金流才轉正。

加密市場低迷導致全球點對點交易量暴跌:最近加密市場的低迷推動了集中式交易所的大量交易，但點對點（P2P）交易平臺的交易活動則大幅下降。P2P交易的主要地區美國本周交易量下降了42%，從2340萬美元暴跌到了1360萬美元。在2020年的大部分時間里，撒哈拉以南非洲地區一直是僅次于北美的第二大P2P交易地區。該地區本周交易量下降了32%，從大約1290萬美元下降到870萬美元，這是由于尼日利亞交易量下降了38%。亞太地區的比特幣點對點交易量本周也下跌了25%。

拉丁美洲是過去一周唯一P2P交易量大幅增長的地區，增幅為11%，交易量達到了1320萬美元。其中43%的交易量位于委內瑞拉，占該地區新增交易量的三分之二。哥倫比亞、秘魯和智利的交易量也增長了10%至20%，而墨西哥和巴西則出現了明顯的下滑。奇怪的是，幾乎所有交易量的下降都要發生在P2P平臺Paxful上，Localbitcoins支持的每個地區（除了撒哈拉以南的非洲，交易量回撤了2%）的交易量每周都在增長。（Cointelegraph）[2020/9/8]

2019年之前，流媒體市場是奈飛一家獨大，但迪士尼的高速增長直接改變了行業格局。美國最大的電信供應商AT&T、最大的有線電視供應商Comcast也緊隨其后加申請參戰，幾大巨頭的加入瞬間拉高了流媒體的內卷程度。

華納兄弟砸180億美元制作內容，奈飛就砸220億美元，迪士尼更是豪擲330億美元，掀起一場內容制作的軍備競賽。整個2022年，流媒體服務商在原創節目上投入的巨額資金將超過2300億美元。

但是流媒體的回報卻沒有隨著投入的增加而增長。2019-2022年，奈飛的制作成本水漲船高，卻再也沒能制造一個季度新增1600萬用戶的奇跡；亞馬遜花5年、10億美元拍攝了兩季《指環王》，最終卻換來口碑崩壞的結局，成了“電視劇史上最昂貴的代價”；到2022財年，迪士尼流媒體已經虧損近90億美元。

分析師們紛紛總結，流媒體是“不適合膽小的人做的生意”。

分析師PlanB：隨著美國貨幣流通速度暴跌，比特幣有望達到28.8萬美元:8月25日消息，資產管理公司Robeco的投資組合經理Jeroen Blokland指出，美國的M2貨幣流通速度已觸及歷史低點。加密貨幣分析師PlanB看來，貨幣流通速度的暴跌只會加速比特幣向他最近預測的方向發展，即到2024年平均將達到28.8萬美元。（Cointelegraph）[2020/8/25]

更糟糕的是，2022年Q1-Q2，奈飛連續兩個季度用戶流失，累計120萬，單看數量微不足道，但卻是十年來奈飛用戶數的首次下滑。同樣的劇情也在2023年的迪士尼上演。

華爾街突然意識到，就算每個人都在談論《魷魚游戲》和《黑暗榮耀》，愿意為視頻付費的也就是2億多，流媒體的高增長時代已經一去不復返了。

當內容供給的競爭加劇，用戶增長到頂，隨之而來的是內容公司“降本增效三件套”——會員漲價、公司裁員、削減內容成本。從奈飛到迪士尼，再到大洋彼岸的奈飛學徒“愛優騰”，幾乎無一例外。

失望情緒反映在奈飛暴跌的股價——如今，奈飛的股價已經熨平了疫情期間的所有漲幅，迪士尼也從2021年的高點跌掉了2000億美元。

有人曾問過迪士尼流媒體前負責人KevinMayer，如何看待奈飛只在乎訂閱用戶數量而忽視其他財務數據？

KevinMaye回答道：“我們致力于讓流媒體業務賺錢……但與此同時，我們還有傳統的迪士尼業務，主題公園、電影、工作室、電視業務，這些都還在。”

樂園成了最后一張牌

根據《紐約郵報》報道，過去50年，迪士尼門票價格上漲了近40倍，遠超工資、租金和汽油的漲幅。但迪士尼還嫌門票不夠貴，在娛樂影視、流媒體業務一片灰暗之下，迪士尼只能寄希望于主題樂園。

上海迪士尼門票由原來的兩年一漲變成了半年一漲，現在高峰日票漲到799元，幾乎是七年前普通票的兩倍。面對飽受爭議的漲價，CEO艾格也不好意思的承認：“我們在熱衷于追求利潤的過程中，定價過于激進。”

在消費復蘇的大潮里，門票漲價似乎毫不影響人們對迪士尼的熱情。迪士尼2023財年Q2季度，一邊是流媒體用戶流失400萬、虧損6.59億，另一邊有線電視利潤同比下降35%。樂園成了最亮眼的一項業務：營業利潤同增23%，貢獻了絕大部分公司利潤和1/3的總收入。

同樣都是主題樂園，華強方特靠春節檔14億票房電影《熊出沒》給虧損的樂園續命，歡樂谷在抖音直播間賣半價99元門票回血。逆勢漲價的迪士尼樂園活成了所有主題樂園艷羨的對象，一種真正的稀缺資產。

萬達曾豪擲千億興建13座萬達城，光西安萬達城就花了500億，王健林更是放下狠話“要讓上海迪士尼20年不盈利”。一年后，萬達股債雙殺，開啟瘦身之旅，最先打包出售的也是萬達城，還讓融創賺了231億。

王建林說過這門生意的難：“十幾個項目每年凈增1000億元負債，壓力相當大。”

而對于蘋果、亞馬遜、谷歌這些海外巨頭來說，做流媒體內容，只要舍得花錢就能分一杯羹，但線下樂園卻無異于一場更驚心動魄的豪賭：生產門檻高、造價更高昂，需要更長時間的投入和維護，才能勉強收回成本。

好萊塢影片平均制作周期是2年4個月，有史以來最昂貴的電影《星球大戰3》花了4.47億美元。而上海迪士尼一期工程就投資了55億美元，歷時18年。在此期間，CEO艾格重訪上海超過40次，歷經多輪談判，拜訪過三任國家領導人、五任上海市長。

迪士尼樂園的另一個隱形門檻在于——每一個新建的迪士尼樂園，都是在押注下一個龐大的消費市場以及極具商業活力的社會。

80年代的日本人，沉浸在“日本第一”的宏大敘事里，“一億總中流”撐起了一個龐大的消費市場：人均6張信用卡，消費貸增速比GDP還高；有廠商推出售價1億日元的純金高爾夫球桿套裝，推出3天就售罄；1億人口的日本，全年滑雪人次卻突破了3億。

踏準日本經濟崛起的東風，1983年，東京迪士尼作為第一個海外樂園在浦安市舞濱開業了。

東京迪士尼的紀念品商店面積是美國的兩倍還要大，日本人一邊喊著“卡哇伊”，一邊瘋狂買下印著米老鼠的T恤、鑰匙鏈和毛絨玩具。耗資14億美元的樂園，三年半就被3500萬日本人買回本。

《紐約時報》忍不住發文感慨：“在日本，米奇先生就像在家里”。

三十年后，相似的敘事在中國上演。2016年，上海迪士尼開業，第一年就接待超過1100萬客流，實現盈利，此后幾年一直保持著年均80億的賺錢速度——全世界迄今為止最龐大的一批中產階級誕生了，迪士尼不出意外地實現了漂亮的業績。

《金融時報》曾經在2020年提出一個“迪士尼樂園指標”——1998和2008的兩次金融危機后，人們削減非必要開支，迪士尼也未能幸免，樂園的業績分別下跌8%、6%。

某種程度上，迪士尼樂園門票賣的好不好，是一個“世界是否已經恢復到2019年‘正常’狀態”的宏觀指標。

對于那些付得起799元上海迪士尼門票的人來說，眼看著樂園里天天上演“早八點萬人汗浴現場”，或許這個世界已經恢復到2019年了。

參考資料

迪士尼地塊拍出11.9億天價商用地下午起拍，中國證券網

AfterDisneyflubbedthemostbasicequationinfinance,BobIgerhastodigoutofadeepholetomovethestockprice,FORTUNE

PixarflopshowsWaltDisneystrugglingtorevivethemagic,FT

迪士尼CEO艾格：未來可能減少漫威電影續集數量，華爾街日報

Pixar’s‘Elemental’FallsFlat,AddingtoWorriesAbouttheBrand,TheNewYorkTimes

Disney’schiefonhiswarwithNetflix,irkingthetalentandbreakingwiththepast,FT

其實Netflix是一家基于大數據的VC，Rockflow

TheStateofStreamingin2022:Netflix'sDecline,HBOMax'sFuture,andMore!-IGN

VVVip也養不起愛奇藝，遠川研究所

WhyNetflixkeepscrankingupitsprices/Thecostofstreamingisstartingtosting,theverge

Netflixstockhasnowlostallitsgainsfromthepandemic,CNBC

MeetthemanbehindDisney+:LivefromCodeMediawithKevinMayer,Recode

DisneyWorldpricesup3,871%in50years—morethanwages,rentandgas,NewYorkPost

Disneyparkpricehikes'tooaggressive,'CEOBobIgeradmits,foxbusiness

DisneyParks’ProfitJumpsAsInternationalRecoveryTakesHold,Deadline

萬達集團將在陜西追加投資1,030億元其中500億建西安萬達城，中國財經

再見王健林，你好孫宏斌|棱鏡

《一生的旅程：迪士尼CEO自述批量打造超級IP的經營哲學》，文匯出版社

日本消費崩潰啟示錄，摩登中產

Introducing,theDisneyParkIndicator,FT

編輯：胡曉琪

視覺設計：疏睿

制圖：楊典、賈穎

責任編輯：胡曉琪

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