管濤：韓元雖貶值，但亞洲金融危機再現風險較低_ISM:GDP

管濤/文

今年，主要亞洲貨幣中，日元與韓元成為“雙子星”。到9月16日，日元對美元匯率累計下跌19.5%，跌至1998年來新低；韓元匯率下跌14.2%，也跌至2009年來新低。韓國會因為韓元貶值再現二十五年前的金融危機嗎？本文擬就此進行探討。

韓元大幅貶值主要是美元太強

去年起，韓元匯率開始走弱。去年，美元指數反彈6.7%，韓元匯率下跌8.6%，日元匯率下跌10.0%。今年美指進一步走高，到9月16日累計上漲14.3%，韓元與日元匯率繼續下跌。去年初至今年9月16日，美元指數累計上漲21.9%，韓元匯率累計貶值21.6%，日元匯率累計貶值27.6%。韓元跌幅相對日元要小，主要反映了兩國相對美國經濟周期和貨幣政策周期的差異。

新冠疫情持續沖擊下，韓國經濟復蘇要好于日本，日本至今尚未恢復到疫情前水平。去年，美國、韓國、日本實際經濟增速分別為5.7%、4.1%和1.7%，2020和2021年兩年復合平均增速分別為1.0%、1.7%和-1.4%。今年二季度，美國、韓國當季實物經濟總量分別相當于2019年同期的103.8%和106.6%，日本僅為97.7%。

21.co分析師：Coinbase或參與Voyager不良資產收購:金色財經報道，ETF 發行商 21Shares 母公司、加密投資產品公司 21.co 分析師 Tom Wan 發布推文表示，根據鏈上數據顯示，過去 2 天內，Coinbase 向 Voyager 轉入 1 億枚 USDC，這意味著 Coinbase 或者某個實體通過 Coinbase 參與了 Voyager 不良資產收購。[2023/2/24 12:27:53]

由于日本經濟恢復比較緩慢，加之其國內通脹溫和，日本央行堅持實施量化質化寬松貨幣政策，堅守收益率曲線控制，導致日美貨幣政策分化加劇。結果，今年前八個月，月均10年期日美債負收益率差擴大129BP，驅動日元大跌。

韓國CPI通脹自去年4月份起持續超過2%的中期通脹目標，到今年8月份，CPI同比增長5.7%，核心CPI增長4.4%。韓國央行去年8月份啟動了加息周期，領先美聯儲。到今年8月份，韓國央行連續加息七次，累計達200BP，基準利率為2.50%。但由于美國通脹持續爆表、美聯儲追趕式緊縮，四次加息就追平了韓國。同時，美債收益率飆升，推動韓美利差收斂，今年前八個月，月均10年期韓美國債收益率差縮小30BP。特別是6、7月份，美聯儲前慢后快，兩次背對背加息75BP，進一步推高美元指數，加速了韓元貶值。6月初至9月16日，美元指數上漲7.8%，韓元匯率下跌10.7%，日元匯率下跌10.3%。

“美聯儲傳聲筒”：美聯儲將于2月小幅加息:金色財經報道，“美聯儲傳聲筒”Nick?Timiraos撰文表示，美聯儲官員正準備連續第二次會議放慢加息速度，并就終端利率進行辯論。此前，他們對通脹今年將進一步緩解有了更多信心。在最近的公開講話和采訪中，美聯儲官員們表示，將加息速度放慢至更傳統的25個基點，將讓他們有更多時間來評估加息的影響，以便他們決定在哪里停止加息。（金十）[2023/1/23 11:26:21]

此外，今年6、7月份，韓國工業生產指數同比增速快速下滑，零售銷售數量指數連續負增長，貨物貿易逆差不斷擴大。受此影響，5～8月份，韓國制造業PMI指數連續4個月環比下降，且7、8月份連續兩個月跌破榮枯線。6～8月份，美國ISM制造業PMI指數雖連續3個月環比下降，卻維持在榮枯線以上。顯然，當前美國經濟景氣好于韓國，美聯儲緊縮的底氣也強于韓國央行，韓元跌得不冤。

加密貨幣信任平臺Sealance完成種子輪融資，Coinbase Ventures等參投:10月24日消息，基于區塊鏈的加密貨幣信任平臺Sealance宣布完成種子輪融資，Galaxy Capital、Ribbit Capital、Coinbase Ventures、Gemini Frontier Fund、Luno Expeditions、Jump Capital和幾家頭部交易所參投，但具體融資金額暫未對外披露。（prnewswire）[2022/10/24 16:37:20]

考慮到美國勞動力市場依然偏緊、核心CPI更高，加息條件更充分，韓國央行難以跟隨美聯儲繼續大幅加息。7月份加息50BP后，8月份韓國央行重回25BP的漸進式加息路徑。日前，韓國央行行長李昌鏞在杰克遜霍爾會議上指出：“我們現在能夠獨立于政府，卻不能獨立于美聯儲。因此，如果美聯儲繼續加息，我們的貨幣將面臨貶值壓力。”他表示，只有當匯率貶值間接影響到自身通脹，且不可接受時才會對匯率進行干預。

韓國尚無亞洲金融危機重燃之虞

今年以來，韓元延續去年的弱勢，進一步下跌10%以上，不由得令人聯想起1997年亞洲金融危機。當年7月2日泰銖失守，引發多米諾骨牌效應。到10月份，韓國也被卷入，三個月時間就貶了46.1%。年底，韓國與國際貨幣基金組織簽訂“城下之盟”，獲得550億美元有條件的貸款，避免了“國家破產”，卻因按貸款協議要求實施緊縮政策，導致經濟金融“雙重危機”。

穆長春辟謠數字人民幣不能購買黃金和兌換外匯傳聞：紙鈔能買的東西，數字人民幣都能買:7月24日消息，近期市場有傳聞稱，數字人民幣不能購買黃金和兌換外匯。對此，中國人民銀行數字貨幣研究所所長穆長春表示，這個說法不正確。穆長春表示，數字人民幣是數字形式的法定貨幣，與實物人民幣1：1兌換，也就是說，紙鈔和硬幣能買的東西，數字人民幣都能買。紙鈔和硬幣能買黃金和兌換外匯，數字人民幣同樣也可以。此外，關于數字人民幣侵犯用戶隱私、將記錄用戶所有消費記錄等說法，穆長春表示，這是“不實說法”。數字人民幣對用戶隱私的保護，在現行電子支付工具中是等級最高的。（新京報）[2022/7/24 2:34:46]

今年韓國也遭遇了資本外流和儲備下降。前七個月，韓國經常項目順差累計259億美元，同比下降46.7%；資本項目逆差403億美元，增長3.3%；交易引起的儲備資產減少144億美元，去年同期為增加104億美元。同期，韓國國際儲備余額減少245億美元，因美元升值、全球“股匯雙殺”產生的負估值效應101億美元。亞洲金融危機時期的1997年8～12月份，韓國資本項目由前七個月累計凈流入130億轉為凈流出125億美元，交易引起的儲備資產由累計增加14億轉為減少133億美元。

The Information：紅杉中國為四支新基金籌集90億美元資金:7月5日消息，兩位知情人士稱，紅杉資本中國基金已為其四支新基金籌集90億美元，高于最初的80億美元目標，最終規模可能是有史以來單一風險投資公司為中國科技初創公司募集的最大資金池。據報道，四支新基金包括投向早期公司的種子基金、投向初創公司的風險基金，以及投資于更成熟公司的兩支基金——成長基金和擴張基金。

知情人士稱，此次籌資獲得了約50%的超額認購，并吸引了美國和其他全球投資者，包括養老基金、大學捐贈基金、家族辦公室等基金。（The Information）[2022/7/5 1:52:03]

然而，過去二十多年來，韓國對外經濟部門韌性明顯改善，再度發生1997年式金融危機的風險較低。

一是經常項目由逆差轉為順差。亞洲金融危機爆發前的1994～1996年，韓國經常項目持續逆差，與名義GDP之比平均為-1.8%，1997年為-1.2%。1998年以后，除2008年少量逆差外，其他年份均為順差，2017～2021年與名義GDP之比平均為+4.3%，略超過+4%的國際合理標準。今年上半年，即使貨物貿易由上年同期順差240億轉為逆差153億美元，但經常項目保持盈余，與同期名義GDP之比為+4.0%。這增強了韓國抵御資本流入驟停甚至逆轉沖擊的能力。

二是國際清償能力明顯增強。從進口支付能力看，到今年二季度末，韓國外匯儲備能夠滿足7.21個月的進口支付需求，遠超過不低于3～4個月進口額的低限標準，亞洲金融危機之前韓國該比例通常不到3個月。從短債償付能力看，同期，韓國短期外債余額僅相當于韓國外匯儲備余額的44.4%，遠低于不超過100%的國際警戒標準，亞洲金融危機爆發前后的1994年四季度～1998年一季度，該比例平均為197.4%，令當時韓國裸露在市場信心逆轉引發的外匯擠兌風潮之下。此外，目前韓國央行還同美國、瑞士、中國、澳大利亞、馬來西亞、印度尼西亞、阿聯酋等國央行簽署了合計1963億美元的貨幣互換協議，與加拿大央行更是簽署了無限額、無期限的互換協議。

三是民間貨幣錯配大幅改善。2018年三季度末之前，韓國民間長期為對外凈負債。隨著亞洲金融危機以來，韓國經常項目由逆差轉為順差，在央行積累外匯儲備之余，民間也加大了對外投資力度，民間對外凈負債先升后降，并從2018年四季度末起轉為對外凈債權。到今年二季度末，韓國對外金融資產中，儲備資產占比為20.6%，較1996年底下降3.5個百分點；剔除儲備資產后，韓國民間對外凈債權3058億美元，1996年底為凈負債930億美元。同期，韓國對外金融負債中，直接投資占比17.8%，上升3.9個百分點，顯示對外金融負債的穩定性增強。

四是韓元匯率彈性明顯提高。亞洲金融危機之后，韓元匯率由有管理浮動走向自由浮動。1992~1996年，韓元匯率年度最大振幅平均為4.9%，相當于美元、歐元、日元、英鎊前四大國際儲備貨幣匯率年度最大振幅均值的37.5%；2020~2022年前八個月，韓元匯率年度最大振幅平均為14.4%，相當于前述四大國際貨幣匯率最大振幅均值的106.7%。這有助于發揮匯率吸收內外部沖擊的“減震器”作用。

需要指出的是，這無礙韓國汲取亞洲金融危機的教訓，通過積累外匯儲備，增強自保能力。1998年以來，韓元匯率有漲有跌，但除2008年和今年，韓國國際儲備資產余額較上年底有所下降外，其他年份均為環比增加。到今年7月末，國際儲備資產余額4386億美元，較1997年底增加4182億美元，其中交易引起的儲備資產增加3796億美元，貢獻了儲備資產增加額的90.8%。1999年二季度末~2012年一季度末，韓國對外金融資產中儲備資產占比平均為50.4%，較1994年四季度末～1999年三季度末均值上升了24.2個百分點。到今年7月末，韓國外匯儲備余額4128億美元，成為全球第七大外匯儲備持有者，較1997年底增加3953億美元，貢獻了同期國際儲備資產增加額的94.5%。韓國外匯儲備的積累，既可能來自外匯市場干預，也可能來自儲備經營收益。

當然，韓國金融體系并非高枕無憂，家庭負債過多是其一大軟肋。據國際清算銀行統計，到去年底，韓國非金融部門杠桿率267.0%，與G20成員平均266.4%基本持平。其中，韓國居民部門杠桿率106.4%，遠高于G20成員64.4%的平均水平，在主要經濟體中名列前茅。1998~2021年間，韓國居民部門杠桿率累計上升56.7個百分點，貢獻了同期非金融杠桿率升幅的56.1%。

國際金融研究所最近公布的全球負債報告顯示，近四分之三的韓國家庭財富與房地產聯系緊密。而根據韓國央行的統計數據，今年8月份，韓國房屋購買價格指數同比增長5.3%，較去年同期增速回落9.8個百分點，已連續5個月回落。如果韓元貶值、通脹高企、央行加息、經濟下行、樓市調整，可能引爆韓國家庭債務問題。

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