半年狂賺7億美元，經營性凈現金流仍為負，比特大陸有多缺錢？_加密貨幣:比特幣最新價格行情走勢比特幣價格最低是哪一年

港股又要迎來一家新經濟公司IPO，和加密貨幣有關。

2018年9月26日，在業界“久負盛名”的比特大陸向港交所提交了上市申請，中金公司為獨家保薦人。

根據聆訊資料，2018年上半年，比特大陸凈利潤7.43億美元，約合人民幣49億，相比于上年同期增加了近8倍。

如此彪悍的盈利能力，在幣圈“混”的公司果然不一樣。而事實上，2018年初以來，比特幣價格持續下跌，目前已較最高點跌去了六成。對于比特幣暴跌，“礦工”們紛紛出售顯卡等“挖礦”裝備，有個頗為傳神的詞叫做“礦難”。

“比特幣礦難”之下，比特大陸為何能夠獨善其身？如此“掙錢”的比特大陸，為什么選擇在這個時候IPO？

先看看這家公司到底是靠什么賺錢的。

加密貨幣礦機生產商：6個月掙7億美金

美聯儲發布半年度貨幣政策報告，重申在不久后加息將是合適的:2月26日消息，美聯儲發布半年度貨幣政策報告，重申在不久后加息將是合適的。 （金十）[2022/2/26 10:16:45]

比特大陸成立于2013年，主要研發和制造ASIC芯片，用該類芯片生產的礦機提供的“算力”支持以比特幣為主的數字貨幣的挖掘和交易。

礦機，即用于賺取比特幣的電腦，這類電腦一般有專業的挖礦晶元，對“算力”要求較高，用戶通過電腦下載軟件然后運行特定演算法，與遠方伺服器通訊后可能挖到相應比特幣。

隨著2015年下半年，比特幣價格回升，礦機需求增加，而公司銷售的礦機采用浮動定價機制，會考慮加密貨幣的市價、競爭對手產品價格、加密貨幣挖礦的預期經濟回報、產品類型及礦機的需求，礦機價格亦隨比特幣價格上漲而增加。

彭博加密報告：比特幣將在今年下半年跑贏大盤:8月6日消息，彭博分析師Mike McGlone在彭博8月加密貨幣展望報告中表示，比特幣將在今年下半年跑贏大盤，對比特幣給出了樂觀的未來展望，且預計比特幣將回到100000美元。報告中稱，在比特幣歷史的大部分時間里，大約三年內發生的趨勢變化足以維持更多的發展（即當前價格看漲），尤其是在大多數國家歡迎開放加密技術討論及自由市場的環境下，供應在下降，而需求和采用率在上升。比特幣正在成為數字黃金，在這樣一個世界里，自由市場資本主義正在通過數字資產崛起，除非持續趨勢逆轉，不然美元和比特幣勢必將成為主要受益者。[2021/8/6 1:39:07]

根據聆訊資料，2017年，公司比特幣/比特幣現金礦機的平均售價為1231美元，與2015年的463美元相比增加了2.66倍。

美聯儲半年度報告中表達出對經濟增長和就業市場的擔憂:周五(6月12日)美市盤中，美聯儲在向國會發布的半年度貨幣政策報告中重申了他們的承諾，即將使用他們所能使用的所有工具來促進經濟反彈。美聯儲在報告中對經濟增長和就業市場表達了擔憂：在第二季度，實際GDP似乎正在以驚人的速度暴跌；自2月份以來，勞動力市場狀況的惡化是突然的、嚴重的、廣泛的。報告出爐之后，美元指數跳升至日高97.26，現貨黃金則自高位跳水，險些跌破1730美元/盎司關口。

美聯儲向國會發布半年度貨幣政策報告，表示將使用全部工具。美聯儲在報告中稱，自3月以來的經濟和金融沖擊給家庭和企業資產負債表帶來的壓力，可能會造成“持續性的脆弱”。

針對未來前景，美聯儲稱，未來的道路非常不確定，未來經濟充滿不確定性。疫情的未來進展仍高度不確定，再次爆發疫情是一個重大風險。

面對著疫情引起的經濟萎縮，鮑威爾及其同僚一再強調他們的承諾，即使用他們所能使用的所有工具來促進經濟反彈。自3月以來，美聯儲已將指標隔夜拆借利率降至接近零的水準，并推出了近12項緊急計劃，以穩定金融市場，并向需要資金度過低迷的企業提供信貸。[2020/6/13]

在需求與售價的雙重驅動下，比特大陸業績飆升，尤其是2017年出現了爆發式的增長。以下為根據公開數據繪制的公司營收及利潤變化：

動態 | 報告：加密市場上半年的復蘇在很大程度上是由機構資金入場推動的:據Bitcoin.com消息，Coinshares最近發布了關于過去6個月數字資產領域的研究報告。過去幾周，加密貨幣的總市值在2500億至3000億美元之間。報告稱，過去6個月可被視為加密行業的一個利好：“協議服務和相應技術的持續專業化令人印象深刻，多數資產已從去年殘酷的熊市中大幅反彈。”報告指出，投機活動在此次上漲中扮演了必要角色。 報告還顯示，“與2017年相比，BTC的零售興趣相對不溫不火”，因此上半年的復蘇“在很大程度上是由期待已久的機構資金入場推動的”，包括富達（Fidelity）和Bakkt等現有金融機構。此外，在行業合規方面，報告也強調了Facebook推出Libra的嘗試，并認為即使數字貨幣可能是集中化的，它也可能是有益的。[2019/8/4]

2017年，比特幣價格暴漲超過15倍，公司營收同比增加8.07倍至25.18億美元，凈利潤同比增加5.34倍至7.01億美元。其中，近90%收入來自于礦機銷售。

2018年上半年，比特大陸的業績保持增長，公司營收28.45億美元，凈利潤7.43億美元，營收及利潤同比增速分別為9.37倍及7.95倍。

靚麗的業績之下卻是危機暗伏，比賬面利潤更值得關注的是現金流。

紙面富貴：經營性凈現金流持續為負

事實上，隨著公司利潤增加，公司經營性凈流出額反而在擴大。

根據聆訊資料，2018年上半年，公司經營性凈現金流為流出6.22億美元，而同期公司凈利潤7.43億美元，兩者相差數額超過13億美元，而2017年兩者相差數額不到9億美元。

以下為根據公開數據繪制的公司凈利潤與經營性凈現金流變化：

經營性凈現金流與凈利潤為什么出現如此明顯的背離？翻查招股書，這主要有以下兩方面的因素影響：

1）加密貨幣形式付款不計入經營現金流入

根據聆訊資料，公司在礦機銷售中接受加密貨幣形式付款，而根據適用的會計準則，在經營中收到的加密貨幣不能不被分類為經營現金流入，若將加密貨幣兌換則被視為投資現金流入。

聆訊資料顯示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司以收取加密貨幣形式確認收入分別為0.54億美元、1.18億美元、8.55億美元及7.5億美元，在公司總營收中的占比分別為39.42%、42.45%、33.96%及26.35%。

2）存貨增加及預收款減少

公司在聆訊資料中稱“由于2017年第四季度加密貨幣價格的上漲趨勢，我們在2018年初預計2018年加密貨幣礦機的市場增長強勁，故我們向生產合作伙伴下了大量訂單以應付預期的強勁銷售增長。然而，2018年上半年加密貨幣的市價出現了大幅市場波動。由于這種波動，加密貨幣挖礦的預期經濟回報受到了不利影響，我們礦機的銷售增長放緩，進而導致了我們2018年上半年的存貨水平增加及收客戶預收款減少。”

根據公開資料，2018年上半年，公司存貨增加了10.39億美元，預收賬款減少了5.94億美元。

現金流之外，加密貨幣價格下跌，導致公司相關資產計提減值的風險亦值得關注。

“礦難”降臨：礦機售價下滑計提3.56億美元減值

2018年初以來，比特幣價格持續下跌，目前已較最高點跌去六成多。直接上圖：

比特幣市場低迷，這對于比特大陸最直接的影響是礦機的銷售及價格。

加密貨幣挖礦的預期經濟回報受到不利影響，公司礦機的銷售增長放緩，存貨積壓。另外，礦機的銷售價格也出現下滑。

根據聆訊資料，2018年上半年，公司比特幣/比特幣現金礦機的平均售價為1012美元，相比于2017年的平均售價下降了219美元，而其他類型的加密貨幣礦機價格下降的更厲害，平均售價由2017年的1553美元下降至935美元，已經縮減四成。

更為嚴重的是，公司還要對存貨及持有的加密貨幣計提資產減值準備。

聆訊資料顯示，2018年上半年，公司計提存貨減值準備2.53億美元，錄得加密貨幣減值損失1.03億美元，合計計提3.56億美元減值。

值得注意的是，計提減值之后，公司賬面上還不少存貨及加密貨幣。根據聆訊資料，截止2018年6月30日，公司賬面上存貨價值為8.872億美元，加密貨幣余額8.869億美元，合計占總資產的56%，占凈資產的109.71%。

比特大陸，腳下是堅硬的花崗巖還是隨時可以被海水沖刷的沙灘？

本文作者：面包財經

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