穩定幣：法幣世界和虛擬貨幣世界的橋梁_USDT:USD

穩定幣一定是法幣世界和虛擬貨幣世界的橋梁，這個過渡工具必須存在，未來穩定幣發展趨勢利好的情況下，很有可能被政府認可并招安。

一、什么是穩定幣

目前來說市場上對穩定幣的定義是“可以與特定資產進行價值錨定的一種特殊的加密貨幣”。其中特定的資產可以為法定貨幣、虛擬貨幣、“一籃子”貨幣和特定的投資組合等等。

穩定幣的主要作用是作為連接虛擬貨幣市場和現實法幣世界的一個價值橋梁。由于交易所入金手段的限制，大多數交易所無法實現直接的法幣充值與結算，因此以USDT為首的抵押類穩定幣成為虛擬貨幣交易的主要價值衡量手段和結算方式，具體形式體現為各大主流幣種與USDT形成的交易對。其他的用途還有作為投資者的避險資產、跨境資金支付和大宗交易的衡量標準。

作為虛擬貨幣世界中支付與清算手段的穩定貨幣必須具有兩個特性：

1.穩定性，這一點也是市場上大多數穩定幣項目所追求的目的，即以各種手段來達到幣值與法定資產的價值錨定。

主要有兩種方式：

抵押方式，其中抵押又可以分為法幣抵押和虛擬資產抵押；

算法央行，多采用雙幣制，通過預先設定的算法原理對股份幣進行調整進而維持穩定幣價值的恒定。這種穩定本質上是一種相對穩定。

2.貨幣性，即支付與清算的屬性。

數據：Alameda和FTX目前總計持有約2.5億美元的ETH和穩定幣:11月7日消息，據Look on chain統計數據顯示，通過整理Alameda Research的前15大地址和FTX的前2大地址中的ETH和穩定幣，發現Alameda和FTX目前總計持有2.474億美元的ETH和穩定幣。[2022/11/7 12:26:57]

與法幣世界的價值錨定其實是穩定幣實現貨幣屬性的一種較為偷懶的手段，與現有的國際結算貨幣——美元進行錨定，或者與類似IMF構建的SDR類型的法定貨幣乃至虛擬貨幣進行錨定，都是一種簡化問題的方法。法定貨幣的發行是以國家為信用背書，稅收作為償還手段，以廣義貨幣供需關系作為衡量標準，存在中央銀行宏觀調控的，現實世界的支付與清算手段。以法幣作為價值錨定的目標相當于省去了作為貨幣屬性的定價標準和調控方式，將以國家為信用背書的債權轉換到以發行穩定幣公司為信用背書的債權。在這個過程中，持幣有穩定幣的人自動附加了兩層風險——一是公司主體的信用風險，二是抵押品所保存銀行的風險。

綜合考慮上邊兩個屬性，目前市場上的穩定幣其實都不是真正意義上的穩定幣。一旦美元實現數字化，或者說以美國政府為主體來抵押1美元發行1美元穩定幣，市場上的法幣抵押穩定幣將失去其清算與支付的意義。

二、穩定幣的分類

我們拋去穩定幣自身意義這一個較為宏觀且長遠的話題來說，對目前市場上現存穩定幣的研究還是有很大必要的。

波場TRON位居所有公鏈穩定幣市值排名第二，僅次于以太坊:據官方消息，DeFi TVL聚合器DefiLlama最新數據顯示，波場TRON穩定幣市值高達361.3億美金，位居所有公鏈穩定幣市值排名第二，僅次于以太坊。

目前，波場TRON已經建立了由USDT、USDC、TUSD、USDJ、USDD組成的完善的穩定幣生態系統，覆蓋行業前兩大穩定幣、合規美元穩定幣及去中心化超抵押穩定幣等。[2022/6/18 4:37:35]

從便于理解的角度來看，我們可以將穩定幣根據價值錨定的手段將其分為兩種——抵押的穩定幣和算法央行穩定幣。

抵押穩定幣又可以分為法幣抵押穩定幣和數字資產抵押穩定幣。

1.法幣抵押穩定幣：

法幣抵押穩定幣理解起來比較簡單，也是目前在穩定幣中市占率最高的幣種，以抵押法幣的方式來發行穩定幣。主要的項目包括USDT、TUSD、USDC、GUSD以及PAX。他們的主要區別在于抵押方式和透明度的不同。

USDT由Tether公司在2015年5月份發行，由于市場缺乏法幣入金渠道的問題在2017年爆發，Bitfinex引入的USDT隨即成為各大主流交易所的結算幣種。目前總發行量30億美元，流通市值為22億美元，在所有虛擬貨幣中市值排名第八，在錨定法幣的穩定幣中占比約88%。

第二名TUSD占比僅6%，流通量1.6億美元；相對來說最近比較火的GUSD發行量是140萬美金，流通量在22萬美元左右。從數據來看USDT在所有穩定幣中依然占有絕對優勢。USDT采用的抵押方式是1：1美元兌USDT。存在的主要問題是抵押方式不透明，也沒有引入第三方的審計機構審核或者托管機構進行隔離，透明性極低，因此外界質疑聲不斷。

合規透明穩定幣TrueUSD成功部署至Cronos網絡:據官方最新消息，穩定幣TrueUSD成功部署至Cronos網絡，與此同時，Crypto.com 旗下的DeFi Wallet現已支持CRC-20 TUSD。未來，TrueUSD還將與Cronos生態有更多DeFi合作。

TrueUSD作為首個經獨立機構驗證、接受鏈上實時獨立驗證、錨定美元的數字資產，目前已上線Binance、Huobi、Poloniex等100多家交易平臺，并在Ethereum、TRON、Avalanche、BSC、Fantom、Polygon等公鏈上進行多鏈部署, 深度參與各鏈DeFi生態建設。TrueUSD經全美最大會計公司Armanino實時審計，確保美元儲備與其流通比達到1:1，實現100%儲備，用戶可隨時通過官網獲取公開審計結果。[2022/1/6 8:29:49]

2015年Tether開始緩慢發行USDT，中間經歷了數次盜幣危機、美國商品期貨交易委員會CFTC對非法場外交易融資的處罰和后來富國銀行暫停賬戶對外電匯服務等等波折，2017年4月，在Bitfinex切斷了所有的正式銀行業務之后，USDT的發幣速度急速變快。后來經過檢測，波多黎各的銀行NobleBank的美元儲備與Tether的賬戶余額存在極大的相關性，于是公眾判斷USDT與NobleBank合作，而后在2018年10月1日NobleBank又被曝出面臨出售的財務危機。Tether從成立至今始終沒有提供過外部的三方審計報告，因此USDT的抵押方式和抵押率始終是個謎，在脫離了銀行業務之后Tether的可信程度又一次降低。再加上Bitfinex暫停美元、歐元等法幣的存入業務，這一系列因素的堆積造成了市場對USDT的恐慌。導致USDT持有者集中將USDT換為BTC，引起了USDT的貶值和主流貨幣的上漲。

動態 | 穩定幣聚合協議mStable公開 將于數月后上線:mStable聯合創始人JamesSimpson撰文介紹其全新的基于以太坊的穩定幣聚合協議mStable，這是一個可以通過注入其他穩定幣（如DAI、USDT、USDC），以鑄造mStable協議中穩定幣（如mUSD）的智能合約系統，使用者也可以銷毀mUSD以贖回其他穩定幣，并付出一部分贖回費。mStable協議中還包含治理代幣Meta，用戶可以使用Meta進行質押、提案、投票，還可以收取贖回費、為脫錨資產恢復價值。mStable表示，其鑄造的資產是100%擁有背書的且完全發行在鏈上的。如果某一基礎穩定幣脫錨，mStable系統將清除該資產，并通過賣出其治理代幣Meta獲得的資金恢復損失的價值，這也就意味著Meta并不是一個無風險的代幣。mStable稱將在接下來的幾個月后上線。[2020/2/12]

考慮到USDT面臨的諸多問題，其他法幣抵押穩定幣諸如TUSD、USDC、GUSD和PAX，都引入了更為合規的機制。

第一種是引入第三方會計公司進行審計，對公司的財務狀況和資金儲備池區塊進行定期披露，保證穩定幣運作的透明性；

第二種是與信托機構合作或者直接成為信托機構，獲得經營數字貨幣業務權限，并接受美國金融服務局的監管；以Gemini和Paxos為例，他們本身就是紐約州的信托機構，因此他們會受到美國紐約州金融服務局NYDFS的監管。

聲音 | 福布斯：穩定幣將促進傳統金融采用區塊鏈技術:福布斯發布了題為“穩定幣可釋放華爾街對區塊鏈技術的采用”的文章。文章認為，穩定幣的發展可能表明加密市場正在發生轉變。許多人認為，這將導致傳統金融的主流采用。這是因為穩定幣為投資者提供了可靠的上下限，提供了與傳統法定貨幣相關的合法性，提高了透明度，并消除了對高成本的加密貨幣和法幣之間多次轉換的需求。文章指出，目前受益于穩定幣和區塊鏈技術的一個主要市場是房地產金融。[2019/2/22]

這里值得一提的是，九月份放出的GUSD和PAX獲得NYDFS批準的消息，造成了國內一波穩定幣的熱潮，許多媒體宣稱“GUSD擁有美國政府信用背書，是美國政府發行的穩定幣”。這種言論是不負責任且極具煽動性的，因為獲得NYDFS批準是每個紐約州信托機構從事商業活動的必要合規流程。GUSD確實是第一個接受美國政府監督的穩定幣，具有重大的意義，但并不代表美國政府發幣。

合規機制是一把雙刃劍，在增強了透明性的同時也附加了限制。如同商業銀行的管理需要遵循巴塞爾協議一樣，受到政府監督的信托機構也需要滿足相關的規定，比如資本準備金的要求、抵押比率的限制及各類風險的評估。這些規定可能會導致穩定幣的供給不足，從而影響流動性。

相較于GUSD和PAX而言，TUSD和USDC更具優勢，他們將發幣的主體和抵押的主體進行分離。TUSD采取與不同的信托機構和銀行合作的模式。USDC則建立了一個叫做Centre的托管架構平臺，允許穩定幣項目與托管機構在平臺上建立合作。通過智能合約的手段將自身與抵押資產進行隔離，達到隔離風險和提高擴展性的目的。

2.數字資產抵押穩定幣：

如字面所述，這種抵押模式是將數字貨幣資產進行抵押以發行穩定幣。但由于數字貨幣資產相較于法幣的價值而言存在極大的波動性，因此這種抵押通常是超額抵押，即使用大于穩定幣價值的數字資產去兌換穩定幣，在還回等額數量穩定幣之后可以贖回抵押資產，簡單可以理解為典當行或者銀行抵押貸款。與法幣抵押穩定幣不同的是，穩定幣的支付與清算功能在這里被弱化，而被附加了抵押貸款的功能。主要項目有MakerDao、Bitshares和Havven。

MakerDao支持用戶超額抵押ETH建立抵押債倉，然后生成錨定美元的DAI幣，之后用戶可以償還DAI，贖回抵押資產。當資產價格變動低于設定的清算價格時CDP會被清算，用來回購DAI。為了促進清算過程，MakerDao設定了每個用戶都可以清算抵押不足的資產，將不足150%的ETH打折出售，并且獲得3%的無風險收益。MakerDao采取雙幣制，MKR和DAI，其中DAI是與美元價值1:1等價的穩定幣，MKR是一種權益類代幣，持有MKR可以參與社區管理決定抵押資產的類型和清算比例，也作為抵押用戶的手續費被支付。

數字貨幣資產抵押面臨的最大的挑戰就是“黑天鵝事件”，通俗來講就是資產價格暴跌。抵押資產價值跌破穩定幣抵押貸款的面值造成壞賬，大量的壞賬將直接造成貸款發行機構的崩潰。因此發行機構傾向于制定較高的超額抵押比率，MakerDao目前采用的是150%。但是過高的抵押比率會降低用戶的借款意愿，降低穩定幣貸款的發放，減少穩定幣的供給，從而造成了流動性的缺失。

算法央行模式下的穩定幣不存在抵押資產的概念，而是將項目本身作為發行貨幣的主體，將算法作為調節貨幣供需關系的中央銀行，從而保證幣價的穩定。主要的項目有Basecoin、Carbon、NuBits等等

這個模式的核心在于經濟模型的設定和利用反饋機制來對貨幣供需關系的調節。通常情況下，項目會發行兩到三種Token，其中一種價值穩定，而剩下的Token起調節作用。為了方便理解，在這里我們可以把他們分為穩定Coin、調節/股權Token。

Basecoin發行了三種Token，分別是Basecoin、GrowthToken和RestoreToken，其中Basecoin是穩定Coin而RestoreToken是調節Token，GrowthToken是股權Token。具體機制大致是，當Base相對于美元價格下跌時，系統拍賣Restore換回Base，造成Base的供給下降，價格上升；當Base相對于美元價格下跌時，系統增發Base，這些Base流向Growth的持有者，Base供給上升，價格下跌。其他的算法央行穩定幣的機制原理也與此類似，主要通過判斷與美元價格的異同來控制貨幣的供需關系，在這里就不再贅述。

這個模式存在的最大的問題是黑天鵝造成的正反饋效應。一旦穩定Coin價值下跌，系統出售調節/股權Token，股權/調節Token供給增加、價格下跌，由于市場對所有的資產均有影響，持有股權/調節Token的投資者信心下降，繼續拋售股權/調節Token，股權/調節Token價格繼續下跌，陷入正反饋循環，直至沒有人愿意出售穩定Coin購買股權/調節Token，那么供需關系的調節將不復存在。同時算法央行的穩定幣并不具備實際抵押資產作為價值支撐，在市場信心下滑的情況下持幣人更傾向于拋售。比較典型的例子就是Nubits的崩潰。

目前的技術發展情況下，沒有一個算法央行穩定幣被實測或者大規模使用，因為中央銀行的宏觀調控機制并不僅僅是廣義貨幣的供需關系，其中涉及的復雜的市場原理算法目前還無法解決。

三、如何看待穩定幣

1.市場上的穩定幣并不是貨幣，而是一種錨定于法幣價值的附屬品。一旦數字化法幣實現，或者以國家政府為主體發行穩定幣，那么法幣抵押類穩定幣將失去存在的意義。留下的是可以發放抵押貸款的數字資產抵押穩定幣，以及在遙遠未來中無政府主義社會里存在的算法央行。

2.利用市場上的穩定幣進行保值其實是個偽命題。穩定幣中的穩定是相對穩定，錨定標準的價值也在變化，考慮到外匯的波動，如果想要真正的保值資產不如采取對沖的手段。

3.穩定幣是具有布局意義的。穩定幣是法幣世界和虛擬貨幣世界的橋梁，這個過渡工具是必須存在的，在將來有存在被政府招安的可能。

4.穩定幣的問題目前來看就是信用的問題。目前這個階段是借助法幣的信用來確立的，誰能做到最合理且公開的法幣抵押誰就能獲得投資者的支持，因此，如果僅考慮支付和清算功能下的穩定幣，目前最可行且透明的幣種應該是TUSD和USDC。

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