首席核心觀點集（2023年7月3日 –7月9日）_QFI:人工智能QFI幣

一、本周要點

趙偉：“后地產”時代，經濟增長靠什么？

地產對經濟增長的貢獻下降，投資乘數效應的影響已大不如傳統周期。地產投資是傳統周期下經濟的重要驅動之一，鏈條長、乘數效應強，但近年來乘數效應明顯減弱，1單位投資由原來最高拉動2.7單位綜合產出下降至2020年2.1單位綜合產出、2022年大概率進一步下降，使得房地產鏈條占GDP比重或由原來的20%降至當前17%左右。伴隨地產大周期向下，經濟或已進入“后地產”時代，亟待培育、壯大增長新動能。伴隨人口進入負增長、25-44歲主力購房人群增長放緩等，住宅銷售驅動的地產大周期拐點已現；而結婚和生育意愿下降等，進一步降低購房需求。經濟增長也早開始降低對房地產的依賴、培育新動能，但制造業、服務業等非地產驅動領域的內生動能尚弱。海外經驗顯示，順利過渡至“后地產”時代，中短期需遏住地產次生風險、穩定消費基本盤，中長期推動創新實現多極增長。遏住地產問題帶來的資產負債表收縮，是進入“后地產”時代的關鍵一步；當前，中國經濟增長對地產依賴已明顯降低，但地方政府、銀行對地產的依賴非常高，如何避免“縮表”非常關鍵，同時也需穩定消費基本盤。中長期來看，通過技術創新，推動制造業、生產性服務業多極增長，增強抵抗內外部沖擊的能力。眼下，以新能源為代表的中國制造已開始突破，但還不夠抵補傳統動能的減弱；需要以裝備制造為核心打造多極強勢產業，并培育和壯大生產性服務業。電氣機械、汽車、有色等新能源相關行業生產、投資，在過去幾年表現亮眼，但經濟高質量發展需要構建多支柱的創新產業集群；制造業的高質量發展離不開生產性服務業的支撐，需要加強信息服務、商業服務等生產性服務業，推動我國服務業“走出去”深層次參與全球化分工。

管濤：消費復蘇的態勢如何

消費復蘇是客觀事實。然而，消費復蘇的動能趨于下降。值得注意的是，城鎮居民消費支出有助于回補鄉村居民的收入，從而提高鄉村居民消費能力。分商品看，消費復蘇依然不均衡不充分。居民減少消費，既有信心不足，也可能受到了“價格下行”的預期影響。最后還是要說一下收入不足的問題。“能消費、敢消費和愿消費”的前提條件是金融安全感。其中，勞動報酬是最重要、最穩定的收入來源。內需循環存在堵點需要政策來疏導。當居民不愿自主加杠桿和企業杠桿率已經較高時，政府是唯一的穩定宏觀杠桿率選擇。“大水漫灌”確實能短期提振通脹預期和引導利率回升，但是低質量的增長可能會在未來引發更大的麻煩。堅持在發展中解決前進中的問題，中國政府不缺乏勇氣和智慧，必然有辦法提振市場主體和居民的信心。

二、經濟前瞻

管濤：消費復蘇的態勢如何

消費復蘇是客觀事實。然而，消費復蘇的動能趨于下降。值得注意的是，城鎮居民消費支出有助于回補鄉村居民的收入，從而提高鄉村居民消費能力。分商品看，消費復蘇依然不均衡不充分。居民減少消費，既有信心不足，也可能受到了“價格下行”的預期影響。最后還是要說一下收入不足的問題。“能消費、敢消費和愿消費”的前提條件是金融安全感。其中，勞動報酬是最重要、最穩定的收入來源。內需循環存在堵點需要政策來疏導。當居民不愿自主加杠桿和企業杠桿率已經較高時，政府是唯一的穩定宏觀杠桿率選擇。“大水漫灌”確實能短期提振通脹預期和引導利率回升，但是低質量的增長可能會在未來引發更大的麻煩。堅持在發展中解決前進中的問題，中國政府不缺乏勇氣和智慧，必然有辦法提振市場主體和居民的信心。

趙偉：“后地產”時代，經濟增長靠什么？

地產對經濟增長的貢獻下降，投資乘數效應的影響已大不如傳統周期。地產投資是傳統周期下經濟的重要驅動之一，鏈條長、乘數效應強，但近年來乘數效應明顯減弱，1單位投資由原來最高拉動2.7單位綜合產出下降至2020年2.1單位綜合產出、2022年大概率進一步下降，使得房地產鏈條占GDP比重或由原來的20%降至當前17%左右。伴隨地產大周期向下，經濟或已進入“后地產”時代，亟待培育、壯大增長新動能。伴隨人口進入負增長、25-44歲主力購房人群增長放緩等，住宅銷售驅動的地產大周期拐點已現；而結婚和生育意愿下降等，進一步降低購房需求。經濟增長也早開始降低對房地產的依賴、培育新動能，但制造業、服務業等非地產驅動領域的內生動能尚弱。海外經驗顯示，順利過渡至“后地產”時代，中短期需遏住地產次生風險、穩定消費基本盤，中長期推動創新實現多極增長。遏住地產問題帶來的資產負債表收縮，是進入“后地產”時代的關鍵一步；當前，中國經濟增長對地產依賴已明顯降低，但地方政府、銀行對地產的依賴非常高，如何避免“縮表”非常關鍵，同時也需穩定消費基本盤。中長期來看，通過技術創新，推動制造業、生產性服務業多極增長，增強抵抗內外部沖擊的能力。眼下，以新能源為代表的中國制造已開始突破，但還不夠抵補傳統動能的減弱；需要以裝備制造為核心打造多極強勢產業，并培育和壯大生產性服務業。電氣機械、汽車、有色等新能源相關行業生產、投資，在過去幾年表現亮眼，但經濟高質量發展需要構建多支柱的創新產業集群；制造業的高質量發展離不開生產性服務業的支撐，需要加強信息服務、商業服務等生產性服務業，推動我國服務業“走出去”深層次參與全球化分工。

汪濤：環比動能疲弱，同比增長放緩——6月和二季度宏觀數據前瞻

6月統計局制造業PMI小幅上升0.2個點至49，而財新PMI下滑0.4個百分點至50.5，表明制造業動能較為疲弱。統計局非制造業PMI進一步下行至53.2，仍位于榮枯線之上。高頻數據顯示6月經濟環比增長動能疲弱，基數效應消退拖累大部分經濟活動指標同比增速放緩，包括房地產銷售、整車貨運流量指數、汽車銷量和地鐵客流量等。。對于即將公布的宏觀數據，我們預計6月工業生產、社會消費品零售、房地產銷售、整體固定資產投資和出口的同比增速均在6月較5月有所放緩。信貸同比增速可能進一步放緩0.6個百分點至8.8-8.9%，主要由于政府債券發行同比大幅少增。PPI同比跌幅可能有所擴大，而CPI同比增速或小幅下行。二季度GDP環比折年增長率可能大幅放緩至1-2%，但低基數可能推動其同比增速上行至7.2%左右。具體請參考瑞銀中國每日經濟活動追蹤和高頻數據監測。

Ripple首席法律官：美SEC的最新文件為“虛偽的轉變”:金色財經報道，Ripple首席法律官Stuart Alderoty將美國SEC的最新意見描述為“矛盾的轉變”，并認為該意見幾乎沒有影響力。在美國證券交易委員會最近提交文件以加強其中間上訴后，Alderoty稱該提交是“虛偽的轉變”的又一實例。Alderoty強調了他所認為的Gary Gensler的前后矛盾、操縱行為以及擴大監管的欲望。他指出，Gensler已請求緊急上訴，同時堅稱加密法規和規則是明確的，行業必須遵守。

支持XRP的著名律師John E.Deaton表示，那些不熟悉美國SEC訴Ripple Labs案件的人可能會發現Alderoty對SEC的回應很嚴厲。然而，對于熟悉此案的人來說，Alderoty將SEC定性為虛偽，這只是主審此事的聯邦法官的反映。[2023/9/9 13:28:50]

高瑞東：地方隱性債務化解，進度幾何？

2022年，盡管受疫情影響，地方財政壓力上升，但隱債化解推進仍較為順利，多個省份宣布超額完成隱債化解任務，北京、廣東已實現全域隱性債務清零。2023年，政策持續聚焦下，隱債化解仍是各地風險防范的重點，但也應看到，在土地市場低迷背景下，各地財政收支壓力上升，化債難度也在持續加大。展望來看，“再融資置換隱債”+“區域特色模式”結合仍是當下最主要的化債思路。在地方債務限額的約束下，再融資債發行規模存在天花板，預計今年剩余的規模上限為2.78萬億元左右；中央推行大規模置換債雖然效果顯著，但結合目前背景，預計推出的可能性不高。長遠來看，平臺市場化轉型是消化存量債務的最終途徑。中央層面，債務置換是隱性債務化解的重要手段。展望2023年，一些省份繼續提出推動市縣隱性債務清零，但也應該看到，在當前土地市場低迷背景下，各地財政收支壓力上升，化債難度也在持續加大。向前看，隱性債務化解還有哪些可能？第一，考慮到地方財政面臨的壓力，通過發行再融資債置換存量債務仍是當下最主要的化債思路，但在地方政府債務限額的約束下，再融資債發行規模存在天花板。我們預計今年剩余可用于置換隱性債務的規模上限為2.78萬億元左右。目前各地剩余的地方政府債務限額差異較大，中央可通過“回收-再分配”機制進行平衡。第二，中央推行大規模置換債可以起到立竿見影效果，但我們預計推出可能性不大。一則，從背景來看，當前大規模置換債推行緊迫性并不強。二則，從中央表態來看，中央救助的意愿不高，該舉措推出存在較大阻力。第三，區域特色化債模式是未來各地化解隱性債務的重要途徑。“資源出讓型”化解債務模式短期效果顯著，但可持續性不強；“懇談協商型”化解債務模式可顯著提振投資者信心，但需要承諾持續兌現來作為支撐。第四，目前各地通過財政資金、國有資產處置以及展期降息等方式，都難以完全消除隱性債務，平臺市場化轉型是消化存量債務的最終途徑。

三、投資策略

楊德龍：市場處于三重拐點疊加階段“七翻身”行情有望來臨

7月3日周一，下半年首個交易日A股市場實現開門紅。滬深兩市在消費、新能源等優質龍頭股大反彈的帶領之下出現回升，而前期熱炒的人工智能板塊則出現大跌，市場風格切換的跡象比較明顯。上半年行情已經收官，今年上半年，上證指數站上3200點整數關口，整體上實現了小幅上漲的走勢。但是考慮到上半年上漲主要是人工智能和中字頭板塊上漲帶來的，如果去掉這兩個板塊上漲帶來的貢獻，其實很多個股的價格處于2900點之下。所以即使現在大盤在3200點，實際上很多優質股票迎來布局的機會。特別是景氣度比較高的新能源板塊和消費板塊，下半年有望迎來比較大的投資機會。最近很多機構發布了下半年的策略報告，多數是看好下半年行情表現的。也有不少的機構繼續看好AI等熱門板塊。這也是人們慣性思維的一個邏輯。因為上半年AI賺錢效應比較強，漲得比較多，所以就會順勢看好。但是做價值投資，要堅持逆向投資，就是在熱門板塊大漲的時候，反而是要警惕可能產生的泡沫及時獲利了結。而前期跌幅比較大的優質龍頭股，則迎來了布局的機會。

楊德龍：下半年市場投資策略

我認為當前市場處于三重拐點疊加的階段。第一重拐點就是經濟增長的拐點，今天上半年經濟增長呈現出弱復蘇的態勢，7月份開始一系列穩經濟增長的政策可能會逐步出臺，提升經濟回升的力度，當下正是經濟增長的一個拐點。第二種拐點是市場的拐點，就是說上半年市場的上漲，主要是靠兩大板塊的上漲。如果剔除AI和中字頭板塊的貢獻，上半年的很多個股其實價格在2900點之下。第三個拐點是屬于市場風格的拐點，上半年市場風格比較偏，除了AI和中字頭之外的其他板塊多數是下跌的，下半年市場的賺錢效應將進一步擴散，投資者會更加關注上市公司的業績。從國家調整產業政策來看，未來可以看好的行業我認為主要集中在三大領域，第一是大消費，第二是新能源，第三是科技。而大消費包括像白酒、醫藥、食品飲料等等，而新能源的話則是包括新能源汽車產業鏈、光伏、風電、儲能等，而科技的話則是包括像人工智能、芯片半導體等行業，所以在投資上，我們要看到哪些行業是屬于長期的投資機會，哪些是短期的。如何選擇一支基金，特別是對于新手來說，我認為需要看幾個方面。一個是看基金經理，第二就是看前十大重倉股。

四、貨幣和經濟政策

趙建：全球貨幣體系的本質、演進與興衰

未來的發展不僅僅是簡單的去美元化過程，而是一個不斷涌現出雙邊貨幣協議、區域性貨幣集團和貨幣區的時期，是一個群雄崛起、反對美元霸權體系的動蕩時代。全球貨幣體系4.0具有以下五個特征，這對我們未來的投資思路可能具有參考意義：1.隨著全球化的割裂，各地區開始形成出于自救目的的貨幣區域，這并不是一個新鮮事物，而是在大一統貨幣體系出現裂縫后的補充。2.越來越多的貿易國家開始采用雙邊貨幣結算的災備式方法，盡管在初期可能效率不高，且存在更大的不確定性。3.美元作為全球貨幣霸主的地位將逐步衰退，首先是作為儲備貨幣的地位，其次是作為貿易結算貨幣的地位，這些將被多元化的貨幣工具所取代。然而，作為全球價值尺度和定價貨幣的美元，短期內還沒有貨幣能夠取代其地位。4.隨著數字科技，尤其是人工智能技術的快速發展，可能會或許AI+區塊鏈會形成真正的基于數字世界的超主權貨幣。比特幣2.0可能很快會出現，具體形式尚不明確。5.在從以美元為基礎的一體化全球貨幣體系向多元化貨幣分裂的轉變過程中，全球經貿往來的成本將大幅上升。如果我們持續觀察美元的不穩定性及其對脆弱國家經濟波動和債務危機的影響，我們會發現這些國家正在追求強烈的?“去美元化”傾向。然而，我們現今面臨的問題不再是簡單的?“去美元化”，而是?“缺美元”的困境。

Gemini前人才主管Jonathan Tamblyn加入Skolem Technologies擔任首席人事官:金色財經報道，機構級資產管理和執行服務提供商Skolem Technologies宣布Jonathan Tamblyn 已加入公司擔任首席人事官。Tamblyn將建立技術和企業職能，并引入計劃來擴展組織和文化，以適應 Skolem 的承諾，機構能夠直接參與DeFi市場，而無需大幅增加技術人員和投資組合風險。Tamblyn在人才開發和招聘方面擁有近 15 年的經驗，此前擔任 Gemini 的人才主管。[2023/1/9 11:01:53]

一周新聞熱點20230703-0707

房地產新聞一覽

內蒙古住房公積金貸款額度提至100萬多子女家庭可上浮10%內蒙古自治區住房資金中心決定自2023年7月1日起，對部分住房公積金政策進行調整。在提高住房公積金貸款額度方面，住房公積金貸款最高額度由80萬元提高至100萬元。同時，提高多子女家庭住房公積金貸款額度。符合住房公積金貸款條件的多子女家庭購買自住住房，在申請住房公積金貸款時，最高貸款限額在現行最高貸款額度的基礎上上浮10%，即貸款最高額度為110萬元。

上半年中國百強房企銷售額同比微增“千億房企”數量減少近日，多家房地產研究機構發布了房企銷售業績榜單。榜單數據顯示，2023年上半年，TOP100房企銷售總額為35682.3億元，同比微增0.1%，增幅相比上月大幅下降8.3個百分點，持續收窄。銷售額超千億房企7家，較去年同期減少2家，百億房企78家，較去年同期減少7家。值得注意的是，在銷售額超千億的7家房企中，央企、國企就占了4家。

四川廣元提高公積金貸款額度單職工最高可貸70萬元7月5日，四川省廣元市政府發布《廣元市人民政府關于印發<廣元市聚焦高質量發展推動經濟運行整體好轉的若干具體政策措施>的通知》，涉及多條房地產市場平穩健康發展的措施。為穩定房地產開發貸款和建筑企業信貸投放，廣元市將支持房地產開發貸款合理展期。支持政策性銀行提供“保交樓”專項借款，鼓勵商業銀行提供配套融資支持。對住房公積金貸款最高限額雙職工由原70萬元調整為90萬元，單職工由原50萬元調整為70萬元。

云南普洱出臺多孩家庭公積金貸款支持政策最高可貸84萬元據普洱發布微信公眾號消息，云南省普洱市發布《關于調整優化住房公積金使用政策的通知》。新政提出，出臺多孩家庭的貸款支持政策。多孩家庭是指按國家政策，同一對夫妻已共同生育或合法收養兩個以上未成年子女，購買首套自住住房的，享受貸款額度基礎上浮，二孩家庭最高上浮10%、三孩及以上家庭最高上浮20%。因婚姻關系變更重組家庭，承擔兩個以上未成年子女撫養義務的，可參照執行。

中指研究院：上半年杭州住宅用地出讓金排名第一根據中指研究院7月5日發布的《中國300城市土地市場交易情報》顯示，1-6月，住宅用地出讓金TOP20城市中，杭州以953.37億元排名第一，北京858.07億元排名第二，上海518.83億元排名第三；第四至第十分別是廣州、西安、成都、蘇州、南京、天津、合肥。

基金新聞一覽

證監會債券部周小舟：推動契約型REITs、公司型REITs兩類產品協同發展7月6日，證監會債券部主任周小舟在“民生、消費、產業REITs發展峰會”上表示，后續，證監會將在公司法、證券法框架下，積極配合全國人大法工委、司法部等有關方面加快推進REITs專項立法，按照優化契約型REITs、研究推出公司型REITs的思路，推動兩類產品協同發展，為我國REITs市場高質量發展夯實制度基礎。周小舟表示，REITs試點階段采用了“公募基金＋資產支持證券”的契約型產品結構，是現有法律制度條件下的積極探索和有益創新。經過三年多的試點實踐，REITs發行、交易等各項制度初步經受住了市場檢驗，功能日益發揮、取得了積極效果。但隨著常態化發行深入推進，市場達到一定規模，亟需加快推進REITs專項立法。

業績和分紅表現優異債基受追捧上半年發行份額占比超六成數據顯示，今年上半年公募基金發行規模突破5000億元，其中債券型基金占比超六成。與此同時，由于資金對于債券型基金的青睞，近期還有混合型基金轉型為債券型基金。今年上半年，大批增量資金涌入債券型基金。數據顯示，上半年公募基金市場共成立613只產品，募集資金總額達5286.3億元。

上半年公募基金首募總額超5100億元新基金發行市場“冷暖不一”據記者統計，2023年上半年，全市場共有172只基金宣布延期結束募集，更有6只基金產品宣布募集失敗。整體來看，今年上半年公募基金市場共成立601只新基金，較去年同期減少159只；合計募集規模僅為5167億元，與去年同期募集規模相差1682億元，同比下滑33%。單只新基金的首募規模也較去年同期明顯下滑，今年上半年平均單只新成立基金的募集規模約為8.66億元，較2022年上半年的9.65億元下滑明顯。

上半年基金清盤136只權益類產品占七成Wind數據顯示，截至6月30日，今年以來有136只基金清盤，其中權益類基金101只，占比74%；債基23只，占比17%。另外還有4只QDII基金、2只商品型基金、1只量化對沖基金也退出了市場。

公募上半年分紅超900億元Choice數據顯示，截至6月末，今年以來共有1903只基金實施分紅，分紅金額合計達到911.95億元。與前兩年同期相比，基金分紅總額下滑32.36%和28.39%。截至6月末，上半年有1690只債券型基金實施基金分紅，分紅金額合計達到780.47億元，占所有基金分紅總金額的85.58%。

經濟新聞一覽

財政部、中國證監會：對會計師事務所從事證券服務業務信息披露作出規定7月3日，財政部、證監會聯合發布了《會計師事務所從事證券服務業務信息披露規定》。該規定自7月1日起施行。主要內容為，會計師事務所披露證券服務業務相關信息，應當保證所披露信息的真實、準確、完整、及時，不得有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。會計師事務所應當披露上一年度本所及本所執業人員因執業行為受到刑事處罰、行政處罰、證券市場禁入、行政處理、注冊會計師協會自律懲戒、證券交易所紀律處分情況等。

Tether首席技術官：Tether遭到一次DDOS攻擊，目前攻擊已被減輕:6月18日消息，Tether首席技術官Paolo Ardoino發推稱，Tether今天早上收到了一份贖金要求，以避免大規模的DDOS攻擊。他們已經試過一次了。在正常情況下，我們每5分鐘大約有2000個請求，攻擊使我們達到5分鐘800個請求。攻擊現在已被減輕。

隨后Ardoino補充稱，已經改進了CF保護。我們要開啟“處于被攻擊模式”，但不會影響贖回能力。[2022/6/19 4:37:55]

央行增加支農支小再貸款、再貼現額度2000億元貨幣政策持續發力穩增長中國人民銀行決定增加支農支小再貸款、再貼現額度2000億元，進一步加大對“三農”、小微和民營企業金融支持力度，發揮精準滴灌作用，降低社會融資成本，促進擴大就業，支持經濟內生動力恢復。其中，支農再貸款、支小再貸款、再貼現分別增加額度400億元、1200億元、400億元，調增后額度分別為8000億元、17600億元、7400億元。近年來，中國人民銀行充分發揮結構性貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加大支農支小再貸款、再貼現支持力度，切實支持“三農”、小微和民營企業，服務普惠金融長效機制建設。截至2023年一季度末，全國支農支小再貸款、再貼現余額2.6萬億元，創歷史新高。

商務部、海關總署：2種金屬相關物項出口管制7月3日，商務部、海關總署發布關于對鎵、鍺相關物項實施出口管制的公告。滿足相關特性的物項，未經許可，不得出口。自2023年8月1日起正式實施。目前，我國金屬鎵的消費領域包括半導體和光電材料、太陽能電池、合金、醫療器械、磁性材料等，其中半導體行業已成為鎵最大的消費領域，約占總消費量的80%。鍺是重要的半導體材料，在半導體、航空航天測控、核物理探測、光纖通訊、紅外光學、太陽能電池、化學催化劑、生物醫學等領域都有廣泛而重要的應用。

李強主持召開經濟形勢專家座談會國務院總理李強主持召開經濟形勢專家座談會，聽取專家學者對當前經濟形勢和做好經濟工作意見建議。李強指出，當前我國正處在經濟恢復和產業升級關鍵期，要注重打好政策“組合拳”，圍繞穩增長、穩就業、防風險等，及時出臺、抓緊實施一批針對性、組合性、協同性強的政策措施。圍繞高質量發展首要任務，在轉方式、調結構、增動能上下更大功夫。通過增強工作互動性來增強決策科學性，建立健全政府與民營企業、外資企業等各類企業常態化溝通交流機制。

國家金融監管總局：稅優健康險下月起擴圍國家金融監督管理總局發布《通知》，在原有政策基礎上，對稅優健康險的投保險種和被保險人群體等方面進行擴圍。據相關負責人介紹：“產品范圍擴大了，原來只有醫療保險，現在擴展到有長期護理保險和疾病保險，能滿足人民群眾需求。”此外，購買稅優健康險允許在當年計算應納稅所得額時，予以稅前扣除，限額2400元/年。新政策將于8月1日起實施。在《通知》中，還擴大了被保險人群體，投保人可為本人投保，也可為其配偶、子女和父母投保。消費者即使購買不同公司的產品，也可按照有關規定進行稅收抵扣。

國家金融監督管理總局：擬開展稅延養老保險與個人養老金銜接工作近日，國家金融監督管理總局向經營稅延養老保險業務的保險公司下發《關于個人稅收遞延型商業養老保險試點與個人養老金銜接有關事項的通知》，擬開展稅延養老保險與個人養老金銜接工作，稅延養老保險試點公司將停止向新客戶銷售稅延養老保險產品，支持將稅延養老保險保單變更為個人養老金稅延養老保險保單。根據《征求意見稿》，試點公司應做好政策宣傳、優化辦理流程、維護客戶合法權益，有序開展稅延養老保險試點業務與個人養老金制度銜接，原則上于2023年底前完成各項工作。

前5個月我國服務貿易保持增長數據顯示，1至5月，我國服務貿易總體保持增長態勢。服務進出口總額26055.4億元，同比增長10.2%。其中出口10982.2億元，同比下降4.7%；進口15073.2億元，同比增長24.2%；服務貿易逆差4091億元。

又一批銀行下調存款利率美元存款、大額存單也在降7月以來，江蘇銀行、廈門國際銀行等部分銀行宣布下調存款利率，調降幅度不一，且同一銀行各地區分行略有差異。不僅定期存款利率，大額存單、美元存款、增額終身壽險等被認為“高利率”的產品亦宣布降低利率，或釋放出進一步調降利率的信號。(中國證券報

發改委主任鄭柵潔：加快建設現代化產業體系構建全國統一大市場國家發展改革委主任鄭柵潔在《求是》發表署名文章《加快建設以實體經濟為支撐的現代化產業體系》。文章指出，必須加快建設以實體經濟為支撐的現代化產業體系，進一步暢通經濟循環，不斷提高全要素生產率，在補齊短板的同時促進產業向價值鏈高端延伸，有效構建新發展格局、推動高質量發展。促進數字經濟和實體經濟深度融合，加快推進數字產業化，加強數字技術基礎研究，培育壯大人工智能、物聯網、量子計算等新興產業，打造具有國際競爭力的數字產業集群。

央行：6月對金融機構開展SLF操作共35.41億央行網站披露，為滿足金融機構臨時性流動性需求，6月對金融機構開展常備借貸便利操作共35.41億元，其中隔夜期30.41億元，7天期5億元。期末常備借貸便利余額為34.8億元。隔夜、7天、1個月常備借貸便利利率分別為2.75%、2.90%、3.25%，較上月下降10個基點。同日，央行披露，6月人民銀行對金融機構開展中期借貸便利(MLF)操作共2370億元，期限1年，利率為2.65%，較上月下降10個基點。期末中期借貸便利余額為51910億元。(中新經緯)

6月財新中國服務業PMI降至53.9連續六個月擴張7月5日公布的2023年6月財新中國通用服務業經營活動指數錄得53.9，較前月回落3.2個百分點，已經連續六個月位于擴張區間，但為六個月次低，僅高于2023年1月。此前公布的2023年6月財新中國制造業PMI錄得50.5，較5月小幅下降0.4個百分點，連續兩個月位于擴張區間。兩大行業景氣度回落，拖累當月財新中國綜合PMI下降3.1個百分點至52.5，顯示企業生產經營仍延續擴張態勢但動能放緩。

金融監管總局要求銀行保險機構全面自查摸清網絡和數據安全風險底數記者5日從相關渠道獲悉，金融監管總局近日向銀行業保險業下發《關于加強第三方合作中網絡和數據安全管理的通知》，要求銀行保險機構全面開展一次自查，摸清數字生態場景合作中的網絡和數據安全風險底數，開展排査整改。《通知》明確，銀行保險機構在合同協議中要強化數據安全要求，對于存在違規行為或違反合同約定的，要追究有關外包合作單位的責任，在問題整改完成前，不能擴大合作范圍內容。此外，《通知》還要求加強科技風險統籌管理，要將數字生態合作納入到銀行保險機構的外包風險管理范圍，加強統籌管理，科技和數據管理部門應加強外包合作的網絡和數據安全管理，加強風險評估和事件處置。

Ripple首席執行官：準備與SEC及政府就加密技術創新合作:金色財經報道，Ripple首席執行官Brad Garlinghouse剛剛發推文稱：“祝賀Gary Gensler！我們準備與SEC領導層和更廣泛的拜登政府合作，為美國的區塊鏈和加密技術創新指明道路。”據悉，美國總統當選人拜登本周一任命前美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席Gary Gensler為美國證券交易委員會（SEC）主席。[2021/1/19 16:28:48]

中央企業前5月完成固定資產投資1萬億元據國務院國資委數據顯示，1-5月，中央企業完成投資1.7萬億元，同比增長12.5%。其中，固定資產投資完成1萬億元，同比增長20.4%。5月當月，中央企業完成投資超3800億元，同比增長19.6%。

多家國有大行下調美元存款利率多家國有大行已于7月1日起正式下調美元存款利率。就國有大行下調美元定期存款利率的原因，中信證券首席經濟學家明明表示，根據2023年一季度貨幣政策執行報告，今年3月份，境內美元儲蓄存款利率和美元貸款利率出現倒掛，因此從銀行角度來看，降低美元存款利率存在一定必要性，以緩解美元存貸款的凈息差。此外，美元存款利率與人民幣存款利率的協同下行也存在一定合理性，抑制企業與個人短期囤積美元的行為，對于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定具有重要意義。(證券日報)

上半年集合信托發行同比縮水超三成受監管新規落地預期和行業轉型等多重因素影響，今年上半年集合信托產品發行數量和規模明顯“縮水”。用益金融信托研究院最新數據顯示，上半年全市場集合信托產品發行規模不足5900億元，同比銳減超三成。其中，投向工商企業、基礎產業、房地產領域的規模和占比下滑。

中國銀行業協會報告：截至2022年末，消費金融公司服務客戶人數達到3.38億人次近日，中國銀行業協會發布《中國消費金融公司發展報告》，《報告》顯示，消費金融公司暢通消費信貸服務實體經濟的渠道，形成了金融促進消費潛力釋放和消費需求增長的長效機制。截至2022年末，消費金融公司服務客戶人數突破3億人次，達到3.38億人次，同比增長18.4%；資產規模及貸款余額雙雙突破8000億元，分別達到8844億元和8349億元，同比增長均為17.5%，高于經濟和消費增速，為恢復和擴大消費需求作出了積極貢獻。

中國銀聯：2022年發放政府消費券帶動交易規模近500億元券承銷作為券商投行業務的重要組成部分，競爭不斷加劇。據Wind資訊數據統計，今年以來截至7月4日，券商累計承銷債券數量達16627只，總承銷金額超6萬億元，較去年同期增長4813.01億元。值得注意的是，部分中小券商在競爭中表現亮眼。一方面，光大證券、中泰證券、國開證券等位居“千億元俱樂部”之列；另一方面，也有部分中小券商在不同類型債券承銷方面展現出優勢。(證券日報)

6月全球制造業采購經理指數繼續下行全球經濟復蘇面臨較大挑戰中國物流與采購聯合會7月6日公布6月份全球制造業采購經理指數。6月份全球制造業采購經理指數為47.8%，較上月下降0.5個百分點，連續4個月環比下降。全球制造業采購經理指數已連續9個月低于50%，再次創出自2020年6月以來的階段新低，全球制造業下行態勢有所加劇，復蘇之路仍面臨較大挑戰。

乘聯會：初步統計6月乘用車市場零售189.6萬輛環比增長9%據乘聯會7月5日消息，初步統計，6月乘用車市場零售189.6萬輛，同比下降2%，環比增長9%；今年以來累計零售952.8萬輛，同比增長3%；全國乘用車廠商批發223.0萬輛，同比增長2%，環比增長11%；今年以來累計批發1,106.2萬輛，同比增長9%。初步統計，6月新能源車市場零售63.8萬輛，同比增長19%，環比增長10%；今年以來累計零售305.9萬輛，同比增長36%。

中汽協：前5月中國汽車整車出口金額同比增1.2倍據“中汽協會數據”微信號4日披露，5月中國汽車整車出口量環比小幅增長，同比保持迅猛增長。具體來看，5月，中國汽車整車出口43.8萬輛，環比增長3.2%，同比增長92.8%；整車出口金額環比增長8.8%，同比增長1.2倍。1-5月，汽車整車出口193.3萬輛，同比增長79.8%；整車出口金額同比增長1.2倍。

澳大利亞央行暫停加息將基準利率維持在4.1%當地時間周二，澳大利亞儲備銀行，即澳央行宣布暫停加息，將基準利率維持在4.1%，基準利率保持在2012年4月以來的最高水平，這是澳央行今年年內第二次暫停加息。澳央行表示，未來可能仍需進一步收緊貨幣政策，而本次暫停加息，目的是留出更多時間評估此前加息的影響、經濟狀況與前景以及相關風險等。

IMF：今年一季度人民幣在全球外儲占比為2.58%位居全球第五國際貨幣基金組織日前發布的“官方外匯儲備貨幣構成”數據顯示，至2023年第一季度末，人民幣在COFER中占比為2.58%，位居全球第五位。(上證報)

微信支付上線2000元、1000元大額提現免費券微信支付團隊已于近日上線2000元、1000元的大額提現免費券，可用于免費將微信中金額提現到銀行卡，每位用戶月內累計最高可領取1.2萬元免費額度。據了解，一般情況下，通過微信、支付寶等第三方支付平臺將存儲金額提現到銀行卡，需要交0.1%手續費用于平臺運營成本、銀行通道費等。

美聯儲公布6月會議紀要美國聯邦儲備委員會5日公布的6月貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲官員在此次會議上一致同意維持聯邦基金利率不變，但幾乎所有與會官員都支持今年繼續加息。會議紀要還顯示，美聯儲官員認為當前美國通脹水平依然過高，且包括5月消費者價格指數在內的數據表明通脹回落慢于預期。在討論貨幣政策前景時，所有與會官員認為，考慮到當前通脹水平和勞動力市場情況，維持限制性貨幣政策對實現美聯儲目標是“合適的”。幾乎所有與會官員都認為，今年繼續提高聯邦基金利率目標區間是“合適的”。

韓國將30年來首次允許新的本地金融機構進入該國銀行業據英國《金融時報》和彭博7月5日消息，韓國將30年來首次允許新的本地金融機構進入該國銀行業，意味著目前由五家大行主導的銀行業競爭將加劇。韓國金融服務委員會周三在公告中稱，將允許金融公司申請全國性商業銀行牌照。這是韓國自1992年以來首次采取這一做法，被視作為促進行業競爭鋪平道路，可能有助于降低消費者的利率成本。公告指出，銀行在疫情期間錄得了創紀錄的利潤，并將利息收入作為獎金和股息分別發放給了員工和股東，并沒有惠及大眾。公告另稱，韓國金管監管機構還將批準更多僅開展線上業務的銀行，并將放松對外資銀行本地分支機構的存貸款規定。

聲音 | 安聯首席經濟顧問：數字貨幣仍將存活下去:據路透社報道，德國安聯首席經濟顧問l-Erian表示數字貨幣雖然價格急劇下跌，但仍將存活下去。數字貨幣市場正與散戶投資者拉開距離，相比之下，機構投資者的參與程度升溫，這是數字貨幣領域出現的一個積極現象。[2018/11/27]

股債匯新聞一覽

央行:積極研究推進債市開放新舉措中國人民銀行金融市場司副司長高飛在債券通周年論壇上表示，“我們在積極研究推進債券市場對外開放的其他舉措。”高飛具體闡述稱，包括進一步提升制度型統一對外開放水平，探索建立境外投資者投資境內債券市場的托管行模式；完善境外投資者的風險對沖工具與流動性管理工具，除已經推出的“互換通”之外，積極研究針對境外投資者比較關注的開通回購交易；探索推動境外投資者持有的人民幣債券在離岸成為可廣泛接受的合格擔保品，試點境外投資者在直接入市渠道下參與標準債券遠期業務等。

香港財政司司長陳茂波：債券通已成為境外投資者配置內地債券的主要渠道7月4日，香港財政司司長陳茂波出席債券通周年論壇2023并致辭。陳茂波表示，經過六年發展，債券通已成為境外投資者配置內地債券的主要渠道，境外機構通過債券通持有內地債券的總規模超過31000億元人民幣。債券通交易額也由2017年開通首月的310億元人民幣，躍升至今年五月超過9700億元人民幣，升幅超過30倍。“北向通”成交量占境外投資者在內地銀行間債券市場整體成交量的70%。

半年A股首發募資超兩千億科創板創業板占比過七成Wind數據顯示，以上市日作為統計標準，截至6月30日，今年以來A股市場共有173家企業成功進行IPO，首發募集資金約為2097.38億元。與去年同期的171家、3119.20億元相比，IPO企業數量同比保持均衡，而首發募集資金則減少約33%。盡管募資總額相比去年同期有所減少，但今年上半年IPO市場依然呈現出明顯的行業特征，電子、電力設備、機械設備等行業募資額居前。與此同時，科創板、創業板上半年募資金額也分別達到了876.79億元、648.44億元，募資占比分別達41.80%、30.92%，合計占IPO市場募資總額的七成以上。

今年A股市場IPO過會率近86%2023年以來，A股IPO市場在上會企業數量減少的同時，審核也維持從嚴態勢。Wind數據顯示，以上會日期作為統計標準，截至7月5日記者發稿，今年以來IPO審核通過率約為85.78%，相比去年同期降低約2個百分點。從板塊情況來看，主板過會率略高于科創板、創業板與北交所，接近90%。

年內券商債券承銷金額超6萬億元新三板掀起掛牌熱，截至7月5日，今年以來新三板新掛牌企業合計162家，較去年同期的81家翻了一番。與此同時，一批企業趕在2022年年報有效期內遞交新三板掛牌申請，僅6月30日一天，即有26家公司申請新三板掛牌獲全國股轉系統受理。據統計，6月20日以來合計59家公司獲受理。從新掛牌企業的創新特征來看，多家公司是專精特新企業。迅爾科技于2022年9月被工信部認定為第四批專精特新“小巨人”企業，格瑞新材、東明電氣、恒欣股份等公司同樣是國家級專精特新“小巨人”企業。賽腦智能是浙江省專精特新中小企業。

新三板新掛牌企業數量大增新三板掀起掛牌熱，截至7月5日，今年以來新三板新掛牌企業合計162家，較去年同期的81家翻了一番。與此同時，一批企業趕在2022年年報有效期內遞交新三板掛牌申請，僅6月30日一天，即有26家公司申請新三板掛牌獲全國股轉系統受理。據統計，6月20日以來合計59家公司獲受理。從新掛牌企業的創新特征來看，多家公司是專精特新企業。

外匯局北京外匯管理部：金融機構、地方政府融資平臺和房地產企業不得參與跨國公司本外幣跨境資金集中運營7月3日，國家外匯管理局北京外匯管理部發布關于印發《跨國公司本外幣跨境資金集中運營管理規定(試點)》的通知。《通知》明確，跨國公司可以選擇主辦企業所在地省級/計劃單列市區域內符合條件的一家或多家銀行作為辦理資金池業務的合作銀行。金融機構、地方政府融資平臺公司和房地產企業不得作為主辦企業或成員企業參與跨國公司本外幣跨境資金集中運營。

QFII入市二十年重倉市值超1600億元QFII機構投資A股迎來二十周年。Wind數據顯示，截至記者發稿，全市場共有767家QFII機構，其中有239家QFII機構進入中國資本市場時間超過10年，有51家QFII機構進入中國資本市場時間超過15年，今年以來獲得QFII資格的機構有31家。與此同時，QFII機構投資A股的熱情也持續升溫。截至今年一季度末，QFII共計重倉持股700多家上市公司。QFII重倉市值合計為1659億元，持倉市值排名前五的上市公司分別為寧波銀行、南京銀行、美的集團、生益科技和紫金礦業。而截至2004年末QFII重倉股合計市值約30億元，20年增長了50多倍。

A股公司上半年接受調研近萬次數據顯示，今年1月1日至6月30日，A股市場總計有2393家上市公司接待了包括基金公司、證券公司、陽光私募、保險公司、海外機構、QFII等各類型機構的調研，相較2022年同期的1860家，增幅達28.66%；A股上市公司共接待機構調研9626次，去年同期為8084次，同比增長19.07%。其中，560家公司期間累計接待調研機構超過100家。

法國公共債務首次突破3萬億歐元法國國家統計和經濟研究所發布的初步數據顯示，截至今年第一季度末，法國公共債務首次突破3萬億歐元，達到30134億歐元，約合人民幣23.85萬億元，占國內生產總值的比重升至112.5%。

日本時隔7年下調10年期國債票面利率日本財務省4日宣布，將10年期國債票面利率從原先的0.5%下調至0.4%。這是自2022年12月(0.2%)日本央行上調長期利率波動區間以來的最低水平，此次降息將是2016年3月以來的首次。

分類市場觀點20230703-0709

房地產

東吳證券：

上周：上周房地產板塊漲跌幅+0.7%，同期滬深300、萬得全A指數漲跌幅分別-0.6%，0.4%，超額收益分別為+1.3%、+0.4%。29個中信行業板塊中房地產位列第20。

房地產基本面與高頻數據：

新房市場：上周38城新房成交面積493.8萬方，環比+62.0%，同比-32.4%；2023年6月1日至6月30日累計成交1484.5萬方，同比-32.5%。今年截至6月30日累計成交9098.4萬方，同比+3.0%。

二手房市場：上周17城二手房成交面積169.0萬方，環比+61.8%，同比+6.9%；2023年6月1日至6月30日累計成交639.0萬方，同比+1.6%。今年截至6月30日累計成交4357.5萬方，同比+50.5%。

庫存及去化：14城新房累計庫存9470.9萬方，環比-0.8%，同比-2.1%；14城新房去化周期為14.7個月，環比變動-0.3個月，同比變動-1.3個月。一線、新一線、二線、三四線城市去化周期為11.6個月、9.0個月、15.9個月、36.9個月，環比分別變動-0.2個月、-0.4個月、-0.1個月、-0.7個月。

土地市場：2023年6月26日-2023年7月2日百城供應土地數量為373宗，環比+0.5%，同比-57.3%；供應土地建筑面積為2470.8萬方，環比+8.9%，同比-63.1%。百城土地成交建筑面積3015.9萬方，環比18.9%，同比-49.8%；成交樓面價1404元/平，環比-35.9%、同比-47.8%；土地溢價率2.6%，環比0.2pct，同比-1.6pct。

重點數據與政策：全國層面：住建部部長倪虹強調，行業發展需改變“高杠桿、高負債、高周轉”模式，開展現房銷售試點，加快推進已售逾期難交付住宅項目交付，并探索建立房屋養老金制度，未來計劃研究建立房屋體檢、養老、保險三項制度，為房屋提供全生命周期安全保障。地方層面：佛山、連云港、廣州、貴陽等多城放松公積金貸款政策，提高最高貸款額或降低公積金貸款首付比例。三門峽、徐州出臺購房補貼政策。武漢再次加強預售資金監管制度，規定房企不得以任何形式使用非監管賬戶收取房價款，在商品房項目完成不動產首次登記前，監管銀行、地產集團公司不得擅自扣劃、抽調監管額度內預售資金。

周觀點：上周新房銷售受房企年中沖刺業績影響，環比大幅提升，但由于去年高基數原因，同比下降超30%；同時二手房銷售的同比增幅不斷縮窄。我們認為這主要是由于需求端的持續疲弱造成，購房者的收入預期和房價上漲預期不斷降低。政策方面上周多地出臺購房補貼及公積金貸款政策，我們預計更多的地產放松政策將在三季度釋放，供給側政策加碼的概率較需求端更大。此時點對地產股不必太過悲觀，推薦關注土儲充裕、布局聚焦核心城市、信用資質良好的房企，未來有望率先受益于市場復蘇和政策放松；同時建議關注物業和代建行業的投資機會。1）開發商：保利發展、招商蛇口、越秀地產、濱江集團，建議關注華發股份、中國海外發展、保利置業集團；2）物業公司：華潤萬象生活、碧桂園服務、保利物業、越秀服務；3）代建公司：綠城管理控股。

國金證券：

時代之變：經濟或已進入“后地產”時代，亟待培育增長新動能

地產對經濟增長的貢獻下降，投資乘數效應的影響已大不如傳統周期。地產投資是傳統周期下經濟的重要驅動之一，鏈條長、乘數效應強，但近年來乘數效應明顯減弱，1單位投資由原來最高拉動2.7單位綜合產出下降至2020年2.1單位綜合產出、2022年大概率進一步下降，使得房地產鏈條占GDP比重或由原來的20%降至當前17%左右。伴隨地產大周期向下，經濟或已進入“后地產”時代，亟待培育、壯大增長新動能。伴隨人口進入負增長、25-44歲主力購房人群增長放緩等，住宅銷售驅動的地產大周期拐點已現；而結婚和生育意愿下降等，進一步降低購房需求。經濟增長也早開始降低對房地產的依賴、培育新動能，但制造業、服務業等非地產驅動領域的內生動能尚弱。

他山之石：“后地產”時代，海外經濟體走出“陣痛”不盡相同日本經濟進入“后地產”時代，經歷了“迷失的十年”，后來靠政府需求補位、產業升級等逐步走出“陣痛”。1991年日本地產泡沫滅，盡管貨幣迅速轉向寬松，但財政擴張滯后等，并沒有遏住資產負債表衰退。經濟持續低迷下，居民消費低迷，政府加大公共投資、政府消費；同時，通過引導技術創新等培育高端制造，擴大出口競爭優勢。與日本不同，美國注重遏制地產“次生風險”，依靠消費和服務業雙輪驅動走出低迷期。美國經濟對地產的依賴度不高，但地產下行周期如80年代初、2007年等，引發金融風險，政府果斷采取貨幣寬松、財政兜底等措施降低金融風險對實體的沖擊；同時，寬松的貨幣環境也為居民消費修復、企業科技創新提供等提供支持，推動經濟走出低谷。

海外啟示：遏住次生風險，穩定消費基本盤，創新驅動多極增長海外經驗顯示，順利過渡至“后地產”時代，中短期需遏住地產次生風險、穩定消費基本盤，中長期推動創新實現多極增長。遏住地產問題帶來的資產負債表收縮，是進入“后地產”時代的關鍵一步；當前，中國經濟增長對地產依賴已明顯降低，但地方政府、銀行對地產的依賴非常高，如何避免“縮表”非常關鍵，同時也需穩定消費基本盤。中長期來看，通過技術創新，推動制造業、生產性服務業多極增長，增強抵抗內外部沖擊的能力。眼下，以新能源為代表的中國制造已開始突破，但還不夠抵補傳統動能的減弱；需要以裝備制造為核心打造多極強勢產業，并培育和壯大生產性服務業。電氣機械、汽車、有色等新能源相關行業生產、投資，在過去幾年表現亮眼，但經濟高質量發展需要構建多支柱的創新產業集群；制造業的高質量發展離不開生產性服務業的支撐，需要加強信息服務、商業服務等生產性服務業，推動我國服務業“走出去”深層次參與全球化分工。

債市

華安證券：

財政存款的形成，一方面源于地方財政收支時間差導致的財政資金在賬上短暫滯留，另一方面就源于地方政府為應對突發事件所做的準備。因此以財政存款為基礎觀測，能夠更加真實反映出地方政府應對債務風險的能力。

政府債務：各省財政存款對政府性債務覆蓋率普遍較低。各省財政存款對政府性債務的覆蓋率普遍較低，極端情況下僅西藏能夠全覆蓋。整體來看，依靠財政存款對政府性債務進行償還的可能性不大，實際操作性不強，除部分經濟大省外，其他地區財政存款對政府性債務的覆蓋率均顯著較低。

城投債務：8省城投債券覆蓋率超100%。2022年各省財政存款對城投債券的覆蓋率存在明顯分化，整體與城投債券余額呈現反比例關系。具體來看，西藏、內蒙古與青海3地的財政性存款對債券覆蓋率在500%以上，安全邊際相對較高，重慶、廣西、湖南、山東與江蘇5地覆蓋率不足25%。

市場熱詞：綠色債、債務置換

Billions項目組債務置換：隱債顯性化是化解債務風險的主要舉措，新一輪弱區域再融資債置換隱債將在多地展開。

可轉債：主流觀點中性

本周機構整體持中性觀點。5家中性。

信達證券：

6月經濟繼續探底，但政策彈性上升，A股主要寬基指數多數出現了小幅反彈。7月或仍是政策落地的窗口期，但大規模的政策刺激仍然面臨長期目標的約束，我們認為未來大概率仍將維持托而不舉的基調，推動經濟內生動能的改善仍然需要時間，而在當前階段貨幣環境仍有望維持寬松狀態，我們認為A股市場延續大幅調整的概率有限，后續或將演繹結構性行情。

權益市場多數寬基指數反彈疊加債券收益率繼續回落，轉債估值普遍提升，考慮寬松的政策環境延續，我們認為短期估值難以對轉債帶來壓制，目前轉債同樣也還在配置的窗口期。具體配置策略上，我們仍然推薦投資者繼續沿著成長+穩增長兩條主線均衡配置。

江山轉債：款清業務增速較快，需求有望邊際改善。

歐22轉債：“賦能零售經銷商轉型整裝賽道”戰略持續推進，悲觀預期已經得到一定反映，未來需求有望邊際改善。

小熊轉債：有望受益于下半年消費刺激穩經濟政策。

瑞鵠轉債：成本壓力有望減輕，行業有望估值修復。

東風轉債：今年子公司干法隔膜產能釋放，第二主業占比明顯提升。

凱中轉債：新能源車板塊業務持續突破，核心客戶定點項目陸續轉入量產階段。

高測轉債：受益于下游價格企穩，公司利潤彈性有望提升。

淳中轉債：公司股權激勵計劃落地，業績有望迎來高增長。

天陽轉債：受益于人工智能、數字貨幣產業的長足發展。

風語轉債：在手訂單充足，AI有望提升展覽館體驗，下游需求提升。

風險因素：穩增長不達預期，經濟修復不達預期。

股市

國金證券：

2023年6月大類資產中，權益市場寬幅震蕩，債市收益率震蕩下行，大宗商品中大部分品種明顯上漲。權益市場整體寬幅震蕩，全月來看先漲后跌，上證綜指2023年6月下跌0.08%，滬深300上漲1.16%，中證500下跌0.81%，創業板指上漲0.98%；債券市場上，債券收益率延續震蕩下行，10年期國開債活躍券6月收益率下行3bps，6月30日收2.83%；大宗商品中黃金價格小幅下跌0.37%，原油價格大幅上升7.66%，南華綜合指數整體上漲7.67%。

最新配置建議

風險預算模型配置結論基本保持穩定，由于經濟增長因子方差繼續邊際下降，股票整體倉位邊際上升，債券中短久期利率債倉位下降幅度更大；自適應方法一中股票動量效應轉負，股票倉位降至0，債券全部配置信用債；自適應方法二股票倉位由大盤轉至中小盤，債券增加長久期利率債倉位。

宏觀因子配置策略

本文從馬科維茨的均值方差模型和風險平價模型出發，為減少大類資產動態時變相關性對于模型的尾部風險，報告將傳統的大類資產層面配置轉為宏觀因子的配置。模型從戰略資產配置的角度出發，在絕對收益的目標下，對各大類資產間進行長期的、整體性的規劃，尋找不同資產價格變化的共同驅動力，從而實現更加穩定的資產配置。模型考慮國內銀行保險等資產管理機構的中長期主要資產配置需求，我們努力探求股票和債券兩大類資產間的配置關系，并適當探求細分資產或風格輪動，最終構建了追求絕對收益的3種宏觀因子配置策略。我們通過主成分分析的方法，構建了基于國內股債的宏觀因子體系。經歷史數據檢驗，宏觀因子具有較明確的經濟學含義，構造出的5個宏觀因子分別代表著利率因子、經濟增長因子、信用因子、期限利差因子與規模風格因子。配置策略的構建上，報告首先從宏觀風險的角度，構建了固定預算的風險預算模型策略。隨后我們引入了宏觀因子收益率的考量，構建了風險預算的自適應模型。我們嘗試了兩種不同的方法引入收益率，第一種方法我們直接以預期收益率作為宏觀因子風險預算的權重，第二種方法，我們用單位風險上提供的預期收益率作為宏觀因子風險預算的權重。

本文構建的3種模型，在配置比例穩定性、預期收益率、收益風險比上各有所長，投資者可以根據自身特定的投資風格與投資約束，選擇符合自身投資目標的模型進行參考。

風險預算模型：由宏觀風險角度出發，對宏觀因子風險進行約束，擁有較穩定的資產配置比例，適合配置需求的穩健投資者。

自適應模型方法一：加入宏觀因子收益率考量，擁有最大的業績彈性和較高的股票配置比例，適合風格更積極

的投資者；

自適應模型方法二：以單位風險提供的預期收益率衡量性價比，擁有最高的夏普比例，股票配置比例最低，適合追求高收益風險比的投資者。

平安證券：

基于重倉股靜態超額收益刻畫基金經理的選股表現：1）構建重倉股靜態超額收益因子：以季度重倉股靜態持有的加權平均超額收益來刻畫基金經理的選股表現。2）全市場低換手基金的選股表現因子測算：選取低換手率的全市場主動權益基金，測算了2021年以來9個完整季度內的平均選股表現，顯示重倉股靜態超額收益因子與基金的業績表現呈現明顯的正相關關系。重倉股靜態超額收益平均超過10%的19只基金中，有16只年化絕對收益為正，其中楊金金、張堃、丘棟榮管理產品年化收益率比較突出。

選股表現突出基金經理的風格畫像：1）行業配置風格：選股表現突出的基金經理中，包括鐘帥、金梓才、姜峰、胡宜斌、莫海波等行業輪動型選手，丘棟榮、張堃等有一定行業切換的選手，以及韓創、李文賓、齊煒中等行業配置變化不大的選手。2）選股勝率與賠率比較：重倉股選擇高勝率的基金經理有姜鋒、劉曉、周智碩，重倉股選擇高賠率的基金經理有杜猛、鐘帥，韓創、丘棟榮、金梓才、楊金金等基金經理賠率和勝率兼具。3）持倉交易偏好：從整體風格來看，許炎、劉武和張琦、杜猛等偏泛科技成長風格，李文賓偏景氣度成長風格，鐘帥、陳宇、付娟等偏成長風格，韓創、楊宗昌等偏周期風格，王明旭、藍小康、丘棟榮等注重安全邊際，整體偏價值風格。從市值規模與公司質地來看，許炎、劉曉、杜猛、羅洋等偏好市值規模較大標的，楊金金、丘棟榮、張堃等重點挖掘中小市值標的，其中楊金金注重挖掘關注度低的細分行業龍頭，張堃、丘棟榮偏好左側布局小市值、高成長個股。從持倉股票的市場關注度來看，羅洋、許炎、陳宇、劉曉等以持有龍頭白馬股為主，丘棟榮、鐘帥、張堃、楊金金、周智碩等的股票持倉在公募基金經理整體中偏冷門，楊宗昌、周海棟、韓創等偏周期風格的基金經理持倉偏冷門，主要受公募基金整體持倉偏向新能源、消費等成長行業的影響。從交易風格來看，組合管理相對靈活的基金經理有齊煒中、陳宇、胡宜斌、金梓才、許炎、張堃等，精選個股長期持有的基金經理有杜猛、王明旭、羅洋。張堃、周智碩、楊宗昌、楊金金等，行業配置貢獻收益突出的基金經理有周海棟、莫海波等，許炎、王明旭、杜猛、羅洋在選股和行業配置上的收益貢獻相對均衡。

選股表現突出基金經理的模擬組合：1）備選基金池篩選：基于對基金經理風格的畫像與定位，考慮在風格和策略層面進行分散化后，優選出15只基金形成備選基金池。2）模擬組合業績回測：模擬組合成立以來跑贏基準49.9%，實現13%的年化收益率，市場上漲時基于選股能力表現出較強的上漲彈性。今年以來實現正收益，跑贏基準4.9%，超額收益表現穩定向上。

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