Coinbase上市引發平臺幣暴漲，FTX、幣安、OK和火幣誰更有潛力？_FTX:OKB

加密交易所作為用戶進入市場的橋接樞紐，一向是產業的觀測指標。老牌交易所Coinbase宣布直接上市(DirectListing)，并獲得900億美元估值，市場顯然需要對平臺幣重新估值，審視交易所或是平臺幣未來的潛力。在過去數周，BNB、OKB、HT、FTT四大平臺幣，誰表現最好?又該如何估值?

從傳統戰略區分，交易所會有兩種路線：一是「傳統金融合規」路線，代表交易所是Coinbase、Kraken等。這類交易所最終會以公開上市(IPO)為最終目的;另一種則是「創新擴張」路線，就像是幣安、OKEx、火幣，還有2019年才創立的FTX。

Coinbase宣布要上市后，其估值從700億美元到現在的1,000億美元。像這類傳統合規上市的交易所，估值是投資銀行的工作，這產生另一問題：

其它交易所如何估值，平臺幣如何估值?

市場對Coinbase上市的反應

在Coinbase估值超過700億美元的消息傳出后，四大平臺幣毫不意外地都上漲了數倍。

以下是四大平臺幣近期的漲幅：

統計下來，BNB三個月上漲了436%，是四大平臺幣表現最好的一支;而FTT的漲幅也有310%，表現次佳;相比下來，OKB和HT的漲幅各為150%、172%，落后不少。

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–圖片來源：TradingView–

「回購銷毀量」估值

由于四大交易所并無提供財務報告，因此我們無法準確對平臺幣估值，但也許可以通過對標Coinbase，以「平臺幣銷毀數量(盈利)」來粗略估值。

據Coinbase提交給美國證券交易委員會(SEC)的資料，Coinbase2020年的年收益超過12億美元。

而在幣安舊版回購說明(兩成凈利)的假設下，外媒《TheBlock》研究總監切馬克(LarryCermak)，從2020銷毀的平臺幣價值3.46億美元回推，幣安2020年凈利可能高達17.3億美元。

銷毀就是將一部分的代幣永久地從市場流通量刪除。假設代幣鎖倉量已全數釋出，銷毀意味著流通量永遠減少，這會產生「通貨緊縮」。

而從銷毀數量估計營收可能是可行的方式。

根據資料，幣安在2020年共銷毀3.46億美元的BNB;OKEx2020年共銷毀7,950萬美元OKB;火幣2020年共銷毀2億美元HT;FTX交易所2020年共銷毀4,200萬美元的FTT。

依照幣安舊版說明，它會以20%的凈利回購市場中的代幣(新版已刪除這項說明)。

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如果將相同標準套用在其它交易所上，那么四大交易所在2020年的凈利應該是：

：平臺幣價格為4月8日的收盤價格;市值的數據為4月9日的CoinMarketCap數據

簡單地回推就可以發現，如果Coinbase的12億凈利讓它獲得1,000億美元的估值，那幣安地估值應該甚至應該超過1,000億美元(假設1,000億美元)，那問題來了，為什么幣安交易所得平臺幣總值僅有640億美元?

事實上不只是幣安，按照這個計算方式，OKEx的市值應該是229億、火幣588億美元，但實際情況如何

相比之下，BNB市值為估算市值的64%，FTT則是37%，遠高于OKB和HT。

OKEx平臺幣OKB總市值為11億美元，火幣平臺幣HT市值僅32.1億美元，相比幣安，OKEx實際平臺幣市值僅估算市值的4.9%，火幣平臺幣則是5.4%。

OKEx和火幣之所以會遠落后于幣安和FTX很大原因可能是：「用戶過于集中」、「監管不確定性」。

OKEx和火幣雖然是離岸注冊，但卻是中國最重要的加密貨幣交易所之一，其用戶多是中國用戶。

據Similarweb數據，OKEx交易所網站的流量有20.47%來自中國，第二、第三則是俄羅斯和土耳其;火幣網站的流量則是有29.33%來自中國，第二、第三分別是烏克蘭和越南。

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用戶在單一市場過于集中并非單一問題，這也讓兩間交易所深受中國監管的影響。眾所皆知，中國政府在該領域的監管嚴格，同時法規也相對不透明，這讓平臺幣的波動風險變得更大。

舉例來說，去年OKEx創辦人徐明星就無預警遭到帶走協助調查，有趣的是，徐明星是「唯一」的私鑰管理人，因此OKEx關閉提幣服務，就這樣OKB兩天下跌31%。

總體來說，兩家交易所雖然正在積極地面向全球市場，但基于用戶集中所帶來的監管不確定性，OKEx和火幣不太可能像Coinbase一樣在美國合規上市募資;也因為監管問題，兩家交易所的加密衍生性商品的推出速度落后了幣安和FTX，反映在平臺幣市值上，就是平臺幣市值僅為估算市值的4.9%和5.4%。

幣安也需要面對監管

不只是OKEx、火幣交易所，幣安同樣也在面對監管問題，只是對象換成美國監管單位而已。

幣安在經過2017年、2018年的快速成長后，開始需要擔心分流問題，避免遭告各國監管機構的「關心」。因此在2019年，幣安和美國合作伙伴BAMTradingService合作設立BinanceUS，同時拒絕再為美國用戶服務。

足見2019年的幣安已經開始需要面對監管。

上(3)月，《彭博社》引用知情人士消息，指出幣安正在受到美國商品期貨委員會(CFTF)調查，是某在未經許可的狀況，提供美國用戶衍生品交易，似乎2019年開始分流并無法避免后續的追責。

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FTX的后進優勢

FTX交易所是在2019年5月成立，這時候幣安已經在著手成立BinanceUS。后進優勢讓FTX從營運的第一天就推出較嚴格的合規流程。據FTX的KYC規定，用戶注冊時必須要提供法定姓名、護照或是管轄政府的身分證明，而司法禁止地是無法注冊的。

這樣一來，FTX解決了目前幣安遭美國CFTC關切的原因：為美國用戶提供服務。

–圖片來源：FTX交易所–

FTX在創新上反而比較像是2017年的幣安，以「鄉村包圍城市」的方式，積極地創造更多的新產品，提供給用戶，就像是預測價格波動的合約「Move合約」，或是根據時事推出的「預測合約」，例如川普合約、奧林匹克2021年的預測合約。

除了加密衍生品外，FTX也將傳統金融思維帶入加密市場，創造了「多樣化商品」，包括股權通證、Pre-IPO合約。而根據FTX創辦人Sam-Bankman-Fried先前說法，之所以會推出這類商品，這些產品的市場比想像中大，非加密界的傳統投資人也會被其吸引。

這些產品的市場比大家想像中的大，除了FTX的用戶想要交易外，非加密界的傳統投資人也會被其吸引;更重要的是，市場上沒有人提供這項服務，我們是唯一一個。

維卡幣（OneCoin）騙局的辯護律師MarkScott被紐約州取消律師資格:近日，維卡幣（OneCoin）創始人、加密女王（Cryptoqueen）RujaIgnatova的辯護律師Mark Scott被紐約州取消律師資格。Mark Scott曾是LockeLordLLP的律師，2019年11月，Mark Scott因共謀洗錢和銀行欺詐而被定罪，目前正在等待宣判。這場始于2014年的騙局從投資者那里拿走了40多億美元。2020年10月30日，一個由五名法官組成的小組下令將斯科特的名字從紐約州的律師名單中刪除。判決書寫到：(命令)要求被告停止在紐約州從事任何形式的法律工作，無論是作為委托人，還是作為他人的代理人、書記員或雇員。這意味著Scott將不可以在任何法院、法官、司法機構、委員會、委員會或其他公共機構擔任律師或法律顧問，或對法律或其適用性給予他人意見。[2020/11/2 11:24:34]

和三大交易所相比，FTX近期推出的產品不只局限在加密衍生商品，多樣化的產品讓傳統金融和加密金融的邊界逐漸淡化。這和創辦人出身于華爾街量化基金的背景相關。

不只是產品思維而已，FTX也帶進傳統金融的「交易思維」。子帳戶系統讓用戶可以更容易控制資金風險，去年十月推出「現貨杠桿服務」，讓用戶可以抵押現貨(加密貨幣)，借入其它資產，加上原本的「混合保證金制度」，讓單一子帳戶的資金效率極大化。

另一方面，胃納了透多傳統投資人或交易者，也就增加了資金需求，對此，FTX也提供的P2P借貸服務，對于僅需穩定收益的用戶提供了風險極低的「被動收益」。

幣安創辦人CZ已經表明目前沒有上市的打算，但隨著加密貨幣走向主流，幣安的規模也非2017年可比，「求穩」是相對聰明的選擇，但這也導致幣安喪失原本的優勢：產品迭代速度。

相比幣安，FTX就很像科技股或成長股，產品迭代速度快，后進者優勢雖然讓其更能理解監管趨勢，制定更嚴格的合規流程。

而這點優勢反映在了交易量成長速度之上。

交易量、銷毀量都超過幣安

據CoinGecko數據，FTX交易所24小時合約持倉量為世界第三，達52億美元;與此同時，幣安24小時持倉量為91.4億美元。

值得注意的是，幣安交易所的交易量是世界第一，但在過去一年，FTX的交易增長量是超過幣安的。

去年四月，FTX交易所的加密衍生品的日交易量5.5億美元，而今年最高峰時，FTX的日交易量達到176億美元，年增長率為3,200%;同期相比，幣安的增長率是2,800%。

–圖片來源：CoinGecko–

FTX的快速增長也反映在「平臺幣的銷毀數量」。

FTX交易所2020年Q4的FTT銷毀量較Q1增長了257%，從280萬美元增加到Q4的1,002萬美元。幣安BNB銷毀量從Q1的5,234萬美元，增加到Q4的1.65億美元，銷毀量成長量增加了210%;火幣的HT銷毀量則是增加量45%，OKEx增加了26%，是四大交易所增幅最少的。

–四大平臺幣Q1至Q2的銷毀量「百分比」-

–FTT每周價格變化和銷毀總量–

FTX有可能公開上市嗎?

目前，除了Coinbase交易所以外，「第一家合規」實體交割的加密交易所Bakkt也會透過和SPAC公司VPCImpactAcquisitionHoldings合并，借此公開上市;老牌交易所Kraken發言人也證實會考慮在2022年直接上市。

Bakkt預計在今年Q2在紐約證交所(NYSE)上市，預估市值為21億美元，而Kraken則估值超過200億美元。

雖然SamBankman-Fried(SBF)從沒說過上市為目標，但很難想像華爾街出身的他沒有考慮過上市。理論上，現階段談公開上市還太早，不過確實看到了FTX正在強力走向大眾視野。

上月底，在邁阿密戴德縣市長卡瓦(DaniellaLevineCava)牽線下，FTX以1.35億美元和NBA熱火隊簽約，其中9,000萬美元交由地方政府施政使用，另外FTX每年會向熱火隊支付200萬美元。

在4月7日，熱火隊在公告中寫到，從2021至2022賽季起，熱火隊場館正式更名成FTXArena(FTX球場)。熱火隊成為FTX官方獨家的加密交易所伙伴，除了在主場亮相外，還會協助熱火隊舉行加密貨幣競賽，或是其它加密貨幣推廣活動。

比特幣走入華爾街，NBATopShot的爆紅都在暗示著大眾正在認識加密貨幣，而熱火隊每年會吸引到200萬游客到訪，達成這樣協議除了是FTX擴張關鍵要素之一，更是走入主流的象征。

–圖片來源：Boardroom–

總體來說，幣安走進穩定期，FTX正處于高速擴張階段。幣安現已是產業龍頭，一舉一動都備受市場或是監管單位注意;也就是說，在推出產品或服務前，都要考慮到監管問題。此外，幣安已是千人等級的公司，這也代表創新可能會慢下來。

相比之下，FTX正處于高速擴張階段，更像是成長股。一方面依照社群需求，打造新型加密衍生品，同時引進傳統金融思維的衍生品，吸引傳統投資人;另一方面，也帶入華爾街的交易思維，「現貨杠桿交易」、「混合保證金制度」以強化風險控管和資金效率。

最后，后發優勢讓他們了解監管風險，再加上傳統華爾街的背景，以及開始和政府打交道和走向一般大眾，不難想像FTX后續將公開上市作為目標的可能性。

本文轉自BlockTempo，作者：JamesChiu

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