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比特幣燈塔MicroStrategy子彈快要用光 面對巨額利息 下一步怎么辦?_STR:Astra DAO

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吳說作者|吳卓鋮

本期編輯|ColinWu

MicroStrategy的債務“子彈”

2020年12月9日,MicroStrategy宣布發行本金總額為6.5億美元的可轉換優先票據,包含5.5億美元可轉債和1億美元期權,轉換日均為2025年12月15日。其中,可轉債票面利率為0.750%,每半年付息。轉換價格約為每股397.99美元,相較12月8日普通股的收盤價289.45美元溢價約37.5%。在扣除初始購買者的折扣和傭金以及發行費用后,此次票據出售的凈收益約為6.35億美元。隨后,MicroStrategy以約6.5億美元的現金購買了29,646枚比特幣,平均價格約為21,925美元。至此,MicroStrategy共持有70470枚比特幣,總成本約為11.25億美元,平均購買價格約為15,964美元。

2021年2月17日,MicroStrategy再次宣布發行本金總額為10.5億美元的可轉換優先票據,包含9億美元不計息可轉債和1.5億美元期權,轉換日均為2027年12月15日。轉換價格約為每股1432.46美元,相較12月8日普通股的收盤價955.0美元溢價約50%。在扣除初始購買者的折扣和傭金以及發行費用后,此次票據出售的凈收益約為10.3億美元。隨后,MicroStrategy以約10.26億美元的現金購買了19,452枚比特幣,平均價格約為52,765美元。至此,MicroStrategy共持有90,531枚比特幣,總成本約為21.71億美元,平均購買價格約為23,985美元。

已有1000萬個賬戶通過 Cash App 購買比特幣:5月6日消息,據Block, Inc(原 Square)周四發布的第一季度股東信,自從在 Cash 應用程序中引入比特幣以來,已有超過 1000 萬個賬戶購買了一些原始加密貨幣。[2022/5/6 2:55:43]

2021年6月8日,MicroStrategy宣布發行2028年到期的本金總額為5億美元的垃圾債,票面利率為6.125%,每半年付息,因此每年6月15日與12月15日須支付利息1,531.25萬美元。在扣除初始購買者的折扣和傭金以及發行費用后,此次票據出售的凈收益約為4.88億美元。隨后,MicroStrategy以約4.89億美元的現金購買了13,005枚比特幣,平均價格約為37,617美元。至此,MicroStrategy共持有105,085枚比特幣,總成本約為27.41億美元,平均購買價格約為26,080美元。

MicroStrategy的股票“子彈”

2021年6月14日,MicroStrategy與代理人JefferiesLLC簽訂了公開市場銷售協議,通過Jefferies不定時發行總價不超過10億美元的普通股。第三季度財報顯示,截至2021年9月30日,MicroStrategy通過Jefferies共出售了555,179股普通股,平均每股價格約為727.64美元,在扣除450萬美元的銷售傭金和費用后,此次股票出售的凈收益約為3.995億美元。而第三季度用于購買比特幣的總成本約為4.2億美元,至此,MicroStrategy共持有114,042枚比特幣,總成本約為31.6億美元,平均購買價格約為27,713美元。

分析師PlanB:比特幣需要一個10萬美元的圣誕節小奇跡:12月20日消息,分析師PlanB發推稱,“比特幣需要一個 10 萬美元的圣誕節小奇跡。如果這沒有發生,我會放棄 S2F 模型嗎?不,我實際上喜歡低價位置。事實上,我于 2019 年 3 月在低價時發布了該模型,當時比特幣低于4K。”[2021/12/20 7:51:00]

2021年12月9日,MicroStrategy宣布第四季度已購入額外的8,436枚比特幣,總成本為4.96億美元,平均價格為約58,748美元。至此,MicroStrategy共持有122,478枚比特幣,總成本約為36.6億美元,平均購買價格約為29,861美元。

截止12月9日,銷售協議中所含的10億普通股仍有約1億美元可供出售。

?付息能力決定是否拋售

由于MicroStrategy剩下的1億“子彈”為出售股票所得,無需承擔利息成本,且目前總倉位平均成本遠高于市場價,因此不需要通過這1億美元來拉低成本價。換言之,如果后市比特幣上漲,MicroStrategy即使不出售剩余的1億股票也不會產生額外損失。而如果后市比特幣下跌,那用這1億美元抄底也是杯水車薪。因此,真正值得我們關心的不是MicroStrategy還能買多少比特幣,而是它何時賣,這取決于它的利息支付能力。

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第三季度財報顯示,截止9月30日,MicroStrategy本年度已支付利息1,752萬美元,這其中包括6月15日支付的第一張票據利息206.25萬美元。由此可以估算,MicroStrategy從2022年起每年須支付利息至少5020.75萬美元。

過去兩年,MicroStrategy每季度的EBIT基本維持在1,000萬美元左右,即每年4,000萬美元。由此可見,如果營業收入不能持續增長,MicroStrategy未來幾年的EBIT將無法覆蓋利息。屆時,公司只能通過繼續融資或者出售比特幣以償還債務。不過可喜的是,公司目前還有約5700萬美元的現金,這可以保證它至少在明年6月15日之前不會出現財務困境。

考慮到明年6月美聯儲大概率加息,彼時MicroStrategy也很可能沒有足夠的現金來支付后續的利息費用,一旦幣價暴跌而債務難以償還,公司將面臨清算。目前來看,由于利息支出已經達到公司營業收入所能承受的上限,未來四年公司不太可能通過債務融資。因此想獲得現金流就只有繼續向SEC申請出售額外股票或者出售比特幣兩種途徑,前者不會在短時間內實現,后者或成為唯一選擇。

韋弗頓投資管理公司改變對比特幣是“投機泡沫”的立場:韋弗頓投資管理公司(Waverton Investment Management)已經改變了對比特幣的立場,稱其現在相信數字貨幣。韋弗頓基金經理威廉·漢伯里(William Hanbury)發表評論,他認為近年來加密貨幣市場的發展使比特幣合法化并得到了加強。漢伯里(Hanbury)指出,作為其中一部分,監管環境正在加強,一些監管機構引入了圍繞比特幣交易的框架。這使得更多的機構投資者有足夠的信心交易比特幣。在2017年,韋弗頓認為比特幣是“投機泡沫”。(InvestmentWeek)[2020/12/9 14:43:24]

一旦拋售出現,金額大概率不會小于5億美元,因為MicroStrategy需要償還垃圾債以擺脫高昂的利息。但至多應該也不會超過14億美元,因為今年以前的投資成本價極低,一旦賣出恐怕很難以相同價格買回;今年2月的投資成本價雖高,但既無融資成本也無到期壓力,因此不必急于賣出。

參考?15億美金“新子彈”Microstrategy已成事實比特幣ETF但存在兩大風險

1、https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/press-release-archive/MicroStrategy-Announces-Pricing-of-Offering-of-Convertible-Senior-Notes.pdf

歐盟委員會副主席東布羅夫斯基斯:投資者需要意識到比特幣的下跌潛力:歐盟委員會副主席東布羅夫斯基斯稱,投資者需要意識到比特幣的下跌潛力,可能會帶來損失。[2017/12/20]

2、https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/press-release-archive/microstrategy-announces-over-1b-in-total-bitcoin-purchases-in-2020.pdf

3、https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/press-release-archive/MicroStrategy-Announces-Pricing-of-Offering-of-Convertible-Senior-Notes_02-17-2021.pdf

4、https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/press-release-archive/microstrategy-acquires-additional-19452-bitcoins-for-1-026-billion_02-24-2021.pdf

5、https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/press-release-archive/microstrategy-announces-pricing-of-offering-of-senior-secured-notes_06-08-2021.pdf

6、https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/press-release-archive/microstrategy-acquires-additional-bitcoins-and-now-holds-over-105000-bitcoins-in-total_06-21-2021.pdf

7、https://www.microstrategy.com/en/investor-relations/press/microstrategy-announces-third-quarter-2021-financial-results

8、https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/press-release-archive/microstrategy-announces-third-quarter-2021-financial-results_10-28-2021.pdf

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