「肖立晟」人民幣匯率的升值通道：領先指標與中美關系壓力_:

最近一段時間，人民幣匯率開始向升值的方向試探。如果美元避險情緒下降，會進一步推動人民幣匯率升值。期間，最大的不確定性仍然是中美關系的擾動，無法預測的中美沖突在一定程度上壓制了本輪人民幣匯率升值的幅度。理論上，匯率是不可預測的，不過我們可以從外匯市場成交的各項價格中捕捉投資者的預期。跨境資本也在加速流入中國境內，為人民幣匯率奠定了良好的升值基礎。未來人民幣匯率即將進入波動性的升值通道，但升值的幅度會受到中美雙邊壓力的限制。短期來看，中美關系依然不容樂觀，不過若歷史規律有效的話，未來中美關系對人民幣匯率的邊際影響應該尚在可控區間。在這種情況下，人民幣匯率仍然有望在震蕩中走出一波升值行情。

最近一段時間，人民幣匯率開始向升值的方向試探。5月份，離岸人民幣相對在岸人民幣匯率每日尚有約200個基點的貶值壓力，到了6月份，兩地價差已經轉為接近每日100個基點的升值壓力。上一次出現這種情況是2019年9月，當時離岸人民幣匯率與在岸人民幣匯率之差由正轉負，CNY從7.17逐步升值至6.86。這一次人民幣匯率再次從7.16升值至7.0，近期在7這一整數關口盤旋。從各項前瞻性指標來看，人民幣匯率還有繼續升值的空間。如果美元避險情緒下降，會進一步推動人民幣匯率升值。期間，最大的不確定性仍然是中美關系的擾動，無法預測的中美沖突在一定程度上壓制了本輪人民幣匯率升值的幅度。

Crypto.com上架Milady memecoin LADYS:金色財經報道，加密貨幣交易所 Crypto.com 在社交媒體宣布上架 Milady memecoin LADYS。此前 Elon Musk 發布關于 Milady NFT 的推文一度將該 memecoin 市值推高到 1.5 億美元上方，但據 Coingecko 最近數據顯示，當前 LADYS 已出現大幅走低的跡象，過去 24 小時跌幅達到 57.6%。[2023/5/12 15:00:06]

理論上，匯率是不可預測的，不過我們可以從外匯市場成交的各項價格中捕捉投資者的預期。不同的價格在不同的階段會有相對準確的預測性。我們發現，中美爆發貿易戰后，1年期NDF市場蘊含的市場信息，可以相對準確的預測半年后人民幣匯率的走勢。NDF的價格主要包含兩部分，一部分是利差，另一部分是投機者的匯率預期。要準確的捕捉人民幣匯率預期，需要先剔除NDF中利差的影響。考慮到NDF市場的交易主體主要是境外銀行、對沖基金等海外機構，其利差構成與CNH的DF利差構成基本一致。我們的測算表明，CNH的DF完全符合利率平價，其波動主要由CNH市場利差決定，所以我們可以用1年期NDF減去1年期DF反映投機者的匯率預期。在下圖中，我們發現當NDF-DF大幅上升時，代表人民幣匯率有較強的貶值壓力，當NDF-DF較為平坦時，人民幣匯率傾向于升值，這種升值或貶值壓力一般會在半年之后兌現。2020年3月至今，NDF與DF之差已經由正轉負，二者基差最高達到-400，預示下一階段人民幣匯率還會有較強的升值空間。

BTC突破29000美元 創2022年6月11日以來新高:金色財經報道，行情顯示，BTC突破29000美元，現報29021.7美元，日內漲幅達到6.09%，創2022年6月11日以來新高，行情波動較大，請做好風險控制。[2023/3/30 13:34:21]

與此同時，跨境資本也在加速流入中國境內，為人民幣匯率奠定了良好的升值基礎。綜合考慮即期和遠期結售匯的變化，可以比較全面的反映外匯市場的供求變化。銀行結售匯數據的外匯供求壓力來自即期和遠期市場。即期市場外匯供求來自銀行代客結售匯以及銀行自身結售匯。遠期市場外匯供求來自銀行在即期市場的平倉。相對應，銀行間市場的外匯供求會反映在人民幣匯率價格上。如下圖所示，2018年1月-2019年10月期間，外匯供求與人民幣匯率走勢密切相關。結售匯市場順差上升，人民幣匯率傾向于升值。結售匯市場出現逆差，人民幣匯率傾向于貶值。然而，在2020年1-5月，盡管即期市場結售匯順差不斷上升，人民幣匯率卻加速貶值。這一方面是因為疫情引發的避險因素，美元指數暴漲導致人民幣匯率被動貶值，另一方面也是中美關系急劇惡化，人民幣匯率貶值壓力隨之上升。

Zebec生態成立Zebec Labs，并推出1000萬美元生態基金以孵化優質應用:2月24日消息，流支付生態Zebec成立Zebec Labs，同時推出生態孵化機構，以推動Zebec 生態以及Web3生態的長遠發展，目前推出了價值1000萬美元的生態基金用于孵化。

Zebec生態背靠一線平臺資源，提供技術與市場的支持，提供Grant以及流動性激勵政策等各類激勵。優質項目有機會獲得由Zebec Labs的直接投資與其他頭部資本的跟投。[2023/2/24 12:26:52]

隨著美元避險需求下降，近期累計的資本流入有望繼續推升人民幣匯率升值。而中美關系的不可預測性，一方面會壓制本輪人民幣匯率升值的幅度，另一方面也會推遲人民幣匯率啟動升值的時機。

與其他國家相比，人民幣匯率走勢相對穩定。在人民幣匯率定價機制中，同時包含了美元指數、收盤價、逆周期因子。如果沒有外部劇烈沖擊，大多數時候人民幣匯率與美元指數的波動性方向和波幅基本一致。今年上半年，受疫情影響，美元指數出現劇烈波動，如下圖所示，7月9日，美元指數報96.8，人民幣匯率報6.98，均重新回到了1月初的水平值，韓元則由于出口不振，出現了接近4%的貶值。期間，人民幣匯率的波動幅度與美元指數基本一致，除了基本面的因素，也與中美雙邊充分肯定一階段貿易協定密切相關。在下一階段，如果中美關系不出現新的變化，人民幣匯率與美元指數仍然會表現出較強的相關性。

DeFi 1月用戶數突破48萬，環比增長12.89%:金色財經報道，據Dune Analytics數據顯示，1月DeFi用戶數突破48萬，較去年12月（43萬）環比增長12.89%。[2023/2/5 11:48:47]

注：人民幣、韓元、美元指數均以2020年1月1日作為基期，做了定基指數化處理

未來人民幣匯率即將進入波動性的升值通道，但升值的幅度會受到中美雙邊壓力的限制。鑒于人民幣匯率大多數時候均圍繞美元指數波動，我們可以采用人民幣匯率與美元指數走勢之差，作為評估中美關系影響人民幣匯率的指標。

上圖顯示，中美沖突最激烈是時期是2018年9月和2019年8月，當時特朗普兩度提高對華貿易產品關稅，人民幣匯率貶值幅度超過美元指數升值幅度接近6%。

比特幣礦工儲備跌至191萬枚BTC，創12年新低:金色財經報道，IntoTheBlock披露截至10月12日下午的數據顯示，比特幣礦工儲備跌至191萬枚BTC，創近12年以來新低。

此外，自2022年初以來，比特幣礦工儲備僅有46天高于200萬枚BTC。比特幣礦工儲備于2010年2月19日首次超過200萬枚。（Decrypt）[2022/10/13 10:33:14]

中美沖突最緩和的時期是2019年4月底，當時大家普遍預期中美雙方即將達成貿易協議，人民幣匯率相對美元指數有接近1%的升值。

近期中美關系再度緊張，人民幣匯率貶值幅度一度超過美元升值幅度約6%，此后逐步進入下行通道，7月10日降至4.3%。

短期來看，中美關系依然不容樂觀，不過若歷史規律有效的話，未來中美關系對人民幣匯率的邊際影響應該尚在可控區間。在這種情況下，人民幣匯率仍然有望在震蕩中走出一波升值行情。

延伸閱讀：

人民幣匯率制度的演進——《穿越周期：人民幣匯率改革與人民幣國際化》序

人民幣兌美元匯率未來面臨較大不確定性——2020年上半年回顧與下半年展望

人民幣國際化的過去、現在與未來

人民幣兌美元繞“7”振蕩，中美貿易談判進程是主要驅動因素

人民幣匯率的近期走勢、成因分析與前景展望

2019年美元指數與人民幣匯率走勢探析

2019年年初以來人民幣兌美元匯率為何升值？

美元指數近期為何如此低迷？

2018-2019年人民幣匯率形勢分析與展望

余永定：人民幣匯率不存在大幅貶值基礎，宜盡早完成匯率改革

近期人民幣匯率貶值波動分析與展望

人民幣匯率走向充分彈性：條件逐步成熟

保匯率還是保外儲

為什么央媽那么累？

八評本次定向降準

定向降準：匯率將繼續走弱、棚改熱潮有望降溫

人民幣匯率走向充分彈性：條件逐步成熟

警惕匯率問題化不宜對美元過快升值

異質性人民幣有效匯率數據概覽：2018年

人民幣匯率制度改革應增加市場供求比重

警惕匯率問題化不宜對美元過快升值

人民幣匯率制度改革應增加市場供求比重

人民幣匯率升值背后的“羊群效應”

貶值壓力未根除慎言匯率新周期

匯率浮動恐懼癥與國際收支結構的惡化

人民幣匯率一次性調整的收益與風險

完成“811匯改”：人民幣匯率形成機制改革方向分析

Tags：

DOGE