陳云峰：穩定幣的法律分析_加密貨幣:數字貨幣為什么換穩定幣DAI

來源：金融界網站

作為穩定機制的設計成果之一，穩定幣成功地作為市值穩定的加密貨幣進入大眾的視野。美國紐約金融服務部于2018年9月10日同時批準了兩種基于以太坊發行的穩定幣，這一舉動對于金融與貨幣市場監管都具有重大影響。

穩定幣的概念

穩定幣是一種特殊的加密貨幣，可以用來和特定的指數資產保持固定比例兌換，類似比特幣和以太幣等存在于區塊鏈中的加密貨幣，但又不同于比特幣或者以太幣，因為其是一種價值穩定的加密貨幣，相比較起來波動較小，且最終目標是成為一種數字形式的價值穩定的貨幣。

目前，市場上已經存在的穩定幣的品種，主要包括USDT、GUSD、PAX、USC、CK.USD、TUSD、DAI、BitCNY及WIT等。縱觀已發行的穩定幣，相關機構總結出穩定幣目前主要有三種模式：第一種與美元、黃金等中心化資產錨定，該模式的優點易于理解，整個流程非常直觀，而且有資產抵押，但缺點在于發行公司的信任風險，甚至法律風險；第二種是用N倍加密資產抵押，這種模式下抵押物本身是去中心化的，而且可以通過智能合約保證執行，消除了信任風險，但是由于加密貨幣的市場價格常常會出現劇烈波動，依然有浮動性風險，一旦抵押物的價值低于穩定幣的票面價值就可能爆倉；第三種是由算法控制貨幣價值的SeignorageShares、Basis等，其思想是通過算法自動調節市場上Token的供求關系，進而將Token的價格穩定在和法幣的固定比例上，該模式完全依賴于算法，消除了信任風險，但仍然會面臨浮動性風險，這類穩定幣背后完全沒有對應的資產抵押，一旦出現極端的擠兌將很難處理。因此，這三種模式的穩定幣在貨幣市場占比不一，有各自的優勢和短板，其發展前景還有待繼續觀察。

聲音 | 陳云峰：中國企業可以通過VIE實現STO:近日，中倫文德律師事務所高級合伙人陳云峰在公開場合表示，中國企業可以通過VIE實現STO。他還指出，STO具有投資者風險和發行人風險，投資者風險包括個人外匯限制（依據《個人外匯管理辦法》）、對外投資限制（依據《中華人民共和國外匯管理條例》）、投資收益返程（稅收）（依據《中華人民共和國個人所得稅法》），發行人風險包括財務成本（STO過程中各項發行成本）和法律合規（或涉嫌變相ICO）。[2018/11/12]

穩定幣的法律性質

穩定幣從本質上講是一種資產與另一種資產掛鉤的加密貨幣。穩定幣作為一種全球貨幣與中央銀行金融體系沒有直接的關聯關系，但同時與其他加密貨幣不同，其他加密貨幣價值通常高度不穩定，而穩定貨幣較之存在較低的波動可能性。

獨家 | 中倫文德律師事務所陳云峰：境外主體同樣涉嫌違反我國的監管規定:金色財經就前幾天央行發布的禁止交易所面向中國用戶提供數字貨幣交易服務這一規范采訪到中倫文德律師事務所陳云峰，陳云峰表示：根據我國對于虛擬貨幣交易的監管要求，對該條規范擴大解釋的情況下，從事前述虛擬貨幣交易平臺的主體，即便屬于境外主體，同樣涉嫌違反我國的監管規定。

若虛擬貨幣交易所的實際控制人為我國主體，尤其在涉嫌刑事犯罪的情況下，很大程度上會追究相應實際控制人的責任。若虛擬貨幣交易所屬于非我國自然人、企業或其他組織控制或運作的境外交易所，如果向我國公民提供虛擬貨幣交易服務的，則依據我國對于涉外司法管轄的法律分析，相應追究其民事或刑事相關的法律責任。

因此，由于虛擬貨幣交易所的交易發生在中國境內，很大程度上受到我國司法管轄，但是由于交易的涉外性、交易環節往往較為復雜，給調查機關取證帶來一定困難，同時又由于我國監管部門已經發文提示虛擬貨幣交易風險的情況下，境內投資者主動參與交易的，其后果是否應當“自擔”，還需要機關、司法機關的多方面調查認定。[2018/9/22]

關于穩定幣的法律性質，目前理論上尚未形成一致定論。有人認為穩定幣是加密數字貨幣，有人對此存在疑慮。因此，對于穩定幣的認識需要對其與法定數字貨幣、加密貨幣等加以區分。有中國學者將法定數字貨幣定義為“由央行主導，在保持實物現金發行的同時發行以加密算法為基礎的數字貨幣，即M0的一部分由數字貨幣構成，目標是構建一個兼具安全性與靈活性的簡明、高效、符合國情的數字貨幣發行流通體系。”而穩定幣是以法幣為錨定發行的虛擬貨幣，與一種加密貨幣資產掛鉤，主要特點在于其價值穩定且波動性較小。

獨家 | 陳云峰：美國后續或將出臺加密貨幣相應的監管指引:最近，Coinbase表示，金融業監管局已經批準Coinbase收購Keystone Capital、Venovate Marketlpace和Digital Wealth LLC。這些收購動作將使Coinbase提供被視為證券的加密貨幣，并將其業務置于聯邦政府的監管之下。對此，中倫文德律師事務所高級合伙人陳云峰指出：Coinbase收購的三家企業都是有資質的持牌機構，收購之后，Coinbase就可以受到SEC的監管，另外，本次收購也是Coinbase與SEC充分溝通的結果。但對于缺乏監管環境的地區，這樣的事情可能行不通，另外，欲效仿者本身也要在調研之后再決定這樣的舉動是否符合自身商業布局。

美國對于加密貨幣的監管態度比較開放，SEC后續同意證券性質加密貨幣的做法首先是在全球加密貨幣及區塊鏈行業中的戰略布局；其次是出于加密貨幣對于全球經濟的影響正逐漸顯現的因素考慮。

目前，大多數的國家對于加密貨幣交易仍無明確監管政策，而美國率先將加密貨幣納入證券監管領域，表明其對于加密貨幣的監管立場，后續或將同時出臺相應的監管指引。[2018/7/19]

對于以比特幣為代表的加密數字貨幣，中國人民銀行等七部委于2017年9月4日發布《關于防范代幣發行融資風險的公告》。94公告將比特幣定性為不具法償性和強制性的非法幣商品，并認為：“代幣發行融資是指融資主體通過代幣的違規發售、流通，向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂“虛擬貨幣”，本質上是一種未經批準非法公開融資的行為，涉嫌非法發售代幣票券、非法發行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動。”并要求“任何組織和個人不得非法從事代幣發行融資活動”。另外，94公告將境內的ICO定性為涉嫌非法活動，等于否定了發行Token代幣的融資行為。

獨家 | 陳云峰：加密領域對投資者保護與發行主體資質規范稍顯不足:據路透消息，泰國證券交易委員會（SEC）周三宣布，數字貨幣發行規定將于7月16日生效。泰國SEC在一份聲明中表示，數字貨幣的發行人必須是依據泰國法律注冊的公司，并且具備向機構投資者、超高凈值投資者、風險投資和私募股權公司提供無限資產的能力，但它們只能向散戶投資者提供最高30萬泰銖（約9050美元）的數字貨幣。中倫文德律師事務所高級合伙人陳云峰在接受金色財經獨家采訪時指出，一方面，這意味著泰國監管部門對于加密貨幣的監管態度趨嚴，通過設置投資者準入門檻、發行人資質要求等，讓加密貨幣投資領域“有法可依”；另一方面，投資者的風險承受能力不同，而加密貨幣投資市場同樣存在一定的風險，因此針對投資者設定一定的準入門檻，也是投資者保護的需要。投資額度和投資者的財務狀況、專業知識、風險承受能力有關，而發行人應適當采取KYC措施，對投資者進行背景調查和風險提示。一般來說，在金融投資領域，對于適格投資人都有明確的法律規定，如設定個人資產標準、投資領域等，通過這些門檻以起到維持金融市場的穩定，而加密貨幣投資同樣屬于投資領域，相較于傳統金融領域，對于投資者保護和發行主體資質的規范稍顯不足，而金融秩序必須以穩為前提，因此在投資者保護方面，可以參照傳統金融領域的規范。[2018/7/6]

從上述貨幣的概念或定性來看，法定數字貨幣、穩定幣和以比特幣為代表的加密貨幣是存在本質差異的，雖然這三者在底層技術特性方面存在一致性，但從本質上來說穩定幣是一種與資產掛鉤的加密貨幣，法定數字貨幣僅僅是虛擬幣的形態，實質上仍屬于金融貨幣體系，而以比特幣為代表的加密貨幣僅為非幣商品，因此其根本性的差異在于支撐它們的貨幣交換體系不同。

金色獨家 陳云峰：東南亞各國加密貨幣監管態度是獨立的:針對近期柬埔寨明確加密貨幣監管態度，以及泰國正式頒布加密貨幣有關法律，金色財經采訪了中倫文德律師事務所高級合伙人、互聯網金融專業委員會主任陳云峰。陳云峰表示由于目前加密貨幣行業仍處于發展的早期階段，具有很大的不穩定性，同時市場上魚龍混雜，柬埔寨政府的這種監管態度同我國的監管態度一樣，都是面對當前早期市場的正常的應對方式，也是整頓目前不規范市場的必然措施。但同加密貨幣的發展是動態的一樣，柬埔寨政府的監管政策也會是動態的，應當注意到在該聲明中柬埔寨政府說明了非法的加密貨幣是未經相關部門許可的加密貨幣，因此若未來柬埔寨政府明確了加密貨幣監管的權屬，那么發行加密貨幣的合法性或許也能夠得到認可，當然，這需要依靠整個加密貨幣行業的發展來推動。

在談到對對其他東南亞國家的影響時，陳云峰認為目前加密貨幣市場正在逐漸走向規范化，各個國家對加密貨幣的態度也會越來越嚴格，柬埔寨政府的這個態度也印證了這個趨勢。但各個國家之間的監管態度是獨立的，柬埔寨政府的監管態度并不代表東南亞整體的態度，具體的監管走向仍需要依據具體國家的加密貨幣發展而定，不能一概而論。但是可以肯定的是，隨著監管部門對加密貨幣市場的認知的成熟，相應的監管政策會逐步出臺，這對于加密貨幣市場的發展和加密貨幣市場的參與主體是重大利好。[2018/6/22]

穩定幣的法律地位及作用

從全球來看，穩定幣由非政府主體發行，合法合規的穩定幣發行應當取得國家有關監管機構的批準，穩定幣要錨定相應的法幣，通過政府監管機構批準發行的合法穩定幣，其更像是一種有政府信用背書的企業準備金證明。目前，穩定幣取得了部分國家監管機構的批準，成為合法的穩定幣，但是有些國家對穩定幣的定性及地位仍然持否定態度，如中國目前并未明確承認其合法地位和作用。

獲得廣泛認可的合法穩定幣因其特殊性質一方面將對于區塊鏈與加密貨幣市場的產生影響，另一方面將可能對傳統金融市場和貨幣市場造成沖擊。因此，穩定幣的發展必然是機遇與挑戰并存。

從金融角度來看，以比特幣、以太坊、EOS為代表的各類加密貨幣都經歷過市值的劇烈波動，這也是加密貨幣難以成為有效的交易和儲值貨幣的原因之一。而穩定幣的合規使得其成為價值穩定且受監管的加密貨幣，將對數字貨幣的發展具有重要意義，對于投資者而言，企業和消費者在交易過程中幾乎不會承擔巨大的價格浮動風險，同時投資者可以更有效地管理數字資產，減少資產過度縮水的現象出現。因此，穩定幣將進一步推進加密貨幣在現實世界的應用，允許去中心化交易所用美元而非比特幣或以太幣來衡量交易對，也將使得普通投資者和消費者較為公平合理的參與加密貨幣市場交易。

從政策和監管的角度來看，穩定幣的發展在某種意義上講是對現行法定貨幣的地位沖擊，其背后更是對國家信用的挑戰，因此強監管將成為貨幣市場監管的必要措施。當然，政策當局和監管機構將同時采用新型的監管技術以應對挑戰。有了監管加持的穩定幣，再輔之以太坊智能合約技術的可信性、第三方財務審計和代碼審核的第三方信用保障、聯邦存款保險公司的存款保險，發行方利用有利的手段，實現多層次的信任機制的建立，從而使得穩定幣進一步發展。但與此同時，與美元錨定的新的穩定幣可能會成為暗黑資金隱秘流動和使用的新媒介，不僅可能會對美國的監管帶來新的挑戰，也可能會對其他國家的反洗錢、反恐怖融資、外匯、稅收、反腐敗的監管帶來新的監管問題。

美國在穩定貨幣的監管方面的做法，基于以太坊發行的、1:1錨定美元的穩定幣的出現在加密貨幣和傳統金融市場均掀起了波瀾。紐約金融服務局根據《紐約州銀行法》及《虛擬貨幣許可條例》批準了本身受監管的信托公司發行方發行穩定幣，并持續對其進行監管。總之，盡管目前各國對于穩定幣的發展與監管態度不一，但是從美國的監管態度來看，穩定幣以及加密數字貨幣的未來發展將會趨于規范。

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