脫水大字報：數字資產在中美競爭的交界活躍_BTC:區塊鏈技術發展現狀和

本期看點：

1.香港現場：VC滿場跑項目多如狗

2.比特幣交易活動接近周期高點

3.五折的灰度以太基金是否值得買？

01重要新聞

1.美國穩定幣法案草案提議允許中央銀行為非銀行穩定幣發行商提供資金

2.CryptoQuant分析師Maartunn：美國政府或在5月、8月、10月和12月分批出售4.15萬枚BTC

02Twitter觀點

1.Phyrex：香港Web3嘉年華感想

這次香港之行的所見所聞，僅為我個人的第一視角，我所見只是滄海一栗，并不代表所有。相對于三年前參加很多海外活動的氣氛相比，這次的活動更像是大型的線下交流會，尤其是被壓抑很久的國內交流不暢通的情緒爆發。

研討型的技術交流太少，與會者商務層面的小伙伴太多，偏技術類的太少，看會場不是有錢的VC就是缺錢的項目方，雖然有些展臺確實是不錯的項目，但臺姐幾乎是一問三不知。

私下的大型交流會確實挺多的，基本都是項目方的路演，沒有聽到對于行業發展方向的討論，沒有對于下一代發力的思考，少數的幾個看上去不錯的主題，最后都變成了吹牛逼。

小范圍不超過五個人的下午茶或者點對點的討論效果非常的棒，個別項目方的小伙伴非常的給力，明顯帶著發展計劃來的，尤其是很少露面的一些小伙伴思考都很深刻，可惜時間有限，沒有能談的非常盡興。

活躍在最前線的小伙伴基本對于“錢”的訴求很深，這不是壞事，但更多都是停留在暢想的階段，落地性差一些。

這次確實討論很多香港WEB3的發展，假大空太多，意義過大，實際結果還是未知，這也是在其他默默發展的城市所看不到的，體驗真正的技術類交流，國內甚至新加坡都不是合適的地方。但談錢，可以。

多數不論討論的開頭和目標是什么，最后基本都走到價格預測和財富密碼上，就效果來說沒有推特上大佬們的畫圖好看。

極個別的私享會質量超級高，可惜門檻也太高，發言者的層次太高，角度也很高。

這次香港會議的總結，VC滿場跑，項目多如狗，滿口ABC，韭菜一撮撮。

個人偏見，不喜請輕噴。

2.YanMeng@SolvProtocol：數字資產在中美競爭的交界活躍

上周發生香港的Web3嘉年華，我雖然沒去，但是心向往之，也密切關注其中的新觀點、新見解。學到不少，但有一點特別不滿意，就是在公開的討論中沒有人去提及一個最為重要的問題：香港Web3新政背后的決策邏輯是什么？

香港的這個新政，沒有北京的支持，或者至少是許可，是不可想象的。那么這就涉及到一系列的問題：港府為什么要做這樣的決策？北京又為何默許？北京的態度是基于深思熟慮還是權宜之計？在未來國際、經濟和科技的博弈中，香港和北京對Web3的態度是會加強、削弱還是搖擺不定？我們如果對這些問題沒有一個思考和判斷，現在香港的Web3發展就不可能進行到底，已經取得的成果還有可能得而復失。當然，這個問題往深了不好說，所以大多數人避而不談，我也能理解。但是看到很多喊口號式的唱多，脫離了基本面，我相信很多也是言不由衷。

Rabby Wallet新增支持以太坊、Arbitrum和Gnosis測試網:7月26日消息，由DeBank推出的瀏覽器插件錢包Rabby Wallet新增支持以太坊Goerli、Arbitrum Goerli和Gnosis Chiado測試網。[2023/7/26 16:00:38]

所以我把這個問題提到了推特上，出現了一個史無前例的情況，就是雖然在推上也收到了不少推友的回復，但是很多交流是通過私信和聊天工具發生的，而且還有很多人問我，其他跟你私聊的人表達了什么觀點呢？這些交流使我越發覺得這個問題值得翻到臺面上談一下。大家有的顧慮，我也有，但是我認為還是有很多觀點可以拿出來談的。

當然，如果僅僅是就事論事地討論，只見樹木不見森林，必須結合當前的國際形勢來分析。但是如果長篇大論，我也沒有時間和精力。因此我取一個折中的方案來表達一下我的觀點，就是用類似長推特的方式，把主要的觀點和邏輯羅列出來，也不進行深入的分析和舉證，也不對其中涉及的術語和觀點進行解釋和引用溯源，一是為了立此存證，二是為了拋磚引玉，三也是方便稍后我們內部的戰略討論。

首先要考慮的是時代背景。

當前世界的總體形勢是正在走入一個新冷戰階段，時間10–30年，最有可能是20年左右。

這是一個烈度不高、存在灰度的冷戰。這個新冷戰的雙方，美國和中國，對于回歸合作固然已經不存幻想，但是都忌憚于激烈對抗的后果，從而希望對于對抗烈度進行管控，因此態度是不堅決的，隨著時間變化會有很多搖擺和曖昧，出現很大的勾兌空間。

這個新冷戰主要的戰場發生在科技創新和實體經濟上。中國希望憑借實體經濟優勢向上延展，獲得科技創新優勢，實現從創新到制造的全供應鏈自主，而美國希望憑借科技創新優勢向下回收制造業關鍵環節，促使實體經濟回流本土，并且在全球重新配置供應鏈。

美中兩國各自存在風險點。美國的主要風險有兩個。第一，美元和華爾街的地位受到歷史性削弱引發的金融系統風險。在供應鏈回流的過程中，美國將經歷長時間的通貨膨脹，因此要被迫加息抵御通脹，而這個過程會導致大量美元回流美國，從而使得國際市場上美元供給不足，導致美元的全球地位遭到削弱，進而削弱華爾街金融集團的地位。當然這個過程有助于美國實體經濟重振，有利于國內就業的繁榮，以及軍工復合體相對影響力的增強，但過程中間存在金融不穩定的風險。第二個風險是新技術革命導致的就業替代的風險，說得更深入一些，少數高技術族群一騎絕塵，大多數普通美國人望塵莫及，這種令人絕望的巨大差距必然導致深層的社會矛盾。中國存在三個風險。第一個是在供應鏈外移、地產泡沫走到盡頭的情況下，多年來舉債發展模式無以為繼，被迫降杠桿的過程對于經濟、就業、民生構成威脅。如果通過印鈔來化解風險，又可能出現惡性通脹。第二個是由于外部封鎖和制約，科技創新與對手越拉越大，導致全局性落后的風險。第三是戰爭風險。

在一個雙方都不夠堅決、烈度有限、又各自有弱點和風險點的冷戰中，雙方勢必小心翼翼，為彼此保留較大的溝通管道、協調機制、回旋余地和勾兌空間。這種空間越大，為周邊經濟體、尤其是競爭交界地帶的經濟體所提供的機遇就越大。

美SEC律師：Ripple案或將迎來上訴，判決結果可能被推翻:7月22日消息，本周五，SEC的律師側面表示了或將對Ripple案進行上訴。在正在進行的Terra及Do Kwon的案件中，法官表示將以Ripple案作為本案的相關判例，除非SEC對其提出上訴。而SEC律師則對援引這一判例表示了反對。SEC在法庭文件中表示，“SEC正考慮進一步審查的各種可能性，Ripple案中存在錯誤地決定，法院不應遵循這一判例。”[2023/7/22 15:52:09]

其次是關于當前的技術革命。

美國正在發生新一輪科技革命。這一輪科技革命的核心技術包括：強人工智能、無人駕駛運載工具、機器人、新的人機交互技術、量子計算、新一代宇航技術、衛星互聯網、生物及基因工程、新能源及新材料。區塊鏈是一種制度型技術，也將在這一輪科技革命中扮演重要角色，但是由于區塊鏈技術本身的開放度高、技術擴散門檻低，因此不是競爭的焦點。

科技革命若轉化為新產業革命，則能決定競爭勝負。美國當前的技術革命只是初現雛形，多個領域同時初現的技術突破是否能夠發生相互的化學作用，激發一場新工業革命，還有待觀察。但是如果新工業革命發生在美國，那么當前困擾美國的大多數經濟和社會問題將會被一掃而空。中國尚未建立起原創科技創新的機制，就被提前拖入到這場競爭當中，因此比較被動。

中國將盡全力跟蹤科技革命。中國沒有輸掉科技競爭的選項，因為如果輸掉科技競爭，那么之前取得的產業鏈優勢也將蕩然無存，只能在非常不利的情況下媾和。因此中國必然要盡一切可能在這場科技革命中保持不落后。美國對此也有清楚的認識，因此已經對中國實施了前沿技術的封鎖，力圖確保關鍵技術領域不流入中國、不被中國反超。反過來，中國也必然傾盡全力，力圖突破封鎖，實現關鍵技術的超越，至少不能出現斷代式的落后。其中除了集中國內的科研力量實施追蹤和突破之外，在外部也會盡量通過跟美國和第三方的接觸獲得先進的技術。這一封鎖與打破封鎖的對抗，結合上一部分所說新冷戰中的曖昧和勾兌，在中國以及中國周邊某些地區，會出現大量的科技財富機遇。

然后是貨幣金融方面的一些看法。

當前美元加息回流，在全球的地位確實正在下降。金磚國家提出去美元化，直接原因是美聯儲加息。

中國在這個時間點上加速人民幣國際化，確實能取得事半功倍的效果。但是目前通過貨幣互換推進人民幣國際化的模式在可見的未來并不會給中國帶來多少鑄幣稅。具體來說，目前中國對全世界絕大多數國家貿易盈余，這也就是說，如果不使用美元而是進行貨幣互換的話，中國和貿易對手相互繳納鑄幣稅，但由于中國是貿易盈余國，所以軋差之后，中國向他國繳納的鑄幣稅一定超過他國向中國繳納的鑄幣稅。當然，這么做確實削弱了美元，但不是很多人想的那樣可以取而代之。

加速人民幣國際化的另一個后果，就是中國美元儲備下降，港幣承壓。中國美元儲備下降，可能會通過人民幣和港幣的互換機制從香港抽取美元儲備，進而對港幣的聯系匯率制構成實質性壓力。這種壓力在美元不斷加息的背景下尤其沉重。

經過以上背景的準備，可以討論正題了。

區塊鏈有四個作用：第一個是作為數字貨幣和數字資產的基礎設施。第二是作為Web3的基礎設施，創造所有權共享的下一代互聯網。第三是在人類與人工智能和平共處的歷史階段，作為人類控制和約束人工智能的工具。第四是在人類、人工智能和機器人共同組成的超大規模分布式網絡中進行治理權、能量、算力、數據等重要資源分配的基礎設施。因此區塊鏈也是下一代科技革命中的關鍵技術，是兵家必爭之地。

Tether：5月持有的美債占市場總量的2%以上:9月6日消息，Tether發文《Tether如何讓美元保持強勢》，稱Tether已成為美國國債的買家，5月份Tether持有的美債占美債市場總量的2%以上，超過了伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）擁有的金額。截至今天，商業票據總敞口再次降至約37億美元（從2021年7月的300億美元一路下降），到2022年10月底將降至零。[2022/9/6 13:12:29]

但區塊鏈的競爭主要不是設備、技術、工藝、算法等器物層面上的競爭，而是如何應用區塊鏈這種工具創設新結構、新機制的競爭，是制度創新之爭，不是器物創新之爭。

數字資產市場難以在大國內發展，但會在大國競爭的交界地帶找到溫床。就數字貨幣和數字資產來說，不可否認，經過十年多的發展，在區塊鏈上形成了一個自由的灰色金融市場，這個市場既有超級的創新活力，也是一個欺詐橫行、群魔亂舞、價值觀錯亂的法外之地。在國際競爭的歷史時期，競爭中的大國不會容許這樣一個灰色金融市場在本國解構和擾亂金融秩序，因此都會傾向于對內嚴管。但是與此同時，在境外、尤其是競爭的前沿交界地區，存在一個規模有限、影響可控的灰色虛擬經濟區域，有利于兩個陣營進行一些交流、協調和勾兌，各取所需。

因此，中美競爭的交界地區，將出現活躍的區塊鏈數字經濟產業，因此新加坡、香港的Web3雙城記還將持續上演。兩者的共同點是作為法治發達的地區，都不會容忍在本地發展出一個欺詐產業，因此對于Web3都會予以規范。某些人期望的濫發ICO割韭菜的時代，不會再來。但在“可以做什么”的方面，兩城的思路應該會有很大不同。

香港Web3以交易為導向。由于在中美競爭當中，中國寄希望香港承擔與外界進行貿易、金融、貨幣和技術交換的角色，而美國也會在一定范圍內容忍甚至鼓勵香港擔任這個角色，因此香港的Web3市場會更加交易導向，對于灰色數字金融市場的存在和發展的容忍度會高一些，這表現為對成熟的主流數字資產，如比特幣、以太幣、USDT等資產的兌換服務更加自由，對成熟數字資產的托管、抵押、交易等也會比較友好，但是對于ICO等融資集資行為仍會非常謹慎乃至嚴格。

香港Web3仍在試點期，有反復可能。香港剛剛經歷了傳統金融中心角色的嚴重削弱，甚至港幣對美元的聯系匯率制承壓，也希望通過Web3發展在全球金融市場中搶回更多份額，獲得新的特色。但由于Web3太新，在全球其他地區也沒有成功經驗，相關主管官員未必能明確在港發展Web3產業的目標、戰略、措施以及風險備案。因此，Web3在香港的發展，無論是在北京還是在港府眼中，應該都還屬于試點。如果經過一個時期不能夠幫助香港達成預期的目標，甚至由于監管不善，出現一些風險和破壞性金融事件，也有可能會逆轉決策層的看法，導致政策出現反復。也因此，港府在監管方面并不會放松，力保畫好紅線，守好底線。

新加坡Web3策略更穩健。相比之下，由于美國供應鏈重構過程中，東盟國家仍然是一個重點，因此新加坡作為東盟內的主權國家，其全球物流中心的地位并未遭到削弱，反而得到增強。而在傳統金融領域，其區域金融中心的地位已經在前兩年獲得增強。因此在贏家心態之下，新加坡更希望在中美競爭的大格局下更進一步，希望成為全球物流與數字金融的雙重中心，因此會有更強的實體經濟導向，更強的TradFi結合導向，行事越加穩健。

花旗：盡管比特幣疲軟，以太在合并前繼續上漲:金色財經報道，花旗(C)在周五的一份研究報告中表示，近幾個月來，ETH的表現優于BTC，這可能是由于預期計劃中的對以太坊區塊鏈的合并升級。報告稱，自6月中旬的“后Luna危機”以來，以太幣已經上漲了43%，而比特幣同期下跌了1.4%。該報告稱，最具可比性的事件是2020年Beacon Chain的推出，這是“向PoS過渡的決定性時刻”，ETH在此實現強勁增長。該銀行表示，之前對以太坊區塊鏈的升級與現在之間存在關鍵差異，因為數字資產首次面臨金融狀況收緊。（coindesk）[2022/9/5 13:09:59]

新加坡對灰色數字金融容忍度更低。贏家心態的另一面是擔心出事。由于去年Luna、3AC及FTX崩潰，已經使得新加坡認識到不規范的crypto金融機構的潛在高風險和破壞性，為此會更希望引導Web3的發展正規化、建設性，對灰色數字金融市場的容忍度會低一些，表現為對相關業務設置較高的準入門檻和較強的事實監管力度。

兩地都不太容易做出世界級的Web3社交、游戲等2C類項目。港新兩地人口有限，Web3產業都是依托國際金融中心地位發展，因此都會突出金融特色。以大量用戶取勝的Web3社交、游戲類項目，不是兩地的比較優勢所在。

兩地都會積極支持RWA發展。近期BIS、花旗銀行等機構反復強調真實世界資產通證化的潛力，相信這一方向會得到港、新兩地的高度重視。香港背靠內地，具有巨量的RWA資源，可以充當很好的金融橋梁。新加坡有扼守全球最重要供應鏈的區位優勢，可以基于跨國供應鏈進行貿易金融RWA的拓展。

03鏈上數據

glassnode：比特幣交易活動正接近周期高點

具有實際意義的比特幣交易活動正接近周期高點，勢頭強勁，每天超過270kTx。比特幣網絡正在繼續發展。該圖表使用Entity-Adjustment過濾掉內部洗牌、交易所錢包管理等非經濟交易。

CryptoChan：當前距1-3年百分比見頂或已過去20天

圖中上方是BTC價格；下方是經BTC已實現價格(RealizedPrice)加權后的根據在鏈上最后一次移動距今時間長短將BTC劃分不同年齡段，其中1-3年的BTC數量占總量百分比。歷史上，1-3年百分比見頂后距離深熊后幣價首個階段性頂點分別相差65天和58天。當前距1-3年百分比見頂或已過去20天。

04板塊解讀

據Coinmarketcap數據顯示，24小時熱度排名前五的幣種分別是：INJ、oDOGE、FCC、ID、ARB。據Coingecko數據顯示，在加密市場中，漲幅前五的板塊分別是：XDC生態、Music、Polkadot生態、FaaS、FanToken。

Trader Joe即將在V2中引入Liquidity Book設計，通過集中流動性提升資本效率:8月22日消息，Avalanche 生態交易協議 Trader Joe 宣布即將在 V2 迭代中引入流動性賬簿（Liquidity Book）設計，通過集中流動性來提高資本效率，以及引入根據市場波動進行調整的可變費用，以抵消流動性提供者的風險。Trader Joe 也會計劃在未來增加現價訂單功能。

Trader Joe 表示，Liquidity Book 會將流動性池分成價格容器（price bin），會有多個不同價格的獨立 bin 。集中流動性允許流動性提供者以更少的流動性獲得更多的費用。（The Defiant）[2022/8/23 12:43:19]

熱點聚焦——盤點4月即將上線的8個熱門項目

Sui：OKXJumpstart將于4月23日(UTC+8)開啟SUI新幣銷售，將采用最新的“認購+抽簽”的方式銷售SUI幣，銷售價格為1Sui=0.1美元，支付幣種為OKB。除了通過交易所外，Sui生態系統貢獻者可獲得額外的表彰銷售，用戶必須已被Sui基金會正式列入白名單——可以以僅0.03美元的價格購買最多1,500SUI，代幣將在主網啟動期間完全解鎖。

EMGCOIN：EMG是電信行業軟件供應商EmeldiGroup旗下的Web3公司，開發了一套基于Polygon的Web3超級應用應用程序，將社交媒體、購物、叫車和匯款等眾多功能整合到一個的程序中。EMGCOIN將于4月20日在SporesNetwork進行IDO，出售300萬個EMG代幣，單價0.05美元，計劃募資15萬美元。

UrDEX致力于創建一個真正去中心化、透明和社區驅動的平臺，UrDEX計劃于4月24日在BSCStation、Infinite以及DAOStarter進行IDO，出售188萬URD代幣，單價0.08美元，計劃募資15萬美元。

GoCharge正在構建一個去中心化的電源共享網絡。GoCharge計劃于4月24日在BHero進行IDO，出售4000萬個代幣，單價0.03美元，計劃募資120萬美元。

Finblox是一個加密質押和收益生成平臺，允許用戶質押比特幣、ETH、USDC、SOL和AVAX等賺取收益。Finblox將于4月25日在Poolz進行IDO，出售3333萬FBX代幣，單價0.006美元，計劃募資20萬美元。

TheUnfettered是一款2A級Play2Earn魂類游戲，TheUnfettered將于4月26日在Enjinstarter進行IDO，出售1666萬SOULS代幣，單價0.009美元，計劃募資15萬美元。

BattleDrones是一款基于Solana區塊鏈Play2Earn射擊游戲。BattleDrones計劃于4月27日在Solanium進行IDO，出售666萬個BATTLE代幣，單價0.0225美元，計劃募資15萬美元。

YachtingVerse是一個基于BNB信標鏈的開放世界海洋主題海量多用戶平臺。YachtingVerse將于4月28日在Kommunitas進行IDO，出售125萬YACHT代幣，單價0.04美元，計劃募資5萬美元。

05宏觀分析

ThePrimediaDAO：香港幾乎不可能成為全球加密中心

熱鬧的喧囂之后，我們有必要停下來冷靜一下。我們如何把握香港政策機會的前提是「香港能夠把握加密市場局勢」，以成就香港全球加密中心地位。但我們判斷香港「幾乎不可能」成為全球加密中心。

1.香港不能基于炒幣投機

在過去一段時間美國人玩壞了的背景下，香港會成為這一輪牛市的主要敘事。這是整個加密市場普遍的共性認知，這也是香港熱潮涌動的基礎動因。

但是，這并不是一個好的現象，也會催生一個壞的結果——中國香港的虛擬資產政策條件如果把流落各地的老幣圈玩家集結起來繼續炒幣投機，哪怕對這一輪牛市有利好，但對于中央對香港的期待會是落差。

2.沒有把金融中心角色融入Web3

對于原生web3行業而言，現在不好的現象很明顯——香港的利好兩邊都不靠。因此，Web3builder齊聚香港，Web3活動應接不暇，資源、資本、人才都在往香港聚攏、配置，很大程度上還主要是市場自發的力量。但這顯然不足以鑄就香港全球加密中心。

事件概況敘述到這兒，我們是基于香港虛擬資產政策、Web3政策、重要部門主管代表官方公開發言以及所帶動的行業反應進行的描述。我們很失望的發現，香港并沒有把「金融中心」的角色融合到web3/加密經濟的敘事中來。

3.關鍵在于發揮金融的資本配置作用

這一切，是我們判斷「香港幾無可能成為全球加密中心」的依據。而破題的關鍵在于如何發揮金融的資本配置作用——更為具體的描述是「如何把幣圈投機炒作的資本轉化為支持web3應用市場發展的資金」。

在傳統經濟世界，金融的主要敘述并不是投機炒作的零和游戲，而是資本有效配置的樞紐。以過去二三十年間金融的資本配置作用與商業科技產業領先地位的塑造為例，紐約/華爾街發揮的淋漓盡致。因此，與美國的金融賦能科技相比，在上一輪金融的資本配置作用與商業科技產業演進中，香港金融中心在這方面功用并不具有優勢。以阿里為例，港股曾經是首選，馬云是在被香港拒絕以后才轉戰美股市場的。

這件事情并不容易。在現階段的加密經濟世界，DeFi也并沒有發揮資本配置的作用。

4.金融投機與資本配置

單純講「金融投機與資本配置」這個話題在香港web3的敘事中有些突兀，我們可以在現階段中央政策態度預期與全球加密經濟格局中，對香港解決加密經濟領域「金融投機與資本配置」之間的對立與統一這件事情做進一步延展——以「金融投機與資本配置」為核心發揮DeFi與幣圈資本賦能web3產業的作用、實現原生web3技術應用市場發展、促進加密經濟虛擬資產與現實世界金融體系的融合。

但目前的熱鬧喧囂距此甚遠。如開篇所言，是時候冷靜思考一下了，否則，這個喧囂之后一地雞毛，華人的web3、香港的加密中心整體性失勢也會危及我們每一個從業者。

06研報精選

LDCapital：五折的灰度以太基金是否值得買？

2023年加密市場從去年的深熊里大幅反彈，很多人可能還未來的及「上車」，此時對比資產凈值仍有5折左右折價的Grayscale信托份額顯得格外有吸引力。有以下幾種情況可以導致負溢價收窄甚至消失。

1.監管環境的改善—?—ETF申請通過

根據最新的一份Grayscale2022年底發布發的FORM10-K申報文件具體看來，他們依舊認為在獲得SEC批準ETF轉換后，其信托可以開展贖回計劃。盡管SEC已經拒絕了將GBTC轉換為ETF的申請，但美國聯邦上訴法院法官在今年3月質疑SEC這一決定是否正確，因為該機構此前已批準比特幣期貨ETF產品。

需要注意的是，Grayscale目前僅針對GrayscaleBitcoinTrust(GBTC)提出了ETF轉換申請，尚沒有公布將GrayscaleEthereumTrust轉換為ETF的計劃。

2.監管環境的改善—?—成為注冊投資公司或被認定為商品

如果SEC認為信托需要根據1940年投資公司法案需要注冊成為投資公司，則Grayscale認為此種情況下信托架構可以解散，并且其份額可能會被轉換為股票，但這只是一種猜測，最終取決于公司具體情況和監管意見，以及交易所的規定。

另外如果ETHE被CFTC認為是一種商品投資組合，需要符合《商品交易法案》的相關規定并向CFTC進行注冊和監管，也是一種可能的監管方向。

3.獲得贖回豁免

其實Grayscale一度提供贖回計劃，但該計劃在2016年被SEC指控違反RegulationM，因此被叫停。未來不排除主動尋求這種豁免的可能性，盡管時間和成功概率都不確定。

如果獲得了這樣的豁免并且Grayscale同意贖回，贖回計劃可以開展。贖回計劃將使授權參與者，在信托份額市值偏離ETH持倉價值、減去基金費用和其他負債的價值時，得到套利機會。

4.折價與市場情緒的關系，套利策略的發展和市場信心

折價套利的路徑不通順所以導致折價無法明顯修復的問題。但是另一方面，因為CTA策略的存在，當加密市場整體進入積極勢頭時，即便當下仍然不能贖回，套利交易者也可能將折價區間壓縮。因為自2019年ETHE誕生以來，該產品還尚未經歷完整的“周期”。我們認為一個完整的周期應遵循溢價→平價→折價→平價→溢價的循環，目前ETHE產品只走完了前一半的周期。

由于ETHE產品彈性大于ETH本身，所以在未來「折價→平價→溢價」的修復周期中，理應創造更好的正向收益，事實上從今年過去的3個月的表現對比中也明顯可以看到這一點，ETHE的漲幅是ETH的1.7倍。

5.Grayscale自行回購

假設一種極端情況，即Grayscale愿意回購市場以低于NAV的成本上所有流通份額，并決定將信托私有化或解散清算，這樣的操作顯然是有利可圖的。并且宣布大額回購計劃有助于提升市場信心，可能利于折價回歸。

在Grayscale首席執行官MichaelSonnenshein2022致投資者的年終信中提到，如果GBTCETF沒有實現，其中一項讓投資人解鎖的方法就是要約收購，例如回購GBTC不超過20%的流通股。如此事發生，應該會兼顧所有旗下信托產品，ETHE的折價也可能收窄。

6.機會成本下降

如果Grayscale削減管理費用，或者市場無風險利率下降，將在同樣的恢復平價時間預期的基礎上有助于折價收窄，事實上Grayscale首席執行官Sonnenshein在今年3月份也曾提到可能削減費用。

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