國君宏觀6月社融數據點評：短期企穩的概率在加大_:

導讀

6月社融新增超4萬億元，主因信貸走強。信貸方面，企業端，政策慣性下中長貸延續強勢，預計仍將持續；居民端中長貸改善明顯是6月社融的最大亮點，背后既有“貸款早償”階段性退潮的因素，也有大件消費超季節性改善的提振，地產角度銷售數據與中長貸整體仍有背離，因此居民部門中長貸改善仍需觀察。特別是，M1同比增速繼續回落，貨幣活化程度降低，指向經濟恢復基礎尚不牢靠，政策發力仍在途中。

摘要

1、6月社融新增超4萬億元，主因信貸走強。具體來看，6月新增社融4.22萬億元，高于預期的3.1萬億元，高基數效應下同比少增9726億元。社融存量規模365.45萬億元，同比9%，較5月下降0.5個百分點，2023年社融增速持續偏低，主因2022年基數上修大約10000萬億元。具體來看社融結構，信貸走強是核心支撐，政府債融資為主要拖累。6月社融口徑貸款、全口徑貸款分別同比多增1825、2400億元。政府債券方面，6月新增5388億元，低于近五年平均水平，同比少增10828億元。此外，6月表外三項新增-902億元，同比少增760億元。

2、6月信貸總量同比多增，結構相對穩固，居民中長貸為最大亮點。

1）企業端，政策慣性下中長貸延續多增趨勢，企業貸22803億元，同比多增687億元，其中短貸、票據、中長貸分別新增7449、-821、15933億元，同比分別多增543、少增1617、多增1436億元。

數據：此前通過循環借貸做多ETH/BTC匯率對的巨鯨地址虧損約400萬美元:7月5日消息，據鏈上數據分析師余燼監測，此前通過Aave平臺循環借貸做多ETH/BTC匯率對的巨鯨地址于6月29日至7月5日期間從Binance平臺分批提幣1,100枚BTC用于還款。由于當前ETH/BTC為0.063，低于6月初（6月2日時為0.07），故本次做多ETH/BTC匯率對虧損約400萬美元。

此前報道，該巨鯨地址自5月26日以來累計將29,031枚ETH存入Aave（價值約合5520萬美元）并借出1,100枚WBTC（價值約合2987萬美元），以此循環做多ETH/BTC匯率對。[2023/7/5 22:19:37]

2）居民端，6月居民貸是最大亮點，新增9639億元，同比多增1157億元。其中短貸、中長貸分別新增4914、4630億元，同比分別多增632.13、多增463.28億元。參考6月地產銷售數據來看，居民中長貸表現實質有所背離。我們認為居民部門改善的原因主要有二：其一，低利率貸款的申請難度加大、理財收益的不確定性邊際降低等，導致“貸款早償”階段性退潮；其二，進入暑期后的消費改善，對占中長期貸款兩成左右的消費貸形成明顯提振。

3、貨幣活化度繼續降低，“M2-M1”剪刀差走闊。6月人民幣存款新增3.71萬億元，同比少增1.12萬億元，考慮到國有大行等啟動新一輪存款利率調降，后續走勢值得關注。6月“M2-M1”剪刀差較5月走闊1.3個百分點至8.2%，貨幣活化程度有所降低。6月M2同比增長11.3%，較5月降低0.3個百分點；6月M1同比增長3.1%，較5月降低1.6個百分點。“社融-M2”剪刀差較5月走闊0.2個百分點至-2.3%，流動性循環邊際弱化。

Gauntlett建議Aave社區凍結Curve創始人錢包中的CRV抵押品:6月15日消息，DeFi風險管理器Gauntlett向Aave治理社區建議，凍結Curve Finance創始人Michael Egorov錢包地址貸款頭寸中的CRV代幣。

Gauntlet表示，它檢查了有關錢包的風險狀況，該錢包嚴重依賴CRV代幣作為抵押品。該賬戶據與Curve Finance創始人Michael Egorov有關，根據鏈上數據，該賬戶將2.88億個CRV代幣（約1.8億美元）作為抵押品，借入了約6300萬美元的USDT。需要注意的是，2.88億CRV代幣占其流通總量的30%以上，為了防止這些代幣在交易所的流動性下降而產生壞賬，建議凍結。

目前該賬戶健康系數為1.6，表明沒有立即出現壞賬風險，但Gauntlet暗示未來可能存在潛在風險。它強調，如果該賬戶繼續使用CRV作為抵押品，未來可能會帶來風險，特別是考慮到最近CRV流動性的減少。[2023/6/15 21:37:14]

4、居民部門改善的持續性仍待觀察，但當前經濟已經初步出現企穩信號，向寬信用的傳導仍需政策發力，寬松加碼也是必選項。貼近政策領域的融資需求修復較好，如基礎設施、普惠和綠色貸款等。但地產信用承接能力仍不強，與此同時居民“貸款早償”行為等能否趨勢性退潮，還受到理財收益預期、收入預期等多重因素的影響。因此，政策輕踩油門將持續，特別是廣義財政的發力。貨幣端，在當前穩經濟的背景下，降息周期仍在途中，降準方面也有普降25BP的空間。

BitMEX交易所已暫停所有交易:金色財經報道，加密貨幣交易所 BitMEX 表示，因發現問題而暫停交易所內所有交易，目前僅“取消模式”處于活可用狀態。BitMEX 表示正在努力實施修復，并將在必要時發布更新。BitMEX 稱所有用戶資金都是安全的。[2023/3/13 13:01:30]

5、風險提示：地產鏈復蘇不及預期，貨幣政策不及預期。

目錄

正文

1.社融：顯著高于預期，主因人民幣貸款高增

6月新增社融高于預期，高基數效應下同比少增，拖累社融增速。具體來看，6月新增社融4.22萬億元，高于預期的3.1萬億元，高基數效應下同比少增9726億元。社融存量規模365.45萬億元，同比增長9%，較5月下降0.5個百分點。其實2023年社融增速一直偏低，一方面，2023年起中國人民銀行將消費金融公司、理財公司和金融資產投資公司等三類銀行業非存款類金融機構納入金融統計范圍，導致2022年基數上修大約10000億元；另一方面，社融增量和存量差值之間一直都存在差異，6月的1900億元差值主要來自企業債券融資的貢獻，原因在于存量統計以起息日為標準而增量統計以發行日為標準。

市場消息：推特因大規模裁員而被起訴:11月4日，據市場消息推特因大規模裁員而被起訴，指控原因為沒有提前通知。此前，有報道稱，知情人士透露，馬斯克本周已經取消了推特的“休息日”制度。上周完成斥資440億美元收購推特的交易后，馬斯克迅速開始改革公司職場文化。(金十)[2022/11/4 12:16:46]

分項方面，信貸走強是核心支撐，政府債融資為主要拖累。6月社融口徑貸款、全口徑貸款分別同比多增1825、2400億元。政府債券方面，6月新增5388億元，低于近五年平均水平，同比少增10828億元。此外，6月表外三項新增-902億元，同比少增760億元。

NFT Worlds 將基于《我的世界》核心機制開發新的游戲和平臺:7月23日消息，NFT Worlds 表示，為應對《我的世界》禁止客戶端和服務器應用程序中集成區塊鏈技術的規則，NFT Worlds 將基于《我的世界》核心機制，開發兼容《我的世界》插件等組件的新游戲和平臺，新的游戲將參考《我的世界》但不會使用開源代碼以防止違反相關法律。NFT Worlds 還表示，目前正在招募《我的世界》生態中的開發人員加入 NFT Worlds，在新游戲開發完成前，NFT Worlds 的啟動器和游戲頁面將繼續保持開放。[2022/7/23 2:33:03]

2.信貸：總量超預期，結構不差，居民中長貸為最大亮點

信貸總量同比多增，結構相對穩固，居民中長貸為最大亮點。6月新增信貸3.05萬億，同比多增2400億元，中長期占比達67.42%，較2023年5月下降1.57個百分點。各分項方面，1）新增企業貸22803億元，同比多增687億元。2）新增居民貸9639億元，同比多增1157億元。3）新增非銀貸款-1962億元，同比多減306億元。

》企業端，政策慣性下中長貸延續多增趨勢，票融同比少增

6月企業貸延續強勢，新增22803億元，同比多增687億元。其中短貸、票據、中長貸分別新增7449、-821、15933億元，同比分別多增543、少增1617、多增1436億元。在“信貸合理增長、節奏平穩”下，政策繼續積極引導信貸投放制造業和基礎設施建設，企業中長期貸款仍為主要支撐。

》居民端，“貸款早償”階段性退潮，汽車等大件消費支撐中長貸

6月居民貸是最大亮點，新增9639億元，同比多增1157億元。其中短貸、中長貸分別新增4914、4630億元，同比分別多增632.13、多增463.28億元。參考6月地產銷售數據來看，居民中長貸表現實質有所背離。我們認為居民部門改善的原因主要有二：1）低利率貸款的申請難度加大、理財收益的不確定性邊際降低等，導致“貸款早償”階段性退潮；2）進入暑期后的消費改善，對占中長期貸款兩成左右的消費貸形成明顯提振。

3.貨幣活化度降低，“M2-M1”剪刀差意外走闊

6月人民幣存款新增3.71萬億元，同比少增1.12萬億元。其中，6月新增居民存款、企業存款、財政存款、非銀存款分別為26736、20601、-10496、-3320億元。其中，居民新增存款屬于季節性回升，但仍然超出過往五年的均值水平；企業新增存款同比少增，不過仍處于過往五年的均值水平附近。2023年6月以來，國有大行率先啟動新一輪存款利率調降，后續影響值得關注。

整體看，6月“M2-M1”剪刀差較5月走闊1.3個百分點至8.2%，貨幣活化程度有所降低。6月M2同比增長11.3%，較5月降低0.3個百分點；6月M1同比增長3.1%，較5月降低1.6個百分點。“社融-M2”剪刀差較5月走闊0.2個百分點至-2.3%，流動性循環邊際弱化。

4.向后看，經濟動能修復仍需觀察，貨幣寬松窗口還在

展望全年，經濟動能修復的基礎尚不牢靠，寬信用仍需政策加碼。貼近政策領域的融資需求修復較好，如基礎設施、普惠和綠色貸款等。地產信用承接能力仍趨弱，制約信用修復。與此同時，居民“貸款早償”行為等能否趨勢性退潮，還受到理財收益預期、收入預期等多重因素的影響。因此，需求端信心修復仍需政策呵護，比如廣義財政發力等。

貨幣端的寬松加碼也是必選項，政策利率調降沒有結束，降準關注4季度MLF到期壓力。貨幣端，在當前穩經濟的背景下，降息周期已然加速，且未來仍有調降空間。降準方面也還有普降25BP的空間，4季度MLF到期壓力加大，是個值得關注的窗口。

5.風險提示

地產鏈復蘇不及預期，貨幣政策不及預期。

本文源自：券商研報精選

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