穩定幣真的穩定嗎？——穩定幣跟蹤誤差分析_USDT:USD

作者/LongHashScottSiao

來源/LongHash

2019年4月26日，紐約市總檢查長辦公室發言人表示與穩定幣USDT有有千絲萬縷關系的Bitfinex交易所為了填補8.5億美金的虧空，直接挪用了USDT進行填補。近日，iFinex卻對此作出回應，聲稱其沒有責任向公眾展示所有信息。這場風波重新引起了市場對USDT是否擁有足額儲備的質疑，USDT的價格也隨之大幅度下跌。

USDT作為穩定幣，其市場價格卻并沒有想象之中穩定，早在2018年10月15日，穩定幣USDT就曾同樣因不足額儲備的問題引發市場波動，USDT的價格最低點達0.9美元。

新加坡金管局已最終確定穩定幣監管框架，發行方需滿足信息披露等要求:8月15日消息，新加坡金融管理局（MAS）在官網發文稱，已最終確定穩定幣監管框架。該監管框架考慮了2022年10月公眾咨詢后收到的反饋。MAS表示，當受到良好監管以保持價值穩定性時，穩定幣可以作為值得信賴的交換媒介來支持創新，包括“鏈上”購買和銷售數字資產。

MAS的穩定幣監管框架將適用于與新加坡元或任何G10貨幣掛鉤的單一貨幣穩定幣（SCS）。此類SCS的發行方必須滿足以下方面的關鍵要求：1. 價值穩定性：SCS儲備資產將受到其構成、估值、托管和審計方面的要求，以高度保證價值穩定性；2. 資本：發行人必須維持最低基礎資本和流動資產，以降低破產風險，并在必要時有序結束業務；3. 按面值贖回：發行人必須在贖回請求后五個工作日內將SCS的面值資金退還給持有人；4. 披露：發行人必須向用戶提供適當的披露，包括有關SCS價值穩定機制、SCS持有者權利以及儲備資產審計結果的信息。[2023/8/15 21:24:15]

英國央行推進系統性穩定幣制度計劃:金色財經報道，英國最近通過了《2023年金融服務和市場法案》，賦予英國央行建立系統性穩定幣制度的權力。周一的咨詢回應顯示，英國央行（BoE）計劃繼續實施其系統性穩定幣制度計劃。磋商中規定系統性穩定幣將受到英國央行和金融市場行為監管局（FCA）的監管，這一點受到了受訪者的歡迎。受訪者和政府還支持將問責框架（評估監管機構的方法是否面向未來）擴展到系統性穩定幣。[2023/8/8 21:32:18]

圖片來源：tether.to正是在2018年10月之后，交易所為緩釋風險，開始接納更多形式的穩定幣，各大公司也紛紛發行自己的穩定幣以提升市場影響率。

時至今日，各種穩定幣的跟蹤誤差的表現究竟如何呢？

本文將從穩定幣的基本情況入手，講述穩定幣的定義、創建模式及其跟蹤誤差結果，展露穩定幣在價值穩定性上的表現。

加州大學教授：美元支持的穩定幣有貶值風險 跨境支付加密貨幣更有價值:加州大學伯克利分校教授Barry Eichengreen表示，許多投資者現在正轉向投資穩定幣，希望通過這種貨幣對沖通脹風險。但如果美元貶值，以美元為后盾的穩定幣也會貶值。而用于跨境支付的加密貨幣可能會在未來證明其價值，從而有機會繁榮起來。（U.today）[2020/7/29]

01.穩定幣基本情況

穩定幣通常指在區塊鏈通證市場中作為一般等價物的數字通證。穩定幣通過錨定信用貨幣或真實資產實現價值的穩定性和低波動率，通過擴大使用場景、提升市場認可度實現穩定幣的高流動性，最終使穩定幣趨同于一般等價物。

1）穩定幣承擔著通證定價的職能：通證市場中以BTC計價的方式與大部分投資者法幣本位的思想相沖突，而穩定幣因其錨定法幣從而為通證市場提供了價值尺度。這不僅是為廣大投資者提供了通證資產的衡量標準，也是通證衍生品市場出現的必要條件。

聲音 | 日本首相：今后會視Libra進展情況適當探討穩定幣；政府修訂資金結算法無意阻礙創新與風險企業:8月1日，日本家、立憲民主黨眾議院議員中谷一馬向日本政府提交了關于Libra的質詢書，就Facebook所提出的這種數字貨幣以及與其相關的金融、經濟政策問題進行了質詢。8月15日，日本政府方面以首相安倍晉三的名義向中古一馬議員返還了答復書。 安倍晉三表示，財務省、金融廳、日本銀行的三部門聯絡會已在令和元年（2019年）7月10日就關于包括Libra在內的所謂“穩定幣”的各種論點進行了綜合性的討論，今后也會根據需要來討論有關穩定幣的課題。關于Libra在內的穩定幣對經濟的影響研究，我們將根據今后的進展狀況，進行適當探討。此外，就央行數字貨幣而言，安倍晉三表示，關于貨幣理想的狀態，需要考慮國民使用該貨幣的便捷性及結算安全性，還需考慮發行該貨幣對金融系統的影響等，從這些觀點出發，希望繼續進行探討。此外，其表示，日本政府修訂資金結算法無意阻礙創新與風險企業。（neweconomy.jp）[2019/8/27]

2）穩定幣承擔著交易媒介的職能：穩定幣不僅僅作為不同通證之間交易的媒介，也是通證市場和法幣市場之間交易的媒介，其為廣大傳統市場投資者進入通證市場提供了便利的渠道。

聲音 | 律師馮培：碳資產是未來穩定幣最優的錨定物:今日北京天馳君泰律所馮培律師發文表示，在通證經濟的早期階段，穩定幣選擇以法定貨幣為錨定物具有一定的合理性和必然性，但是從通證經濟的長遠來看，從更宏觀的角度來看，穩定幣選擇法幣作為錨定物，弊大于利，也違反通證經濟內在的運行邏輯，不具有持久性。而碳資產是穩定幣的最優錨定物，因為碳資產的價值和價格具有相對穩定性，其未來曲線是向上的。另外碳資產完全符合穩定幣所要有的錨定物的特性，其當之無愧的應該成為錨定物。[2018/9/16]

3）穩定幣承擔著避險資產的職能：相較于傳統金融市場，通證在單位時間內的漲跌幅度更大，而當投資者從法幣的角度去衡量自身資產價值時，穩定幣的價值穩定性和低波動性可以為投資者提供避險渠道。

綜上所述，對于穩定幣而言，價值穩定性是市場對其形成價值共識的基礎，流動性是市場對其認可度的基礎，兩者共同決定某種穩定幣的市場影響力。而在二者之中，價值穩定性又是穩定幣的流動性擴大的基礎，是穩定幣最重要的特性。

02.穩定幣價值共識與實現模式

如前文所述，穩定幣最需要的共識是市場對其價值穩定性的共識，該共識的形成主要依靠兩點：資產儲備、共識傳遞。前者指發行穩定幣的公司或組織擁有足夠的資產儲備應對穩定幣承兌的需求，這保證了公司有能力發行穩定幣；后者指穩定幣與法幣之間兌換的渠道能得到保證，這證明了社會對公司資產的共識已傳遞至其發行的穩定幣中。

目前，市場上有多種不同的穩定幣模式去滿足資產儲備和共識傳遞的需求，在這些模式中，主要包括三種：中心化抵押、去中心化抵押和擬中央銀行模式。

中心化抵押模式的資產通常儲存在商業銀行中，通過財務審計或信息披露等方式展示資產儲備信息，其共識傳遞過程主要依靠合規牌照或公司名譽來實現增信。雖然該種模式最為常用，但大多數使用該模式的公司均缺乏合規牌照或足夠的公司名譽。

去中心化抵押模式的資產通常儲存在智能合約對應的地址中，用戶可以通過查詢合約調用記錄和地址信息來查詢相關的資產儲備信息，其共識傳遞過程主要依靠智能合約的去中心化實現。需要指出的是，相較于中心化抵押的方式，由于去中心化抵押模式下抵押的資產是數字通證，其存在抵押資產價值劇烈變動的情況，因而去中心化抵押模式通常采用超額抵押的形式，但這也只能緩解而不能消除不足額儲備的風險。

從CoinMarketCap網站中選取USDT、DAI、USDC、TUSD、PAX、GUSD六種穩定幣近12個月的價格數據，計算其30天動態跟蹤誤差，其中因穩定幣錨定美元，不應有價值上的波動，故Rtm=0，這使得跟蹤誤差與波動率的計算公式相近。

穩定幣的30天動態跟蹤誤差

04.結論

作為市場上體量最大的穩定幣，USDT的跟蹤誤差的均值和峰值均表現較好，但在發生突發事件時跟蹤誤差仍較大，這與其備受質疑的資產儲備有一定關系，導致USDT的價值穩定性共識遭受沖擊。

USDC、TUSD、PAX均是億美元市場規模的穩定幣，USDC的規模為三者中最大，TUSD的創建時間為三者之中最久，但該二者的跟蹤誤差均遜于PAX。PAX的跟蹤誤差均值、峰值均為上述六種穩定幣中的最低者，其中還在較短的時間段內完全1:1錨定美元，價值穩定性的表現最佳。

DAI和GUSD屬于千萬美元市場規模的穩定幣，但二者在價值穩定性上的表現均不佳，二者近1年來的跟蹤誤差均值達到了1%以上，跟蹤誤差峰值也分別達到了1.76%、2.92%。

綜上所述：USDT市場規模遠超其他穩定幣，跟蹤誤差表現中等，偶有價格的大幅度波動；PAX市場規模中等，跟蹤誤差表現極好；USDC、TUSD市場規模中等，跟蹤誤差表現一般；DAI、GUSD市場規模較小，跟蹤誤差表現較差。

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