管濤：韓元雖貶值，但亞洲金融危機再現風險較低_GDP:ISM

來源：第一財經

　　過去二十多年來，韓國對外經濟部門韌性明顯改善，再度發生1997年式金融危機的風險較低。

　　今年，主要亞洲貨幣中，日元與韓元成為“雙子星”。到9月16日，日元對美元匯率累計下跌19.5%，跌至1998年來新低；韓元匯率下跌14.2%，也跌至2009年來新低。韓國會因為韓元貶值再現二十五年前的金融危機嗎？本文擬就此進行探討。

　　韓元大幅貶值主要是美元太強

　　去年起，韓元匯率開始走弱。去年，美元指數反彈6.7%，韓元匯率下跌8.6%，日元匯率下跌10.0%。今年美指進一步走高，到9月16日累計上漲14.3%，韓元與日元匯率繼續下跌。去年初至今年9月16日，美元指數累計上漲21.9%，韓元匯率累計貶值21.6%，日元匯率累計貶值27.6%。韓元跌幅相對日元要小，主要反映了兩國相對美國經濟周期和貨幣政策周期的差異。

　　新冠疫情持續沖擊下，韓國經濟復蘇要好于日本，日本至今尚未恢復到疫情前水平。去年，美國、韓國、日本實際經濟增速分別為5.7%、4.1%和1.7%，2020和2021年兩年復合平均增速分別為1.0%、1.7%和-1.4%。今年二季度，美國、韓國當季實物經濟總量分別相當于2019年同期的103.8%和106.6%，日本僅為97.7%。

今日恐慌與貪婪指數為37，等級轉為恐懼:金色財經報道，今日恐慌與貪婪指數為37（昨日為50），等級由中性轉為恐懼。注：恐慌指數閾值為0-100，包含指標：波動性（25%）＋市場交易量（25%）＋社交媒體熱度（15%）＋市場調查（15%）＋比特幣在整個市場中的比例（10%）＋谷歌熱詞分析（10%）。[2023/8/18 18:07:43]

　　由于日本經濟恢復比較緩慢，加之其國內通脹溫和，日本央行堅持實施量化質化寬松貨幣政策，堅守收益率曲線控制，導致日美貨幣政策分化加劇。結果，今年前八個月，月均10年期日美債負收益率差擴大129BP，驅動日元大跌。

　　韓國CPI通脹自去年4月份起持續超過2%的中期通脹目標，到今年8月份，CPI同比增長5.7%，核心CPI增長4.4%。韓國央行去年8月份啟動了加息周期，領先美聯儲。到今年8月份，韓國央行連續加息七次，累計達200BP，基準利率為2.50%。但由于美國通脹持續爆表、美聯儲追趕式緊縮，四次加息就追平了韓國。同時，美債收益率飆升，推動韓美利差收斂，今年前八個月，月均10年期韓美國債收益率差縮小30BP。特別是6、7月份，美聯儲前慢后快，兩次背對背加息75BP，進一步推高美元指數，加速了韓元貶值。6月初至9月16日，美元指數上漲7.8%，韓元匯率下跌10.7%，日元匯率下跌10.3%。

數據：Lisk Foundation從Coinbase提出2440枚ETH:金色財經報道，據推特用戶余燼監測，5月30日18:20，Lisk Foundation從Coinbase提出2440枚ETH（約合466萬美元）。

5月11日，Lisk聯合創始人Max Kordek表示他們會用10周的時間將1000枚BTC（約合2800萬美元)賣出換成ETH，每周賣100BTC（約合280萬美元)。[2023/5/30 11:48:43]

　　此外，今年6、7月份，韓國工業生產指數同比增速快速下滑，零售銷售數量指數連續負增長，貨物貿易逆差不斷擴大。受此影響，5~8月份，韓國制造業PMI指數連續4個月環比下降，且7、8月份連續兩個月跌破榮枯線。6~8月份，美國ISM制造業PMI指數雖連續3個月環比下降，卻維持在榮枯線以上。顯然，當前美國經濟景氣好于韓國，美聯儲緊縮的底氣也強于韓國央行，韓元跌得不冤。

Kraken首席法務官：美聯儲尚未拒絕Kraken的主賬戶申請:4月27日消息，加密貨幣交易所首席法務官Marco Santori 新采訪中表示，該交易所此前提交了美聯儲主賬戶申請，到目前為止，美聯儲尚未拒絕該申請。Marco Santori稱，Kraken不會像Custodia那樣高調公開起訴美聯儲，而是會在“幕后奮戰”，以連接到所有其他大型金融機構用來結算交易的FedNow網絡。（Decryt）[2023/4/27 14:30:01]

　　考慮到美國勞動力市場依然偏緊、核心CPI更高，加息條件更充分，韓國央行難以跟隨美聯儲繼續大幅加息。7月份加息50BP后，8月份韓國央行重回25BP的漸進式加息路徑。日前，韓國央行行長李昌鏞在杰克遜霍爾會議上指出：“我們現在能夠獨立于政府，卻不能獨立于美聯儲。因此，如果美聯儲繼續加息，我們的貨幣將面臨貶值壓力。”他表示，只有當匯率貶值間接影響到自身通脹，且不可接受時才會對匯率進行干預。

　　韓國尚無亞洲金融危機重燃之虞

　　今年以來，韓元延續去年的弱勢，進一步下跌10%以上，不由得令人聯想起1997年亞洲金融危機。當年7月2日泰銖失守，引發多米諾骨牌效應。到10月份，韓國也被卷入，三個月時間就貶了46.1%。年底，韓國與國際貨幣基金組織簽訂“城下之盟”，獲得550億美元有條件的貸款，避免了“國家破產”，卻因按貸款協議要求實施緊縮政策，導致經濟金融“雙重危機”。

迪拜商品中心將使用Xinfin區塊鏈協議發行黃金支持的代幣:金色財經報道，公告稱，迪拜商品中心將使用Xinfin協議(XDC)區塊鏈網絡發行一種名為commtech黃金代幣 (CGO) 的加密貨幣。每個CGO代幣都代表在Tradeflow注冊的金條，并且它們附有Tradeflow認股權證。Tradeflow是一個在線阿聯酋商品平臺，于2012年推出。CGO Tradeflow上市和股權認證增加了額外的安全性、透明度和實際資產配置。

每個CGO代幣代表一克0.999純金，符合伊斯蘭教法，并以實物黃金的形式完全支持。已標記化的實體金條將“具有唯一的ID號和直接來自精煉廠的證書。[2022/11/25 8:06:41]

　　今年韓國也遭遇了資本外流和儲備下降。前七個月，韓國經常項目順差累計259億美元，同比下降46.7%；資本項目逆差403億美元，增長3.3%；交易引起的儲備資產減少144億美元，去年同期為增加104億美元。同期，韓國國際儲備余額減少245億美元，因美元升值、全球“股匯雙殺”產生的負估值效應101億美元。亞洲金融危機時期的1997年8~12月份，韓國資本項目由前七個月累計凈流入130億轉為凈流出125億美元，交易引起的儲備資產由累計增加14億轉為減少133億美元。

微軟與Meta合作將Word、Excel等Office工具帶入元宇宙:10月12日消息，在10月11日Meta的Connect 2022主題演講中，微軟首席執行官Satya Nadella表示，其Teams視頻通話應用將與Meta的“Quest”和新發布的“Quest Pro”VR頭盔整合，允許人們在一個類似會議室的虛擬空間中聚會。此外，微軟生產力應用程序，如Word、Excel、PowerPoint、Outlook和SharePoint，也將在Meta的VR中使用。

Nadella補充說，未來的功能將包括將Windows云計算機串聯到Meta頭盔。此外，微軟團隊也將與Meta公司用于商業會議的VR空間交叉兼容，名為Horizon Workrooms，扎克伯格稱這種跨設備的體驗將是“未來虛擬辦公室的基礎”。（cointelegraph）[2022/10/12 10:32:19]

　　然而，過去二十多年來，韓國對外經濟部門韌性明顯改善，再度發生1997年式金融危機的風險較低。

　　一是經常項目由逆差轉為順差。亞洲金融危機爆發前的1994~1996年，韓國經常項目持續逆差，與名義GDP之比平均為-1.8%，1997年為-1.2%。1998年以后，除2008年少量逆差外，其他年份均為順差，2017~2021年與名義GDP之比平均為+4.3%，略超過+4%的國際合理標準。今年上半年，即使貨物貿易由上年同期順差240億轉為逆差153億美元，但經常項目保持盈余，與同期名義GDP之比為+4.0%。這增強了韓國抵御資本流入驟停甚至逆轉沖擊的能力。

　　二是國際清償能力明顯增強。從進口支付能力看，到今年二季度末，韓國外匯儲備能夠滿足7.21個月的進口支付需求，遠超過不低于3~4個月進口額的低限標準，亞洲金融危機之前韓國該比例通常不到3個月。從短債償付能力看，同期，韓國短期外債余額僅相當于韓國外匯儲備余額的44.4%，遠低于不超過100%的國際警戒標準，亞洲金融危機爆發前后的1994年四季度~1998年一季度，該比例平均為197.4%，令當時韓國裸露在市場信心逆轉引發的外匯擠兌風潮之下。此外，目前韓國央行還同美國、瑞士、中國、澳大利亞、馬來西亞、印度尼西亞、阿聯酋等國央行簽署了合計1963億美元的貨幣互換協議，與加拿大央行更是簽署了無限額、無期限的互換協議。

　　三是民間貨幣錯配大幅改善。2018年三季度末之前，韓國民間長期為對外凈負債。隨著亞洲金融危機以來，韓國經常項目由逆差轉為順差，在央行積累外匯儲備之余，民間也加大了對外投資力度，民間對外凈負債先升后降，并從2018年四季度末起轉為對外凈債權。到今年二季度末，韓國對外金融資產中，儲備資產占比為20.6%，較1996年底下降3.5個百分點；剔除儲備資產后，韓國民間對外凈債權3058億美元，1996年底為凈負債930億美元。同期，韓國對外金融負債中，直接投資占比17.8%，上升3.9個百分點，顯示對外金融負債的穩定性增強。

　　四是韓元匯率彈性明顯提高。亞洲金融危機之后，韓元匯率由有管理浮動走向自由浮動。1992~1996年，韓元匯率年度最大振幅平均為4.9%，相當于美元、歐元、日元、英鎊前四大國際儲備貨幣匯率年度最大振幅均值的37.5%；2020~2022年前八個月，韓元匯率年度最大振幅平均為14.4%，相當于前述四大國際貨幣匯率最大振幅均值的106.7%。這有助于發揮匯率吸收內外部沖擊的“減震器”作用。

　　需要指出的是，這無礙韓國汲取亞洲金融危機的教訓，通過積累外匯儲備，增強自保能力。1998年以來，韓元匯率有漲有跌，但除2008年和今年，韓國國際儲備資產余額較上年底有所下降外，其他年份均為環比增加。到今年7月末，國際儲備資產余額4386億美元，較1997年底增加4182億美元，其中交易引起的儲備資產增加3796億美元，貢獻了儲備資產增加額的90.8%。1999年二季度末~2012年一季度末，韓國對外金融資產中儲備資產占比平均為50.4%，較1994年四季度末~1999年三季度末均值上升了24.2個百分點。到今年7月末，韓國外匯儲備余額4128億美元，成為全球第七大外匯儲備持有者，較1997年底增加3953億美元，貢獻了同期國際儲備資產增加額的94.5%。韓國外匯儲備的積累，既可能來自外匯市場干預，也可能來自儲備經營收益。

　　當然，韓國金融體系并非高枕無憂，家庭負債過多是其一大軟肋。據國際清算銀行統計，到去年底，韓國非金融部門杠桿率267.0%，與G20成員平均266.4%基本持平。其中，韓國居民部門杠桿率106.4%，遠高于G20成員64.4%的平均水平，在主要經濟體中名列前茅。1998~2021年間，韓國居民部門杠桿率累計上升56.7個百分點，貢獻了同期非金融杠桿率升幅的56.1%。

　　國際金融研究所最近公布的全球負債報告顯示，近四分之三的韓國家庭財富與房地產聯系緊密。而根據韓國央行的統計數據，今年8月份，韓國房屋購買價格指數同比增長5.3%，較去年同期增速回落9.8個百分點，已連續5個月回落。如果韓元貶值、通脹高企、央行加息、經濟下行、樓市調整，可能引爆韓國家庭債務問題。

　　

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